點擊查看>>>個股研報 個股盈利預(yù)測 行業(yè)研報

　　近兩個月以來，諸如王亞偉、王茹遠(yuǎn)等知名投資人士，對創(chuàng)業(yè)板和中小板的暴漲敲起警鐘；就連證監(jiān)會也頻頻提示A股風(fēng)險。4000點之上，“膽小”的人似乎在迅速增加，身邊的不少朋友都在問同一個問題：創(chuàng)業(yè)板還能漲多久？手中成長風(fēng)格的基金到底該什么時候賣？

　　證監(jiān)會和保監(jiān)會接連出臺投資港股新政策，無疑給封閉在A股市場的資金又挖了一個新的蓄水池。政策指引下，港股通每日額度耗光，甚至基金公司QDII額度也用完的消息相繼傳出。

　　狼真的要來了嗎？年初以來，漲勢喜人的中小板和創(chuàng)業(yè)板是否真的到了韭菜收割季？

　　小盤股存在三大風(fēng)險

　　今年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，頻頻創(chuàng)出新高，其市盈率已接近百倍。不少資深投資人也感到了正在積聚的風(fēng)險。綜合數(shù)位分析師觀點，中小板尤其是創(chuàng)業(yè)板將面臨幾大絆腳石。

　　首先，中證500股指期貨本周上市.

　　A股市場此前的做空工具只有滬深300股指期貨，即機構(gòu)推出的產(chǎn)品只能對傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌股實施做空，缺乏對小盤股尤其是成長股的做空機制。近年國內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品也大多采用相同模式，即做空大盤藍(lán)籌做多小盤成長股。而遇到去年11月份以來藍(lán)籌股的大行情，量化對沖基金損失可謂慘重。

　　那么中證500股指期貨上市，究竟會有哪些影響？

　　多位從事量化對沖的投資人士表示，在資金流向港股持續(xù)升溫后，A股小盤股將承受巨大的資金壓力，中證500股指期貨的上市，對于機構(gòu)解決小盤股的高估值泡沫化問題，無疑是有效的重磅利器，小盤股自2012年下半年以來開啟的牛市恐將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　對于手握重金的機構(gòu)投資者，一個重要指數(shù)的股指期貨有投機和套期保值(鎖定收益)兩大作用?？紤]到基金重倉持有小盤股且累計浮盈較大，加上小盤股估值缺乏安全邊際，所以機構(gòu)對中證500股指期貨的第一需求或是套期保值，即以做空為主。

　　此外，從滬深300股指期貨推出后的情況來看，滬深300指數(shù)在其股指期貨推出前持續(xù)上漲，推出前一天見頂，之后出現(xiàn)大幅回調(diào)。自2010年4月16日上市至2014年11月27日藍(lán)籌股啟動前，滬深300指數(shù)的跌幅為19.78%，即便截至上周五，指數(shù)漲幅也不到30%，且主要來自去年11月下旬大藍(lán)籌行情開啟的影響。自其股指期貨推出后，滬深300指數(shù)的表現(xiàn)總體可謂漲少跌多。

　　相應(yīng)指數(shù)在其股指期貨推出前上漲，推出后下跌，中長期難以改變市場趨勢——全球大部分重要股指期貨均符合這一規(guī)律。

　　毫無疑問的是，中證500股指期貨的上市，對小盤股長期以來的高估值將構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。何況中小板和創(chuàng)業(yè)板，尤其是后者，企業(yè)質(zhì)地魚龍混雜，目前還處在集體狂歡的盛宴中。

　　再者，過去幾天，市場充斥著散戶、機構(gòu)等各路資金蜂擁至港股搶錢的景象，用電影《讓子彈飛》那句經(jīng)典臺詞——“槍在手，跟我走！”，來形容當(dāng)下港股的熱鬧頗為形象。

　　相對于A股的創(chuàng)業(yè)板甚至是主板，港股都便宜得出奇。利好政策的出臺，更是加速內(nèi)陸資金流向港股市場。

　　從估值來看，截至4月14日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)96倍。個股方面，根據(jù)通達(dá)信軟件顯示，動態(tài)市盈率超過1000倍的有11只，其中天龍集團、萬達(dá)信息、迪威視訊排名前三；超過100倍的達(dá)234只，意味著其股價已透支了未來5至7年的盈利。

　　漲幅方面，年初截至4月14日，上證綜指漲幅達(dá)到27.85%，站上4000點；深證成指漲幅為27.49%；中小板指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅則遠(yuǎn)超前兩者，分別達(dá)到49.98%和73.86%。

　　相比之下，A股整體估值高于港股，其中A股市盈率為29，港股為20.

　　從申萬行業(yè)分類統(tǒng)計來看，A股估值等于或高于H股的行業(yè)占比超過80%，且不乏A股市盈率數(shù)倍于H股的行業(yè)，其中餐飲旅游行業(yè)A股市盈率為79.3，H股市盈率為17，AH股市盈率倍數(shù)達(dá)到4.7倍，位列第一；電子行業(yè)與建材行業(yè)緊隨其后，市盈率倍數(shù)均為4.6.A股估值最高的計算機行業(yè)(市盈率為110.1)，1倍于H股同行業(yè)估值(市盈率為53.1)。另外，傳媒、機械、通信、紡織服裝、電氣設(shè)備、電力、地產(chǎn)、商貿(mào)等行業(yè)的A股估值均高于H股。

　　即使放眼全球，創(chuàng)業(yè)板的高估值也恐難找到對手。2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到歷史高位時，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的市盈率僅為82倍。

　　便宜的港股，蜂擁而去的資金，也讓創(chuàng)業(yè)板感受到了巨大的壓力。就在港股通每日額度首度耗光的4月8日，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅調(diào)整；次日，港股通日額度繼續(xù)告磬，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)日早盤即下挫超過5%，盡管最終收復(fù)失地，但低估值港股的資金分流作用不可小視。

　　多位公募基金人士透露，港股資金的分流作用將十分明顯，創(chuàng)業(yè)板將承受資金方面的重壓。

　　港交所行政總裁李小加近日也表示，港股通額度將擴容。4月13日，香港《東方日報》稱，港股通日額度有望擴大至400億元人民幣。

　　除了港股通，閑置多年的基金公司QDII額度也突然出現(xiàn)全線用光，也因此一些投資港股的QDII基金甚至拒絕申購資金進(jìn)入。據(jù)了解，各家基金公司通常在每月中旬向外管局申請外匯額度，上一次是3月18日。而現(xiàn)在外管局額度也被消耗殆盡，何時審批下來，審批額度有多大，將對創(chuàng)業(yè)板的高估值構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　最后，擺在小盤股面前還有一大阻力，就是本周開始的新股密集發(fā)行，A股市場將迎來資金面的短期壓力。

　　對比3月份24只新股網(wǎng)上網(wǎng)下申購占比分別為89%和11%，網(wǎng)上中簽率為0.70%、網(wǎng)下獲配比例為0.40%。假設(shè)本輪IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下最終申購占比及中簽率與3月一致，因募集資金較3月少60億元，則凍結(jié)資金總規(guī)模估計為2.3萬億元，低于3月份的3萬億，對資金面的沖擊有所緩和。其中，4月14日單日凍結(jié)資金最多，4月16日資金面壓力最大，之后流動性緊張的局面將得到緩解。

　　另外，今年以來，新三板市場呈現(xiàn)異?；馃岬姆諊?，相關(guān)公、私募資管產(chǎn)品也是層出不窮，尤其是即將開閘的公募基金投資新三板市場，必將從A股市場分流出一部分資金。

　　盡管目前新三板日交易額僅40億左右，相比A股一天上萬億成交額，新三板的影響甚小，但新三板的壯大速度令人驚嘆。根據(jù)日成交額的增長速度，3月1日新三板日成交額為2億元，而到4月7日，已高達(dá)50億元。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的信息顯示，2015年新三板市場日均成交金額6.87億元，為2014年的近13倍。這也意味著，未來當(dāng)新三板壯大到一定程度，也許會對創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場產(chǎn)生影響。

　　同時，隨著新三板競價交易、分層制度、轉(zhuǎn)板制度等機制的推出，那些極具競爭力的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)將脫穎而出，新三板的流動性將得到重大改善，也會吸引越來越多的資金流入新三板。高風(fēng)險高成長性的新三板，對小盤股長期而言將會是個潛力挑戰(zhàn)品種。

　　在預(yù)感小盤股暴風(fēng)雨即將來臨時，對于資金較大的投資者尤其是機構(gòu)，可以利用中證500期貨實施套期保值以對沖小盤股潛在的高風(fēng)險；中小投資者則可提前收割手中的小盤股落袋為安。

　　那么，持有基金的投資者又該如何規(guī)避小盤股回調(diào)的風(fēng)險？哪些基金又是資金的避風(fēng)港？綜合來看，也可以分為三個方面：

　　其一：避開中小、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金

　　牛市來襲，指數(shù)基金顯然是躺著賺錢的最佳利器。然而下跌時，被動的投資、超過九成的倉位，自然是該規(guī)避的對象。

　　盡管目前指數(shù)基金中出現(xiàn)了主題類基金，但還是以風(fēng)格來劃分。例如，以成長風(fēng)格為主打的創(chuàng)業(yè)板、中小板300、中證500等指數(shù)基金，其主要布局小盤股，年初以來也遙遙領(lǐng)先其他指數(shù)基金。一旦中小板、創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)回調(diào)，投資者應(yīng)對這類指數(shù)基金獲利了結(jié)或者規(guī)避。比如，創(chuàng)業(yè)板ETF自年初至4月10日的漲幅已達(dá)到70%，富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的漲幅也有68%，跟蹤中小板300指數(shù)的廣發(fā)中小板300ETF、國泰中小板300成長ETF、建信中證500指數(shù)增強基金的同期漲幅也都在50%以上。

　　此外，一些跟蹤熱門行業(yè)的主題類指數(shù)基金，也需要控制風(fēng)險，如跟蹤TMT、移動互聯(lián)網(wǎng)+等指數(shù)的基金也要保持謹(jǐn)慎。

　　其二：熱門基金要慎重

　　除指數(shù)型基金外，2015年以來，一些熱門的主題基金氣勢如虹，如移動互聯(lián)網(wǎng)、新能源環(huán)保等基金，這些基金在行業(yè)選擇上非常集中，個股配置也往往采取重倉介入的手法。還有一些基金盡管主題并不明確，但其配置往往采取了相同思路，將資金集中配置在互聯(lián)網(wǎng)+、新能源環(huán)保、TMT等小盤股上。

　　這些基金的最大特點，就是其配置思路并不均衡，容易劍走偏鋒。這種過分單一配置的基金，在市場下跌時，通常難以及時調(diào)頭轉(zhuǎn)向，也將承受更大的市場風(fēng)險。

　　其三：避險首選上證50指基

　　收割完小盤股豐厚的回報后，撤出資金應(yīng)該往哪兒放？

　　當(dāng)然，受制于外匯額度的限制，港股市場的熱度依舊存在，不失為資金尋求避風(fēng)港的理想港灣。另外，A股中低估值藍(lán)籌品種也將是抵御風(fēng)險的選擇。

　　一位資深私募人士表示，就A股的投資而言，機構(gòu)思路不是更在乎股票的貴與不貴，更多在于投資的邏輯能不能說通。國家經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型，像互聯(lián)網(wǎng)+等代表新興產(chǎn)業(yè)方向的投資更為長久。成長股中漲幅居前的主要是互聯(lián)網(wǎng)+為首的股票，隨著后市調(diào)整，成長股將會進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面。

　　“就現(xiàn)有格局來看，投資者可以考慮從小盤股撤出，選擇一些藍(lán)籌股風(fēng)格主導(dǎo)的基金，進(jìn)行組合的初步構(gòu)建。具體到指數(shù)基金品種，滬深300和上證50指數(shù)都是不錯選擇。從指數(shù)上看，上證50指數(shù)的投資價值更為突出。金融股方面，銀行股的估值仍然較低，保險股最有潛力?！痹撍侥既耸勘硎?。

　　統(tǒng)計結(jié)果顯示，目前華夏基金推出了華夏上證50ETF及聯(lián)接基金，銀華基金推出了銀華上證50等權(quán)重ETF及聯(lián)接基金，易方達(dá)和中?；?/a>旗下都有相關(guān)的上證50指數(shù)基金。交易方式上，除了申購贖回，投資者還可在二級市場直接買賣跟蹤上證50指數(shù)。

　　此外，從AH股溢價來看，僅有航空、家電、石油石化行業(yè)AH股估值相當(dāng)，保險，建筑，銀行A股估值低于H股。

　　一位券商人士則認(rèn)為，盡管市場已站上4000點，未來短期風(fēng)險因素仍較大，不過一些業(yè)績增速比較確定且估值相對合理的批發(fā)零售、家電等大消費品種將具有補漲的空間。

　　鑒于股票型基金契約中規(guī)定的高倉位，為減少對小盤股的依賴，基金經(jīng)理必然將把撤出資金投向較為安全的品種，前期漲幅不大的品種自然會迎來新一輪的機遇。

　　推薦閱讀>>>

　　4000點還能買哪些股 1指標(biāo)2分鐘看A股泡沫有多大

　　熊錦秋：要防止“改革?！弊兂纱筚€局 泡沫難長久

　　一張圖看懂上證綜指還沒出現(xiàn)泡沫

　　創(chuàng)業(yè)板市盈率182倍 遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫

　　220倍市盈率？法巴稱中國并不存在科技泡沫

(責(zé)任編輯：DF064)