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鑒于自己對于汽車的熱愛，今天就來扒一扒上市車企的真面目。 廢話不多說，直接進入正題。我選擇的對象分別是長城汽車、長安汽車、比亞迪、廣汽集團，至于為何排除上汽集團、江淮汽車 、一汽轎車，原因在于那幾家車企和前面的四家不在同一級別，要么遙遙領先，要么遠遠落后。但在比較時，仍把上汽集團列入其中，作為行業(yè)的參考。而這四家，無論從市值、年收入、股東權益來講，都是相當?shù)摹?br> 首先來看公司的基本指標，或許有的人認為這些東西已經(jīng)沒有參考價值，就像看人一樣，不能只看表面，更重要的是看內(nèi)在。但是面有心生的道理大家都懂，秒容姣好的人往往更加受到喜歡。  上圖可知，上汽集團作為一家老牌的車企，從估值的角度來講是十分優(yōu)秀的，值得其他公司學習。 PE是我比較看重的一項指標，正如約翰奈夫這位市盈率鼻祖所說的那樣，市盈率在任何時候都有參考價值。 再看一張圖。  這張圖顯示了歷史市盈率的走勢，在市盈率低于20的時候，往往意味著股價很便宜，遍地是機會，而后會走出一波牛市，面前的上證市盈率從一年前的歷史最低點不到10倍到現(xiàn)在的20倍，正好翻了一番，如果從市盈率的角度來看，那么真正的牛市現(xiàn)在才開始。 跑題了，繼續(xù)回到車企。長安汽車和長城汽車的估值相對接近，但是細究年報會發(fā)現(xiàn)，問題大大的有，為何長安汽車的估值如此之低的原因在于投資收益。  長安汽車和福特汽車時2001年開始成立長安福特的，各出資50%，2006年更名為“長安福特馬自達汽車有限公司”，三方持股比例為：長安50%，福特35%，馬自達15%。隨著近幾年來福特汽車不斷推出新款和馬自達的銷量領跑，長安集團從投資收益中取得了很大的成績。取得成績固然可喜，但是始終不是名族汽車的成績，因此長安集團也在不斷開發(fā)自主的車型，如近期賣的較好的CS35和CS75.單也說明了一個問題，為何長安汽車的投資收益高于營業(yè)利潤，說明自主車型一直在虧損。 看看上汽集團的。  以下是上汽集團的自主品牌，懂車的朋友都知道，地球上再也沒有車能賣過五菱了。而榮威、名爵等也是在市場上有一定的知名度的。  而長安汽車的自主品牌，在知名度上不夠，在盈利能力上也遜色很多。  當然市盈率并不是固定不變的，對于像上汽集團、中國平安，銀行股這樣的巨無霸緩慢增長型公司來說，市盈率還是相對較穩(wěn)定的。但是對于成長型公司來說，快速的成長和盈利能力會使得PE逐漸變小，變得有吸引力，因此在考量PE時，還應該和成長性進行比較，使用PEG來考量。 不過不同的投資方式需要用不同的看法，在價值投資時，對于PE的絕對化考量明顯高于成長股投資。有人會投資上百倍市盈率的創(chuàng)業(yè)板或者為負數(shù)的市盈率。如果這家公司的成長性足夠好，那么也是一種選擇，但是對于未來的預測，成功概率約等于守株待兔。我們應該只做有把握的打算，在成功的概率足夠大，風險能夠承受時才去偶爾冒險。 第二是PB，市凈率體現(xiàn)一家公司究竟值多少錢。反正我是很少會投資于PB很高的公司的，那是一種高估。創(chuàng)業(yè)板中市凈率最高的20家公司，恰恰是投資者最喜歡買的，當然一家公司沒辦法評價是好是壞，只能說其股價對于投資者而言是否有吸引力，如果供方財富的價格是現(xiàn)在的1/10，那么它也會是一次很好的成長股投資。  第三為PS。這個指標有一定的參考意義，我通常會選擇市銷率低于2的公司，通常認為，市銷率越低，公司的股價的增長性越強，但是像上汽集團這樣的巨無霸公司，常年的PS很低，再比如商業(yè)百貨公司的PS，半數(shù)以上小于1。因此在使用時，應該觀察公司的發(fā)展處于哪個階段，是爆發(fā)性增長呢還是穩(wěn)定增長。 幾乎所有的情況下，每當別人跟我說起那只股票時，第一反應就是先看一下改公司的資產(chǎn)負債表。在其中能夠很好的看到一家公司的基本面狀況。  首先關注的是債務問題，因為債務會成就一家公司，也會毀滅一家公司，正所謂“成也債務，敗也債務”。在公司發(fā)展的快速增長期，公司通過借債來擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高銷售額，從而達到迅速占領市場的目的；但是在公司經(jīng)營的困難期，債務就像一個催命鬼般，讓公司的經(jīng)營者面臨巨大壓力，最后往往是因為資不抵債或者現(xiàn)金流斷裂而造成了經(jīng)營失敗。所以不管是巴菲特，還是彼得林奇、約翰奈夫等，對于債務的厭惡是非常大的。 筆者曾在蘇寧云商陷入困境時研究過改公司，雖然在面對線上商家的沖擊時受到了一定的影響，當看到云商有200多億現(xiàn)金，而債務在100億左右時，我大膽買入，這對于投資者時一次很好的機會，而且公司已經(jīng)意識到自己的競爭劣勢，正在積極地布局電商，所以我相信蘇寧能夠從這次危機中走出來。彼得林奇把公司分為6大類，其中一類便是困境反轉(zhuǎn)型。  以上5家車企的現(xiàn)金/長期債務分別為： @上汽集團：2.28 廣汽集團：2.10 比亞迪：0.44 長安汽車：1.85 @長城汽車：1.75 可以看到的是，除了比亞迪外，其余4家都永遠一定的現(xiàn)金穩(wěn)定性，保持公司在遇到困境時能夠用自身的現(xiàn)金停過危機，而不必去向銀行借貸，將命運牢牢掌握在自己的手里。對于比亞迪，如果說這家公司在發(fā)展初期，那么我再深入了解一下該公司的發(fā)展情況，但是比亞迪已經(jīng)發(fā)展多年，高電動汽車也已經(jīng)多年，成果的大小有目共睹?，F(xiàn)在的整體環(huán)境下，還是以汽油、柴油動力車為主，當然混合動力的車也不斷地占據(jù)市場，但是純電動的車的發(fā)展情況，確實有點沒有預料中的那么順利。 不過可喜的是，在我所生活的杭州，近年來出現(xiàn)了越來越多的比亞迪的公交車，而且從體驗的感覺來說，要比原來的公交更為安靜和清潔，在上下車的時候，沒有再受到強大的尾氣的沖擊，我相信這是一個對于電動汽車的一個新的認識。  從2014年報中可以看出，比亞迪在全國各地投資建立的公司，主要致力于發(fā)展純電動汽車。至于這到底對比亞迪是否有利，將在接下來的成長性分析中再討論。 以上5家車企的股東權益/債務合計分別為： 上汽集團：0.77 廣汽集團：1.42 比亞迪：0.46 長安汽車：0.59 長城汽車：1.39 股東權益是公司真正擁有的資產(chǎn)，也叫凈資產(chǎn)。傳統(tǒng)意義上認為，1塊錢的財產(chǎn)對應不超過2塊錢的債務，因此比值應大于0.5,，最好大于1.在這個指標上，長城汽車和廣汽集團比較優(yōu)越。 流動比率代表流動資產(chǎn)與流動負債的比值，當公司遇到困境，需要變賣資產(chǎn)時，往往產(chǎn)生資產(chǎn)被賤賣的情況，所以流動比率越大越好，而我一般參考速動比率。將存貨和在產(chǎn)品從流動資產(chǎn)中去掉，再除以流動負債。因為在馬上要兌現(xiàn)的情況下，很多東西變得完全不值錢，巴菲特賤賣紡織機器就是很好的說明。 當然從資產(chǎn)負債表中能得到的東西更多，比如格雷厄姆著名的關于凈的凈資產(chǎn)的算法，他以公司的清算價值為參考買入公司，幾乎是一種極端的保守。 總結(jié):從以上幾家企業(yè)的基本數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)負債表中得出，估值最低的是上汽集團，基本面最好的是長城汽車和上汽集團。 接下來看公司的成長性。 上汽集團  可以看到，上汽集團在經(jīng)歷了06-10的告訴增長過程之后，逐步放緩了增長的步伐。2010-2014年營業(yè)收入復合增長率只有11.42%，而毛利潤復合增長率只有3.75%。相信從上汽集團的百度百科中也能得到一些啟發(fā)。 2004年6月8日，上汽重組中汽成立上汽（北京）有限公司 2006年，上汽召開全面創(chuàng)新誓師大會。 2006.10，榮威品牌及其首款產(chǎn)品榮威750亮相，次年3月上市。 2007.12，上南合作，上汽獲得MG品牌、浦口基地。 2008.6，榮威550上市，MG 3SW上市。 2008.9，上汽乘用車分公司臨港工廠啟動生產(chǎn)。 2010年4月，榮威350上市。 2015年3月13日，上海汽車集團股份有限公司與阿里巴巴集團合作，首款互聯(lián)網(wǎng)汽車是將Yun OS系統(tǒng)集成，在MG品牌的，屬于中型甚至大型車。 早期的上汽集團依靠合資企業(yè)快速發(fā)展，在經(jīng)歷十幾年的發(fā)展后，已經(jīng)形成了國內(nèi)最大的車企，因此發(fā)展速度也降了下來。 廣汽集團 2010-2014年營業(yè)收入復合增長率20.71%，毛利潤復合增長率為27.42%。注意10-12年營業(yè)收入增長較快，但毛利潤卻徘徊不前。 比亞迪 2010-2014年營業(yè)收入復合增長率3.76%，毛利潤復合增長率為-1.3%。 可以看到的是，比亞迪近年來并沒有取得多大的進步，毛利潤甚至不升反降，而且即使毛利潤較高，但凈利潤卻大幅下降，令人懷疑其發(fā)展的情況。 長安汽車 2010-2014年營業(yè)收入復合增長率9.57%，毛利潤復合增長率為7.95%。 長安汽車較為奇特的就是毛利潤和凈利潤越來越接近，其原因在于巨大的投資收益。 長城汽車 2010-2014年營業(yè)收入復合增長率22.17%，毛利潤復合增長率為25.35%。 毫無疑問，長城汽車再次領先，其領先在于公司的SUV銷量暢銷不衰，哈佛H6一直牢牢霸占著銷量榜的冠軍?？匆幌乱幌碌膱D片。 可以看到，長城汽車的H6和H2都占據(jù)前10的位置，值得注意的是，14年7月份才上市的H2成功上榜，可知市場對于這款小車的認可。同時，長安汽車的兩款車也成為前10贏家，這也正是長安汽車成功取代長城汽車成為自主車銷量冠軍的原因。 不過要從利潤來講，長安汽車完全無法與長城汽車相比。接下來就要引出毛利潤的比較，這也是對于公司安全邊際的比較。毛利潤高的公司可以面對激烈的價格戰(zhàn)而不必驚慌，就像貴州茅臺和我武生物，超過90%的毛利潤，而且業(yè)務簡單明了，這樣的好公司當然值得購買。不過別忘了：最重要的是買得好而不是買好的。這句話在巴菲特的口中原本也是這樣的，因為格雷厄姆的投資方法就是以極低的價格買公司，就算這家公司不是非常好，但只要價格又足夠的吸引力，那么也能成為煙蒂。后來巴菲特吸收了芒格的智慧，把買得好發(fā)展為買好的，他說：以合理的價格買進好公司遠勝于以好的價格買進合理的公司。鑒于他已經(jīng)從投資股票發(fā)展為經(jīng)營企業(yè)，從依靠股價上漲取得收益發(fā)展為依靠分享公司的現(xiàn)金流，所以他的這句話并非完全適合大多數(shù)的股票投資者。相信大多數(shù)的投資者還是依靠股價的上漲來取得收益，因此對于我們而言，買的好遠遠勝于買好的。 上汽集團 廣汽集團 比亞迪 長安汽車 長城汽車 由上可知，上汽集團和長城汽車的毛利率是較穩(wěn)定的，且長城汽車的毛利率遠遠高于平均水平。廣汽集團非常不穩(wěn)定，比亞迪慘的不好看，而長安汽車有很大水分，主要還是投資收益的問題上。 綜上所述，長城汽車再度領先。 再看現(xiàn)金流量表 上汽集團 廣汽集團 比亞迪 長安汽車 長城汽車 對于現(xiàn)金流的判斷，主要看經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額是否穩(wěn)定增長，經(jīng)營活動時公司的主要利潤來源，源源不斷流入的資金能夠使公司發(fā)展壯大，并且有充足的資金開展新業(yè)務。 投資活動現(xiàn)金流凈額是否穩(wěn)定增長，投資活動損耗當前的現(xiàn)金流，但是會帶來未來的現(xiàn)金流。公司不論大小，實力不管強弱，在投資付出的自己肯定是非常重要的，構建資產(chǎn)、擴大廠房、投入科研，正是這些看似不大的投入，帶來的將會是一個公司未來的成長空間。 籌資活動現(xiàn)金流凈額的使用。公司除了使用自己的資金外，同時會使用定向增發(fā)，大股東認購等方式籌集資金，這些襲擊也是用來投入新的生產(chǎn)上去，消耗的是投資者的資金，帶來的是自己未來的收益，如果是向銀行借款則需要付出高昂的利息。 如果要想比較明確地了解一家公司是如何運營的，又不想看動輒上百頁的年報，那么最好的方式就是通過資產(chǎn)負債表了解公司的基本面情況，通過現(xiàn)金流量表了解公司的資金使用情況，通過利潤表了解公司的運營情況。 只有在深入了解了這些東西之后，才能夠?qū)τ谝患夜局?，當然，如果要做到像巴菲特一樣的成功，則需要在投資的過程中不斷完善自己的投資邏輯，在實踐中檢驗其有效性。 總結(jié);通過上述簡單的分析，可以知道的是： 上汽集團 廣汽集團 比亞迪 長安汽車 長城汽車 基本面 4 2.5 2 3 4 成長性 2.5 3 1.5 2 4 因此，如果選擇其一，那么必然是長城汽車。如果其二，加上上汽集團。 聊聊長城汽車。長城汽車最近募資168億發(fā)展新能源汽車，但是股價卻一直在跌。從年報中得知，長城汽車目前的主打車型有皮卡風駿，轎車M系列、C30、C50，SUV有H1、H2、H5、H6、H8、H9，從銷量上以及長城汽車的戰(zhàn)略上老看，目前的主要盈利產(chǎn)品還是SUV系列，其中H6常年占據(jù)銷量榜的首位，H2在短短一年時間也成為了市場的新寵，H8定位于城市越野，與上市之初月銷量5000輛的目標相差甚遠，只完成了20%左右，這有點讓公司措手不及，H9定位于鄉(xiāng)村越野，是真正的越野車，從性價比上來說，這兩款車是非常高的。 可以看到的是，哈佛有三款車上榜了。 從去年到現(xiàn)在，長城的轎車銷量迅速下降，H5也下降了，但H2的異軍突起和H6的強勢使得長城汽車的利潤有了增長，相信未來的H8、H9倍市場認可之時，也是中國好車強勢壓制德日美之時。 碼文一篇，勝造股票翻倍。 |
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