作者:南方基金首席策略分析師楊德龍 本輪牛市從去年七月上證指數(shù)2000點附近啟動,至今已經(jīng)半年有余,經(jīng)過兩輪快速上漲,上證指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)翻番。與以往牛市不同,本輪牛市漲勢犀利,幾近瘋狂,滬深兩市股指幾乎是沿著45度線攀升。 究其原因,一是股市賺錢效應吸引了大量資金入場,一是眾多投資者快速加杠桿,而加杠桿是以往牛市不曾有過的新現(xiàn)象,高杠桿在大幅提高投資者收益的同時,也醞釀了巨大的風險。 我國融資融券業(yè)務的開展,給投資者一個快速加杠桿的工具。伴隨牛市的腳步,兩融余額持續(xù)攀升,給A股市場帶來巨量增量資金。 持續(xù)火爆的“兩融”交易直接導致“兩融”額度供不應求,券商紛紛提高融資類業(yè)務規(guī)模上限。招商證券、海通證券上周同時發(fā)布公告提高融資類業(yè)務上限規(guī)模,招商證券的融資融券業(yè)務規(guī)模上限從1000億元增加到1500億元,海通證券總規(guī)模上調(diào)至2500億元。 而就在一周前,廣發(fā)證券也將融資融券業(yè)務總規(guī)模由不超過1200元提高至不超過1600億元。而中信證券、海通證券和國泰君安等三家券商的兩融開戶本周凍結到期,其兩融開戶或報復性增長。 兩融余額的快速增長已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意,證監(jiān)會已經(jīng)多次檢查券商兩融業(yè)務,對部分違規(guī)券商進行處罰。為了給激增的兩融業(yè)務“灑水降溫”,監(jiān)管部門上周重申規(guī)范兩融業(yè)務。 監(jiān)管部門對證券公司開展融資融券業(yè)務提出了七項要求,其中包括以下要點:要科學合理謹慎確定融資業(yè)務規(guī)模,有效防范流動性風險;要加強融資融券業(yè)務風險管理,合理確定客戶融資杠桿;不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動,不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利;要注意防范和化解客戶風險等。監(jiān)管部門同時表示,證監(jiān)會規(guī)范兩融業(yè)務非打壓股市。 除了傳統(tǒng)的融資融券業(yè)務外,傘形信托作為新型融資渠道成為銀行理財資金間接入市的通道。目前資金通過信托進入股市的模式主要有三種::一是“陽光私募”模式,二是單一賬戶的結構化信托模式,三是“傘形信托”。相比前兩種模式,傘形信托是銀行理財資金大量涌入A股的最大通道。 傘形結構化信托是由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作,結合各自優(yōu)勢,為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資產(chǎn)品。傘形信托針對的劣后級投資者主要是自然人大戶、機構客戶。信托產(chǎn)品參與年限一般不超過3年,投資門檻通常為300萬元。 相比于融資融券,傘形信托可投資于證券、場內(nèi)封閉式基金、債券,投資標的不僅包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板,因而傘形信托投資范圍更為廣泛靈活,受到很多希望加杠桿的投資者歡迎。 目前市場上傘形信托的杠桿率最高可達3:1,而融資融券的杠桿率多為1:1,可見傘形信托杠桿率更高。同時,在傘形信托中,劣后級一般由實際的投資者擔任,而優(yōu)先級則來自于銀行理財資金,其配資成本在8%左右,低于融資融券的融資成本。這就意味著,通過傘形信托,劣后資金可以更大比例使用較為便宜的銀行資金進行投資。 高杠桿融資后,信托公司會通過設立警戒線和止損線來保證優(yōu)先級銀行理財資金的安全。但一旦發(fā)生風險,投資者將隨時面臨追加保證金和強行平倉的風險,市場的正常波動也將對個人賬戶產(chǎn)生更大的影響,市場下跌時高杠桿客戶哪怕很看好這個股票,也要被迫賣出,防止爆倉,而大量融資盤出貨可能引發(fā)更大拋壓,從而產(chǎn)生“多殺多”的效果,加速市場下跌,形成的惡性循環(huán)。 除了兩融和信托通道,一些投資者也會通過民間配資公司加杠桿。隨著股市的大幅上漲,目前股票投資者從民間配資的熱情高漲,利息已經(jīng)水漲船高。而此次證監(jiān)會重申監(jiān)管之后,出于自身風險考慮,部分配資公司也將開始主動降杠桿,另一方面對于高杠桿的產(chǎn)品將收取更高的利息。 在金融脫媒、居民金融資產(chǎn)多元化以及銀行綜合化經(jīng)營的大趨勢下,銀行理財資金難免以各種形式進入股市,這是很難阻止的大趨勢,也是推動牛市不斷前進的原動力。但杠桿資金高懸,其中蘊含的風險值得關注。 即便從中期看牛市的格局沒有變化,但也不能忽視短期風險,大量的融資盤,杠桿率較高,一旦大盤出現(xiàn)類似“530”的短期大幅回調(diào),可能引發(fā)融資盤被迫平倉,造成踩踏現(xiàn)象,而高杠桿的投資者很可能血本無歸。 股神巴菲特多次警告投資者別迷戀杠桿收益。他說,毫無疑問,有些人通過借錢投資成為巨富,但此類操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時候,你的收益成倍放大。但它會使人上癮,一旦你從中獲益,就很難回到謹慎行事的老路上去。 現(xiàn)在A股市場漲勢洶涌,如火如荼,但投資者還是要保持清醒的頭腦,不要盲目加杠桿。在享受牛市狂歡的同時,也要防止出現(xiàn)爆倉的風險。投資的時候,永遠都要把控制風險放在第一位。我們始終要牢記,在資本市場,不是比誰曾經(jīng)賺的多,而是比誰活的久。 |
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