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文/霍小麗 中國(guó)石油大學(xué)

靈活的交割方式、健全的期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系、完善的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系、持續(xù)增長(zhǎng)的期貨交易規(guī)模、分層次分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)算體系，是發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展石油期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)。

1973年石油危機(jī)以后，跨國(guó)石油公司壟斷石油價(jià)格的機(jī)制基本瓦解，石油成為全球價(jià)格波動(dòng)最為劇烈的商品。為了在國(guó)際油價(jià)制定上爭(zhēng)取有利態(tài)勢(shì)，許多國(guó)家紛紛建立起石油期貨市場(chǎng)。

經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展，美國(guó)、英國(guó)、日本的石油期貨市場(chǎng)均已形成巨大規(guī)模，交易品種多，市場(chǎng)功能完善。因此，借鑒美英日石油期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)將對(duì)我國(guó)的燃料油期貨以及以后上市的石油期貨具有指導(dǎo)意義。

紐約商品交易所

紐約商品交易所是目前全球最大的商品期貨交易所，已有132年的歷史。

1982年，NYMEX推出了世界第一個(gè)原油期貨合約--輕質(zhì)原油期貨合約。由于它是以美國(guó)著名的西得克薩斯中質(zhì)原油為主要交易標(biāo)的物的，因此被稱為西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）合約。1985年，WTI期貨交易規(guī)模已超過取暖油期貨，此后一直穩(wěn)居NYMEX的首位，2001年成為全球交易規(guī)模最大的商品期貨品種。

NYMEX主要的石油期貨期權(quán)品種有：輕質(zhì)低硫原油期貨合約、取暖油期貨合約、紐約無鉛汽油期貨合約、布倫特原油期貨合約、輕質(zhì)低硫原油期權(quán)合約、取暖油期權(quán)合約、紐約無鉛汽油期權(quán)合約、布倫特原油期權(quán)合約。其上市交易的西得克薩斯中質(zhì)原油是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場(chǎng)最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一。

國(guó)際石油交易所

世界第二大能源期貨和期權(quán)交易所是倫敦的國(guó)際石油交易所（IPE）。它是歐洲最重要的能源期貨和期權(quán)的交易場(chǎng)所，是世界石油交易中心之一。倫敦國(guó)際石油交易所的原油價(jià)格是觀察國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)走向的一個(gè)晴雨表，主要交易品種為石油和天然氣的期貨和期權(quán)。

1981年4月，倫敦國(guó)際石油交易所推出重柴油期貨交易，合約規(guī)格為每手100噸，最小變動(dòng)價(jià)位為25美分/噸，重柴油在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上與美國(guó)取暖油十分相似。該合約是歐洲第一個(gè)能源期貨合約，上市后比較成功，交易量一直保持穩(wěn)步上升的走勢(shì)。1988年6月23日，IPE推出國(guó)際三種基準(zhǔn)原油之一的布倫特原油期貨合約。

IPE布倫特原油期貨合約特別設(shè)計(jì)用以滿足石油工業(yè)對(duì)于國(guó)際原油期貨合約的需求，是一個(gè)高度靈活的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)行交易的工具。IPE的布倫特原油期貨合約上市后取得了巨大成功，迅速超過重柴油期貨成為該交易所最活躍的合約，從而成為國(guó)際原油期貨交易中心之一，而北海布倫特原油期貨價(jià)格也成為了國(guó)際油價(jià)的基準(zhǔn)之一?，F(xiàn)在，布倫特原油期貨合約是布倫特原油定價(jià)體系的一部分，包括現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)。面對(duì)世界石油供求關(guān)系的變化以及國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格走勢(shì)的不確定，為了更好地為交易商服務(wù)，倫敦國(guó)際石油交易所于2004年9月27日宣布實(shí)行新的能源報(bào)價(jià)服務(wù)，使交易商無論在什么地方都可在交易期間內(nèi)從手機(jī)上得到8種不同的石油與天然氣報(bào)價(jià)。

東京工業(yè)品交易所

重要的石油進(jìn)口國(guó)日本也有自己的能源期貨交易所。東京工業(yè)品交易于1999年下半年首先選擇了汽油和煤油上市，合約規(guī)則與歐美市場(chǎng)相近。2000年1月12日，名古屋的中部商品交易所也推出了汽油和煤油上市。與日本年消費(fèi)量比較，汽油和煤油的成交量分別是消費(fèi)量的18倍和13倍，市場(chǎng)容量驚人。

成功經(jīng)驗(yàn)

美英日石油期貨市場(chǎng)發(fā)展的一些經(jīng)驗(yàn)將對(duì)我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的建立產(chǎn)生指導(dǎo)意義。

首先是靈活的交割方式。石油期貨的交割方式比較靈活，既可采用實(shí)物交割，又可采用現(xiàn)金交割方式。美國(guó)NYMEX的取暖油期貨、WTI原油期貨由于與現(xiàn)貨市場(chǎng)非常接近，因此采用實(shí)物交割方式。英國(guó)IPE的BRENT原油期貨合約采用實(shí)物交割和現(xiàn)金交割相結(jié)合的方式，日本、新加坡推出的中東原油期貨由于遠(yuǎn)離現(xiàn)貨市場(chǎng)，實(shí)物交割比較困難，則采用現(xiàn)金交割方式。同時(shí)，英國(guó)BRENT原油期貨的交割方式中配有期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(EFP)和期貨與現(xiàn)貨掉期(EFS)方式，日本汽油期貨增加了協(xié)商交割和聲明交割等方式，使投資者在交割過程中更為靈活和主動(dòng)。

其次，健全的期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系。從期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)看，為保護(hù)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性和公正性，各國(guó)都制定了相應(yīng)的法規(guī)和管理?xiàng)l例，各交易所都制定了完備的業(yè)務(wù)規(guī)則，形成了健全的期貨市場(chǎng)法規(guī)體系。如美國(guó)1921年制定《期貨交易法》，1922年出臺(tái)《谷物期貨法》，1936年出臺(tái)《商品交易所法》，規(guī)定設(shè)立由農(nóng)業(yè)部、商業(yè)部、司法部及其他政府部門聯(lián)合組成的、監(jiān)管期貨市場(chǎng)的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)--商品交易所委員會(huì)，是期貨交易法規(guī)的執(zhí)行和監(jiān)管機(jī)制進(jìn)一步健全。1978年，美國(guó)對(duì)1921年《期貨交易法》進(jìn)行修訂，修改后的《期貨交易法》賦予商品交易所委員會(huì)管理所有期貨合約交易的特權(quán)，此后又先后三次對(duì)其進(jìn)行修訂和展期。日本的期貨法律體系主要包括《商品交易所法》、《商品交易法施行令》、《交易所稅法》、《交易所稅法施行規(guī)則》等。由此可見，制定完善的法律法規(guī)體系是保障期貨市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的最基本依據(jù)，也是國(guó)際通用的基本措施。

再次，完善的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系。在近150年的期貨市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中，期貨發(fā)達(dá)國(guó)家都已形成一套完善的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系，對(duì)各國(guó)的期貨市場(chǎng)健康而迅速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。如美國(guó)市場(chǎng)已形成了以期貨交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)的自律管理和期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理為基礎(chǔ)，輔之以商品交易所委員會(huì)的依法監(jiān)管的三級(jí)管理體系。英國(guó)期貨市場(chǎng)也采用"三級(jí)管理"的管理體系，政府采用非直接手段對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，行業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所根據(jù)政府的法規(guī)政策，制定各自的管理?xiàng)l例和業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行微觀管理。日本期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系同樣是采用"三級(jí)管理"，但每一級(jí)的作用大小、作用形式和歐美有些不同。同歐美國(guó)家相比，日本政府對(duì)期貨市場(chǎng)的管理是相當(dāng)嚴(yán)格的。日本沒有設(shè)立類似美國(guó)CFTC和英國(guó)FSA這樣的全國(guó)統(tǒng)一的期貨市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)，但政府中有主管大臣和主管部門。政府在期貨市場(chǎng)監(jiān)管方面的作用是不可替代的，這為期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但同時(shí)也暴露出日本期貨交易所本身的管理十分薄弱，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的自治性不足，缺乏應(yīng)有的活力。

第四，持續(xù)增長(zhǎng)的期貨交易規(guī)模。美國(guó)、英國(guó)、日本的石油期貨交易量都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。在商品期貨中，石油期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，一直占據(jù)著商品期貨交易的首位。近年來，國(guó)際政治形勢(shì)動(dòng)蕩不安，石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，石油相關(guān)企業(yè)利用衍生產(chǎn)品規(guī)避的意識(shí)明顯增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)際石油市場(chǎng)一體化以及石油跨國(guó)公司之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，石油期貨和期權(quán)更是成為石油企業(yè)用作風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)決策的不可或缺的工具。各國(guó)期貨市場(chǎng)通過健全法制，豐富石油衍生品種類，提高期貨合約設(shè)計(jì)水平和鼓勵(lì)套利等手段促進(jìn)石油期貨交易規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

第五，分層次分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)算體系。美國(guó)和英國(guó)的期貨交易所是規(guī)模較大的綜合性交易所，大多實(shí)行三個(gè)層次的結(jié)算方式。第一層次是交易所與結(jié)算會(huì)員結(jié)算。在交易所的交易會(huì)員中又區(qū)分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，結(jié)算會(huì)員由實(shí)力雄厚的交易會(huì)員組成，大多是較大的集團(tuán)或金融機(jī)構(gòu)，有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較高的企業(yè)資信，組織健全和營(yíng)運(yùn)狀態(tài)良好，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，他們代理非結(jié)算會(huì)員對(duì)交易所進(jìn)行結(jié)算，也同時(shí)承擔(dān)著非結(jié)算會(huì)員的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第二層次是結(jié)算會(huì)員與非結(jié)算會(huì)員之間的結(jié)算。結(jié)算會(huì)員負(fù)責(zé)管理和控制非結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，非結(jié)算會(huì)員承擔(dān)著為其所代理客戶的履約責(zé)任。第三層次是非結(jié)算會(huì)員與客戶的結(jié)算。非結(jié)算會(huì)員要對(duì)客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制，以免客戶出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)遭受損失。三個(gè)層次結(jié)算，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在多個(gè)結(jié)算環(huán)節(jié)中得到層層分散和化解，各結(jié)算層次因承受著一定的風(fēng)險(xiǎn)壓力，努力管理和控制風(fēng)險(xiǎn)，從而使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的概率更小。