●隨著融資融券余額增幅的下降，融資融券業(yè)務收入的遞增速度有所下降，但其還有巨大的潛在空間。轉融券業(yè)務試點不會改變證券公司融資融券業(yè)務以融資為主、轉融資規(guī)模遠大于轉融券的格局

●7月融資凈買入大幅度增加，8月份可相對謹慎看多，結構性機會比較多，但把握難度比較大，從策略上看融資倉位和融券倉位應適度配置，以融資為主，融券權重可適度加大，做多做空行業(yè)結構分化，可在8月末適當融券做空

●個股融資償還壓力逐漸顯現(xiàn)，融資償還給股價帶來較大沖擊。對于那些融資余額占市值比例較高、業(yè)績增長不確定、估值壓力又較為顯著的兩融標的股，投資者應保持一份謹慎

截至2014年7月31日，滬深兩市融資融券交易余額為4449.568億元，相對于2014年6月末的4064.0816億元增加9.49%，凈增加385.49億，而6月份凈增加121.45億元，可見相對于6月份的環(huán)比增幅為正，7月30日融資融券余額突破4400億，這是由于7月份市場活躍的緣故，融資融券余額突破4月份的高點4050.91億，兩融交易再度活躍。其中融資余額為4400.2655億，融券余額為49.3億，融資占98.892%，融券業(yè)務占1.108%，融券業(yè)務相對增加，融資業(yè)務仍占主導，融券交易提升比較多，達19.33億，環(huán)比增加64.49%。融資活動也比較活躍，每日融資買入相對增加，平均在252.49億元，甚至在多個交易日融資凈買入額都超過40億，平均為15.92億。7月30日融資凈買入為55.12億元，融資買入額超過350億，可見融資凈買入增加是融資余額相對增加的主要原因。

考慮到從事融資融券業(yè)務的券商隊伍擴大以及標的券擴大和轉融券試點范圍的推廣，未來融資融券交易額呈波動上升態(tài)勢，但上升的勢頭相對有所下降，比較平穩(wěn)，5月份融資融券余額負增長，6月份是正增長，7月份是大幅增長。融資融券合約期限有望放寬，現(xiàn)行的合約期限“不得超過6個月”，合約期后券商可以對有需求的客戶辦理合約展期，最多可以展期兩次，每次展期的期限不得超過6個月。也就是說，融資融券的合約期限經過兩次展期后，最長可以達到18個月。這有利于投資者合理配置資金期限，靈活運用資金，節(jié)約交易成本，甚至減少客戶因合約到期后被強制平倉事件的發(fā)生概率。

對于券商來說，其可以獲得更多穩(wěn)定的利息回報，吸引更多有融資需求的投資者參與進來，提高存量資金的使用效率，融資融券交易活躍值得期待。轉融資、轉融券推出，賣空的雙向交易機制是股票市場的自穩(wěn)定內在機制，融資融券成為部分中大戶放大資金杠桿、增強投資力度的有力模式。目前融資融券投資者資產規(guī)模比較大，其償債能力比較強，有一定的承受風險能力，是融資融券業(yè)務發(fā)展的推動力。

信用賬戶穩(wěn)步增長 兩融規(guī)模增速或加快

中國結算公司的統(tǒng)計數(shù)據顯示，滬深兩市信用證券賬戶在穩(wěn)步增長，2014年7月末信用賬戶總數(shù)達384.77萬戶。2014年1月、2月新開信用證券賬戶分別是14.71萬戶和15.02萬戶，5月份13.68萬戶，6月份14.94萬戶，而2014年前半年平均每月新開信用賬戶為16.06萬戶，可見，個人投資者成為其中的絕對主力。

從融資融券余額月度動態(tài)變化看，目前融資融券余額是2010、2011、2012年末的27、10、4倍，3月份融資融券絕對值增加91.49億，而4月份只有可憐的10億，5月份是凈減少21億，6月份凈增加超過100億，7月份凈增加385.49億，兩融再度活躍，但整體而言融資融券進入平穩(wěn)發(fā)展時期。

2013年年末融資融券余額較2012年年末增長2.87倍，融資余額與融券余額比例差距相差100多倍。2011年12月底，兩市融資余額為375億元，而2014年5月30日為3942.6億元，兩年多融資余額增長超過10倍。5月以來，滬深股市融資融券余額呈現(xiàn)出先揚后抑的走勢，幾乎是單邊下跌態(tài)勢。統(tǒng)計顯示，4月1日，兩融余額收報3947.72億元，此后便呈現(xiàn)出震蕩上行的勢頭，并在4月10日歷史上第一次突破4000億元整數(shù)關口。不過，4000億元以上只維持了13個交易日，4月29日兩融余額再度回落至“3時代”。到了7月，隨著A股市場的活躍，兩融余額整體規(guī)模已超過4400億元，占A股總市值的1.5%，相對于年初增長28.40%，凈增加984.3億，可見其增速進入又一輪快速發(fā)展期。

經過2013年的瘋狂發(fā)展，2014年融資余額平穩(wěn)發(fā)展。如果按照2013年末融資融券余額3300億來測算的話，按增長幅度30%、50%、70%來估計的話，則融資融券余額為4290、4950、5610億，中樞在4800億。如果下半年市場持續(xù)活躍，融資融券余額有望突破中樞水平4800億，挑戰(zhàn)5000億關口，可見，市場行情的逐步活躍使得融資規(guī)模有所增長。

轉融資成交低迷 市場環(huán)境成決定因素

證金公司數(shù)據表明，自轉融券推出以來，轉融券余額最多的是2013年10月，也只有14億元。為了推動轉融通業(yè)務，證金公司自6月23日起，新增43家券商加入轉融通業(yè)務，同時轉融通標的股增加至628只，與現(xiàn)有融資融券標的范圍基本一致，占A股的流通市值也超過70%。6月轉融通交易金額只有21.24億，當月轉融資交易合計19.86億元，轉融資成交額持續(xù)低迷。

證金公司數(shù)據同時顯示，白酒類、食品類股票成為賣空者的首選。7月末轉融券期末余量為2575.69萬股，轉融券余額為25485.51萬元，相對于6月末的轉融券余量1157.2萬股、余額為16627.58萬元，有所增加，交易相對活躍，7天、14天、28天、182天都有轉融券，其中轉融券期限為7天的累計交易有1286萬股；轉融券期限為14天的累計有1215萬股；轉融券期限為28天的累計有433萬股；轉融券期限為182天的累計有213.74萬股，相對于前期，短期限轉融券交易規(guī)模有所增加，但長期限相對萎縮。

轉融券業(yè)務運行平穩(wěn)，未對市場造成沖擊，但轉融券業(yè)務成交清淡，月均成交額不超過4億元，交易規(guī)模不足標的證券交易規(guī)模的千分之一，對市場影響不大，需要轉融券模式的改革。融資余額是融券余額的60倍，轉融資余額是轉融券余額的30多倍，轉融券對融資做多為主的格局沒有變化。

轉融通業(yè)務已為市場提供了一個蓄水池和流動性，是證券公司融資融券一個很重要的補充，余額達到了近600億，但好幾個月也沒有突破?？梢?，轉融通完善了融資融券交易機制，滿足了投資者多元化投資和風險管理的需求。融券余額由于受到轉融通制度的缺陷，使得證券金融公司功能沒有充分發(fā)揮，轉融通運作效率有待提升，目前由于市場融資成本上升，轉融資利率比較高，導致券商轉向其他渠道借貸，而轉融券制度也存在一些內在的問題，其規(guī)模也難以發(fā)展。制約融券業(yè)務發(fā)展的，主要是券源不足。但轉融券由于融入期限的不靈活，加之融券利率比較高，使得融券業(yè)務發(fā)展比較緩慢。若融資買入金額和融券賣出量同時萎縮，則說明市場情緒相對謹慎，投資者對市場方向分歧比較大。

兩融成券商新的利潤增長點 未來發(fā)展?jié)摿薮?/p>

隨著融資融券業(yè)務和約定購回式交易業(yè)務規(guī)模的擴大，未來券商收入結構將會進一步得到優(yōu)化和提升，減少了依賴行情的傭金收入波動。融資融券業(yè)務收益三年以來高速發(fā)展，2012年融資融券業(yè)務凈收入52.6億元，同比增長115.75%，業(yè)務收入占比從2011年的2.35%增至5.25%。2013年融資融券業(yè)務利息收入貢獻度進一步提升，2013年證券行業(yè)融資融券利息收入達到184.62億元，同比增2.5倍，占營業(yè)收入1592.41億元的11.59%。值得注意的是，2013年中信證券[-1.84% 資金 研報]19.25億元融資融券利息收入排在第一，國泰君安、華泰證券[-1.40% 資金 研報]分別以13.8億元和11.97億元排在第二和第三位，廣發(fā)證券[-1.72% 資金 研報]、銀河證券、招商證券[-2.39% 資金 研報]兩融業(yè)務利息收入也都超過10億元。84家券商融資融券利息業(yè)務收入中位數(shù)為0.85億元，達到中位數(shù)的券商有41家。

根據統(tǒng)計，2010年至2013年，證券公司融資融券業(yè)務收入累計達316.34億元，證券公司兩融業(yè)務收入年均增長337%，2013年證券公司全年營業(yè)收入共1592.41億元，融資融券業(yè)務收入近300億元，占比18.6%，部分證券公司該比重高達25%至35%。融資融券業(yè)務利息收入從2010年不足10億元，到2013年達184.62億元，據中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，117家證券公司2014上半年實現(xiàn)營收930.3億元，其中融資融券業(yè)務利息收入163.34億元，同比增幅達145%，估計2014年有望達到300億元以上。

隨著融資融券余額增幅的下降，融資融券業(yè)務收入的遞增速度也有所下降，但其還有巨大的潛在空間?？梢?，轉融券業(yè)務試點不會改變證券公司融資融券業(yè)務以融資為主，轉融資規(guī)模遠大于轉融券規(guī)模的格局。標的股票擴容未來將吸引更多投資者參與兩融業(yè)務，促進兩融業(yè)務規(guī)模的加速增長，為券商帶來豐厚的利潤，是其新的盈利增長點。未來兩融余額增長，將逐步從單純依賴客戶數(shù)量轉向兩融交易模式與策略模式轉變，耕耘存量客戶和挖掘增量客戶，結合券源管理、量化策略等方法來完善證券公司兩融客戶交易模式。

融資凈買入大幅增加 8月末適當融券做空

2014年7月份，股市震蕩反彈，投資者融資融券熱情比較高，兩融交易相對活躍度增加，反映看漲指標的融資買入額/償還額之比在0.911-1.156之間波動，平均為1.069，相對于2014年6月份的1.038，該指標有所增加。數(shù)據同時顯示，看多、看空交叉接替，看多氣氛比較濃，隱含著投資者對市場看法相對多空轉化比較劇烈，投資者相對看多，在不同時期融資做多意愿強弱不一致，但市場有看多跡象。

從理論上講，融資買入和融資償還額隨著市場變化而波動，市場行情好，融資買入額就大，反之亦然。運用融資買入與償還額的比率來測度融資融券投資者對市場的看法和投資情緒，如果該比率高，說明投資者看多，反之看空，但實際上提前判斷難度相當大。

如果我們把融券賣出量/融券償還量作為市場的看空指標來看，個股平均值為1.02，相對于前一個月的0.99有所增加，反映投資者對于市場相對看空，市場看空的成分有所增強，但由于融券量相對并不多，該指標的可信度仍有待觀察。而把個股的融資買入/償還作為看多指標的話，平均值為1.05，相對于前期1.002有所增加，可見看多指標比較明顯，如此兩個指標似乎驗證結論一致，都有看多跡象。盡管標的證券范圍的擴大，信用交易市場的有效性有待提升，但由于融券的絕對數(shù)額比較小，因此看空指標的有效性仍有待觀察。

隨著轉融通機制的建立，市場有效性增強，特別是兩融每日的成交額已占兩市A股總成交額在8%-10%之間，且有不斷上升的態(tài)勢，故兩融交易的走勢也逐漸成為重要的看多或看空指標。從這個角度看，融資、融券的相關數(shù)據可以作為市場情緒的有效指標來度量，這些指標可能會成為市場情緒的先驗指標，如果融資買入量大幅度增加，隱含著市場上漲的概率就比較大，而一旦融資買入量大幅度減少，且同時集中償還融資時，市場面臨調整的概率在增加。另一方面，如果融券賣出量大量增加，也意味著投資者看空后市，市場下跌的概率也就比較大。當然，目前這些指標只能作為一點參考，關鍵是要提前能夠進行預測。

從目前分析看，融資凈買入大幅度增加，8月份可相對謹慎看多，結構性機會比較多，但把握難度比較大，從策略上看融資倉位和融券倉位應適度配置，以融資為主，融券權重可適度加大，做多做空行業(yè)結構分化，要注意多空力量隨時在轉化，這種風險不容忽視，可在8月末適當融券做空。

8月主題概念活躍 震蕩中調整融資持倉結構

自4月中旬兩融突破4000億元高點之后，融資融券市場逐步走弱，但7月重組等各種題材股以及周期性股、藍籌股的融資較活躍，大盤股個股成為融資者布局的重點。三季度近期企穩(wěn)，估計市場有一波反彈行情，結構性機會與風險并存。

從目前情況看，8月份市場的焦點將轉向主題概念，題材概念股仍受到青睞，大盤藍籌股將由于改革預期如混合所有制預期而受到投資者重視，部分創(chuàng)業(yè)板個股機會也比較多。由于國企改革的深化引致此類股票成為市場新的熱點，大盤藍籌股有望有所表現(xiàn)，部分中小股票可能有調整，但調整后有比較好的機會，建議投資者可關注業(yè)績增幅較大、前期漲幅小、近期融資集中買入、有望獲得政策利好支持和改革紅利的國企改革等低估值的板塊個股。

醫(yī)藥板塊業(yè)績穩(wěn)定，估值較低，成為融資者防御的首選品種，可適度挖掘相關個股的機會。部分創(chuàng)業(yè)類個股可短期適當看空。建議投資者在震蕩中調整融資持倉結構，IT國產化和信息安全、軍工板塊融資值得長期布局，傾向看好周期股，通過合理配置倉位降低風險。

個股融資償還壓力逐漸顯現(xiàn)，融資償還給股價帶來較大沖擊。對于那些融資余額占市值比例較高、業(yè)績增長不確定、估值壓力又較為顯著的兩融標的股，投資者應保持一份謹慎。此外，需要注意的是，融資盤應控制杠桿，挖掘結構性機會，有色、資源、非銀行金融、信息安全、軟件服務、軍工等個股可關注。