談到對(duì)沖基金，很多人腦海中出現(xiàn)的第一個(gè)詞就是索羅斯以及他掀動(dòng)的97年那場(chǎng)亞洲金融風(fēng)暴，對(duì)沖基金因此被冠以“罪魁禍?zhǔn)住钡膼好?。時(shí)至今日，對(duì)于“對(duì)沖基金是什么”這樣一個(gè)問(wèn)題，即使是全球最大的對(duì)沖基金公司也無(wú)法給出一個(gè)明確的定義，不過(guò)其平滑風(fēng)險(xiǎn)和追求絕對(duì)回報(bào)的投資特點(diǎn)，被認(rèn)為正迎合了當(dāng)下中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的需求趨勢(shì)。在近日舉辦的“2015全球?qū)_基金西湖峰會(huì)”上，不斷有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)組織和機(jī)構(gòu)開(kāi)始為對(duì)沖基金正名，中國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展現(xiàn)狀也得以告白天下

　　中國(guó)對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8731.5億元

　　對(duì)于大多數(shù)國(guó)人而言，了解對(duì)沖基金都是從1997年亞洲金融危機(jī)開(kāi)始，對(duì)沖基金的負(fù)面色彩也因此一直很濃厚。不過(guò)，從本次對(duì)沖基金峰會(huì)透露的信息來(lái)看，有“壞孩子”之稱的對(duì)沖基金開(kāi)始被行業(yè)“正名”。

　　“當(dāng)時(shí)，以索羅斯為首的國(guó)際對(duì)沖基金對(duì)東南亞金融市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，其后很長(zhǎng)一段時(shí)間，很多中國(guó)投資人都認(rèn)為對(duì)沖基金是通過(guò)黑匣子式的復(fù)雜操作，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)性砸盤獲利?！敝袊?guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記兼副會(huì)長(zhǎng)洪磊表示，“隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐步發(fā)展完善，對(duì)沖基金也開(kāi)始逐步被國(guó)內(nèi)投資人認(rèn)可和接受。”

　　除了歷史原因之外，業(yè)內(nèi)人士分析稱對(duì)沖基金遭受的誤解可能還與其復(fù)雜性有關(guān)，因?yàn)橐褂酶鞣N衍生工具，特別是要用到做空和杠桿工具，對(duì)沖基金的交易行為與市場(chǎng)之間的關(guān)系可能更加復(fù)雜，缺乏足夠的透明度，可能會(huì)造成區(qū)別于傳統(tǒng)基金產(chǎn)品的新型風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，永安期貨總經(jīng)理施建軍指出，“人類社會(huì)從一開(kāi)始就是一個(gè)多頭社會(huì)。人們總是擁有一種資產(chǎn)，并承擔(dān)擁有這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。直到人類發(fā)明了期貨，才能有效的管理多頭的風(fēng)險(xiǎn)。再到后來(lái)，又有了期權(quán)這種更先進(jìn)的工具。談做空就色變，是我們市場(chǎng)不成熟的一種表現(xiàn)?！?/p>

　　普遍的行業(yè)定義里，對(duì)沖基金的英文名稱為Hedge

　　Fund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，起源于上世紀(jì)50年代初的美國(guó)。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，在一些行業(yè)人士看來(lái)，給對(duì)沖基金下定義有些難度?！拔覐膩?lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)對(duì)沖基金的準(zhǔn)確定義?！比蜃畲髮?duì)沖基金美國(guó)橋水基金中國(guó)區(qū)總裁王沿稱，“據(jù)說(shuō)最早是一位財(cái)經(jīng)記者Alfred

　　W.

　　Jones創(chuàng)造了'對(duì)沖基金'一詞”。記者了解到，1949年Alfred

　　W.

　　Jones第一次確立了對(duì)沖基金的結(jié)構(gòu)。為了中和市場(chǎng)總體的波動(dòng)，Jones采用買入看漲資產(chǎn)，賣空看跌資產(chǎn)的手法來(lái)避險(xiǎn)，他把這種管理市場(chǎng)總體波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口的操作稱為“對(duì)沖”。

　　經(jīng)歷了60多年的發(fā)展，對(duì)沖基金目前已成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一支令人矚目的投資力量。資料顯示，20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球?qū)_基金行業(yè)保持顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)，資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，除了2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期全球?qū)_基金資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)下滑之外，過(guò)去20年間全球?qū)_基金數(shù)量增長(zhǎng)近15倍，資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)近50倍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2014年第三季度末，全球大約有一萬(wàn)多家對(duì)沖基金管理公司，整個(gè)對(duì)沖基金市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2.82萬(wàn)億美元。

　　就中國(guó)而言，據(jù)洪磊介紹，2001年以來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)工程逐步完善，特別是融資融券、股指期貨的推出，我國(guó)對(duì)沖基金也駛?cè)肟焖侔l(fā)展的快車道，開(kāi)始逐漸被越來(lái)越多的投資人認(rèn)知認(rèn)可和接受。截至2015年4月底，我國(guó)正在運(yùn)作的對(duì)沖基金品種一共6714支，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8731.5億元。

　　對(duì)沖基金中外差異大

　　作為一個(gè)舶來(lái)品，中外對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展存在明顯差異。行業(yè)人士指出，基于金融市場(chǎng)的不同發(fā)展程度，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金領(lǐng)域存在著機(jī)構(gòu)投資者參與度不夠、做空工具偏少、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題有待完善。

　　景林資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)蔣錦志指出，目前中國(guó)的對(duì)沖基金與海外對(duì)沖基金的投資主體不同。

　　“海外的投資人百分之八九十是機(jī)構(gòu)投資人，像養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司，國(guó)家的主權(quán)基金，還有一些類似于大的家族企業(yè)、老牌的美國(guó)、歐洲很多家族企業(yè)，還有一部分資金專門倒手，成立了所謂基金中的基金，或者是母基金來(lái)投資對(duì)沖基金。相比而言，國(guó)內(nèi)的投資人百分之八九十反而是個(gè)人投資，包括公司的創(chuàng)始人、高管等，而國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)、壽險(xiǎn)資金、差不多3萬(wàn)億元的養(yǎng)老金，其實(shí)還沒(méi)有大規(guī)模的進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。”蔣錦志表示。

　　對(duì)此，中國(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)聶軍認(rèn)為，內(nèi)陸機(jī)構(gòu)投資行為的散戶化使對(duì)沖基金面臨很多挑戰(zhàn)，對(duì)沖基金行業(yè)需要機(jī)構(gòu)化的投資管理者和機(jī)構(gòu)化的基金管理人。

　　因?yàn)?，兩種投資主體各代表了兩種不同的市場(chǎng)投資趨勢(shì)，進(jìn)而決定了對(duì)沖基金在不同市場(chǎng)投資氛圍的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。記者了解到，海外機(jī)構(gòu)投資者最大特點(diǎn)要追求盈利長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，以及基金盈利的來(lái)源，有一套非常嚴(yán)謹(jǐn)投資理念和投資邏輯，對(duì)每一個(gè)私募基金管理人、信托責(zé)任、風(fēng)控和合規(guī)有高度要求；但是，大部分境內(nèi)的投資人，往往只關(guān)心今年賺多少錢，去年賺了多少錢，不關(guān)心這個(gè)錢通過(guò)什么方式、什么樣的風(fēng)控體制，以及波動(dòng)度有多大。

　　蔣錦志介紹道:“有一些海外投資人在選擇公司時(shí)，甚至要求每一個(gè)基金產(chǎn)品設(shè)立獨(dú)立董事。有一家非常大的機(jī)構(gòu)要求很高，但我們的基金里面獨(dú)立董事方面的制度不滿足其要求，結(jié)果遭一票否決。這一點(diǎn)海外機(jī)構(gòu)投資者有各種各樣不同的要求，甚至一些要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定。”

　　此外，中國(guó)目前對(duì)沖基金種類還比較單一，股票型的為多數(shù)，且股票型大部分偏多頭，而缺乏中性策略、相對(duì)價(jià)值、絕對(duì)回報(bào)、事件驅(qū)動(dòng)套利等投資策略類型的產(chǎn)品。

　　行業(yè)人士指出，目前中國(guó)對(duì)沖基金多樣化和普遍性不夠，其中部分原因是因?yàn)橹袊?guó)缺乏不少衍生工具，包括有一些指數(shù)不能做對(duì)沖，借股票也是比較難的，各種原因?qū)е轮袊?guó)私募基金做對(duì)沖的比海外的要少很多。

　　因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)沖基金即便發(fā)現(xiàn)某只股票明顯高估，對(duì)沖基金管理人卻無(wú)處融券賣空，在某些情況下可以使用股指期貨替代，但這種方式的效率不高。據(jù)了解，監(jiān)管部門一直忌憚?dòng)谌谌淖隹展δ苡绊懯袌?chǎng)信心，因而融資融券一直以融資獨(dú)大，而融券卻長(zhǎng)期裹足不

　　前。

　　近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)終于放開(kāi)政策，允許公募基金參與融券，以增加券源，但是私募基金和普通投資者持有的股票仍然不能作為融券來(lái)源?！斑@是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)利的不對(duì)等。同樣是股票，為什么公募基金可以出借，私募和散戶就不能出借？”施建軍表示。

　　成熟的金融市場(chǎng)被認(rèn)為是中國(guó)對(duì)沖基金想要快速發(fā)展的重要保障。美國(guó)金融分析師協(xié)會(huì)CFA全球CEO

　　Paul

　　Smith

　　表示，私募聚集，資本聚集，非常發(fā)展完善的資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)，是目前美國(guó)形成全球?qū)_基金行業(yè)主導(dǎo)權(quán)和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的原因。

　　此外，國(guó)內(nèi)的私募產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題普遍。蔣錦志表示:“例如，同一個(gè)產(chǎn)品在不同渠道可能多到有十幾個(gè)不同的產(chǎn)品，其實(shí)不太利于整個(gè)基金的后臺(tái)管理，也不太利于整個(gè)外部評(píng)價(jià)整個(gè)基金的產(chǎn)品?！?/p>

　　期待細(xì)化監(jiān)管政策

　　對(duì)沖基金在國(guó)外是一個(gè)相對(duì)成熟的產(chǎn)品和概念，在中國(guó)則是一個(gè)新工具，新手段，新產(chǎn)品。與制度的博弈，將是未來(lái)對(duì)沖基金在中國(guó)發(fā)展道路上無(wú)法避免的一個(gè)問(wèn)題。在上述峰會(huì)上，中外行業(yè)人士對(duì)監(jiān)管的進(jìn)一步完善表達(dá)了諸多期待。

　　作為六家中國(guó)首批QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)成員代表機(jī)構(gòu)之一，英仕曼中國(guó)區(qū)主席李亦非說(shuō):“有市場(chǎng)，才有監(jiān)管。”她在回憶爭(zhēng)取QDLP項(xiàng)目的過(guò)程時(shí)，表示自己感受到上海監(jiān)管層堅(jiān)定的改革決心，拿到各方面批文的速度很快；將海外對(duì)沖基金公司引入中國(guó)，并規(guī)定他們?cè)谏虾３闪⑷Y子公司的做法實(shí)際上有效避免了將這些業(yè)務(wù)推至脫離監(jiān)管的“灰色地帶”。“我們費(fèi)了這么大的勁進(jìn)來(lái)，說(shuō)明我們對(duì)這個(gè)項(xiàng)目有極高的信念，而我們成立了公司也有了行業(yè)，你可以更好地監(jiān)管我們。”

　　所謂QDLP，即允許注冊(cè)于海外，并且投資于海外市場(chǎng)的對(duì)沖基金，能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場(chǎng)。

　　記者了解到，早在2012年3月，上海QDLP政策就獲國(guó)家外匯管理局批復(fù)。但相關(guān)部門一直保持低調(diào)，一直到當(dāng)年9月有媒體報(bào)道第一批共6家境外對(duì)沖基金獲得QDLP資格，包括城堡投資(Citadel)、橡樹(shù)資本(Oak

　　Tree)、英仕曼集團(tuán)(Man

　　Group)、奧氏資本(Och－Ziff)、肯陽(yáng)資本(Canyon

　　Capital)以及元盛資本(Winton)。首次試點(diǎn)額度有限，每家僅5000萬(wàn)美元，共3億美元。

　　今年2月2日，英仕曼集團(tuán)宣布已經(jīng)成功完成其QDLP基金的募集，基金的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中包括中國(guó)工商銀行(601398,股吧)和中信證券(600030,股吧)。在李亦非看來(lái)，與對(duì)沖基金的誕生歷史相比，中國(guó)正處于這一業(yè)務(wù)的起跑線，近三年的發(fā)展已經(jīng)使得機(jī)構(gòu)投資人比例由5%增加到15%，但是與海外對(duì)比依然較低，她預(yù)測(cè)經(jīng)過(guò)剛開(kāi)始的叢林競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，最后可能會(huì)由30%的機(jī)構(gòu)管理70%的市場(chǎng)資產(chǎn)。

　　據(jù)悉，上海市金融服務(wù)辦公室已批準(zhǔn)5家境外資產(chǎn)管理公司獲得第二批QDLP資格，額度均為1億美元，這與首批成員5000萬(wàn)美元相比翻倍增長(zhǎng)。

　　通力律師事務(wù)所合伙人呂紅表示，上海第二批的QDLP其實(shí)也是在不斷演變過(guò)程中，例如第二批QDLP已經(jīng)可以嘗試契約型基金，另外從隨后深圳、青島、重慶等地推出QDLP的項(xiàng)目來(lái)看，這一試點(diǎn)的范圍其實(shí)在慢慢擴(kuò)大，也不再局限于對(duì)沖基金。

　　呂紅認(rèn)為，深圳QDIE更加靈活。“深圳的QDIE制度是在參考上海QDLP的基礎(chǔ)后，進(jìn)行了大量改良的結(jié)果。相比QDLP，QDIE非常靈活。如深圳允許境內(nèi)和境外金融機(jī)構(gòu)兩類，上海只允許境外的金融機(jī)構(gòu)；在深圳不管境內(nèi)還是境外金融機(jī)構(gòu)都允許。如在深圳前海設(shè)一家公司，就可以向深圳市政府申請(qǐng)QDIE的資格，獲得資格后就可以發(fā)行基金私募產(chǎn)品?！?/p>

　　君合律師事務(wù)所合伙人謝青則表示，她期待接下來(lái)監(jiān)管層可以出臺(tái)更多監(jiān)管細(xì)節(jié)，例如對(duì)于信息披露、市場(chǎng)銷售等問(wèn)題為私募基金制定更細(xì)致的規(guī)則。呂紅稱，現(xiàn)在非常多的境外資產(chǎn)管理公司等待中國(guó)政策的變化。

　　多位與會(huì)外資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)的終極目標(biāo)是開(kāi)放，他們也表示希望政府為海外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)辟更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，期待監(jiān)管進(jìn)一步開(kāi)放。美國(guó)全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主席Christopher

　　K.

　　Hehmeyer

　　認(rèn)為，對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)而言是新事物，需要有一整套制度，不斷完善監(jiān)管體系。

　　Paul

　　Smith談及對(duì)沖基金在中國(guó)的發(fā)展前景時(shí)表示，對(duì)沖基金是一個(gè)入行門檻很低、但要長(zhǎng)期成功門檻極高的行業(yè)，只有真正的適者才能生存；中國(guó)的金融格局目前處于轉(zhuǎn)型之中，人們對(duì)于對(duì)沖基金的接受度和重視度都在提升，而要推動(dòng)其在中國(guó)更好發(fā)展，需要確保有效監(jiān)管、提升機(jī)構(gòu)專業(yè)性。

　　必須堅(jiān)持專業(yè)主義

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展空間巨大?！爸袊?guó)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展到今天這個(gè)體量的時(shí)候需要對(duì)沖了，財(cái)富管理市場(chǎng)的產(chǎn)品、手段、結(jié)構(gòu)性需求前所未有。”國(guó)信證券(002736,股吧)總裁陳鴻橋說(shuō)。

　　洪磊也表示對(duì)沖基金是市場(chǎng)為了風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可期而逐步摸索出來(lái)的一種模式，其平滑市場(chǎng)波動(dòng)和追求絕對(duì)收益的特性，可以服務(wù)于養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市的需求。但如何才能更好地發(fā)揮對(duì)沖基金的市場(chǎng)功能呢？

　　洪磊用了病人和醫(yī)生的比喻回答了這個(gè)問(wèn)題。他認(rèn)為，財(cái)富管理是“受人之托，代人理財(cái)”，投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，自享收益，管理人作為管理顧問(wèn)獲取一定比例的管理費(fèi)，或是按照約定進(jìn)行業(yè)績(jī)提成；投資人出于對(duì)管理人專業(yè)能力的信任，在沒(méi)有保本保收益的情況下將自己財(cái)富的控制權(quán)、處置權(quán)交付給管理人。“就像病人將自己的生命交付給了醫(yī)生”。

　　洪磊提出，在財(cái)富管理行業(yè)，管理人應(yīng)當(dāng)像醫(yī)生對(duì)待生命一樣對(duì)待受托資產(chǎn)，必須履行自己對(duì)投資人的專業(yè)主義誓言，必須在專業(yè)上堅(jiān)持創(chuàng)新、不斷精進(jìn)。

　　他進(jìn)一步提出，對(duì)沖基金應(yīng)當(dāng)要下功夫研究資本市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律，在投資策略交易策略上不斷踐行這些規(guī)律，俗話說(shuō):“知易行難”，其實(shí)在資產(chǎn)管理行業(yè)知不易，行更難，要堅(jiān)持是最難；對(duì)沖基金要勇于破冰，打破現(xiàn)在市場(chǎng)上投資工具單一化同質(zhì)化的層面，積極發(fā)展差異化標(biāo)準(zhǔn)化的七個(gè)投資工具，找到自身優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)接軌的最佳結(jié)合。

　　對(duì)于對(duì)沖基金的投資，王沿表示，最重要是對(duì)市場(chǎng)的了解，是能不能持續(xù)給投資者帶來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)回報(bào)。

　　對(duì)此，洪磊表示贊同，他認(rèn)為:“面對(duì)不確定的市場(chǎng)，對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)要建立鼓勵(lì)學(xué)習(xí)和自我反思的企業(yè)文化，形成敢于試錯(cuò)、勇于糾錯(cuò)、善于容錯(cuò)的企業(yè)機(jī)制，尊重專業(yè)人士獨(dú)立思考的權(quán)利，允許專業(yè)人士堅(jiān)持自己的投資哲學(xué)和操作理念，為持續(xù)自我改善和自我完善創(chuàng)造機(jī)會(huì)和空間。”

　　記者了解到，國(guó)外媒體評(píng)選前100名基金有六大標(biāo)準(zhǔn):α的創(chuàng)造力、基礎(chǔ)設(shè)施、合規(guī)能力、研發(fā)能力、客戶一致性和透明度。就對(duì)沖基金而言，太盟投資的創(chuàng)始人Chris

　　Gradel

　　指出，對(duì)沖基金有兩大核心，特別是對(duì)投資者來(lái)講，第一投資者表現(xiàn)出更大的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，購(gòu)買的回報(bào)要求比購(gòu)買股票更強(qiáng)，要使用對(duì)沖的工具，為投資者構(gòu)建更好的回報(bào)；第二要進(jìn)一步去賺錢，不管任何市場(chǎng)，金融工具存在作用就是要獲得更大的回報(bào)，對(duì)沖基金也毫不例外。

　　據(jù)悉，目前我國(guó)對(duì)沖基金策略已經(jīng)從股票、債券、宏觀策略逐步拓展到事件驅(qū)動(dòng)、相對(duì)價(jià)值、管理期貨、符合策略和其他策略，量化工具的使用更為廣泛成熟和有效，一些綜合背景的投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)始啟航出海，在全球可投資市場(chǎng)范圍內(nèi)進(jìn)行市場(chǎng)配置，使用海外市場(chǎng)金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖。

　　“中國(guó)對(duì)沖基金現(xiàn)在國(guó)際化的程度會(huì)越來(lái)越高，現(xiàn)在開(kāi)始有一部分中國(guó)內(nèi)陸優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理人或者私募基金開(kāi)始在香港設(shè)公司，也有越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)公司，做量化，做行政服務(wù)。整個(gè)中國(guó)私募基金業(yè)的國(guó)際化也會(huì)越來(lái)越高。”蔣錦志指出。