中金所官方微信發(fā)布，詳解股票“裸賣空”和期指“做空”的區(qū)別。

作者：中信期貨張革

在前期股市下跌的過程中，市場恐慌情緒彌漫，有人指責期指“裸賣空”導致市場波動加大，并有建議稱“禁止裸賣空”，從專業(yè)角度來講，上述說法沒有理論依據(jù)，因為期貨市場的做空和裸賣空是兩個不同的概念。

什么是裸賣空？什么情形下會產(chǎn)生裸賣空？首先“裸賣空”(Naked Short Selling)是針對股票市場的概念，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的頭寸，在股價下跌后再買回股票獲得利潤的投資。該種做法沒有提前借券，而是賣出不存在的頭寸，且有可能大量拋出，從而對股價造成劇烈沖擊，相應(yīng)增加下跌風險。

而期貨市場做空是與之完全不同的概念。期貨市場上做空基本出于三種投資目的：1.預計指數(shù)價格要走低，直接賣出期貨合約；2.基于套期保值的避險需求在期貨市場上拋出現(xiàn)貨對沖風險；3.通過現(xiàn)貨多頭和期指空頭的組合構(gòu)建來尋找期現(xiàn)套利機會。

分別來看，單邊投機者在參與期指賣空交易時，是通過與多方建立對手方來實現(xiàn)建倉，不會單方面創(chuàng)造新合約；套期保值交易者在拋出期貨合約的同時，手中已有現(xiàn)貨，投資目的為保值，不僅不會加大市場風險，反而會推動期貨的市場化程度；而期現(xiàn)套利交易同樣是在期貨和現(xiàn)貨市場同時操作，通過跟蹤基差等的變化來尋找無風險套利空間，投資目的為無風險收益率，不會造成市場劇烈波動，反而會促進期貨市場向現(xiàn)貨市場回歸。因此，無論是投機、套期保值還是套利操作，期指做空賣出的是未來特定時間交割的合約，都和買方互為對手方，對于市場來講整體中性。

除了對市場影響中性之外，股指期貨市場的存在以及交易對現(xiàn)貨市場有著非常重要的意義。首先股指期貨市場提供了現(xiàn)貨頭寸避險的場所，投資者可以通過套期保值交易規(guī)避現(xiàn)貨頭寸的下跌風險；其次，股指期貨交易實行保證金交易，只有交付足夠的保證金，才能夠開倉；一旦保證金不足，就必須足額追繳，保證了交易過程中的平穩(wěn)性。而且強制平倉和強制減倉的制度規(guī)定也避免了客戶保證金不足之后出現(xiàn)的違約風險；第三，股指期貨交易的杠桿效應(yīng)使得投資者可以利用更少的成本來達到規(guī)避現(xiàn)貨頭寸風險的目的，從而增加了資金利用效率，提高市場活躍度，也為套利交易和投機交易者參與市場提供市場化的環(huán)境。

由于裸賣空的交易風險比較大，很多國家都禁止裸賣空，我國A股市場雖然實施T+1交收，可以參與融券做空，但任何機構(gòu)和個人都不允許賣出賬戶里未持有的股票，因此現(xiàn)貨市場上不存在裸賣空。由此來看，“禁止裸賣空”的言論沒有理論和事實依據(jù)。

回顧2008年美國股市下跌過程中監(jiān)管政策的變化，監(jiān)管層也只是針對裸賣空做了規(guī)定，并未限制期貨做空。同時，在危機最為嚴峻的時刻，期貨指數(shù)成交量和持倉量不降反增，給市場提供流動性，也釋放了市場的下跌風險，避免了危機的進一步蔓延。

（中金所）