這幾日，格隆匯為大家梳理了娛樂行業(yè)風(fēng)口下，有哪些標(biāo)的可供小伙伴們選擇（詳見《不娛樂，毋寧死——影視大時(shí)代標(biāo)的全梳理》），以及娛樂影視的最佳標(biāo)的（詳見《“IMAX 中國” IPO深度分析：影視娛樂大風(fēng)口的最受益者》）。不少投資者表示看了還不過癮，一只股票太少，希望能有一個(gè)“一籃子影視股精選”，看看到底哪些強(qiáng)？好的，為了大家的福利，我斗膽嘗試從眾多的影視股中選出幾只我認(rèn)為比較優(yōu)質(zhì)的股票，當(dāng)然，不一定符合您的胃口，輕噴。

下面，在列出一籃子股票前，需要指出的是，我的選擇依據(jù)是：為保證產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋，我會(huì)在整個(gè)影視產(chǎn)業(yè)鏈中，上游設(shè)備——制作發(fā)行——院線影院，都精選一兩家放進(jìn)籃子里。當(dāng)然，選股范圍覆蓋A股、港股和中概股的上市公司。

另外，需要補(bǔ)充的是：

第一，有些非上市的影視公司我是非常看好的，像騰訊影業(yè)、企鵝影業(yè)，不僅有大量的IP資源（騰訊游戲、動(dòng)漫、文學(xué)），同時(shí)還可利用騰訊天然的宣發(fā)渠道優(yōu)勢（騰訊通過QQ和微信建立的壟斷性社交媒體），未來絕對是影視行業(yè)的弄潮兒，可惜我們買不了，總不能因此買騰訊吧，畢竟騰訊大部分業(yè)務(wù)還是來源于游戲。

第二，我并沒有把A股的影視龍頭華誼兄弟和光線傳媒考慮進(jìn)去，雖然都是非常不錯(cuò)的標(biāo)的，但是因?yàn)榇蠹覍λ麄兊年P(guān)注度已經(jīng)非常高了，而且兩者的估值已經(jīng)非常高了——華誼兄弟PE 54倍，光線傳媒PE 173倍，故而我只有忍痛割愛了。

好的，不墨跡了，一籃子影視精選出爐：五大金剛

上游設(shè)備：IMAX中國

影片制作：21控股、阿里影業(yè)

制片+發(fā)行：博納影業(yè)

院線影院：萬達(dá)院線

影視產(chǎn)業(yè)鏈，錢是怎么分的？

在分別介紹“影視精選”個(gè)股前，我想我們有必要先了解下，一個(gè)影視產(chǎn)業(yè)鏈包括哪幾環(huán)，以及現(xiàn)金的流入和分配機(jī)制如何，也就是錢是怎么分的？

一般來說，電影產(chǎn)業(yè)共分制片、發(fā)行和放映三個(gè)核心環(huán)節(jié)。制片方負(fù)責(zé)投資拍攝，需要選材的眼光，對投拍全程的掌控；而發(fā)行方負(fù)責(zé)影片營銷宣傳，并與影院洽談排片，需要其對影片有精準(zhǔn)的宣傳定位，并與影院保持密切的溝通；影院則負(fù)責(zé)把拷貝轉(zhuǎn)換為屏幕效果。制片是電影產(chǎn)業(yè)內(nèi)容的源泉，放映是電影價(jià)值實(shí)現(xiàn)的根本，而發(fā)行，則起到承上啟下的功能，連接制片方、電影院和消費(fèi)者等各方，是整個(gè)電影產(chǎn)業(yè)的樞紐。

那么，在各環(huán)節(jié)，錢是怎么分的呢？

電影項(xiàng)目的現(xiàn)金流投入與分配

以上是中國影視產(chǎn)業(yè)鏈的分賬規(guī)則或者說票房分成比例：5%電影專項(xiàng)資金，3.3%營業(yè)稅由影院方代繳，剩下的由制片方、發(fā)行方、院線方、影院四方分，根據(jù)制片方“塊頭”大小拿38-43%，發(fā)行公司拿4-6%，院線3-7%，最后影院50-52%。一般簡單計(jì)算，影院50%，發(fā)行方、院線方共10%，制片方40%。也就是說100元的票房，5元上繳電影資金，交稅3.3元，剩下91.7元，影院拿走46元，發(fā)行方、院線拿9元，制片方拿剩下的36.7元。

影視精選個(gè)股：五大金剛，強(qiáng)在何處？

最后一部分，我將對產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)、每只精選個(gè)股進(jìn)行分析，力圖從行業(yè)到個(gè)股、全方位的展現(xiàn)“五大金剛”，強(qiáng)在何處？

①上游設(shè)備：IMAX中國——上游稀缺標(biāo)的、標(biāo)準(zhǔn)制定者，躺著把錢拿

上游設(shè)備投資邏輯：一般來說，影視行業(yè)上游設(shè)備如影院放映機(jī)、拍攝用的攝像機(jī)等設(shè)備的進(jìn)入門檻并不高，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化采購、易于實(shí)現(xiàn)工業(yè)化運(yùn)營，故而一般討論影視產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)忽略上游設(shè)備這一環(huán)，而且可供選擇的標(biāo)的幾乎沒有。然而隨著IMAX中國即將在香港上市，我們再也不能忽視這樣一個(gè)存在：IMAX標(biāo)準(zhǔn)的制定者，具有高毛利、高成長以及廣闊前景的IMAX中國。

關(guān)于IMAX中國，昨日格隆匯的文章《“IMAX 中國” IPO深度分析：影視娛樂大風(fēng)口的最受益者》已有深度分析，強(qiáng)烈建議想詳細(xì)了解的朋友看看，這里，我只點(diǎn)明它的優(yōu)勢所在。

IMAX中國優(yōu)勢何在？

1、擁有如雷貫耳的IMAX技術(shù)

IMAX是全世界首家打破傳統(tǒng)影院技術(shù)的公司，并且憑借其優(yōu)秀的技術(shù)獲得了幾乎全部觀眾的認(rèn)可。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，相比其他巨幕技術(shù)，IMAX的觀眾滿意度是100%，遠(yuǎn)高過其他中國巨幕技術(shù)的用戶體驗(yàn)。在2014年非傳統(tǒng)影院技術(shù)的市場份額中，IMAX的市場份額高達(dá)81%。

2、躺著收錢，高毛利

公司屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，運(yùn)營成本相對固定，毛利率和凈利率都非常亮眼。公司毛利率一直保持在50%以上的高水平，今年上半年更是進(jìn)一步提高到70%。公司的經(jīng)營利潤率和凈利潤率同樣穩(wěn)定的持續(xù)在25%以上。只要中國的票房收入繼續(xù)高增長，IMAX中國的收入彈性將非常高，躺著收錢的生意，具有很高的安全邊際。

②影片制作：21控股、阿里影業(yè)

制作環(huán)節(jié)投資邏輯：影視行業(yè)遵循著“內(nèi)容為王”的邏輯，對于電影來說，杰出的導(dǎo)演、演員均屬于稀缺資源，而美工、編導(dǎo)人員等專業(yè)化的程度較高，這決定了影視制片的進(jìn)入門檻相當(dāng)高。電影不像游戲，一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，碰巧開發(fā)一部好游戲，就可以火一把，如果沒成的話也沒關(guān)系，反正成本不大。而電影則不同，其試錯(cuò)的成本非常高。故而只有擁有杰出制作團(tuán)隊(duì)、影視明星的電影公司才相對靠譜，可以持續(xù)不斷的生產(chǎn)優(yōu)秀影片，而這也是我們的投資方向。在A股，華誼兄弟和光線傳媒都是能夠生產(chǎn)優(yōu)秀影片的公司，只是比較貴，暫不考慮，而在港股，同樣有2個(gè)優(yōu)秀公司——21控股和阿里影業(yè)。

21控股（1003.HK）：擁有徐崢、寧浩這樣的明星導(dǎo)演，票房保證

關(guān)于21控股，我想很多人已經(jīng)注意到了，近期被熱炒的《港囧》幾乎就是它的代名詞。昨日，21控股發(fā)布公告，花1.5億買了《港囧》未來6年的收益權(quán)，如此，我們可以簡單測算一下1003值多少？

首先，《港囧》的票房，因?yàn)闄n期極佳，已經(jīng)有很多人預(yù)計(jì)能沖30億，因此，保守估計(jì)算它20億的票房。這樣，前面提到制作方能分36%左右，也就是7.2億，減去1.5億買收益權(quán)的成本，這樣利潤就是5.7億。一般來講，國外的影視制作公司能給15—20倍PE，按此標(biāo)準(zhǔn)，那么1003的市值就是85.5—114億人民幣之間，換算成港幣就是107—143億港幣之間。今日收盤，1003市值是90億，所以還有一定空間。

但需要提醒的是，雖然有徐崢、寧浩這樣的明星導(dǎo)演，但他們不一定能一年拍一部賣座的電影，也就是說1003每年的收益存在很大不確定性，這也是其風(fēng)險(xiǎn)所在。

阿里影業(yè)（1060.HK）：背靠大樹好乘涼

阿里影業(yè)相信大家就更清楚了，阿里的娛樂影視大平臺(tái)。背靠大樹好乘涼，阿里影業(yè)的優(yōu)勢是能夠利用阿里全方位的資源優(yōu)勢。從影視娛樂內(nèi)容制發(fā)、視頻、移動(dòng)終端、營銷布局，阿里影業(yè)背靠電商優(yōu)勢,可以借助在線購票平臺(tái)，形成制作-發(fā)行-營銷-購票的閉合環(huán)路。同時(shí)，通過娛樂寶，凝聚粉絲，打通線上線下，做大“粉絲經(jīng)濟(jì)”。如下圖所示。

然而，大家擔(dān)心的是，即使背靠阿里，能否支撐其450億市值？的確，在阿里影業(yè)持續(xù)虧損的情況下，目前看來，是有一點(diǎn)貴了。但是，長期可以看好。

③制片+發(fā)行：博納影業(yè)——被低估的影視龍頭股

“制片+發(fā)行”投資邏輯：制片的投資邏輯前面已經(jīng)講過，但制作+發(fā)行呢？其優(yōu)勢在哪？單就發(fā)行公司的優(yōu)勢來講，電影發(fā)行公司參與投資制作影片，由于發(fā)行公司有影院渠道，加上對終端消費(fèi)者的理解，能夠保證投拍的影片最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)。而如果是僅僅以制作為主的公司，由于制片方是現(xiàn)金流的最先流出、最后才流入的單位，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，制作和發(fā)行一體的公司具有相當(dāng)大的整合優(yōu)勢。

說起制作+發(fā)行的公司，大多數(shù)人想起的還是華誼和光線，而其實(shí)還有一家在美國的上市公司——博納影業(yè)，其制作發(fā)行市場份額超過前兩者，但是卻由于遠(yuǎn)在他鄉(xiāng)被大家嚴(yán)重忽略了。以至于人家想要私有化，回歸中國。我們先看其市場份額：

2014年制片機(jī)構(gòu)市場份額

看到?jīng)]有，相比華誼和光線1.3%左右的市場份額，博納可是占據(jù)了第三位，2.57%的市場份額。同樣發(fā)行市場也是如此，見下圖。

2014年電影發(fā)行企業(yè)市場份額

而這樣一家可以和華誼、光線媲美的公司，在美國上市，其市值才46億人民幣（華誼在A股是550億，光線是434億），難怪其總裁說“估值太低要回歸A股”。而私有化價(jià)格為13.7美元，比現(xiàn)在的11.88高出15%，如果回歸A股將享受估值大幅提升的優(yōu)勢。

④院線影院：萬達(dá)院線——全國院線王者，沒有之一

院線影院投資邏輯：前面的“票房分賬”過程提到，院線影院至少分得50%的票房，這是一個(gè)比較大的比例了，不過未來隨著國產(chǎn)片質(zhì)量進(jìn)步，片方的議價(jià)能力提升，影院票房分成會(huì)略有下降，但估計(jì)仍會(huì)維持在50%左右。投資院線影院公司的邏輯是：院線會(huì)分享行業(yè)平均增速，相對穩(wěn)定，是分享行業(yè)大風(fēng)的穩(wěn)妥對象。

在A股上市的萬達(dá)院線可是牛逼哄哄，截止 2015年 3月，已開業(yè)影院 185 家，屏幕 1641 塊，票房收入、市場份額、觀影人次連續(xù)六年位居全國首位。它是當(dāng)之無愧的院線王者，沒有之一。

2014年電影院線三大梯隊(duì)（按票房劃分）

上圖所示，萬達(dá)院線排在第一梯隊(duì)，年總票房超過40億，排在第二梯隊(duì)的院線票房平均水平不過20多億，差距可見一斑。

萬達(dá)的優(yōu)勢在于其背靠萬達(dá)集團(tuán)，伴隨著萬達(dá)的擴(kuò)張而擴(kuò)張。萬達(dá)每到一處攻城略地，必然有萬達(dá)院線一杯羹。公司作為萬達(dá)廣場影院業(yè)態(tài)的重要戰(zhàn)略娛樂文化布局，依托于萬達(dá)廣場的快速擴(kuò)張?jiān)谌珖秶鷥?nèi)拓展，截止2014年6月公司旗下150家影院中有89家位于萬達(dá)廣場，占比59.3%。

標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理、萬達(dá)集團(tuán)雄厚的資本資源支持、全球絕對領(lǐng)先的放映技術(shù)布局及互聯(lián)網(wǎng)工具全方位應(yīng)用，構(gòu)建了公司院線運(yùn)營強(qiáng)大競爭力：全國前十大院線中，公司單場觀影人數(shù)、平均票價(jià)、單座票房產(chǎn)出、單座年利用次數(shù)等多項(xiàng)效率指標(biāo)均大幅領(lǐng)先競爭對手。其中，2014年公司票房收入42.1億元，觀影人次1.02 億人次，是惟一一家票房超40億元和觀影人次超億次的院線。

另萬達(dá)文化集團(tuán)系國內(nèi)最大文化集團(tuán)，擁有影視制作發(fā)行、連鎖娛樂、主題公園等豐富高質(zhì)量文化娛樂產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)借助集團(tuán)在體驗(yàn)性消費(fèi)戰(zhàn)略卡位、運(yùn)營和品牌效應(yīng)，公司有望實(shí)現(xiàn)用戶流量互導(dǎo)及品牌強(qiáng)化，構(gòu)建國內(nèi)一流的體驗(yàn)型消費(fèi)王者。

結(jié)束語：

好了，影視精選、五大金剛已經(jīng)全部展示完畢，各位，如果覺得漏了或者哪里不對，或者有更好的標(biāo)的，歡迎補(bǔ)充指正，交流探討。最后，我覺得：五大金剛，你值得擁有！