|
"分級(jí)B觸發(fā)上折的超額并非來自于所謂“上折期權(quán)”。分級(jí)B上折收益的主要來源是分級(jí)A價(jià)格下跌導(dǎo)致的蹺蹺板效應(yīng)。"
來源：方正證券 博覽研究員編輯在此前《分級(jí)基金上折怎么賺錢？（附即將上折名單）》一文中，博覽研究員指出了上折前后投資者操作獲取超額收益的兩種途徑，但由于篇幅限制，博覽研究員沒有深刻揭示其中的原理所在。在本文中，博覽研究員將詳述上折A跌B漲的原理所在。
那么問題來了，為何上折會(huì)造成A跌B漲的現(xiàn)象？ 總的來說，我們認(rèn)為分級(jí)B觸發(fā)上折的超額并非來自于所謂“上折期權(quán)”。分級(jí)B上折收益的主要來源是分級(jí)A價(jià)格下跌導(dǎo)致的蹺蹺板效應(yīng)。上折增加了分級(jí)A的供給，減少了分級(jí)B的規(guī)模進(jìn)而降低配對(duì)轉(zhuǎn)換退出的需求，導(dǎo)致供大于需的關(guān)系被打破，使得原先大幅高估的分級(jí)A價(jià)格暴跌撬動(dòng)分級(jí)B的價(jià)格上漲。 具體分析如下： 牛市上折持有B、收益主要來自A下跌“蹺蹺板”效應(yīng) 市場(chǎng)有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為分級(jí)B觸發(fā)上折的收益來自分級(jí)B的隱含期權(quán)，這是一個(gè)偽命題。 在此前關(guān)于A份額的文章中博覽研究員曾強(qiáng)調(diào)，分級(jí)A觸發(fā)下折的主要收益來源于份額縮減部分，因折溢價(jià)帶來的隱含期權(quán)。在上折的過程中，分級(jí)B的凈值歸1，多余部分按凈值兌換成母基金，這個(gè)過程中沒有額外收入，故不存在所謂的期權(quán)價(jià)值，詳見下圖： 我們認(rèn)為，本輪牛市分級(jí)B上折收益的主要來源是分級(jí)A價(jià)格的下跌導(dǎo)致的蹺蹺板效應(yīng)。 以富國(guó)創(chuàng)業(yè)為例，年初受套利資金影響，創(chuàng)業(yè)板B規(guī)模驟增，份額在三天內(nèi)從12億猛增至近30億。市場(chǎng)無法消化如此大規(guī)模的分級(jí)B，B端投資者選擇執(zhí)行配對(duì)轉(zhuǎn)換退出。通過買入分級(jí)A，合并贖回的方式，一方面賺取母基金折價(jià)的利潤(rùn)，另一方面緩慢減少創(chuàng)業(yè)板B的份額。 由于分級(jí)A主要為機(jī)構(gòu)投資者，賣盤意愿較弱；反觀買盤主要為執(zhí)行配對(duì)轉(zhuǎn)換退出的分級(jí)B投資者，剛需買入A導(dǎo)致對(duì)分級(jí)A需求旺盛，供需失衡推動(dòng)分級(jí)A價(jià)格持續(xù)上漲。到3月20日，隱含收益率已經(jīng)達(dá)到5.6%，低于分級(jí)A平均隱含收益率約45個(gè)BP，價(jià)格被嚴(yán)重高估。 上周分級(jí)A價(jià)格暴跌的根源是上述供大于需的關(guān)系被打破，分級(jí)A的隱含收益率逐漸回歸甚至超過市場(chǎng)平均水平。假設(shè)母基金凈值為1.5時(shí)發(fā)生上折（實(shí)際為1.5110）1份分級(jí)B投資者將獲得1份母基金，如果選擇全部拆分賣出，最多可以增加50%的分級(jí)A供給； 如果選擇直接贖回，將縮小分級(jí)B一半的規(guī)模，進(jìn)而大大減少配對(duì)轉(zhuǎn)換退出對(duì)于分級(jí)A的需求。此外，目前富國(guó)創(chuàng)業(yè)的規(guī)模已經(jīng)低于年前水平，創(chuàng)業(yè)板B也接近供需平衡，母基金由折價(jià)變成溢價(jià)，市場(chǎng)短期內(nèi)無配對(duì)轉(zhuǎn)換退出的需求。 兩大要素決定上折買B能否賺錢! 綜合上述分析，我們認(rèn)為分級(jí)B上折有沒有額外收益的關(guān)鍵取決于： （1）分級(jí)A隱含收益率是否顯著低于市場(chǎng)平均水平。 （2）分級(jí)A的供大于需的關(guān)系是否被打破。 如果同時(shí)滿足以上兩點(diǎn)，分級(jí)B上折就可以帶來超額收益。即使3月26日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌，創(chuàng)業(yè)板B依舊被A端撬動(dòng)，漲停收盤，牛氣沖天。 |
|
|
