股指期貨是股票價(jià)格指數(shù)期貨的簡稱，是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的進(jìn)行指數(shù)交易的期貨品種。投資者根據(jù)自己對股市的走向預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會漲，便買進(jìn)股指期貨，反之則賣出。股指期貨的最大作用，是投資者可以拿來做套期保值。

在一個(gè)充分流通的市場，股指期貨領(lǐng)先其對應(yīng)的股指走勢，股指期貨具有明顯的領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。大量數(shù)據(jù)表明，日內(nèi)盤中漲跌，期指常常比所對應(yīng)的股指提前一兩分鐘。如果一個(gè)投資者看好一只股票，想要長期持有獲取分紅收益，同時(shí)又不想在大盤下跌中被迫止損拋售，他就可以做相應(yīng)的股指期貨空單，相當(dāng)于給持股買了一份“保險(xiǎn)”，這就是套期保值。對他來說，大盤下跌風(fēng)險(xiǎn)就被轉(zhuǎn)移到了期指多頭身上。很明顯，運(yùn)用期指套期保值的人，其實(shí)本質(zhì)也是多頭，而且其目的就是為了不賣掉股票。如果是一家機(jī)構(gòu)運(yùn)用期指做套期保值，那么也會有利于其長期持股，減少其在股災(zāi)中的拋壓。這也是前述巴曙松研究的理論基礎(chǔ)。

那么，在期指實(shí)質(zhì)上“自殘”以后，會出現(xiàn)哪些可能的后果呢？

首先，失去了套期保值這把“保護(hù)傘”的機(jī)構(gòu)投資者，其行為將徹底回歸散戶化，財(cái)富管理能力將大幅下降。在股市中與散戶完全一樣追漲殺跌，接下去的市場波動可能會進(jìn)一步加大。而剛剛發(fā)展起來的中國對沖基金行業(yè)，也將因?yàn)槭スぞ叨蠓s。不少基金專戶、券商資管、理財(cái)產(chǎn)品的策略可能將不得不終止。從此絕對收益是路人。

滬上一家私募基金在6月中上旬對市場做出了準(zhǔn)確的判斷，大幅度降低倉位，只留下了極為看好的部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股并進(jìn)行了期指套保。由于準(zhǔn)確的操作，該基金逃過了6月最初的暴跌。但是隨后由于股指期貨一再“限空”，該機(jī)構(gòu)不得不在暴跌中大量拋售股票，引發(fā)了基金凈值的大幅回撤也在事實(shí)上形成了對市場的拋壓。而就整個(gè)市場而言，面臨這樣局面的私募又何止一家。

因此有業(yè)內(nèi)人士感嘆，失去了股指期貨，整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)都將倒退十年，回到完全“靠天吃飯”的時(shí)代。

其次，一個(gè)失去了“做空機(jī)制”的市場，可能會變得更加情緒化。從成熟市場來看，有做空機(jī)制，市場的意見能夠得以更好的博弈，價(jià)格也會更快更高效地趨于真實(shí)。這種真實(shí)有時(shí)可能也是以泡沫提前一步被刺破為代價(jià)，對于情緒高漲的大眾來說，也許難以接受。但是在滅掉期指這個(gè)“不配合者”之后，市場會不會迎來更為波瀾壯闊的大漲和大跌，會不會恢復(fù)到從前從998點(diǎn)暴漲到6124點(diǎn)再暴跌回1664點(diǎn)的那種巨幅波動的市場環(huán)境？

而第三點(diǎn)，也是非?，F(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是，期指是沒有國界的。中國股指期貨消滅了，新加坡、美國的涉中國期指可能會迅速發(fā)展壯大。對應(yīng)國內(nèi)市場的新加坡A50股指期貨，已成為國內(nèi)股指期貨的首要替代標(biāo)的。近期伴隨著國內(nèi)股指期貨的“不斷自殘”，新加坡的股指期貨倒是不斷加強(qiáng)宣傳，吸引內(nèi)資出海交易。該做期指的繼續(xù)做期指，只不過監(jiān)管會變得更難了。只是，普通基民可能很難再有渠道分享這一“跨國”避險(xiǎn)工具了。

股指期貨簡介

1.股指期貨的基本概念

期貨是與現(xiàn)貨相對應(yīng)的，是一種由交易所統(tǒng)一制定的、在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量產(chǎn)品或金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨包括商品期貨和金融期貨，股指期貨是金融期貨的重要品種之一。

股指期貨是股票價(jià)格指數(shù)期貨的簡稱，是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的進(jìn)行指數(shù)交易的期貨品種。投資者根據(jù)自己對股市的走向預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會漲，便買進(jìn)股指期貨，反之則賣出。

2.股指期貨的基本作用

股指期貨主要發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、分散和轉(zhuǎn)移作用。這是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場兩個(gè)市場反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，有利于幫助投資者規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對整個(gè)市場而言，股指期貨有利于化解股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場價(jià)格會朝著同一方向變動，單憑股票市場的分散投資顯然無法規(guī)避價(jià)格整體變動的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨具有賣空機(jī)制，擔(dān)心股票市場會下跌的投資者可以通過賣出股指期貨合約來減輕集體性拋售對股票市場造成的負(fù)面影響，有效對沖股票市場整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

另外，股指期貨由于采用保證金交易制度，交易成本很低，因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來作為一種提高資金配置效率的手段。機(jī)構(gòu)可以利用很少的資金買入股指期貨，從而可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。

3.股指期貨的基本制度

1）保證金制度

期貨合約的買賣不需要付合約價(jià)值的全部金額，只要交納合約價(jià)值的一定比例，作為履約的保證。這一制度確保了期貨市場的高度流動性，可以在化解風(fēng)險(xiǎn)方面提供更高的效率。2010年4月17日滬深300股指期貨上市時(shí)，中金所將保證金標(biāo)準(zhǔn)定為18%?？紤]市場實(shí)際需求，經(jīng)過幾次調(diào)整，2014年9月1日起，保證金標(biāo)準(zhǔn)再次下調(diào)為10%，且設(shè)立最低保證金標(biāo)準(zhǔn)為8%，2015年4月新上市的上證50和中證500股指期貨同樣采用了這一標(biāo)準(zhǔn)。

2）漲跌停板制度

中金所對股指期貨產(chǎn)品實(shí)行漲跌停板制度，上證50、中證500和滬深300股指期貨合約的漲跌停板幅度均為上一交易日各股指期貨結(jié)算價(jià)的10%。我國股票現(xiàn)貨市場目前設(shè)置了每日10%的漲跌停板，因此各股指期貨產(chǎn)品均設(shè)置了與現(xiàn)貨市場相同的10%的漲跌停板幅度。

3）持倉限額制度

持倉限額是指交易所規(guī)定會員或者客戶對某一合約單邊持倉的最大數(shù)量，通過設(shè)置持倉限額制度，交易所可以分散單個(gè)合約的持倉集中度，防范某些客戶利用持倉優(yōu)勢操縱市場價(jià)格。

4）大戶報(bào)告制度

根據(jù)多個(gè)股指期貨產(chǎn)品的情況，中金所對大戶報(bào)告制度進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，通過采用分產(chǎn)品、多產(chǎn)品合并等不同形式的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化報(bào)告要求，及時(shí)了解投資者在所有股指期貨產(chǎn)品總體持倉的情況，做好風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)研預(yù)判，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

5）強(qiáng)行平倉制度

強(qiáng)行平倉制度是交易所在監(jiān)測到會員或客戶已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的措施，強(qiáng)行平去會員、客戶持有的股指期貨頭寸，以避免因市場波動而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，防范出現(xiàn)股指期貨嚴(yán)重違約事件，將不穩(wěn)定因素消滅在初始階段。

6）強(qiáng)制減倉制度

強(qiáng)制減倉是當(dāng)市場出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，如連續(xù)兩個(gè)及兩個(gè)以上交易日的同方向漲跌停等情況時(shí)，中金所為迅速、有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)，防止會員大量違約而采取的措施。

4.股指期貨的發(fā)展歷史

從國際成熟資本市場發(fā)展歷程來看，股指期貨是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的品種之一。1982年全球首個(gè)股指期貨在美國上市。經(jīng)過30多年的發(fā)展，股指期貨成為國際上成熟的金融期貨產(chǎn)品，全球已有股指期貨產(chǎn)品400多個(gè)，這已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場結(jié)構(gòu)的基本特征。各個(gè)國家都將發(fā)展金融期貨等金融衍生品市場，作為國家金融戰(zhàn)略來考慮，通過占領(lǐng)金融領(lǐng)域的“制高點(diǎn)”，維護(hù)本國金融安全。

我國在2010年4月16日上市了滬深300股指期貨，在2015年4月16日上市了上證50、中證500股指期貨。

5.中國為何需要股指期貨

1）加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，健全股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，抑制單邊市場。在一個(gè)缺乏對沖工具的市場，投資者只能通過單邊做多才能盈利，市場無法在多空雙方的平等博弈中實(shí)現(xiàn)平衡制約。股指期貨提供的雙向交易和風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，有助于平抑股市頻繁、大幅波動，是市場基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之必需。

2）提供避險(xiǎn)保值工具，抑制財(cái)富劇烈波動，有效保護(hù)各類投資者利益。股指期貨具有流動性好、交易便捷和沖擊成本低的特點(diǎn)，面對市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者能夠靈活運(yùn)用避險(xiǎn)策略，采取套期保值操作。推出股指期貨，提供市場避險(xiǎn)工具，成為保護(hù)投資者利益最好的制度性措施。

3）推動長線資金入市，積極推動機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。有了股指期貨這一避險(xiǎn)工具，機(jī)構(gòu)投資者采取套期保值操作，穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績，從而吸引更多長線資金進(jìn)入。

4）倡導(dǎo)理性投資、長期投資理念，培育先進(jìn)市場文化。通過股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，有助于改變市場上的過度投機(jī)氛圍，改變熱衷炒作題材股、重組股的習(xí)慣，營造避險(xiǎn)文化，讓投資者深刻領(lǐng)會到“上漲也有風(fēng)險(xiǎn)、下跌也是機(jī)會”，形成長期投資、價(jià)值投資、理性投資理念，培育股市先進(jìn)文化。