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為保障指數(shù)的可投資性，包括滬深 300 在內(nèi)的中證系列股票指數(shù)均采用國際普遍流行的自由流通量加權(quán)計(jì)算方法。中證指數(shù)認(rèn)定的自由流通量是剔除以下兩部分股份后的公眾自由流通股份。一是限售股份；二是公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理人員長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股超過 5% 的股東持有的股份。 相較其他國內(nèi)市場指數(shù)，中證指數(shù)的自由流通量規(guī)則有兩個(gè)特點(diǎn)：一是結(jié)合內(nèi)陸證券市場信息披露的有關(guān)要求，如持股 5% 及其變動(dòng)的披露要求，定期報(bào)告只披露前十大股東信息的要求等，在認(rèn)定非自由流通量時(shí)設(shè)置股東及其一致行動(dòng)人最低 5% 的持股限制；二是對于股東行為引起的自由流通量變化，每半年定期調(diào)整一次，有效地避免因諸如大小非解禁等股東持股變化導(dǎo)致的指數(shù)頻繁調(diào)整。 中證指數(shù)的自由流通量處理方法是國際普遍規(guī)則與國內(nèi)市場實(shí)際情況的有機(jī)結(jié)合。滬深 300 指數(shù) 3 年多運(yùn)行實(shí)踐以及滬深 300 指數(shù)期貨近兩年仿真交易實(shí)踐，都充分證明，中證指數(shù)的處理方法符合國內(nèi)市場的實(shí)際情況，能夠應(yīng)對股改及大小非解禁等變化情況，能夠及時(shí)充分地反映市場動(dòng)態(tài)，切實(shí)保障了指數(shù)的投資性、穩(wěn)定性、靈敏性。 一、自由流通量的一般定義 自由流通量（ free float ，又稱公眾流通量）是指市場上實(shí)際交易的股份數(shù)量，即自由流通股份數(shù)量或自由流通股本。自由流通股本與總股本的區(qū)別在于：自由流通股本中不包括那些控股股東、公司管理層、戰(zhàn)略性股東等持有的長期不流通的股份，因此，自由流通量股本較為真實(shí)地反映了市場上流通股份的情況，是投資者實(shí)際能夠交易的股份數(shù)量。需要指出的是，迄今為止，業(yè)界沒有一個(gè)自由流通股本的確切定義，不同的機(jī)構(gòu)計(jì)算的自由流通股本也有所不同。因此，和總股本相比，自由流通股本不是一個(gè)精確的、唯一的數(shù)字，相反，它只是一個(gè)粗略的數(shù)值。 二、自由流通量的起源 20 世紀(jì)末，指數(shù)提供商紛紛推出全球指數(shù)系列，當(dāng)時(shí)國際市場上政府持股和交叉持股現(xiàn)象普遍存在，而且不同國家和地區(qū)之間的差別很大，如果忽視這些情況去編制指數(shù)將導(dǎo)致指數(shù)中不同國家權(quán)重的扭曲，為避免這種情況，自由流通量的概念開始出現(xiàn)。 但當(dāng)時(shí)的牛市環(huán)境下流動(dòng)性充裕，投資者多關(guān)心大盤指數(shù)，中盤和小盤指數(shù)較少受到關(guān)注，因此對自由流通的概念沒有太大興趣； 2000 年以后市場步入跌勢，出現(xiàn)了很多流動(dòng)性較差的股票，而且隨著中盤和小盤指數(shù)的出現(xiàn)，指數(shù)樣本股票的流動(dòng)性逐漸引起投資者的重視。鑒于此，很多指數(shù)逐步由總市值加權(quán)計(jì)算調(diào)整為自由流通量加權(quán)計(jì)算，使用自由流通量成為潮流。 三、確定自由流通量的方法 總體而言，確定自由流通量的思路可以簡單為描述為以下過程： 第一步，確定戰(zhàn)略性股東和非戰(zhàn)略性股東。戰(zhàn)略性股東的持股目的在于長期控制公司經(jīng)營來分享公司成長的收益，而不是通過股份買賣來獲取短期收益；除戰(zhàn)略性股東外的其他股東為非戰(zhàn)略性股東； 第二步，確定非自由流通量。戰(zhàn)略性股東持有的股份即為非自由流通量，非自由流通量主要包括 公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理人員長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等?？偣杀究鄢亲杂闪魍ü杀竞蠹礊樽杂闪魍ü杀?。 第三步，確定自由流通調(diào)整市值。自由流通股本除以總股本得到的比例為自由流通比例，限于信息披露無法精確地計(jì)算自由流通量，部分指數(shù)提供商使用了分級(jí)技術(shù)（ Banding ） , 即根據(jù)個(gè)股的自由流通比例賦予其一個(gè)近似的整數(shù)比例，從而使得自由流通量的確定得到簡化，同時(shí)也在一定程度上減少了自由流通量頻繁變化對指數(shù)的影響?？偸兄党松献杂闪魍ū壤蛘叻旨?jí)靠檔之后的比例就是 自由流通調(diào)整市值。 四、中證指數(shù)有限公司的做法 中證指數(shù)有限公司的指數(shù)規(guī)則中認(rèn)定的非自由流通量包括兩部分：一是限售股份；二是公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理人員長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某個(gè)股東即其一致行動(dòng)人合計(jì)持股超過 5% 的股東持有的股份。言外之意是，所有的在限售期內(nèi)的股份無論持股比例高低，均被視為非自由流通量，如股改限售股份、新股發(fā)行后有限售期限的股份等；上述六類股東中，如果某個(gè)股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股低于 5% ，則作為自由流通股本處理。 之所以選擇 5% 作為最低的比例要求，是考慮到很多法規(guī)中都以 5% 作為信息披露的最比比例要求，低于 5% 的持股股東多沒有信息披露的義務(wù)，同時(shí)對公司股權(quán)的控制力也有限。 總股本扣除上述非自由流通股本后得到自由流通股份，進(jìn)而得到自由流通比例，通過分級(jí)靠檔 ( 見表一 ) 得到納入系數(shù)即加權(quán)比例，總股本乘上加權(quán)因子即為自由流通調(diào)整市值。中證指數(shù)有限公司每年 1 月 7 月的第一個(gè)交易日對股東行為引起的自由流通量的變化實(shí)施調(diào)整，并于調(diào)整實(shí)施前兩周向指數(shù)用戶發(fā)送，其他公司行為引起自由流通量的變化實(shí)時(shí)調(diào)整。目前，所有中證指數(shù)使用自由流通市值計(jì)算。 表一 中證指數(shù)分級(jí)靠檔表
在流通股東中，深圳市投資控股有限公司、源信行投資有限公司和深圳市深業(yè)投資開發(fā)有限公司  作為中國平安的發(fā)起人股東，每一家的持股比例都超過 5% ，合計(jì)持股為 25.66% ，因此被視為非自由流通股份。占比 18% 限售股份和上述 25.66% 的發(fā)起人持股，共計(jì) 43.66% ，扣除這些之后， 56.34% 即為自由流通比例。按照中證指數(shù)的分級(jí)靠檔規(guī)則， 56.34% 對應(yīng) 60% 的納入系數(shù)，因此，中國平安參與指數(shù)計(jì)算的自由流通市值為： A 股股本數(shù) * 股價(jià) *0.6 。 表二 中國平安股東結(jié)構(gòu)
隨著大部分上市公司完成股權(quán)分置改革，特別是 2008 年以來大小非開始進(jìn)入解禁高峰，“流通股本”中逐漸包含了幾乎沒有流動(dòng)性的股份：如公司創(chuàng)建者、家族、高官長期持有的股份，國有股，戰(zhàn)略投資者持股等。這些股份雖然已經(jīng)解禁，但由于控股或戰(zhàn)略性持股等原因，這些股份在特定期限內(nèi)幾乎不流通。自由流通量的實(shí)施，較為準(zhǔn)確地反映了市場實(shí)際可交易股份的價(jià)格變動(dòng)情況， 比較有效地解決了總市值高、但可流通市值比例低的股票在指數(shù)中權(quán)重虛高、影響指數(shù)流動(dòng)性的問題，對于提高指數(shù)的可投資性具有重要的意義。 相比其他指數(shù)，中證指數(shù)的自由流通量規(guī)則有兩個(gè)特點(diǎn)：一是結(jié)合內(nèi)陸證券市場信息披露的有關(guān)要求，如年報(bào)等定期報(bào)告只披露前十大股東等，考慮到無法便利地獲取所有股東的詳細(xì)信息，在認(rèn)定非自由流通量時(shí)設(shè)置股東及其一致行動(dòng)人持股 5% 的最低比例限制；二是對于股東行為引起的自由流通量變化每半年調(diào)整實(shí)施一次，有效地避免了因股東持股變化導(dǎo)致的指數(shù)頻繁調(diào)整。 中證指數(shù)在借鑒國際指數(shù)普遍規(guī)則的基礎(chǔ)上，充分考慮國內(nèi)證券市場的實(shí)際情況，特別是考慮上市公司信息披露要求和大小非解禁等中國特色，形成了較好的自由流通量處理方法。自滬深 300 指數(shù)發(fā)布以來的 3 年多指數(shù)運(yùn)行實(shí)踐證明，以及以之為標(biāo)的股指期貨的近兩年仿真交易實(shí)踐證明，中證指數(shù)的處理方法符合市場實(shí)際，能夠應(yīng)對股改及大小非解禁等變化情況，能夠及時(shí)充分地反映市場動(dòng)態(tài)，切實(shí)保障了指數(shù)的投資性、穩(wěn)定性、靈敏性。 |
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