最近，定向增發(fā)投資再度成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)，“高收益”、“低風(fēng)險(xiǎn)”，甚至“零風(fēng)者都對(duì)其趨之若騖。由于定向增發(fā)屬于上市公司的非公開(kāi)再融資，個(gè)人投資者參與門(mén)檻較高，因此個(gè)人投資者只能通過(guò)專業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)（如公募或私募基金）來(lái)參與其中。值得注意的是，這些參與定向增發(fā)項(xiàng)目的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)回報(bào)卻高低不一，如凱石投資、江蘇瑞華之類的私募機(jī)構(gòu)在這類投資上取得了較高的投資回報(bào)，而部分公募基金產(chǎn)品的回報(bào)卻表現(xiàn)平平。以下就該話題向大家介紹定向增發(fā)背后的故事：

什么是定向增發(fā)？

定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的行為。要求：

1、規(guī)定要求發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人

2、發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易市價(jià)的90%

3、發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)，如認(rèn)購(gòu)后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權(quán)的36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

通俗的說(shuō)實(shí)質(zhì)是上市公司向資本市場(chǎng)大佬募資，作為大資金的認(rèn)購(gòu)的對(duì)價(jià)，股價(jià)會(huì)比市場(chǎng)價(jià)格打個(gè)折，但一般要求一年之后才能拋售。

定向增發(fā)有哪些類型？

上市公司定向增發(fā)最核心的訴求是募資，按需求分類大致可分為以下幾種：

一、財(cái)務(wù)型定向增發(fā)，主要體現(xiàn)為通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)或引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)性定向增發(fā)其意義是多方面的。首先是有利于上市公司比較便捷地實(shí)現(xiàn)增發(fā)事項(xiàng)，抓住有利的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)機(jī)。其次，定向增發(fā)成為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)兼并的重要手段。此外，對(duì)于一些資本收益率比較穩(wěn)定而資本需求比較大的行業(yè)，如銀行等，定向增發(fā)由于方便、快捷、成本低，同時(shí)容易得到戰(zhàn)略投資者認(rèn)可。

二、增發(fā)與資產(chǎn)收購(gòu)相結(jié)合，上市公司在獲得資金的同時(shí)反向收購(gòu)控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這將是比較普遍的一種增發(fā)行為。對(duì)于整體上市存在明顯的困難，但是控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)控股股東財(cái)務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司，這種增發(fā)行為由于能夠迅速收購(gòu)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績(jī)空間或公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，因此在一定程度上?gòu)成對(duì)公司發(fā)展的利好。但是具體利好程度而言，則要考慮發(fā)行價(jià)格與資產(chǎn)收購(gòu)的價(jià)格。

三、優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)定向增發(fā)并購(gòu)其他公司，與現(xiàn)金收購(gòu)相比，定向增發(fā)作為并購(gòu)手段能大大減輕并購(gòu)后的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，定向增發(fā)更有利于發(fā)揮龍頭公司的估值優(yōu)勢(shì)，能夠真正起到扶優(yōu)扶強(qiáng)的效果，因而，這種方式對(duì)龍頭公司是頗具吸引力的。以新華醫(yī)療為例，自2011年起，不斷定增收購(gòu)各類同行公司，其自身市值也從50多億一路飆升至150億市值。

定向增發(fā)的收益如何？

我想只能用“豐厚”這兩個(gè)字來(lái)形容了，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1月份以來(lái)，基金公司參與上市公司定向增發(fā)397次，耗資802億元，截至今年2月17日，浮盈236億元，整體收益率近30%。在市場(chǎng)平均收益為負(fù)的情況下，基金參與上市公司定向增發(fā)浮盈收益搶眼。在基金參與定向增發(fā)的上市公司中，讓一家基金公司浮盈最多的是浙報(bào)傳媒。公開(kāi)資料顯示，2013年4月24日，匯添富基金、融通基金和華安基金等公司旗下基金參與了浙報(bào)傳媒的定向增發(fā)，其中匯添富基金獲配3946萬(wàn)股，融通基金獲配2733萬(wàn)股，華安基金獲配719萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格為13.9元，截至2014年2月17日，浙報(bào)傳媒收?qǐng)?bào)40.73元，三只定增基金收益頗豐，浮盈共有20億元左右，其中匯添富基金浮盈收益高達(dá)10.59億元，在參與一家上市公司定向增發(fā)的基金中收益最多；通融基金也從浙報(bào)傳媒的定向增發(fā)中浮盈7.33億元，華安基金則浮盈1.93億元。

另?yè)?jù)被稱為資本市場(chǎng)“定增王”的江蘇瑞華內(nèi)部人士透露，自2006年以來(lái)，江蘇瑞華在定向增發(fā)市場(chǎng)上收益達(dá)50億之巨，平均年化收益率達(dá)36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)指數(shù)，近來(lái)參與的南京熊貓、宇順電子、延華智能等股票也是有超過(guò)100%的收益。瑞華參與的部分定向增發(fā)項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)：

申購(gòu)年度股票簡(jiǎn)稱增發(fā)價(jià)格 賣出均價(jià) 收益率

2006年 華魯恒升7.50 29.92 298.93%

2007年 中鐵二局5.05 18.22 260.79%

2007年 揚(yáng)農(nóng)化工15.11 25.97 71.87%

2008年 方大炭素9.98 21.41 114.53%

2008年 鼎立股份5.38 11.57 115.03%

2009年中航重機(jī)10.50 23.27 121.66%

2009年 盾安環(huán)境10.26 25.56 149.12%

2010年 桂林旅游10.25 17.39 69.69%

2010年 新大陸 7.50 15.13 101.71%

2011 SH國(guó)中水務(wù)7.5 9.92 32.31%……

如何參與定向增發(fā)？

為什么定向增發(fā)市場(chǎng)這么賺錢(qián)，散戶卻知之甚少呢？我想主要是定增的特點(diǎn)所決定：一是只有少數(shù)資金雄厚的機(jī)構(gòu)或個(gè)人才能參與，其一個(gè)資產(chǎn)包一般需動(dòng)用資金幾千萬(wàn)甚至幾億元，散戶被排除在游戲之外。二是散戶對(duì)定向增發(fā)的專業(yè)知識(shí)不夠，與上市公司信息溝通不暢。三是有鎖定期12個(gè)月，高投機(jī)資本不參與。

對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，要想直接參與定向增發(fā)，進(jìn)入豪門(mén)游戲，必須跨過(guò)兩道坎：一是資金門(mén)檻，定向增發(fā)動(dòng)輒耗資數(shù)億，即使最小的也是大幾千萬(wàn)級(jí)別，如果資金量不夠很難參與其中；二是專業(yè)性門(mén)檻，從前期項(xiàng)目的調(diào)研溝通，到定增的報(bào)價(jià)配資，再到投后的管理對(duì)沖，處處都需要專業(yè)化操作，這對(duì)散戶來(lái)說(shuō)存在較大難度。因此，直接參與存在一定障礙，只能尋求間接路線，主要的方式是認(rèn)購(gòu)定增基金，即通過(guò)參與認(rèn)購(gòu)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的基金份額來(lái)達(dá)到參與定向增發(fā)的目的，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)包括公募和私募兩大類。公募基金的定增玩法相對(duì)簡(jiǎn)單，募集完散戶的資金后按照證監(jiān)會(huì)的要求按照一定的倉(cāng)位比例去申購(gòu)上市公司定增，過(guò)程中基本很少用到杠桿、對(duì)沖等手段。而私募方式做定增方法則相對(duì)靈活：第一種根據(jù)是一次性募資模式。包括定增對(duì)沖基金，可以借助于信托、券商集合、專戶等。第二種模式是主基金嵌套子基金模式。該模式的包括兩層結(jié)構(gòu)，先成立有限合伙企業(yè)，稱為“主基金”，負(fù)責(zé)投資于定增項(xiàng)目；再成立信托產(chǎn)品，稱為“子基金”，負(fù)責(zé)募集資金。第三種模式是先墊付后募資。此模式中，當(dāng)定增資金需要交納而投資者資金還未完全到位時(shí)，對(duì)沖基金將先為投資者進(jìn)行墊資代持，再進(jìn)行募資，將項(xiàng)目轉(zhuǎn)移給投資者。目前市場(chǎng)上發(fā)行的定增產(chǎn)品收益率以江蘇瑞華、凱石、證大、博弘數(shù)君等老牌機(jī)構(gòu)的排名靠前，產(chǎn)品形式一般采用有限合伙制，投資人可以根據(jù)自身情況，選擇最適合自己的定增產(chǎn)品。

如何選擇好的定增項(xiàng)目或基金？

定向增發(fā)項(xiàng)目的判斷其實(shí)是個(gè)比較復(fù)雜的事情，一方面要考慮公司的基本面和估值，選擇優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的；一方面要選擇好的時(shí)點(diǎn)，對(duì)股市的周期有準(zhǔn)確的判斷；此外，還需要考慮折價(jià)率，堅(jiān)守合理的安全邊際。對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，具體定增項(xiàng)目的判斷難度較大，而且也沒(méi)有必要。要選擇合適的產(chǎn)品，主要還是結(jié)合自身情況及產(chǎn)品要素，看投資機(jī)構(gòu)和基金管理人的過(guò)往業(yè)績(jī)。產(chǎn)品本身來(lái)說(shuō)包括：時(shí)間匹配性，即應(yīng)盡量選擇投資與募資時(shí)間較為匹配的對(duì)沖基金，以減少資金閑置帶來(lái)的損失；基金總盤(pán)大小，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散情況；基金的交易策略，配置杠桿情況、是否有對(duì)沖鎖定利潤(rùn)的能力；基金管理人是否有與上市公司的充分溝通渠道，是否能參與上市公司的市值管理等。

未來(lái)定向增發(fā)市場(chǎng)的基本判斷

個(gè)人對(duì)定增市場(chǎng)后市還是比較樂(lè)觀的，基于以下幾點(diǎn)

1、可選項(xiàng)目充足

證券市場(chǎng)擴(kuò)容，越來(lái)越多上市公司開(kāi)始再融資，因發(fā)行限定條件較少，定向增發(fā)成為許多上市公司再融資的首選方式。

2、超額收益的重要來(lái)源依然存在

目前，股票定增價(jià)格一般較市價(jià)有7.5-8.5折的折扣，折價(jià)率為定向增發(fā)投資提供了一定的安全邊際，也是定向增發(fā)能夠獲得超額收益的重要來(lái)源，通過(guò)限售換取折價(jià)的規(guī)則仍然存在。

3、目前股市具有較好的安全邊際

自2007年10月份的6124點(diǎn)以來(lái)，上證指數(shù)已經(jīng)在2000點(diǎn)附近徘徊了7年之久，大部分上市公司都經(jīng)歷了一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，部分劣質(zhì)股票價(jià)格也被市場(chǎng)所反應(yīng)，由于鎖定期的存在，定增與二級(jí)市場(chǎng)具有蹺蹺板效應(yīng)，因此，目前拿部分處于價(jià)格低位的定增項(xiàng)目相對(duì)安全。

4、專業(yè)投資能力越來(lái)越重要

個(gè)股間收益率差異顯著，擇時(shí)選股能力決定收益高低，12個(gè)月限售期也要求對(duì)投資項(xiàng)目要有精準(zhǔn)的判斷。同時(shí)，與上市公司管理層密切溝通，積極參與上市公司資本運(yùn)作的能力對(duì)定增的收益也有較強(qiáng)的影響，因此，專業(yè)性強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)能獲得更超額的投資收益。

5、未來(lái)定增套利存在可能，并能通過(guò)杠桿能取得高收益

隨著股指期貨、融資融券，特別是個(gè)股期權(quán)的陸續(xù)推出，只要能找到合適的對(duì)沖工具，就能一邊拿到低價(jià)的股票，一邊在其他市場(chǎng)做空，從而提前鎖定收益。而這塊收益又可以通過(guò)配置高杠桿的銀行優(yōu)先資金，使得收益成倍放大，從而提高本金收益率。