過去50年公司每股賬面價值由19美元增長至146186美元，年復(fù)合增長率達(dá)19.4%

　　這是一封致未來50年的股東信。

　　巴菲特執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋以來，一年一度的致股東公開信已經(jīng)走過了半個世紀(jì)。今年這封信，比往年的分量都來得更重一些，因為巴菲特在去年公開信中就表示，第50封信將描繪伯克希爾哈撒韋未來50年的藍(lán)圖?，F(xiàn)在，這封長達(dá)數(shù)十頁的股東信揭開了神秘面紗，巴菲特的一些話，或許會讓大家受益匪淺。

　　談投資：持股5年以上

　　玩杠桿“悠著點”

　　在這封題為“伯克希爾——過去、現(xiàn)在和未來”的股東信里，開篇就是伯克希爾過去一年所取得的成績：2014年公司的凈財富增加了183億美元。巴菲特也用伯克希爾的數(shù)據(jù)告訴投資者：希望通過購買股票來分享公司盈利的股東需要“耐心”，需要至少持股5年以上。

　　對價值投資者來說，巴菲特每年的致股東信都是最為寶貴的學(xué)習(xí)資料。在這封信中，巴菲特告訴了我們這樣一個故事：1964年5月6日，時任伯克希爾哈撒韋公司掌門人的斯坦頓致函股東，希望以每股11.375美元的價格回購22.5萬股，這一報價令巴菲特頗感意外。當(dāng)時，伯克希爾哈撒韋有7%的流通股由巴菲特管理的巴菲特合伙人有限公司掌握，但巴菲特拒絕了斯坦頓的報價，開始大舉買入伯克希爾哈撒韋的股票。直到1965年5月上旬的董事會會議，巴菲特正式掌控了伯克希爾哈撒韋。

　　“對于伯克希爾哈撒韋的股東而言，遭遇永久性資本損失的幾率非常低，因為我們每股的內(nèi)在商業(yè)價值幾乎一定會隨著時間推移而增長?！卑头铺乇硎?，“對于那些入手伯克希爾哈撒韋股票一兩年內(nèi)就想賣出的投資者而言，我無法提供任何保證，無論建倉時的價位。”巴菲特正是用自己的公司作為案例，向投資者表達(dá)出這樣一個道理：并沒有什么好的方法去準(zhǔn)確預(yù)測市場波動，因此投資者需要做好持倉5年以上的準(zhǔn)備，只有做好這樣的準(zhǔn)備我才會推薦你們購買伯克希爾哈撒韋的股票；對于尋求短期獲利的投資者來說，建議另尋別處。

　　巴菲特還給投資者敲響警鐘：請不要用借貸的資金來購買伯克希爾哈撒韋的股票。自1965年以來，伯克希爾哈撒韋的股票曾有三次從最高點驟降近50%。未來的某一天，股價“腰斬”的情況還會出現(xiàn)，但沒有人會預(yù)測何時發(fā)生。

　　談花錢：考慮分紅

　　并購主線仍在美國

　　巴菲特準(zhǔn)備收購什么，往往就會成為風(fēng)靡全球市場的“巴菲特概念股”。這一次，巴菲特告訴我們怎樣的公司能變成巴菲特概念股。

　　目前，伯克希爾哈撒韋旗下?lián)碛?0多家公司。盡管在去年花了78億美元完成了31項收購，但伯克希爾哈撒韋再也沒有涉足“大象”公司，公司上次收購“大象”公司是2013年花費122.5億美元收購番茄醬生產(chǎn)商Heinz.

　　此前，伯克希爾哈撒韋與德國一家摩托車配件零售店達(dá)成收購協(xié)議之后，巴菲特稱將在德國尋找更多機會，但巴菲特在信中寫道：雖然我們通常也在國外進(jìn)行投資，但我們大部分的投資都在美國本土。此外，巴菲特也透露了伯克希爾哈撒韋的收購標(biāo)準(zhǔn)：稅前利潤至少7500萬美元的企業(yè)才能稱為大型收購，被收購對象要證實已經(jīng)具備持續(xù)盈利能力；企業(yè)的股本回報率良好，同時債務(wù)很少或沒有；管理層和業(yè)務(wù)模式簡單清晰。當(dāng)然，被收購對象還需要給出一個明確的報價，以免浪費時間。

　　除了收購，巴菲特手握巨資也經(jīng)常被要求分紅。盡管巴菲特長久以來一直拒絕分紅，稱公司經(jīng)營狀況很好，將把資金用于收購其他業(yè)務(wù)或再投資于股票市場。不過，巴菲特在信中表示：“往后10到20年，伯克希爾的收益和資產(chǎn)將大到管理團(tuán)隊無法明智地進(jìn)行再投資，公司高管將決定分紅、股票回購，或者兩者都有?！?/p>

　　談未來：別指望太高

　　接班人已有人選

　　在巴菲特的掌管下，伯克希爾以分權(quán)化管理而著稱，但巴菲特曾表示，公司或?qū)⒃诶^任者上臺后重組，由若干副手各監(jiān)管公司的一部分。當(dāng)越來越多的公司在精簡結(jié)構(gòu)、縮小關(guān)注范圍，好讓其業(yè)務(wù)更容易估值時，巴菲特還是認(rèn)為伯克希爾“合則更強”。對于市場上有人建議伯克希爾拆分的言論，巴菲特在股東信中旗幟鮮明地表示，“這說不通，如果將公司拆分，我們將喪失對公司整體控制權(quán)，資本分配的靈活性以及稅務(wù)優(yōu)勢?！?/p>

　　在過去50年里，伯克希爾哈撒韋股票的每股賬面價值由19美元增長至146186美元，年復(fù)合增長率達(dá)到19.4%。對于伯克希爾未來50年的發(fā)展，巴菲特表現(xiàn)得十分有信心，但他認(rèn)為，伯克希爾哈撒韋未來不會重現(xiàn)這一增長幅度，不要指望伯克希爾哈撒韋在未來50年能再創(chuàng)過去50年的輝煌。

　　說到未來，不能不提到巴菲特的接班人。巴菲特在信中沒有具體寫誰將成為他的繼承人，但卻表示他和高管們都相信現(xiàn)在有一位正確的人選成為接班人，并將領(lǐng)導(dǎo)公司走向下一個10年甚至更久。雖然巴菲特并沒有公布未來接班人的實名，但伯克希爾哈撒韋副主席芒格認(rèn)為，公司的兩位高管——Greg Abel和Ajit Jain會是主要候選人。據(jù)悉，現(xiàn)年52歲的Greg Abel主要負(fù)責(zé)能源公司Berkshire Hathaway Energy，而63歲的Ajit Jain在保險業(yè)務(wù)部門任高管長達(dá)30年。

　　誰都會犯錯，巴菲特也不例外，他在信中也進(jìn)行自我反省，包括曾經(jīng)僅僅因為價格的低廉而收購了伯克希爾哈撒韋的前身，瀕臨破產(chǎn)的紡織廠伯克希爾，但最終以關(guān)閉9家工廠而告終?；蛟S是用自己的經(jīng)歷告訴未來的接班人，巴菲特表示，新的接班人除了需要在業(yè)務(wù)上有理性、冷靜和決斷的特質(zhì)，還需要堅決杜絕傲慢、官僚和自滿的傾向。

　　巴菲特的投資箴言

　　巴菲特?zé)o疑是歷史上最為成功的投資者之一，他的投資哲學(xué)并非秘密，他的才華是永恒的。在年度致股東信中，巴菲特一如既往使用精巧玄妙的語言表達(dá)對投資的看法。

　　與其百分之百地控制一家泛泛的公司，不如部分持股一家好公司。

　　商業(yè)世界，噩耗總是接連出現(xiàn)，一旦你在廚房看到一只蟑螂，以后你會看到更多同類。

　　市場預(yù)言家只會充實你的耳朵，卻不會充實你的錢袋。

　　我們永遠(yuǎn)不要用股東的錢在投資領(lǐng)域玩俄羅斯輪盤賭游戲。在我們看來，僅憑主觀愿望去追求你想要的而失去你真正需要的，是極其不明智的。

　　對于一家健康的企業(yè)而言，現(xiàn)金流有時候越少越好，資金要充分利用?，F(xiàn)金流對于企業(yè)而言就像生命之氧，要時刻提防缺氧的境況。

　　我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，總是有人想向我們出售不符合我們目標(biāo)的資產(chǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，如果我們登廣告說想買蘇格蘭柯利犬，就會有很多人打電話來兜售英國小獵犬。

　　炒股就像擊鼓傳花，財富只是再分配而沒有增加。

　　利用股價高估不斷發(fā)新股的商業(yè)模式，只是在荒謬地轉(zhuǎn)移財富，而非創(chuàng)造財富。在伯克希爾，我們從不投資喜歡不斷增發(fā)股票和再融資的公司。這通常是個明顯的信號：這個公司的管理層很浮夸、公司財務(wù)狀況堪憂、股價也被高估。更有甚者，這類公司常有騙局。

　　你在并購中付出的股票的內(nèi)在價值不應(yīng)該超過你收購公司的內(nèi)在價值，當(dāng)有人告訴你2+2=5時，永遠(yuǎn)不要忘記2+2只能等于4.

(責(zé)任編輯：DF127)