今年上半年的操作很少。由于本人收入方面的現(xiàn)金流變得不穩(wěn)定，所以需要保留更多的流動資-金。這也對我的資-金流預(yù)估和資產(chǎn)配置提出了更高的要求。

今年3月及4月上半月，主要精力放在寫書上。因此基本沒精力看盤。在寫作的同時，也逐漸梳理了自己的投資體系。對于我來說，三個階段進(jìn)步最快，一是大學(xué)畢業(yè)前后那會天天泡圖書館；二是2012年剛開始寫博客；三是這一年來碼字寫書。這三個階段，都需要進(jìn)行大量的獨(dú)立思考。

上半年資產(chǎn)配置過程中（或曰操作過程中）主要堅(jiān)持的原則：
一、對于短期內(nèi)需要用到的資-金，即使對后市再看好，也不會買入任何一股股票。
二、在后續(xù)現(xiàn)金流能續(xù)上的情況下，合理利用杠桿。也即我之前說的“融資接回”。這個情況今年上半年只使用了一次，即春節(jié)前融資買入了興業(yè)銀行，一周內(nèi)用自有資-金接回。
三、只買入《估值回歸試算表》中，能滿足10年10倍的股票。不符合要求的，一律不跟。即使前景再光明，短期漲幅再大，也不為所動。
四、利用流動資-金進(jìn)行短期套利行為，必須是低風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)，即損失的可能性遠(yuǎn)小于收益。不參與搏傻，盡量少參與以上漲為支撐條件的套利。

主要的買賣動作：
一、2月12、13日融資買入興業(yè)銀行，價格在14元出頭，即時市凈率約為1.05倍PB。當(dāng)時有一筆資-金確定會在短期內(nèi)到位，所以先動用融資買入，并于一周內(nèi)用自有現(xiàn)金接回。今年的重點(diǎn)倉位，都是這兩筆，與2014年全年的總投入差不多。

二、后期少有可以加倉股票的資-金，新入資-金多作為流動資-金進(jìn)行短期的套利或其他低風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)。后期只有少量股票買入，留下一筆18元（分紅前）的浦發(fā)銀行，目前處于浮虧狀態(tài)。

三、整體收益率算不清楚，因?yàn)閭}位不斷在增加。按今年計(jì)算估計(jì)只能算中下等水平。不過我自己很滿意，因?yàn)橐呀?jīng)超過我年化26%的目標(biāo)，最終約落在年化32%的位置（截止2015年6月29日收盤）。這個不需要證偽，因?yàn)檫@幾年持倉的民生、浦發(fā)、興業(yè)，期初ROE都在20%以上，最高興業(yè)銀行曾達(dá)到30%。這幾年的買入，超過85%的倉位，都是在他們位于0.75至1PB的即時市凈率。只要期初ROE能保持20%以上，那么沿著這條曲線買入，并隨之上升——現(xiàn)在股價不低于1PB即時市凈率的情況下，實(shí)現(xiàn)26%的年化收益是綽綽有余的。

四、如果按買入成本計(jì)算，我的整體銀行股的買入成本，對應(yīng)現(xiàn)在的估值，約合0.574PB。期間一路加倉，有換倉，幾乎無減倉。除2015年外，其余年份分紅均再投。這個成本，預(yù)計(jì)在未來的7年左右，依靠分紅即可全部收回。大跌不需要擔(dān)心，大跌一點(diǎn)也不會改變上市公司的成色。前提是你持有的是好票。

五、從年初開始關(guān)注港股，主要是地產(chǎn)股以及中海油服H。一直在尋找合適的標(biāo)的，但未找到。因?yàn)榕c當(dāng)時銀行三劍客相比，我找不到確定性更高、估值更低的地產(chǎn)股。2月、3月份把所有港股通標(biāo)的掃了一遍，依舊沒找到合適的標(biāo)的。至4月初港股因基金可買港股通的消息而飚起，遂不再關(guān)注港股。期間5.9港幣買了一點(diǎn)中信銀行H。

六、興業(yè)、浦發(fā)、招商之間的輪動，有機(jī)會做但最終沒動。因?yàn)椴迦胼唲訒沟梦屹I賣的決策患得患失，過于在意短期得失，而且容易將浪費(fèi)在看盤上。這種狀態(tài)我不喜歡，所以沒做。如果做的話，大約可以有5%至10%的相對收益。
之所以沒做搬磚，還有一個原因。因?yàn)槿绻y行股啟動行情，那么龍頭與跟隨者的估值差異會拉大，而不是繼續(xù)來回波動給你做搬磚。在差不多的標(biāo)的上（招、浦、興），如果能像13年初那樣，有30%至60%的估值差，我會一把全換過去（當(dāng)然是高估換低估）。

七、年報(bào)和一季報(bào)后，較看好招商銀行。但由于與浦發(fā)、興業(yè)之間的估值沒有拉開，加上季報(bào)后招商上漲，因此也沒有進(jìn)行換股。目前我自己沒有招商銀行，老婆的賬戶有一點(diǎn)招商。

八、流動資-金多為短期操作，期間：
1、元盛B（債基，幾乎不帶杠桿的B類——A:B大約1:10，不持有可轉(zhuǎn)債，太適合短期操作了），不到一個月1%收益，利用其封轉(zhuǎn)開的折價；

2、德信A轉(zhuǎn)換新份額時參與了，結(jié)果轉(zhuǎn)換后大幅折價了。這個在參與前是沒預(yù)料到的，好在事先算好了最壞情況——大不了折價贖回，收益率縮窄罷了。于是開啟折價套利模式，共參與了三輪，每周一輪，每次約0.3%至0.4%的收益。這個基金在套利大軍的運(yùn)作下，迅速縮水，現(xiàn)在成交極度萎縮，幾乎已經(jīng)不具備操作空間了。
此外，因?yàn)橼H回費(fèi)率有一部分是會反饋給基金本身（大約占贖回費(fèi)的25%，具體數(shù)字不記得了）。所以德信母基的凈值增長比以前也略快，這也提高了套利的收益。每輪套利大約提高0.1%的收益左右。

3、參與了一次健康A(chǔ)+B的套利，這個前面有帖子，不重復(fù)。但是只參加了折價套利部分，大頭的溢價套利部分看著他溜走，沒參與——因?yàn)槲耶?dāng)時在外旅游，沒太多時間看盤，手機(jī)客戶端也無法申購基金。

4、參與了一次中航軍A+B的申購套利，見識了套利大軍相互踩踏。結(jié)果微賺2%驚險(xiǎn)出局。后來傻傻的持有中航軍A，這個收益又還回去了。這一輪如果選有色A+B，收益可以達(dá)到10%+。但第一波沒進(jìn)去（當(dāng)時資-金沒到），后面的也就不想進(jìn)了，擔(dān)心被前面的套利大軍踩踏。

5、參與了一波有色的申購套利，第一波進(jìn)去，結(jié)果出來時溢價縮窄，沒賺到溢價的錢，只賺了指數(shù)上漲的錢，收益1%。于是不再參與以上漲為支撐的套利。

6、為了購買債券，專門跑到國金證券開通了專業(yè)債券資格。債券的配置主要是4月和5月，剛好趕上債券的主升浪。因?yàn)榇汗?jié)前把子彈打光了（興業(yè)），3月沒有多少新進(jìn)資-金。配置的標(biāo)的主要是有擔(dān)保物，且沒有ST風(fēng)險(xiǎn)的幾只上證債。如：短端主要是12寧上陵，長端主要是12遠(yuǎn)洲控、13陜東嶺，13翔宇債。根據(jù)自己的資-金情況，長短期搭配，后來覺得降息會繼續(xù)，于是更多將短債換成長債，擴(kuò)大對利率的敏感性，有一點(diǎn)零散的收益。具體沒計(jì)算，大概就是1%，2%這種零散收益，陸陸續(xù)續(xù)，有買有賣有輪動。但并非投機(jī)買賣，如果發(fā)現(xiàn)更好的套利機(jī)會，就會出掉債券。因?yàn)槌山涣康兔?，有時還掛買一和賣一，做市商一樣賺點(diǎn)差價。反正債券的交易成本很低，還支持T+0。上證十萬分之五，深證百萬分之五。
之后債券出新規(guī)，加上債券的成交量越來越弱，而6月、12月以及春節(jié)前一個月，流動性可能會緊張，我是不敢持有債性的東西的。于是逐步退出了債券。也因此躲過了債券和A級6月上旬的大跌。

7、在5月底和6月初的股市狂熱階段也玩了下B類——主要思想一個是B類的輪動，另一個是銀行B級的底倉套利——嫌A的收益率低，思尋在沒有A的情況下進(jìn)行底倉套利，A的那部分資金另配其他短期套利品種。在需要套利時才抽出來做申購。
雖然也增加了一點(diǎn)相對收益，但跟需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相比簡直不值一提，后來清倉了。
主要的輪動標(biāo)的是銀行的幾個B級，因?yàn)樗麄兊臉?biāo)的物基本無差別。也是運(yùn)氣好，居然在6月15號早盤跑了（當(dāng)時覺得盤面上漲有些猶豫，每次上漲都無功折返，給人一種浮躁的感覺。因此趕在大跌前跑掉了。這個純屬投機(jī)行為，能跑掉也屬于運(yùn)氣，請勿學(xué)習(xí)?。?，跑了B就直接買了后來的A類。這一輪B類的純投機(jī)，最終的收益大約10%（陸續(xù)投入，收益按流動資-金的全倉計(jì)算為10%）。

8、6月中旬將所有流動資-金全部殺入A類。目前（截止29日中午）已經(jīng)有2%至3%左右的收益。這個東西還沒結(jié)束，所以最終收益還不好說。以后有機(jī)會再單獨(dú)發(fā)帖吧，我會把作戰(zhàn)的思路詳細(xì)講一講。此外，降息是買A前沒想到的。

9、幾乎沒有任何銀行存款。最急需的流動資-金為場外貨基，其次為場內(nèi)貨基。新股發(fā)行期間，多次華寶添益套利。偶爾逆回購，但逆回購的機(jī)會不多了，估計(jì)和債券新規(guī)有關(guān)。

寫到這里才發(fā)現(xiàn)，今年上半年流動資-金東搞西搞的收益，貌似還超過了銀行股持倉。