從6月中旬開始，A股在資金面快速去杠桿壓力下開啟了本輪中級調(diào)整。在危難之時，證金公司7月初攜巨額資金果斷入市，為市場提供了大量流動性，有效地穩(wěn)定了短期市場，保障了市場的平穩(wěn)運行。

　　然而，盡管近兩月國企改革、軍工等局部板塊表現(xiàn)活躍，卻并未能有效點燃市場重現(xiàn)四、五月時的激情，A股始終在3500-4000點為核心區(qū)間的箱體震蕩運行。尤其是近期大盤在試圖上攻4000點關(guān)口未果后轉(zhuǎn)而掉頭向下，并再現(xiàn)連續(xù)大跌態(tài)勢。投資者需要清晰地認(rèn)識到，市場中期趨勢正在逐漸走弱。展望后市，多重不利因素壓制，A股市場中短期弱勢恐難明顯改觀。

　　場內(nèi)資金持續(xù)流出。粗略估算，A股去杠桿以來，場外配資流出資金量超過2萬億元；場內(nèi)券商融資余額由2.3萬億元高點降至目前約1.4萬億元，流出資金量約9000億元。根據(jù)投資者保護基金數(shù)據(jù)，證券保證金7月累計凈流出2993億元，8月份前兩周再分別流出1207億元和831元。與此同時，新入市投資者大幅減少，A股開戶數(shù)持續(xù)下降。7月最后一周A股新增開戶數(shù)僅33.97萬人，創(chuàng)出三個月新低；8月前兩周雖有回升，但仍低于50萬戶。

　　基金資金也在流出?；饦I(yè)協(xié)會發(fā)布的7月公募基金規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，股票型基金由6月末的17728.17億元大幅銳減至12964.08億元，混合型基金也同樣由6月末的23072.03億元縮水至17281.35億元，也就是說，僅僅一個月的時間里，權(quán)益類基金就遭到了10554.77億元的凈贖回，規(guī)模僅有30227.43億元，這一贖回金額也創(chuàng)下權(quán)益類基金單月贖回紀(jì)錄。又根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月19日807只基金股票倉位為76.87%，較一個月前下降1.58個百分點，據(jù)此測算減持股票規(guī)模近1000億元。

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟更趨復(fù)雜。7月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比上漲0.3%，高于預(yù)期。與此同時，7月PPI環(huán)比下降0.7%，同比下降5.4%，降幅分別比上月擴大0.3和0.6個百分點，低于預(yù)期。物價面臨上漲壓力，而工業(yè)品領(lǐng)域的通縮已持續(xù)41個月，宏觀經(jīng)濟存在“滯漲”擔(dān)憂。

　　8月財新制造業(yè)PMI初值47.1，不僅遠(yuǎn)低于50.0的榮枯臨界值，也大幅低于預(yù)期的48.2，并創(chuàng)出2009年3月以來最低值記錄。其中分項指標(biāo)的新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)繼續(xù)明顯下滑。制造業(yè)出現(xiàn)加速下滑跡象。此外，7月份國企利潤同比降幅繼續(xù)擴大，1-7月國有企業(yè)利潤降幅(-2.3%)比1-6月(-0.1%)擴大2.2個百分點；同時地方國有企業(yè)利潤增速也明顯放緩，同比增長3.6%，比1-6月增速回落4.6個百分點。工業(yè)用電量、鐵路貨運量等指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下滑。

　　宏觀政策上，根據(jù)7月30日中央政治局會議精神，下半年穩(wěn)經(jīng)濟將主要依托于財政政策的擴張，貨幣政策放松力度將弱于上半年。下半年通脹面臨豬肉價格大幅上漲和非食品價格低基數(shù)的雙重影響，CPI上升預(yù)期增加，也將壓縮貨幣政策的放松空間。

　　此外，下半年美元加息預(yù)期引發(fā)海外市場動蕩加劇或成為壓制市場走勢的又一重要因素。盡管時點尚不明朗，但加息正在逼近卻是確定的。8月11日我國央行完善人民幣匯率中間價報價，三天內(nèi)人民幣累計貶值4.66%，創(chuàng)近20年來人民幣匯率降幅最大的一次調(diào)整。人民幣匯率的重大變化對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和海內(nèi)外資本市場產(chǎn)生了重大影響。借鑒近兩年主要國家貨幣貶值的經(jīng)驗看，我國與韓國的情況較為相似，在貨幣貶值期間，股市以箱體震蕩為主。

　　美元加息預(yù)期和人民幣貶值的蝴蝶效應(yīng)共同引發(fā)新興市場貨幣、海外股票及商品市場的大幅動蕩。上周三土耳其里拉創(chuàng)出歷史新低至2.92，越南央行年內(nèi)第三次打壓越南盾貶值，哈薩克斯坦堅戈匯率一度大跌23%。受貨幣貶值影響，熱錢大幅流出新興市場，并導(dǎo)致新興市場大幅調(diào)整。據(jù)統(tǒng)計，過去13個月里國際熱錢流出新興市場的資金規(guī)模接近萬億美元，幾乎是上次金融危機期間的兩倍。MSCI新興市場指數(shù)上周技術(shù)上已進入熊市，和去年9月相比，指數(shù)回落幅度已經(jīng)達到23%。港股也受到重創(chuàng)，恒生指數(shù)上周大跌6.59%，創(chuàng)出12年以來的最大周跌幅，并創(chuàng)出年內(nèi)新低。國際大宗商品價格也創(chuàng)出新低，紐約國際原油期貨逼近40美元/桶，LME銅跌破5000美元/噸。目前，這場對新興市場的沖擊尚未結(jié)束，新興市場股市大跌、新興國家面臨貨幣貶值壓力，類似1997年亞洲金融危機時的種種跡象似乎再現(xiàn)。

　　場內(nèi)資金不斷流出、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力不減、海外市場動蕩加大等因素將對市場產(chǎn)生持續(xù)性影響，持續(xù)時間應(yīng)以月度計算，或?qū)⒂绊懻麄€下半年。特別是美國股市出現(xiàn)向下破位跡象。綜合而言，大環(huán)境決定了A股中短期內(nèi)難言樂觀，或再次考驗3373點的支撐。

　　長期而言，全力推進的深化改革、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和居民財富的配置轉(zhuǎn)移構(gòu)成了A股長期持續(xù)走牛的三大動力源，而管理層鼓勵社保、養(yǎng)老金等長期資金入市、A股加入MSCI指數(shù)等將為市場帶來源源不斷的增量資金。盡管當(dāng)前面臨著中短期困難，但三大因素正不斷蓄積著向上動力，筆者對A股的長期未來充滿信心。只不過，A股市場中短期趨勢更主要地受制于國內(nèi)外中短期因素。

　　俗話說，善獵者必善守。證券市場賠錢的原因往往不是錯失了太多的機會，而是因為不愿放棄每一個機會。在市場趨勢沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，投資者還需保持謹(jǐn)慎，防御為上。（民族證券財富中心總經(jīng)理 徐一釘）

    市場需要休養(yǎng)生息構(gòu)建新生態(tài)

    在近期的曲折型反彈中，我們一直分析認(rèn)為行情的性質(zhì)是自救性反彈。略有不同的是，7月份的反彈是匯金為紓解市場流動性危機而入市展開的全局意義上的自救，8月份的反彈則是市場機構(gòu)投資者為主的“各掃自家門前雪”式的自救。機構(gòu)投資者的基本策略是“上半年實現(xiàn)收益、下半年兌現(xiàn)收益”，大小機構(gòu)的自救行為既是反彈的動力，但同樣也是壓力，因此反彈過程甚為曲折。而當(dāng)上周證金公司宣布已有持倉轉(zhuǎn)讓給匯金公司、不再繼續(xù)買入時，市場也出現(xiàn)了反彈乏力的現(xiàn)象。

    對于行情局勢，我們認(rèn)為：首先，“4500點以下券商自營不拋股、基金不做空”在7月份穩(wěn)定市場的時候是必要的，現(xiàn)在則對行情構(gòu)成了重大障礙，如果4500點以上不具備20%以上的突破空間，行情不會輕易去觸碰這個障礙。并且，在不具備突破條件的情形下，4500點這個壓力層會逐漸下沉，這是4000點附近幾度難以突破的原因，行情向上突破不了需要另尋運行空間；其次，經(jīng)過6-7月份巨震創(chuàng)傷之后的A股將有一個“重癥慢療”的過程；最后，行情在6-7月份的巨震之后中，市場原有秩序和運行規(guī)則已被毀壞，新秩序和新運行規(guī)則尚未建立。因此，在沒有強大外力的作用下，較長時間內(nèi)市場還難以整體由守轉(zhuǎn)攻。尤其是未來在IPO重啟、注冊制落地之后，市場還需要構(gòu)建新生態(tài)，這一過程將比較漫長和曲折。

    自7月初以來，“自救”是各類市場參與者最主要的交易動機，高送轉(zhuǎn)即是自救意味很強的措施之一。截至8月16日，共有123家上市公司提前披露了中期高送轉(zhuǎn)的預(yù)案，其中滬深主板39家、中小板33家、創(chuàng)業(yè)板51家；顯然，中小創(chuàng)的小市值公司仍是高送轉(zhuǎn)的主力軍。10送/轉(zhuǎn)增20股以上的有28家，占比23%，最高送轉(zhuǎn)比例為每10轉(zhuǎn)增30股；10送/轉(zhuǎn)增10-18股的有82家，占比達67%；低于每10送/轉(zhuǎn)增10股的只有13家（10送/轉(zhuǎn)增3-9股）。截至8月14日，以6月12日上證綜指最高5178點、創(chuàng)業(yè)板最高3922點為坐標(biāo)，這123家公布高送轉(zhuǎn)余案的公司平均跌幅為18%，顯著小于上證綜指的23%和創(chuàng)業(yè)板的32%，顯示了高送轉(zhuǎn)題材對股價的支撐和驅(qū)動作用。但更為值得關(guān)注的現(xiàn)象是，這123家預(yù)披露高送轉(zhuǎn)公司中，在今年上半年就公告過定增方案的公司多達51家。因此，不少高送轉(zhuǎn)可能是醉翁之意不在酒。

    在當(dāng)前市場整體性的自救反彈中，上市公司拋出高送轉(zhuǎn)方案既能支持定增價格等資本運作的實施，又能迎合機構(gòu)投資者的自救需要，還能滿足市場主題性投機的喜好，進而成為穩(wěn)定股價的有效手段。但高送轉(zhuǎn)其本身沒有投資價值，只具有題材性投機機會，投資者在追捧高送轉(zhuǎn)時應(yīng)保持一份清醒。此外，在中期行情趨勢上，批量高送轉(zhuǎn)的拋出與實施給未來行情的牛熊趨勢提供了一個重要的參考指標(biāo)：將來高送轉(zhuǎn)實施除權(quán)后，這批高送轉(zhuǎn)股票如果行情走勢批量填權(quán)，則意味著牛市氛圍仍在；反之，如果批量貼權(quán)則大市趨弱。

    我們認(rèn)為，當(dāng)前行情最主要的制約并非護盤資金是否已經(jīng)離場，也非期指等場外做空力量是否還在等等，而是市場結(jié)構(gòu)性估值泡沫仍未釋放。當(dāng)前剔除銀行與石油石化的全市場整體法PE仍高達41.47倍、中證500、中小板、創(chuàng)業(yè)板的整體法PE仍分別高達52.84倍、66.46倍、95.62倍。當(dāng)前市場的局勢是，老的泡沫已破，新泡沫還難以再吹起來，這就決定著較長時間內(nèi)A股仍將以休整為主。

    由于市場估值水平高企、市場流動性驅(qū)動力減弱，也由于6-7月份巨震至今仍有大量資金深陷其中，且巨震帶來的創(chuàng)傷需要持續(xù)補養(yǎng)，還有注冊制落地之前市場新生態(tài)尚未形成。因此在后續(xù)震蕩期間，市場還缺乏趨勢性機會和投資性機會，更多是事件性機會與震蕩產(chǎn)生的交易性機會。策略上，我們近期分析提示，行情還沒到下重注的時候。（阿琪）

    上半年券商持倉路線曝光 增持制造業(yè)

    據(jù)恒生聚源統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，已有1345家上市公司披露半年報。數(shù)據(jù)顯示，共有169只個股被券商重倉持有，總持股量達14.75億股，持股總市值為375.09億元。其中，券商新進持有90只個股，增持(含新進)個股股票8.63億股，市值206.52億元。另有33只個股遭到減持，減持?jǐn)?shù)量為4994萬股。

    而在中小創(chuàng)領(lǐng)域，券商二季度共重倉持有中小板股票48只，持股總量3.82億股，總市值114.31億元。創(chuàng)業(yè)板被重倉持有23只股票，總量1.32億股，市值39.2億元。

    有內(nèi)涵的制造業(yè)獲券商大舉增持

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在券商重倉的個股中，有113只歸屬于證監(jiān)會行業(yè)分類中的制造業(yè)，其中有82只個股被券商增持，增持總量為3.46億股。二季度券商重倉流通的個股總持股量超過1000萬的有30只，20只為制造業(yè)個股，占比過半。

    此前財新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為47.1%，較7月終值下降0.7個百分點，創(chuàng)下2009年3月以來新低。對此，民族證券表示，該數(shù)據(jù)顯示我國制造業(yè)景氣程度低迷，經(jīng)濟下行壓力加大。

    而券商二季度重倉的制造業(yè)個股中，通威股份則備受券商青睞。招商證券二季度增持公司606萬股至3256萬股，占總股本持股比例3.98%，總持股市值達5.12億元。招商證券成為公司第三大股東。

    通威股份發(fā)布的2015年半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)收入64.00 億元，同比增長0.43%，歸屬上市公司股東凈利潤9297萬元，同比增長10.18%，實現(xiàn)每股收益0.41138 元。海通證券表示，公司重組之后，公司可利用在水產(chǎn)領(lǐng)域和光伏行業(yè)的既有優(yōu)勢，優(yōu)先發(fā)展?jié)O光一體和屋頂電站模式，逐步開拓其他農(nóng)業(yè)新能源業(yè)務(wù)；同時借助集團在農(nóng)業(yè)金融方面的既有產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、農(nóng)業(yè)新能源和農(nóng)業(yè)金融的協(xié)同發(fā)展。

    備受券商關(guān)注的還有中恒集團，分別被招商證券和華泰證券新進1627萬股和670萬股，兩者相加總市值為5.28億元，兩家券商也分列公司第二和第九大流通股東。

    券商也并非青睞所有制造業(yè)個股，四川長虹雖也被券商重倉，但被招商證券減持了1466萬股，招商證券也從一季度的第五大流通股東滑落至第八位。

    傳統(tǒng)金融業(yè)力拔頭籌

    據(jù)統(tǒng)計顯示，在券商重倉的流通股當(dāng)中，持股總量超過2000萬股的有14只個股，分別是，浦發(fā)銀行、中國平安、中信國安、迪馬股份、鵬博士、通威股份、利歐股份、冠城大通、富春環(huán)保、四川長虹、紅旗連鎖、中恒集團、紅日藥業(yè)、三力士。

    其中，海通證券重倉持有的浦發(fā)銀行是截至上周末二季度券商持股量最大的個股，持股總數(shù)為1.709億股，持股總市值達29億人民幣。據(jù)了解，浦發(fā)銀行為海通證券二季度新進個股，新進后，海通證券成為公司第六大流通股東，占總流通股本持股比例1.15%。

    同樣備受券商關(guān)注的還有中國平安，二季度中信證券增持該公司1935萬股，總持股量為6463萬股，占總流通股本持股比例0.71%，中信證券也成為公司第八大流通股東。（記者 滿樂）