作者：成勝
　　資本市場上有很多賺錢方法，最主要的有自上而下的宏觀驅(qū)動，一種是自下而上的個股投資，其中最主流的是成長股投資。另一種是技術(shù)交易。任何一種如果掌握得好，都能得到較好的收益。
　　作為個人投資者，如果沒有很多投資組合的要求，只要有基礎(chǔ)概念和投資方法，就能通過成長股投資實現(xiàn)較好的收益回報。
普及幾個基本概念
　　股票的價格和價值的差異：大家覺得股票價格反映股票價值，但是這是從中長期來看，中長期通常指三五年內(nèi)。短期內(nèi)價格和價值經(jīng)常會有較大偏差，這和其他商品一樣。如果短期內(nèi)有供需差異，導(dǎo)致股價大幅波動，所以有牛市的泡沫和熊市破鏡的現(xiàn)象發(fā)生。但總體來看，對于成長股投資人，一只股票如果不能產(chǎn)生泡沫，可能并不是一個好的投資選擇。
　　除了公司基本面影響股價，股價也會影響公司基本面。道理是因為公司市值大，可以用更低的成本融到更多的錢。有大量資源集中，就變成了一個大的創(chuàng)業(yè)平臺。尤其過去中國是一個審核制市場，絕大多數(shù)時候除了熊市，股票相對資金都是稀缺的。所以股票就處于較貴的狀態(tài)，杠桿較高。一個高杠桿可以使二級市場和一級市場產(chǎn)生較大的價差，可以透過套利賺錢。50倍100倍的估值，算作資金成本很低，以低資金成本做投資，會有很好的收益回報。所以對成長股投資人，希望自己投資的領(lǐng)域是這個時代最主要的方向。
　　分析過去自己的投資業(yè)績，對自己業(yè)績貢獻(xiàn)最多的，不是選了很多大漲的股票。最主要的投資收益回報是選擇了成長股類型的資產(chǎn)。是否做了一個正確的資產(chǎn)配置決定你是否賺了很多錢。2005~2007年是一輪重工業(yè)化行情。如果你投了鋼鐵、有色、機(jī)械，基本都有10倍的漲幅。在成長股中，即使投的再差也有3~5倍的漲幅。所以要找到一個最主線的品位。這一輪行情的時代背景很清晰，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩需要轉(zhuǎn)型。在技術(shù)和模式創(chuàng)新上具有巨大變革的市場。在國家轉(zhuǎn)型的過程中也有很大政策紅利。這是疊加性相乘的基本面。所以在基本面上是支撐的。
　　從公司角度看，基本面也是支撐的。因為中國貨幣超發(fā)100多萬億流動性。但股市市值，尤其是代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長股市值卻較小，即使現(xiàn)在也只是13萬億~14萬億，相對GDP和流動性還是很小的資產(chǎn)配置。
　　假設(shè)我們遇到相當(dāng)于當(dāng)年美國科網(wǎng)泡沫的年代，那現(xiàn)在成長股還有一倍的上漲空間。但我們普遍遇到的問題是所有標(biāo)的都很貴。要強(qiáng)調(diào)的一點是，過去20年中國股市都是審核制市場，所以標(biāo)的供給很小，所以即使很貴，它也會是一個創(chuàng)業(yè)性平臺。
　　由于股票供給很慢，相對于資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的很大的需求，短期內(nèi)會是不匹配的狀況。供給小于需求，所以很長一段時間都會是比較貴的狀態(tài)。
成長股泡沫何時結(jié)束
　　看全球股市泡沫其實有案例可循：
　　系統(tǒng)性風(fēng)險——流動性急劇收縮，或是經(jīng)濟(jì)崩潰，牛市會終結(jié)。這需要宏觀背景支持。
　　供需逆轉(zhuǎn)——成長股流動性相對較小。微觀層面上，這一輪市場的選擇是很大的方向：互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，都是很大的主題。根據(jù)經(jīng)驗，這些主題可以誕生巨大市值的公司，但是目前我們并沒有看到。如果在此輪創(chuàng)新中沒有系統(tǒng)性危機(jī)，在泡沫后期應(yīng)該會看到三五千億市值的公司。可能是目前投資的標(biāo)的慢慢成長的公司，也有可能是通過IPO實現(xiàn)的公司。但至少目前沒有出現(xiàn)。
　　做出這樣的判斷是因為現(xiàn)在處于巨大變化的時代中。隨著新三板的推出、注冊制加快，未來一定會過渡到注冊制市場。過去20多年積累的標(biāo)的達(dá)2600多家，但對于機(jī)構(gòu)投資者，未來一兩年內(nèi)可投資的標(biāo)的會達(dá)到一萬多家。而目前A股是最貴的市場。同樣的公司在美國、香港和大陸上市時價格有巨大差異。這輪很多都是新興行業(yè)，比較干凈，所以多半會選擇在國內(nèi)上市。
　　在中國要強(qiáng)調(diào)政策影響。相對于其他國家，中國政府的執(zhí)行力很高。中國歷史上牛市被終結(jié)有2/3是因為政策原因。但是在本輪行情中可以看到，本屆政府比歷屆政府都要重視資本市場的作用，需要通過資本市場化解很多矛盾。所以相對是比較支持的立場。雖然不希望市場猛烈上漲，但還是希望市場有一定估值的泡沫存在。
　　我們現(xiàn)在擔(dān)心股市超高速發(fā)展會不會影響政府直接融資的需求。如果出現(xiàn)，我們認(rèn)為政府的態(tài)度會變得相對中立。
成長股的投資階段
　　附圖描述了一個產(chǎn)品或一個行業(yè)的生命周期。標(biāo)準(zhǔn)的成長股投資方法是投資成長階段，大概是10%~50%。
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　　1%~10%更像是一個主題性投資階段，會有新東西出現(xiàn)，可能不會有很高的性價比，可能更依賴政策、科研的發(fā)展。這個階段是有夢想、無盈利。之后達(dá)到一個臨界點，可能是性價比、產(chǎn)業(yè)環(huán)境或政策推動，達(dá)到臨界點后會快速上升，形成新需求。一般在兩三年市場會增加5-10倍。
　　這個階段體量較大，更有經(jīng)濟(jì)性，所以有盈利和流動性，此時比較容易觀察判斷投資的時間點，所以經(jīng)典的成長股投資一般是這個時間點。再往后可能就變成了周期性行業(yè)。
如何投資成長股
　　怎么判斷一個行業(yè)是不是成長性行業(yè)，公司是不是成長性公司，維度是長、寬、高三維。
　　首先是對行業(yè)空間的判斷，多大的市場空間，會有怎樣的利潤率，最終的規(guī)模和利潤會有一個合理的估值，然后算出天花板的位置。
　　看成長速度。影響因素有成熟度、復(fù)制性。
　　最后講持續(xù)性。很多公司在最后結(jié)果出來前，很難說是概念性炒作還是成長的價值股。中期來看，公司成長和股價是否持續(xù)，是受到行業(yè)趨勢和盈利的約束，但是影響跨度可能超過一年的時間。
　　過去幾年投資要看政策。因為中國的政策很有影響力。市場中專門有人研究政策，從中長期看，落實的概率還很高。
　　在對的行業(yè)選對的公司。沒有好的管理層、好的戰(zhàn)略和機(jī)制，也不太可能有好的效果。所以這是一個杠桿的加分項或減分項。
納斯達(dá)克科技股泡沫的借鑒
   在上一輪納斯達(dá)克科技股泡沫中，1990~1996年漲了4倍，1997~2000年漲了4倍，產(chǎn)業(yè)背景就是PC和互聯(lián)網(wǎng)的普及基礎(chǔ)上的硬件和科技創(chuàng)新。
   開始幾年在建立一個硬件環(huán)境——PC和網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)的普及。所以做電腦的和做光纖的股票都漲了10倍以上。
   之后這些硬件的普及達(dá)到一定程度，進(jìn)入了成長的中后期，股價的上行就不那么陡了。有了這樣的硬件環(huán)境之后，在上面架設(shè)了互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，之后出現(xiàn)了很多計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)的大牛股。在這輪創(chuàng)新的尾聲，看到了移動通信的興起。
   過去幾年在中國又發(fā)生了一次，只是換了個殼。電腦換成了智能手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)換成了移動互聯(lián)網(wǎng)。
   在這一次的尾聲，預(yù)計會看到類似物聯(lián)網(wǎng)的興起，這是可以完全類比的概念。所以只要研究清楚，知道未來的發(fā)展規(guī)律，知道公司的產(chǎn)業(yè)位置，盈利模式和對應(yīng)的估值，就會有很好的前瞻性去做投資。
   這輪科技股泡沫結(jié)束后，相關(guān)個股下跌很慘烈。盡管有些公司兌現(xiàn)了基本面，比如蘋果、亞馬遜、谷歌，但是它們也有很大的下跌。
   每輪牛市的結(jié)束都有標(biāo)志性事件的影響。當(dāng)時有兩個重大事件影響，當(dāng)時市場龍頭股發(fā)生了問題，第一是美國在線和時代華納合并，第二是微軟被拆分。如果這一輪是很強(qiáng)的科技革命，在泡沫的尾聲，我們能看到明星股基本面也出現(xiàn)了較大問題。
如何投資成長股
　　找投資主線。如果有重大變化發(fā)生時，要考慮變化對整個產(chǎn)業(yè)鏈的影響。A股現(xiàn)在是很有代表性的市場，基本面的重大變化都能在市場中找到被影響的標(biāo)的。即使是壞的變化，在產(chǎn)業(yè)鏈中也會有人受益。當(dāng)年在限制抗生素時，由于利益分配原因，中藥注射劑會興起。所以成長股投資是喜歡變化的，因為看到變化就意味著有投資機(jī)會。
　　要培養(yǎng)自己的能力圈。我不建議不是做股票專業(yè)的人去做投資，但我建議專家去投資自己熟悉的行業(yè)，因為對行業(yè)有清楚的認(rèn)識，只要對股市有基本認(rèn)識，就會有很好的投資表現(xiàn)。我推崇的研究方法是草根研究，進(jìn)行歷史比較和橫向比較。
　　重點投資比分散投資效果好很多。因為即使在牛市，最主線的品種也是稀缺的。最主線的品種首先是在最主線的行業(yè)，也有最好的管理團(tuán)隊和戰(zhàn)略。對這種公司的估值是需要有容忍程度的。
　　這里我想談一下成長股的估值。股票的估值大家可能覺得是看市盈率，但市盈率是估值的一部分，不是全部。根據(jù)我們的經(jīng)驗，市值是相對更有說服力的估值標(biāo)準(zhǔn)。因為所有公司的變化不是線性的，會在關(guān)鍵節(jié)點有巨大跳躍，向上或向下。怎么衡量這些變化，根據(jù)經(jīng)驗判斷未來的狀態(tài)，在這種狀態(tài)下它的市場規(guī)模、盈利以及對應(yīng)的市值空間。
　　過去兩年是牛市，好的管理層能把一個不太像樣的公司帶到一條正確軌道上，變成一個巨大市值的公司。所以過去幾年中，整個市場的投資都向前走了半步，現(xiàn)在二級市場的投資人更像是PE市場的投資人。