思想庫報告  

自7年前主要國家的央行為應(yīng)對全球金融危機而推行量化寬松（QE）以來，“通脹即將到來”的警告就開始遍布：貨幣主義者不斷抗議，懼怕中央銀行資產(chǎn)負債表上數(shù)字的迅速增加，將會導致并加速通脹的上漲，進而要求快速提升利率，導致QE造成比危機還要嚴重的后果。泰勒規(guī)則（由斯坦福大學的約翰·泰勒于20世紀90年代確定，描述了利率作為均衡利率、產(chǎn)出缺口、通脹缺口的函數(shù)關(guān)系）的擁護者已經(jīng)感到后悔，因為這一規(guī)則始終顯示出了利率過低的情況。為此，美國的共和黨人和德國都反對目前過低的利率。

無疑，大宗商品價格驟跌有助于遏止通脹，使之暫時變?yōu)樨撝担珜嶋H情況是：多年來，通脹率始終處于較低水平——美國的核心消費平減指數(shù)同比保持1.3%的水平，英國和歐洲核心通脹為1%甚至1%以下，日本僅為0.1%。事實上，這一情況并非危機中心國家所特有，所有2010年后曾提高利率的發(fā)達國家，都得再次祭出寬松政策，而且部分國家的寬松力度相當大。截至目前，關(guān)于通脹率日益加劇的預測已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重錯誤。

通脹率受到抑制的原因有很多，當然，這些原因都需要多年時間細心研究。我這里列舉幾個：

首先是通脹預期很弱，同時公眾對央行恢復價格穩(wěn)定的能力缺乏信心。在關(guān)于量化寬松政策的政治化爭論過程中，購買債券被貼上了“非常規(guī)政策”的標簽，其實，購買債券和下調(diào)利率這個所謂的“常規(guī)政策”，都是為了達到某種利率與資產(chǎn)價格的組合，以便實現(xiàn)平衡增長并保持通脹率穩(wěn)定。然而在被貼了標簽以后，央行在實施量化寬松時變得過分謹慎，同時，公眾和投資人對其有效性持不信任態(tài)度。

這種不信任，導致QE對實體經(jīng)濟投資（多年回報周期）的影響遠遠不及對金融投資的影響（回報周期較短），進而導致貧富差距進一步擴大，反過來，將中期通脹預期穩(wěn)定在低于目標以下的水平，為實際通脹帶來下行壓力。曾經(jīng)人們擔心購買債券將使政府產(chǎn)生道德風險，從而導致財政赤字失控，現(xiàn)在事實表明對比無需過于擔憂，反倒是，歐美政府為避免被指責犯下道德風險而狂熱削減財政赤字，阻礙了經(jīng)濟實現(xiàn)強勁復蘇。

另一方面，危機后全球勞動力市場的改變更利于實現(xiàn)快速的技術(shù)進步，同時，結(jié)構(gòu)改革（美國醫(yī)保和歐洲勞動力市場）似乎提高了經(jīng)濟在無工資膨脹情況下創(chuàng)造就業(yè)崗位的能力。新技術(shù)有助于更加積極的開展工作時間管理；美國和英國眾多服務(wù)行業(yè)員工會臨時獲悉自己一天或一周將要工作多少個小時（以及可以賺取多少薪水）。這種技術(shù)將短期需求波動影響由雇主方面轉(zhuǎn)移至雇員方面，加大了未來收入的不確定性，削弱了員工要求獲得更高工資的能力。

這種情況導致兼職工作增多，引發(fā)復合效應(yīng)，限制了特定失業(yè)率水平條件下的工資增長。在過去幾十年里，日本工人始終處于工資停滯的境況當中，如今美國工人也將遭受同樣問題，或許，歐洲工人未來也難以幸免。西班牙人José Ignacio Conde Ruiz 及其合作博主在博客“Nada es Gratis”指出，2007年約30%的正式員工如今已經(jīng)變?yōu)榕R時員工、個體經(jīng)營者或是失業(yè)人員。始終在同一家公司供職的正式員工，其名義收入中值自2007年以來增加了14%。然而，換了公司的正式員工的名義收入中值則下降了17%，另外有超過40%的員工由正式工變?yōu)榕R時工。

此外，我們對于經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿赡苓^于悲觀。根據(jù)測算，滲透所有經(jīng)濟部門當中的技術(shù)進步似乎并未提高生產(chǎn)率。但是，很有可能是我們不知道如何正確衡量技術(shù)對生產(chǎn)率的影響，進而低估了GDP平減指數(shù)的降幅以及實際GDP的增幅：如果一項服務(wù)為了換取用戶信息突然免費，但預計其在未來能通過壟斷地位變現(xiàn)，那么這項服務(wù)價值幾何？每次隨著智能手機的升級，其提供的免費應(yīng)用也在升級，這種服務(wù)的升級可能會逐漸降低對于其他市場服務(wù)的需求，也會替代那些之前不計入交易的家庭生產(chǎn)與休閑活動，那么這種服務(wù)應(yīng)該如何計入GDP？如果軟件包以相同價格提供更多更好的服務(wù)，那么價格是否已經(jīng)有所下降？

金融危機以及日漸趨緊的金融監(jiān)管已經(jīng)加大了消費者、企業(yè)家和金融家的風險規(guī)避意識，刺激性經(jīng)濟政策不足，勞動力市場更加靈活以及衡量可能有誤的技術(shù)進步等因素相結(jié)合，意味著與常規(guī)措施顯示相比，產(chǎn)出缺口更大，這就為沒有出現(xiàn)通脹提供了合理解釋。美國可能很快到達通脹正?；A段，但歐洲仍需幾年的時間?？偠灾P(guān)鍵信息就是：目前利率很低，但尚未過低。繼連續(xù)五年通脹低于目標水平之后，采取謹慎行動將為經(jīng)濟加速增長提供機遇。

作者：彼得森國際經(jīng)濟研究所研究員，Angel Ubide

譯者：上海金融與法律研究院

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