評(píng)價(jià)巴菲特的四大誤區(qū)

    我們不應(yīng)該隨便批評(píng)，而要客觀評(píng)價(jià)巴菲特，這需要認(rèn)清四個(gè)誤區(qū)：

　　第一，大小不同

　　巴菲特購(gòu)買高盛和通用電氣優(yōu)先股，冒的風(fēng)險(xiǎn)是公司可能倒閉，得到的補(bǔ)償是以約定的價(jià)格大量買入普通股的認(rèn)股權(quán)。相對(duì)于目前的市價(jià)，巴菲特的認(rèn)股權(quán)行權(quán)價(jià)明顯高多了，這是事實(shí)。

　　你會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴菲特很多股票都是在一級(jí)市場(chǎng)上市公司定向發(fā)行的，我們很多人可能會(huì)問(wèn)，巴菲特干嗎不直接從二級(jí)市場(chǎng)買呢，豈不便宜得多？還可以做個(gè)波段。

　　看起來(lái)是，但實(shí)際操作不是這樣簡(jiǎn)單的。二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買，小量十分容易，大量十分困難。

　　截至9月30日的數(shù)據(jù)顯示，高盛發(fā)行在外的股份一共為3.94億股，巴菲特要買夠50億美元，即使以約定115美元的股價(jià)買入，也要買4347萬(wàn)股，持股比例近10％。而當(dāng)時(shí)高盛最大股東Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有4.39％。巴菲特要想短期買到持股10％的控股權(quán)，股價(jià)早漲到天上去了。

　　通用電氣同樣如此。通用發(fā)行在外的股份一共為99.6億股，巴菲特要買夠30億美元，即使以約定22.25美元的股價(jià)買入，也要買1.35億股，持股比例近1.336％。而目前通用股權(quán)非常分散，最大股東Barclays Global Investors UK Holdings Ltd的持股比例也只有3.83％。

　　我們不能以散戶的角度來(lái)評(píng)判巴菲特?cái)?shù)十億美元的大筆投資，這不公平。

　　散戶買賣相當(dāng)于買一套房，而巴菲特買賣相當(dāng)于一下子買一個(gè)甚至幾個(gè)樓盤，沒(méi)法簡(jiǎn)單對(duì)比。

　　巴菲特購(gòu)買，其實(shí)不是從二級(jí)市場(chǎng)買入，而是公司直接向他定向發(fā)行。

　　想當(dāng)全球第一投行高盛的最大股東，要想當(dāng)全球第一電氣公司通用的大股東，并不是誰(shuí)都能當(dāng)?shù)?，也不是機(jī)會(huì)很多的，只有公司遇到困難或者非常需要資金的時(shí)候，才會(huì)如此。公司選擇投資者時(shí)，非常慎重：一是要很有錢，能在短時(shí)間拿出一大筆錢；二是要很善良，不會(huì)想搞垮公司；三是和管理層很合得來(lái)，全力支持管理層的工作。

　　美女可不是好追的，何況巴菲特追的都是全世界數(shù)一數(shù)二的大美女，巴菲特的經(jīng)驗(yàn)是，等到美女落難，而且是大難，只有英雄才能救，美女苦苦求他來(lái)追，方才出手。

　　第二，長(zhǎng)短不同

　　事后看起來(lái)巴菲特付的價(jià)格有些高了，但這些批評(píng)的人都是事后諸葛亮，事前誰(shuí)知道會(huì)跌這么多呢？

　　其實(shí)巴菲特肯定想到了這種風(fēng)險(xiǎn)，但一是要想做這些明星公司的大股東，是個(gè)大生意，機(jī)不可失，稍縱即逝，價(jià)格合適，就必須抓住。

　　巴菲特覺(jué)得價(jià)格合算，不是看短期的漲跌，而是看長(zhǎng)期投資升值潛力。

　　很多人買股票，如同買一件衣服，一過(guò)時(shí)就扔。

　　但幾乎所有人買了房子住，再跌也不會(huì)馬上出手，一個(gè)重要原因是買時(shí)就決定長(zhǎng)期投資，要的不是價(jià)差，而是房子給生活質(zhì)量升值，未來(lái)長(zhǎng)期升值。

　　巴菲特做的是長(zhǎng)期投資，他要當(dāng)上市公司的大股東，想賺的錢不是短期股價(jià)漲跌，而是長(zhǎng)期升值。

　　他的投資原則有兩條：第一條：你買的不僅僅是股票，而且是一家公司；第二條：如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它十分鐘。

　　最近大家都對(duì)巴菲特的看跌指數(shù)期權(quán)表示極大關(guān)注。此前，巴菲特的伯克希爾公司曾賣出48.5億美元的看跌指數(shù)期權(quán)。根據(jù)該合約，如果2019年后的特定日期，包括標(biāo)準(zhǔn)普爾在內(nèi)的四大市場(chǎng)指數(shù)低于雙方簽約時(shí)的點(diǎn)數(shù)，伯克希爾將需要支付370億美元。今年9月30日，伯克希爾公司曾因指數(shù)連續(xù)四個(gè)季度下跌而計(jì)提67.3億美元。

　　巴菲特今年5月曾這樣表示：“我相信這些合約總體上會(huì)帶來(lái)盈利。”但金融危機(jī)讓市場(chǎng)普遍恐慌，甚至于開始擔(dān)心巴菲特指數(shù)對(duì)賭上失手。盡管擁有AAA的頂級(jí)債券信用評(píng)級(jí)，最近兩個(gè)月伯克希爾公司的信用違約掉期(CDS)點(diǎn)數(shù)飆升近兩倍，其違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎與穆迪評(píng)級(jí)中僅比垃圾等級(jí)高一級(jí)的Baa3級(jí)企業(yè)相當(dāng)。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出這些擔(dān)憂沒(méi)有必要：“這些賣出期權(quán)只有當(dāng)合約到期時(shí)才能行權(quán)，因此到期之前發(fā)生的災(zāi)難性事件不會(huì)導(dǎo)致惡果，而伯克希爾公司永遠(yuǎn)不需要提供保證金。伯克希爾公司的信貸違約掉期價(jià)格的飆升，可能與這些期權(quán)合約有關(guān)，因?yàn)闆](méi)有抵押的對(duì)手方可能會(huì)被迫購(gòu)買這些合約，以彌補(bǔ)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，決定一切的還是時(shí)機(jī)……巴菲特明智地用短期波動(dòng)性換來(lái)了長(zhǎng)期回報(bào)，但他成功的幾率受到估值起點(diǎn)高和未來(lái)出現(xiàn)通縮可能性的影響。他不大可能輸，但在這種情況下，他表現(xiàn)得更像是一個(gè)優(yōu)秀的保險(xiǎn)精算師，而非偉大的價(jià)值投資者?！?

　　要注意，巴菲特賭的不是一年，而是十年。

　　查爾斯·艾里斯在其《投資藝術(shù)》書中指出：1901～1990這90年間，投資股票10年，只有一次發(fā)生了虧損外，大部分時(shí)間都有5％～15％的年回報(bào)率。

　　Sigel在其名著《Stock For The Long Run》中的研究結(jié)果：1802～1996的195年間，持有股票十年收益率超過(guò)持有債券的概率是79.6％。

　　現(xiàn)在你就知道，巴菲特為什么敢賭了，因?yàn)樗€的是持股十年，百年歷史表明，他贏的概率非常大。

　　可能你會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在是百年不遇的大危機(jī)，這么大的賭注，萬(wàn)一巴菲特賭輸了，后果會(huì)多么嚴(yán)重！

　　11月24日巴菲特通過(guò)其助理發(fā)表電子郵件聲明稱，在明年年初公布的伯克希爾年報(bào)中，將向投資者提供有關(guān)他如何計(jì)算該公司衍生品定價(jià)及損失的更多信息。

　　巴菲特在電子郵件中表示，只有當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等四項(xiàng)基本股指均下跌至零的情況下，伯克希爾的全部355億美元期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)才會(huì)都處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

　　第三，組合不同

　　放心，我們不能只看巴菲特的一兩筆投資，這些投資對(duì)我們而言，數(shù)額很大，對(duì)巴菲特而言，其實(shí)不大。

　　巴菲特的伯克希爾公司投資規(guī)模相當(dāng)大，總資產(chǎn)高達(dá)2800億美元，公司投資范圍涉及保險(xiǎn)、實(shí)業(yè)、股票等等，個(gè)別投資失利，根本不會(huì)影響到公司整體的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

　　高盛和通用兩筆投資一共才80億美元，即使全虧，損失比例不到2.8％，也根本不會(huì)傷筋動(dòng)骨。再說(shuō)了，一個(gè)投行之王，一個(gè)電氣之王，分量都不低于花旗，萬(wàn)一出事，美國(guó)政府肯定也會(huì)死保。

　　至于指數(shù)期權(quán)，還有10年才到期，而2007年底伯克希爾賬上就有300多億美元，加上其主營(yíng)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，現(xiàn)金流非常充沛，即使萬(wàn)一全賭輸了，支付能力一點(diǎn)也沒(méi)有問(wèn)題。

　　我們看姚明打NBA，不能只看他輸了兩場(chǎng)，就斷定他完了，對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的賽季來(lái)說(shuō)，對(duì)于他未來(lái)幾年甚至十年漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯，兩場(chǎng)只是很少一部分，輸了沒(méi)什么關(guān)系。

　　事實(shí)上，巴菲特在投資決策上非常慎重，追求最大的盈利確定性，一是每一項(xiàng)投資非常慎重，二是通過(guò)各種投資，把公司整體風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。要知道，巴菲特的伯克希爾公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，謹(jǐn)慎是他的習(xí)慣。

　　尤其 2001年的“9·11”恐怖事件讓伯克希爾損失22億美元，巴菲特沉痛反思：“一次巨災(zāi)的發(fā)生并不令人吃驚，巨災(zāi)總是會(huì)偶然出現(xiàn)，這決不會(huì)是我們遇到的最后一次巨災(zāi)。然而，我們從沒(méi)有為人為的巨災(zāi)（保險(xiǎn)）定過(guò)什么價(jià)格。我們沒(méi)有這樣做是很愚蠢的。其實(shí)，我們以及本行業(yè)其他所有公司，所提供的保單中包括了恐怖主義活動(dòng)和其他風(fēng)險(xiǎn)，卻未曾因此而多收取任何附加保費(fèi)，這是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤，我自己承認(rèn)這個(gè)錯(cuò)誤。”

　　從此巴菲特更加謹(jǐn)慎小心，無(wú)論是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，還是在投資上，他在2005年年報(bào)中如此表白：

　　“成千上萬(wàn)的投資者，其中包括我們大部分董事會(huì)成員和主要經(jīng)理人，將其財(cái)產(chǎn)的很大一部分投資到伯克希爾股票上，公司的一個(gè)重大災(zāi)難就會(huì)成為這些投資者們個(gè)人的一個(gè)重大災(zāi)難。不僅如此，對(duì)于那些我們已經(jīng)向其收取15年甚至更多年保費(fèi)的客戶們，也會(huì)造成永遠(yuǎn)無(wú)法彌補(bǔ)的傷害。對(duì)于這些股東以及其他客戶，我們已經(jīng)承諾，無(wú)論發(fā)生什么情況，他們的投資都會(huì)絕對(duì)安全，包括金融恐慌、股市關(guān)閉(1914年持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的股市關(guān)閉)，甚至是美國(guó)遭受核武器、化學(xué)或生物武器襲擊?！?