作者：安信證券 趙曉光 鄭震湘 邵潔

7.視頻時代的投資機會

創(chuàng)新永無止境，互聯(lián)網(wǎng)進入視頻時代，人的六大需求還有更多痛點等待挖掘。智能手機之后，科技創(chuàng)新將聚焦視頻顯示環(huán)節(jié)，移動互聯(lián)之后的萬物互聯(lián)時代，虛擬顯示將重新定義可穿戴設(shè)備的顯示方式。隨著Oculus設(shè)備即將面向大眾消費者發(fā)售（我們預(yù)計在二季度末），其他巨頭如谷歌、微軟、三星也紛紛發(fā)力，虛擬顯示設(shè)備推廣進度有望超出大眾預(yù)期。

在視頻時代，相關(guān)的輸入端、計算端、輸出端以及數(shù)據(jù)運營都蘊含一系列的機會，從投資角度我們主要推薦四方面機會：（1）虛擬顯示；（2）顯示屏；（3）攝像頭；（4）視頻資源運營。

7.1.虛擬顯示

7.1.1.虛擬顯示產(chǎn)業(yè)鏈參與者

為降低成本和保證供應(yīng)，Oculus設(shè)備早期原型機大量采用智能手機成型零部件，智能手機時代供應(yīng)鏈領(lǐng)先者能夠順利切入新一代計算平臺。歌爾聲學(xué)長期與虛擬顯示領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)保持深度合作關(guān)系，我們判斷Oculus和索尼的產(chǎn)品都是歌爾聲學(xué)獨家，歌爾聲學(xué)在下一輪科技行業(yè)競爭中走在全球第一，聲學(xué)以外承擔(dān)更多設(shè)計和代工工作。歌爾聲學(xué)作為電聲、光電等領(lǐng)域有限的幾家國際領(lǐng)先企業(yè)之一，未來有望參與到多款虛擬顯示產(chǎn)品，是投資虛擬顯示的首選標(biāo)的。

7.1.2.虛擬顯示技術(shù)擁有者

微投影技術(shù)是虛擬顯示未來的主流應(yīng)用技術(shù)之一，上市公司中利達光電、水晶光電主要從事微投影技術(shù)的研發(fā)和器件制造。（水晶光電作為投行項目，本文不做評述）。

利達光電長期在光學(xué)精密器件領(lǐng)域耕耘，業(yè)務(wù)主要集中在光學(xué)薄膜、數(shù)字投影儀、數(shù)碼相機的關(guān)鍵零部件，五大核心技術(shù)包括：（1）光學(xué)薄膜技術(shù)，（2）光學(xué)加工技術(shù)，（3）光學(xué)鏡頭設(shè)計開發(fā)，（4）光學(xué)檢測技術(shù)，（5）圖像處理和融合技術(shù)。

利達光電長期耕耘于光學(xué)精密器件市場，與sony、epson、canon、nikon等日本光學(xué)廠商深度合作，在光學(xué)投影技術(shù)上有深厚積累。公司微投影技術(shù)主要采用3Lcd技術(shù)，已經(jīng)在虛擬顯示領(lǐng)域有所應(yīng)用，將分享消費級虛擬顯示市場爆發(fā)紅利。短期來看，公司虛擬顯示產(chǎn)品將在車載產(chǎn)品，包括倒車影像，360度環(huán)向，抬頭顯示等領(lǐng)域取得突破。CES上智能汽車普遍應(yīng)用HUD抬頭顯示技術(shù)，寶馬高端車型全部配備。公司技術(shù)相比寶馬萬元以上產(chǎn)品具有絕對價格優(yōu)勢，有助于推動抬頭顯示技術(shù)在普通民用車型中廣泛應(yīng)用。公司已經(jīng)與母集團南方工業(yè)集團旗下兄弟公司長安汽車合作進行了3-4年研發(fā)驗證，15年后有望實現(xiàn)訂單突破。

長江力偉，專業(yè)從事LCoS（硅基液晶）虛擬顯示芯片核心技術(shù)的研發(fā)、LCoS顯示屏生產(chǎn)、LCoS應(yīng)用方案開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化整合。建立了從LCoS芯片開發(fā)設(shè)計、LCoS顯示屏生產(chǎn)、光學(xué)集成到應(yīng)用方案開發(fā)的完整產(chǎn)品線，為國內(nèi)外LCoS終端應(yīng)用產(chǎn)品（投影和近眼顯示）廠商提供或代工定制核心器件LCoS顯示屏。目前長江通信，持有長江力偉34%股權(quán)。

7.2.顯示屏

在智能終端的價值拆分中，屏幕價值始終最大，以iPhone為例，屏幕成本占比始終超過20%，且隨著世代更新屏幕價值占比不斷提升。在視頻大時代，顯示屏作為一切內(nèi)容的載體，其價值將進一步得到提升。歷史上每一次屏幕升級換代，都造就了一批新的市場明星——萊寶高科、歐菲光、藍思科技等等。

對于顯示屏，我們提示兩個關(guān)鍵機會：（1）顯示技術(shù)升級，鍍膜工藝崛起；（2）面板行業(yè)，中國公司由模組向上游挺近。

7.2.1.鍍膜工藝崛起

iPadAir2首次采用超級減反膜，引領(lǐng)新的技術(shù)風(fēng)潮。蘋果Retina屏幕已經(jīng)達到視網(wǎng)膜清晰度，In-cell技術(shù)顯著減薄屏幕厚度，屏幕繼續(xù)提升分辨率和減薄的邊際效應(yīng)減弱，創(chuàng)新方向指向提升視覺效果和功耗降低。在藍寶石大量生產(chǎn)遇挫之時，能夠顯著改善戶外閱讀質(zhì)量的減反射鍍膜工藝崛起。

iPadAir2重點強調(diào)反光率參數(shù)改善，反光率降低了56%，在戶外閱讀時能夠更清晰看清屏幕畫面，也因此降低了此前必須調(diào)高屏幕亮度帶來的電力損耗。同時iPadAir2的減反膜同時還是超硬膜，通過Si3Nx（x=2~5）、SiO2(或MgF2)和氟硅聚合物構(gòu)成的多層膜可以實現(xiàn)超硬消反光防水防污功能。

目前國內(nèi)主要有兩條減反射膜技術(shù)路線：利達光電與水晶光電（水晶光電作為投行項目，本文不做評述）。

利達光電——“設(shè)備-原材料-工藝”全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。利達光電持續(xù)致力于超硬膜的研究，募投項目超硬膜產(chǎn)能已經(jīng)于2014上半年完成達產(chǎn)，前母公司中光學(xué)（目前是兄弟公司）與全球最領(lǐng)先真空鍍膜機生產(chǎn)廠商之一日本光馳合資的南陽光馳直接切入上游真空鍍膜機設(shè)備生產(chǎn)，公司具備超硬膜最核心原材料SiN核心專利，因此利達光電具備“設(shè)備-原材料-工藝”全產(chǎn)業(yè)鏈積累。鍍膜此前主要應(yīng)用于相機市場，在手機、平板等智能終端應(yīng)用較少，因此產(chǎn)業(yè)鏈中具備鍍膜工藝積累的企業(yè)較少，當(dāng)行業(yè)應(yīng)用爆發(fā)的時候，機會只屬于具備“設(shè)備-原材料-工藝”全產(chǎn)業(yè)鏈積累的領(lǐng)先者。利達光電在2014年9月申請的發(fā)明專利，提出了一種在視窗面板、儀器保護窗口和特殊鏡頭超硬消反光防水防油薄膜，實現(xiàn)可見光波段高透過率和消表面反射，膜層硬度達到9H以上，牢固性高具有耐摩擦劃傷，防水、防油污的功效，解決了視窗玻璃易劃傷，易臟污，透過率低影響使用效果的難題。

14年12月，利達光電與金龍機電達成合作協(xié)議，就只能手機、平板電腦等觸顯屏類藍寶石超硬無反光膜面板達成合資合作意向協(xié)議，雙方共同成立合資公司，其中利達光電、金龍機電、利達核心技術(shù)團隊、金龍機電核心技術(shù)團隊分別持股40%、40%、15%、5%。雙方強強聯(lián)手能夠充分利用雙方在技術(shù)和客戶資源上的優(yōu)勢，在減反鍍膜行業(yè)爆發(fā)之際搶占領(lǐng)先地位。

7.2.2.中國面板產(chǎn)業(yè)鏈上游突圍

液晶面板作為電子智能終端產(chǎn)品的顯示器件地位關(guān)鍵，中國大陸已經(jīng)成為全球電視、電腦、手機等智能終端的第一生產(chǎn)國，但面臨“缺芯少屏”的困境，根據(jù)大陸海關(guān)數(shù)據(jù)，2013年中國進口額前四位的產(chǎn)品分別是芯片（2313億元）、原油（2196億元）、鐵礦石（1040億元）、面板（496億元）。因此長期以來，政府強力支持面板國產(chǎn)化。近幾年的LCD面板新增產(chǎn)能將主要集中在中國，京東方、華星光電、中電熊貓等公司積極投入，未來幾年產(chǎn)能將集中釋放，中國大陸面板生產(chǎn)量世界占比將快速提升。

LCD行業(yè)存在經(jīng)典的微笑曲線，面板生產(chǎn)與制造的毛利率波動較大，盈利能力存在較大不確定性，而上游原材料技術(shù)含量高，技術(shù)主要掌握在日韓、歐美等國家個別企業(yè)手中。如果不能實現(xiàn)LCD上游材料的國產(chǎn)化，那么仍然不能改變中國面板行業(yè)受制于人的局面。

面板行業(yè)的發(fā)展形勢，有利于中國企業(yè)上游突圍。一方面，新增產(chǎn)能集中在中國大陸，需要原材料就近配套，中國政府能夠利用稅收政策等手段引導(dǎo)促進國產(chǎn)化；另一方面，海外市場不景氣，海外企業(yè)態(tài)度變化，愿意與中國企業(yè)在更深度的股權(quán)和技術(shù)層面進行合作。

國家對面板產(chǎn)業(yè)的扶持，帶動上游光學(xué)原材料的企業(yè)成長，東旭光電今年大尺寸玻璃基板技術(shù)突破，產(chǎn)能上升，京東方就與其達成采購協(xié)議，說明技術(shù)突破帶來銷售上升的周期很短，國產(chǎn)材料需求旺盛。從光學(xué)材料的微笑曲線看，玻璃基板作為成本最大的光學(xué)顯示原材料，是國產(chǎn)化的突破口，現(xiàn)在已卓有成效。未來的光電產(chǎn)業(yè)扶持和國產(chǎn)化將向沿微笑曲線向下走，各種光學(xué)膜的生產(chǎn)制造將是重點。

我們從產(chǎn)業(yè)方面了解到，面板材料的國產(chǎn)化率很低，G5、G6以上所需電子材料的滲透率更是微乎其微，但滲透率低說明的是市場空間大，伴隨國家扶持、人才引進等一系列舉措，國內(nèi)公司已經(jīng)開始趕上，預(yù)計未來將放量與國際廠商競爭。其中光學(xué)膜行業(yè)毛利率在40%以上，附加值高，是國內(nèi)廠商進入的首選。

面板上游零部件領(lǐng)域，我們建議關(guān)注聚飛光電（光學(xué)膜）、東旭光電（玻璃基板）和深紡織（偏光片）。

聚飛光電，公司從LED封裝向顯示器件上游材料進軍，產(chǎn)業(yè)鏈向微笑曲線上游移動。公司除了在大尺寸背光繼續(xù)深耕獲得增長以外，還拓展了光學(xué)膜業(yè)務(wù)。公司在14年底的光學(xué)膜月收入只有200萬，但是前期客戶認(rèn)證和試生產(chǎn)都很成功。預(yù)計公司在2015年的光學(xué)膜的收入可以達到8000萬元。公司看準(zhǔn)顯示上游材料的廣闊機會，增亮膜和擴散膜在背光模組膜類成本占比最高，預(yù)期在15年下半年可以看到公司在此業(yè)務(wù)的成果。我們認(rèn)為隨著微笑曲線上游附加值的提升，公司還會加入更多上游材料的研發(fā)，未來面對更廣闊的空間。

7.3.攝像頭

視頻大時代，攝像頭作為視頻采集設(shè)備價值顯著，三類產(chǎn)品最值得關(guān)注：（1）雙攝像頭手機；（2）虛擬現(xiàn)實時代的多攝像頭全景攝像機；（3）類似Gopro和DropCam的新型硬件。

攝像頭的發(fā)展趨勢是：（1）單機攝像頭應(yīng)用數(shù)量更多，科技含量更高；（2）攝像頭的應(yīng)用場景擴大，新的市場打開；（3）圍繞視頻數(shù)據(jù)的分析、處理、壓縮和傳輸最重要，大數(shù)據(jù)和云計算是核心支撐。

7.3.1.雙攝像頭手機

雙攝像頭，攝像要求不斷提升的必然趨勢。2011年，LG、HTC等分別推出過雙攝像頭機型LGOptimus3D、HTCEVO3D等等，更加傾向于視覺上的“裸眼3D”效果和娛樂性，依賴攝像頭與屏幕的結(jié)合使用。2014年，HTC在旗艦手機M8上使用了景深攝像頭與成像攝像頭搭配的雙攝像頭方案，2014年底華為榮耀6Plus采用了仿生雙攝像頭。

厚度與效果，智能機攝像頭面臨選擇。單攝像頭拍照質(zhì)量隨著像素提高而提高。目前，主流的智能機攝像頭像素已達到1300萬像素/5片鏡頭以上，在此基礎(chǔ)上的進一步提高將在厚度上面臨選擇。iPhone6把攝像頭做成凸起形狀，而三星以手機的厚度保持?jǐn)z像水平。其他主推手機攝像功能的品牌如LUMIA1020等則幾乎將相機鏡頭嵌入到智能機中，以追求單反級別的攝像品質(zhì)。除了對拍照畫質(zhì)提升等有一定幫助外，雙攝像頭可以結(jié)合算法打造出景深效果，模擬相機通過較大光圈和長焦實現(xiàn)的前景/背景虛化效果，在不明顯增加相機厚度的情況下，提供更好提供良好的用戶體驗。

雙攝像頭主流技術(shù)：（1）雙攝像頭像素一致，光學(xué)系統(tǒng)一致，攝像頭間距較小。這類雙攝像頭可以實現(xiàn)像素增強、快速寬動態(tài)、提升弱光拍攝能力、全景深拍攝等功能。宇龍鉑頓和華為榮耀6Plus均屬于此類。（2）雙攝像頭像素一致，光學(xué)系統(tǒng)接近，攝像頭間距較大。這類雙攝像頭可獲取更大的深度范圍，更準(zhǔn)確的深度精度，可實現(xiàn)3D建模、手勢識別、測距等智能化的應(yīng)用。（3）雙攝像頭像素不一致，光學(xué)系統(tǒng)不一致。通過雙攝像頭之間的切換而引起所接收的景深、焦深的改變，實現(xiàn)光學(xué)變焦的功能。

手機攝像頭主要包括四大元件：鏡頭、傳感器、馬達、FPC柔性電路板。鏡頭捕獲景物光線，在聚焦平面上形成清晰的影像，通過感光材料CMOS或CCD感光器記錄景物的影像。傳感器是相機模組的核心，采集影像信號，轉(zhuǎn)為數(shù)字信號傳給數(shù)字圖像處理器（ISP）進行圖像處理。音圈馬達（VCM）是控制鏡頭進行運動的部件，原理與揚聲器類似。FPC柔性線路板連接芯片和手機，起到信號傳輸作用。

攝像頭供應(yīng)鏈中，我們最看好控制馬達的金龍機電、FPC軟板的得潤電子、封裝的晶方科技和碩貝德等。

金龍機電，公司產(chǎn)品未來看點主要有：（1）預(yù)計進入蘋果下一代觸覺反饋馬達，未來智能控制是大趨勢；（2）雙攝像頭會成為趨勢，公司攝像頭驅(qū)動馬達業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟；（3）公司蓋板業(yè)務(wù)拐點顯現(xiàn)，金龍與利達公告的合作目標(biāo)圍繞大光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈布局，雙方合作我們非常熟悉也非?？春谩＠^續(xù)堅定看好公司今年技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能提升、多產(chǎn)品多客戶布局。高端客戶今年一季度可穿戴設(shè)備出貨官網(wǎng)確定，公司進入供應(yīng)商機會將帶來超預(yù)期表現(xiàn)。

7.3.2.虛擬現(xiàn)實全息攝像機

全景攝影上一次成為熱點是因為谷歌街景，以O(shè)culus為代表的虛擬現(xiàn)實技術(shù)再次把全景攝影推向熱點。目前從事全景攝像機的廠商主要包括：歐美的Jaunt、Panocam3d、360Heroes、Condition1，韓國三星，香港izugar，國內(nèi)VR8等。360度全景VR視覺公司Jaunt是目前虛擬現(xiàn)實全景攝像機的領(lǐng)軍者，目前最受歡迎的很多虛擬現(xiàn)實視頻都由該公司設(shè)備拍攝，如McCartney的《LiveandLetDie》VRMV,二戰(zhàn)營救類動作片《TheMission》；驚悚片《黑色彌撒》；災(zāi)難片《KaijuFury》等。

最新款Jaunt原型機包含24個攝像機，其中20個在四周，4個分別在原型機的頭部和底部，實現(xiàn)360度全景攝像，右側(cè)則是麥克風(fēng)陣列。

7.3.3.GoPro與DropCam，攝像頭的新應(yīng)用場景

GoPro和DropCam都是視頻時代來臨的典型例證。GoPro旗下運動攝像頭HDHERO系列產(chǎn)品可配合不同插件組合適用于各種環(huán)境，為滑板，沖浪，自行車，摩托，汽車，滑雪等戶外運動提供拍攝可能性，是極限運動愛好者的最愛。

GoPro的興起恰逢YouTube、Facebook等社交媒體視頻內(nèi)容廣泛傳播之際，在這個“來看我”(look-at-me)的時代，GoPro讓使用者個體的表達變成了一種流行，成為一種生活方式。在YouTube上，GoPro已經(jīng)成為一種視頻標(biāo)簽的種類，使人們和他們的GoPro具有了一種情感上的關(guān)聯(lián)，鼓勵人們?nèi)ヌ魬?zhàn)世界。GoPro的成功也吸引了其他廠商參與運動攝像頭市場，HTC推出了HTCRE運動攝像頭，海康威視螢石則發(fā)布了可穿戴式互聯(lián)網(wǎng)運動相機S1，各項參數(shù)已超過GoPro，性價比更優(yōu)。

DropCam提供適用于普通家庭的視頻監(jiān)控方案，其生產(chǎn)的高清攝像頭具有運動警報、雙向?qū)χv、DVR播放、夜視和視頻切割分享等功能。DropCam將視頻存儲在云端，監(jiān)控紀(jì)錄永遠不會丟失，隨時可調(diào)用。每天上傳到DropCam上的視頻播放時間甚至遠超過YouTube（用戶每分鐘上傳100小時以上）。

相比傳統(tǒng)的攝像頭廠商，DropCam優(yōu)點在于：（1）用戶體驗，設(shè)置簡單，針對用戶需求；（2）智能報警，利用畫面分析算法，當(dāng)有危險或者異常時通過手機自動提醒用戶，隨著視頻分享量的提升算法還在不斷升級進步；（3）云端管理，避免了定期更換存儲介質(zhì)的麻煩，用戶可以用智能手機或平板電腦隨時遠程查看。

14年6月，Google旗下智能家居品牌NestLabs宣布以5.55億美元現(xiàn)金收購Dropcam，Nest看重DropCam的原因，我們分析主要有幾點：（1）海量數(shù)據(jù)資源的價值。DropCam用戶上傳到云端的海量視頻數(shù)據(jù)資源，是智能家居時代最稀缺的數(shù)據(jù)資源，也可以用于計算機深度學(xué)習(xí)的研究；（2）探索視頻分享社交的潛力，DropCam曾是唯一抓拍到華盛頓橋倒塌瞬間的攝像頭，用戶們也發(fā)掘了眾多寵物、寶寶們成長和歡樂的瞬間；（3）搶占入口，家庭網(wǎng)絡(luò)攝像機已經(jīng)逐步成為普通家庭的標(biāo)配，獲得DropCam也就意味著搶占了智能家居的一個重要入口。

國內(nèi)廠商同樣看到了類似DropCam的網(wǎng)絡(luò)攝像頭在智能家居時代的價值。360與東方網(wǎng)力成立合資公司推出360智能攝像機，小米則投資了小蟻，百度推出小度i耳目。

?？滴炇群笸瞥隽薈2S多功能互聯(lián)網(wǎng)攝像機、A1互聯(lián)網(wǎng)報警盒子、F1互聯(lián)網(wǎng)交互型攝像機，以及價格低廉的C2mini互聯(lián)網(wǎng)攝像機。除了自身努力以外，?？颠€和微信合作互聯(lián)，可以直接查看螢石攝像頭實拍畫面；借助京東家實現(xiàn)銷售加速和市場推廣；借助阿里云和百度云實現(xiàn)云端服務(wù)，并且利用螢石系列和百度深度合作完成新型廣告營銷方案；公司和樂視的合作還將繼續(xù)深化，全方位實現(xiàn)強強聯(lián)合。壁壘森嚴(yán)、相互提防的互聯(lián)網(wǎng)龍頭們，卻極罕見地同時與?？低暫献?，一方面展示了?？低曉跀z像頭領(lǐng)域不可動搖的龍頭地位，另一方面也顯示了互聯(lián)網(wǎng)巨頭們急于抓住攝像頭在未來智能家居和數(shù)據(jù)運營關(guān)鍵地位的急迫心態(tài)。

?？低?，堅定看好?？低曓D(zhuǎn)型戰(zhàn)略，公司解決方案戰(zhàn)略已經(jīng)證實獲得效果，看好公司在前端音視頻及海外市場繼續(xù)保持高增長，并運用自身軟件平臺及硬件優(yōu)勢完成垂直整合，向民用安防運營轉(zhuǎn)型，成為家庭All-in-one信息入口。大視頻時代下，?？低曉跀?shù)據(jù)處理、分析上的技術(shù)積累，將通過大數(shù)據(jù)商業(yè)模式得到價值重估。

7.4.視頻運營

如前文所述，我們看好視頻時代，數(shù)據(jù)運營成為商業(yè)模式中最重要一環(huán)，不論視頻入口來自哪里，關(guān)于視頻壓縮、處理、分析的能力是最關(guān)鍵的，掌握視頻關(guān)鍵技術(shù)和平臺的公司價值將得到重估，看好?？低?、大華股份、東方網(wǎng)力。

?？低暋⒋笕A股份目前集中力量投入解決方案，并非搭建監(jiān)控系統(tǒng)這么簡單，而是利用云計算和大數(shù)據(jù)將攝像頭采集的海量信息與行業(yè)應(yīng)用結(jié)合，做最大化數(shù)據(jù)挖掘與優(yōu)化。舉例而言，海康與銀泰百貨的合作，幫助百貨公司分析消費者行為，提供大量商業(yè)信息。解決方案的市場空間是設(shè)備的2-3倍，同時個性化方案設(shè)計規(guī)避了簡單價格競爭，保持更好議價能力。解決方案必須投入上千工程師研發(fā)，行業(yè)壁壘大幅提高。解決方案一方面提供了更大的行業(yè)邏輯，另一方面為安防運營業(yè)務(wù)打下前站，并且解除了一路價格戰(zhàn)的后顧之憂。

此外，?？荡笕A都進入亞馬遜熱銷攝像頭排名前列，海外市場打開?；ヂ?lián)網(wǎng)戰(zhàn)略方面，?？蹬c樂視網(wǎng)、阿里巴巴合作，對互聯(lián)網(wǎng)廠商來說大華的稀缺性顯現(xiàn)。攝像頭對互聯(lián)網(wǎng)廠商價值巨大，虛擬教育、醫(yī)療、社交和辦公都離不開“眼見為實”的攝像頭。

歐比特，收購的廣州鉑亞信息擁有智能分析、計算機視覺分析、行為模式識別和數(shù)字圖像分析技術(shù)，可以對視頻進行改良和分析。公司人臉識別算法應(yīng)用在人臉?biāo)阉髋c捕獲方面有較強的優(yōu)勢，可以對同一畫面下多目標(biāo)進行同時搜索與分析；在表情、姿態(tài)和光線修正方面也有大量數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析經(jīng)驗對算法進行修正；在數(shù)據(jù)存儲方面以特征點為存儲內(nèi)容，減少了數(shù)據(jù)傳輸，擴大了產(chǎn)品的應(yīng)用程度，提高了比對性能。未來公司的視頻分析技術(shù)還將和衛(wèi)星運營業(yè)務(wù)結(jié)合起來，實現(xiàn)衛(wèi)星大數(shù)據(jù)的未來。

東方網(wǎng)力，公司在視頻監(jiān)控管理平臺領(lǐng)域市場占有率處于明顯領(lǐng)先地位，在視頻聯(lián)網(wǎng)與控制、海量信息存儲與調(diào)用、視頻智能算法、視頻云計算及存儲平臺等領(lǐng)域具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，將充分受益于視頻時代數(shù)據(jù)處理能力要求提高的大趨勢。與360合作進入家庭視頻監(jiān)控產(chǎn)品市場，證明了互聯(lián)網(wǎng)公司對東方網(wǎng)力技術(shù)實力和行業(yè)地位的認(rèn)可，新藍海市場也將為公司長期發(fā)展注入新的活力。

基于技術(shù)的稀缺性和領(lǐng)先性，首推六家公司：海康威視、歌爾聲學(xué)、利達光電、金龍機電、歐比特、大華股份。

8.重點推薦個股

基于技術(shù)的稀缺性和領(lǐng)先性，首推六家公司：?？低暋⒏锠柭晫W(xué)、利達光電、金龍機電、歐比特、大華股份。

8.1.?？低?/span>

發(fā)行H股進行海外資本運作，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速：公司發(fā)行H股，獲得海外融資和資本運作平臺；募投項目助公司在互聯(lián)網(wǎng)和新型戰(zhàn)略業(yè)務(wù)加速發(fā)展；二股東部分A股轉(zhuǎn)換為H股，減輕A股減持壓力。公司推出的S1運動相機和隨之發(fā)布的云端服務(wù)和APP已經(jīng)打響了自己在B2C市場的第一槍。公司搶先布局智能硬件中最具有附加值和粘性的服務(wù)：視頻社區(qū)，螢石云視頻和云平臺等。國際化視野的公司想要進一步提升也需要通過海外業(yè)務(wù)的拓展和人才的引進，尤其互聯(lián)網(wǎng)合作更需要國際化的導(dǎo)入。公司開放性的發(fā)展需要資本金的補充才能進一步成長提速。

安防監(jiān)控解決方案成功化解價格戰(zhàn)問題，海外市場重塑成長空間：?？档慕鉀Q方案不是搭建監(jiān)控系統(tǒng)這么簡單，而是利用云計算和大數(shù)據(jù)將攝像頭采集的海量信息與行業(yè)應(yīng)用結(jié)合，做最大化數(shù)據(jù)挖掘與優(yōu)化。舉例而言，?？蹬c銀泰百貨的合作，幫助百貨公司分析消費者行為，提供大量商業(yè)信息。解決方案的市場空間是設(shè)備的2-3倍，同時個性化方案設(shè)計規(guī)避了簡單價格競爭，保持更好議價能力。解決方案必須投入上千工程師研發(fā)，行業(yè)壁壘大幅提高。?？翟?012年開始軟件投入，去年下半年開始變現(xiàn)貢獻業(yè)績，連續(xù)三個季度維持50%增速，解決方案開始發(fā)力，未來連續(xù)貢獻業(yè)績增速。此外，?？荡笕A都進入亞馬遜熱銷攝像頭排名，海外市場打開。

安防雙寡頭競爭進入第三階段，看好?？祫?chuàng)新先發(fā)優(yōu)勢：我們的雙寡頭競賽模型過去五年準(zhǔn)確預(yù)測了兩家走勢。2011年我們認(rèn)為競賽曲線第二過程，大華追趕?？担?013年底我們認(rèn)為進入競賽曲線第三過程，?？党龃笕A。目前從邏輯上，進入解決方案時代和大視頻時代，競爭邏輯和制造業(yè)時代有一定差異，強者恒強效應(yīng)更強；而大華在大視頻云計算和大數(shù)據(jù)的投入滯后?？?，業(yè)績收獲晚于?？??；ヂ?lián)網(wǎng)教育、醫(yī)療、社交等未來將與視頻結(jié)合，視頻價值重估，做得早是最重要的。從上下游驗證，預(yù)計?？到衲瓯３?5%增速，高于大華。因此無論是產(chǎn)業(yè)邏輯還是產(chǎn)業(yè)拐點看，目前優(yōu)先推薦配置海康。

投資建議：我們從底部堅定看好海康威視作為白馬龍頭的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，從底部堅定推薦，公司解決方案戰(zhàn)略已經(jīng)證實獲得效果，我們看好公司在前端音視頻及海外市場繼續(xù)保持高增長，并運用自身軟件平臺及硬件優(yōu)勢完成垂直整合，向民用安防運營轉(zhuǎn)型，成為家庭All-in-one信息入口，通過大數(shù)據(jù)商業(yè)模式進一步打開市值空間，H股融資更是給予了更大的資本助力，減輕了A股資本市場的壓力。預(yù)計2014、2015年EPS分別為1.12、1.63元，繼續(xù)給予買入評級。

風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)進展風(fēng)險，融資不達預(yù)期風(fēng)險

8.2.歌爾聲學(xué)

15年營收高增長，新業(yè)務(wù)打開成長空間：公司今年戰(zhàn)略核心是聚焦：儲備新業(yè)務(wù)、砍掉低利潤業(yè)務(wù)。我們在14年142億收入基礎(chǔ)上，測算公司15年收入增速，預(yù)計將新增70億以上收入。預(yù)計大客戶可達到43億收入，可穿戴增量預(yù)計10億，收購丹拿收入4億等。今年全年預(yù)計收入依舊維持45%增速，因此堅定看好公司未來成長空間，白馬成長地位不可撼動。

產(chǎn)品布局互聯(lián)網(wǎng)思維，軟硬件客戶結(jié)合更緊密：公司業(yè)績彈性在于1、品牌互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略超預(yù)期；2、繼續(xù)全球整合；3、蘋果新業(yè)務(wù)切入；4、fpc、連接器、天線、攝像頭等精密制造業(yè)務(wù)。重要的是在公司14年收縮后，三季度開始的43%增長是有質(zhì)量有含量的，15年的增長點都是未來進一步做大的基礎(chǔ)。我們調(diào)研其美國分公司，公司掌握蘋果、索尼、三星、微軟、特斯拉、facebook、谷歌、亞馬遜、華為全球頂級客戶，產(chǎn)品技術(shù)能力全球領(lǐng)先，非其他電子企業(yè)可以比肩，市場在其業(yè)務(wù)醞釀期對公司價值低估，而未看到公司在全球競爭力的顯著提升和品牌戰(zhàn)略的清晰。

國際化平臺整合進行中，虛擬顯示將成為下一個時代主角：公司此次收購Dynaudio只是國際化戰(zhàn)略的第一步，從公司的大戰(zhàn)略和國際化大視野考慮，我們判斷未來公司在品牌、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略和傳感器的整合還會持續(xù)進行，公司對美國、日本、臺灣、韓國等地的歌爾聲學(xué)子公司進行增資，進一步加快公司開拓境外市場，加強境外子公司本地化服務(wù)客戶的能力將來將繼續(xù)提升國際化大平臺的價值。虛擬顯示設(shè)備成為CES展亮點，公司是主要設(shè)備制造商之一，索尼、Facebook是公司重要客戶，虛擬顯示將是聲學(xué)以外公司未來高增長看點，屬于虛擬顯示核心標(biāo)的，堅定推薦。

投資建議：我們預(yù)計公司2014年-2016年的收入增速分別為42.0%、49.8%、37.9%，2014-2015年EPS達1.17和1.74元。給予25*15PE，6個月目標(biāo)價43.5元。公司募投項目發(fā)行可轉(zhuǎn)債，給予買入-A評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品不達預(yù)期、海外拓展不達預(yù)期

8.3.利達光電

超硬減反射鍍膜將成為觸顯創(chuàng)新新方向。觸摸顯示行業(yè)具有無盡機遇，每次變革先后孕育了萊寶高科、歐菲光、藍思科技等大公司。三個理由決定觸屏行業(yè)的巨大空間：（1）所有零部件成本占比中，屏幕價值最大；（2）屏幕直接影響使用體驗，廠商用心投入；（3）屏幕技術(shù)紛雜，可實現(xiàn)技術(shù)提升的領(lǐng)域較多。當(dāng)智能終端清晰度，輕薄等參數(shù)邊際改善效用減弱之后，創(chuàng)新將集中在室外閱讀、反光、耐磨等新領(lǐng)域。類藍寶石超硬鍍膜與藍寶相比具有超高性價比優(yōu)勢，是智能終端觸顯創(chuàng)新的行業(yè)主流方向。鍍膜行業(yè)作為高技術(shù)壁壘行業(yè)，行業(yè)爆發(fā)時機會只屬于領(lǐng)先者。

“設(shè)備-原材料-工藝”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的全球龍頭。利達光電核心技術(shù)在光學(xué)薄膜領(lǐng)域，具備“設(shè)備-原材料-工藝”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“一種超硬消反光防水防油薄膜”專利成功卡位行業(yè)高端市場。利達光電與金龍機電成立美之藍光電公司，全面切入智能終端類藍寶石超硬鍍膜行業(yè)，利達光電及核心技術(shù)團隊占55%股權(quán)，3年內(nèi)籌劃形成月產(chǎn)1,000萬片以上類藍寶石超硬無反光薄膜面板生產(chǎn)能力。與金龍的合作，一方面讓利達實現(xiàn)類藍寶石超硬鍍膜+玻璃蓋板產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈切入客戶，另一方面讓利達的技術(shù)優(yōu)勢與金龍在智能手機產(chǎn)業(yè)鏈的長期客戶資源積累形成合力，未來有望切入新的高端客戶市場。

微投技術(shù)專家爭雄虛擬顯示。利達光電長期耕耘于光學(xué)精密器件市場，與sony、epson、canon、nikon等日本光學(xué)廠商深度合作，在光學(xué)投影技術(shù)上有深厚積累。公司微投影技術(shù)主要采用3Lcd技術(shù)，已經(jīng)在虛擬顯示領(lǐng)域有所應(yīng)用，將分享消費級虛擬顯示市場爆發(fā)紅利。短期來看，公司虛擬顯示產(chǎn)品將在車載產(chǎn)品，包括倒車影像，360度環(huán)向，抬頭顯示等領(lǐng)域取得突破。CES上智能汽車普遍應(yīng)用HUD抬頭顯示技術(shù)，寶馬高端車型全部配備。公司技術(shù)相比寶馬萬元以上產(chǎn)品具有絕對價格優(yōu)勢，有助于推動抬頭顯示技術(shù)在普通民用車型中廣泛應(yīng)用。公司已經(jīng)與母集團南方工業(yè)集團旗下兄弟公司長安汽車合作進行了3-4年研發(fā)驗證，15年后有望實現(xiàn)訂單突破。

大行業(yè)，小公司，前景廣闊。公司作為南方工業(yè)集團旗下光學(xué)方向唯一上市公司，未來具有成為整合平臺的潛力。公司在光學(xué)領(lǐng)域的長期技術(shù)積累，厚積薄發(fā)將迎來觸屏鍍膜和虛擬顯示兩個千億級市場需求爆發(fā)，屬于典型的“大行業(yè)，小公司”，公司已經(jīng)步入發(fā)展拐點，前期調(diào)整較大目前市值僅50億，重點關(guān)注。

8.4.金龍機電

業(yè)績預(yù)增430%~460%，拐點確定，一季度業(yè)績持續(xù)高增長：金龍機電業(yè)績預(yù)增430%~460%，全年凈利潤1.12億~1.19億，超市場預(yù)期，單四季度凈利潤9600萬~1.01億，除去并表業(yè)務(wù)，主營利潤單四季度7000萬以上，環(huán)比增長500%以上，考慮公司蓋板業(yè)務(wù)四季度還有虧損，預(yù)期馬達業(yè)務(wù)四季度單季度利潤達到9000萬以上，主要來源于大客戶線性馬達利潤貢獻，拐點確定，繼續(xù)推薦。公司2015年大客戶線性馬達預(yù)計將帶來3.2億以上利潤，博一和甲艾1.2億利潤，不考慮國產(chǎn)客戶市場開拓、蓋板業(yè)務(wù)與利達光電深度合作利潤貢獻，2015年利潤保守4.4億。

觸控馬達未來消費電子關(guān)鍵創(chuàng)新，期待蓋板合作深化：公司產(chǎn)品未來看點有：其一，預(yù)計進入蘋果下一代觸覺反饋馬達，未來智能控制是大趨勢。其二，雙攝像頭會成為趨勢，公司攝像頭驅(qū)動馬達業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟；其三，公司蓋板業(yè)務(wù)拐點顯現(xiàn)，金龍與利達公告的合作的目標(biāo)是圍繞大光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈布局，雙方合作我們非常熟悉也非?？春谩Ｉw板玻璃此前受三星不達預(yù)期影響，目前開拓其他大客戶進展順利，預(yù)計今年圍繞大光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的合作將帶來業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，采用自動化產(chǎn)線符合電子行業(yè)減少人工大趨勢，有利于長期利潤保證。

微特馬達龍頭進入高端領(lǐng)域，未來成長持續(xù)：作為國際微特電機領(lǐng)域龍頭，公司加強技術(shù)研發(fā)，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的橫向拓展，目前具備多款新型馬達，如變焦馬達（VCM）、線性馬達，以及與變焦馬達相配套的攝像模組等。進入大客戶產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)未來電子創(chuàng)新帶來營收保證，收購甲艾馬達整合優(yōu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，看好未來持續(xù)成長，堅定推薦。

投資建議：四季度確定業(yè)績拐點，繼續(xù)堅定看好公司今年技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能提升、多產(chǎn)品多客戶布局。高端客戶今年一季度可穿戴設(shè)備出貨官網(wǎng)確定，公司進入供應(yīng)商機會將帶來超預(yù)期表現(xiàn)。保守估計14-15年凈利潤分別是1.18億元和4.4億元（14年為兩月并表，15年為全年并表），對應(yīng)14、15年EPS為0.42、1.55元，維持買入-A評級，予以15年25倍估值，對應(yīng)第一目標(biāo)價38.75元。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品進度不達預(yù)期

8.5.歐比特

乘風(fēng)而起，意在天空：歐比特公司的戰(zhàn)略布局是在航空航天向民營放開的大背景下展開的，將在政策扶持和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的雙重助力下，獲得跨越式發(fā)展。隨著政策的開放，公司逐漸開拓自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來將以航空航天為大業(yè)務(wù)背景，分為宇航IC、衛(wèi)星服務(wù)和微型飛行器三大戰(zhàn)略。公司通過發(fā)展主業(yè)、展開國內(nèi)外的合作、控股上海歐科微公司和參股UA實現(xiàn)這三大戰(zhàn)略，打造航空航天民營龍頭！

巨頭的下一步，微納衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：1）巨頭下一步，微小衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)！美國的商用微納衛(wèi)星企業(yè)SkyboxImaging已經(jīng)被谷歌收購，谷歌還與富達一起正計劃投資火箭制造商SpaceX10億美元，希望通過衛(wèi)星來向用戶提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。2）從衛(wèi)星整體發(fā)展的趨勢來看，微納衛(wèi)星孕育新模式，在靈活性和功能性上都有更大的優(yōu)勢，更符合大數(shù)據(jù)時代特點。3）公司除了和國外公司一樣的衛(wèi)星研發(fā)業(yè)務(wù)外，憑借自身SIP模塊設(shè)計生產(chǎn)技術(shù)和大數(shù)據(jù)處理能力，架構(gòu)空間信息平臺，更專注于衛(wèi)星應(yīng)用終端和服務(wù)更大的市場，成長前景更為遠大。

收購鉑亞，人臉識別稀缺標(biāo)的：鉑亞信息是國內(nèi)人臉識別市場為數(shù)不多的核心技術(shù)掌握者,是國內(nèi)大規(guī)模靜態(tài)人臉比對和動態(tài)視頻人臉識別領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一。鉑亞已建成最大省級人臉庫，先后參與廣東、廣西、山東、江西、云南、海南省、廣東省內(nèi)多個地市及成都市公安部門人臉庫項目的建設(shè)，占據(jù)了接近一半的市場份額。未來人臉識別還有機會切入民用安防、智能安防和移動支付等領(lǐng)域。

投資建議：買入-A投資評級，12個月目標(biāo)價35元。由于公司在航空航天多領(lǐng)域布局，高增長潛力巨大。公司最大成長空間來自于微納衛(wèi)星的應(yīng)用終端服務(wù)業(yè)務(wù)，給予30億估值；原有宇航芯片業(yè)務(wù)中的SiP將在16年實現(xiàn)較高增長，給予15億估值；公司所收購的鉑亞信息在人臉識別領(lǐng)域具有獨特性，而且15年大概率超過業(yè)績承諾，給予25億估值；因此公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)下正常估值應(yīng)該為70億。

風(fēng)險提示：大盤震蕩，風(fēng)格轉(zhuǎn)換，公司新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期

8.6.大華股份

15年中有望度過轉(zhuǎn)型陣痛期：公司轉(zhuǎn)型啟動時間落后于?？低?，轉(zhuǎn)型沖擊組織體系、人員架構(gòu)，影響公司短期毛利率有所下降，業(yè)績增速相對放緩。隨著公司區(qū)域與行業(yè)人員調(diào)整逐步到位，我們預(yù)計2015年中期開始，公司轉(zhuǎn)型將取得成效，業(yè)績增速重回上行趨勢。

扎實推進安防監(jiān)控解決方案轉(zhuǎn)型：安防監(jiān)控解決方案市場空間更大，在設(shè)備的2-3倍以上。軟硬件一體化開發(fā)能力要求更高，只有千人以上工程師團隊才具備競爭力，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。解決方案利用云計算和大數(shù)據(jù)技術(shù)將攝像頭采集到的海量信息，進行深度數(shù)據(jù)挖掘提煉有價值信息，需要針對行業(yè)特性采用個性化開發(fā)模式，提供更多附加值，盈利能力更強，將改善公司毛利率水平。

海外市場帶來增長新空間：歐美發(fā)達國家安防監(jiān)控市場逐漸回暖，中東、拉美、亞太新興經(jīng)濟體需求也逐步打開，目前公司海外市場遍布全球一百多個國家，在全球擁有九百多個合作伙伴，結(jié)合不同區(qū)域市場特點實施精細(xì)化管理及資源合理配置，后續(xù)將進一步加大海外市場細(xì)分領(lǐng)域投入，推動海外業(yè)務(wù)縱深延展。公司2013年海外市場增速超過80%，占全部營收的四分之一，2014年有望繼續(xù)保持60%以上高速增長，收入占比將達到三分之一以上。

行業(yè)寡頭的互聯(lián)網(wǎng)合作稀缺性顯現(xiàn)：攝像頭對互聯(lián)網(wǎng)廠商價值巨大，虛擬教育、醫(yī)療、社交和辦公都離不開“眼見為實”的攝像頭。?？蹬c樂視網(wǎng)、阿里巴巴等達成合作后，作為行業(yè)雙寡頭之一，大華對其他互聯(lián)網(wǎng)公司的稀缺性顯現(xiàn)。公司2014年推出了“樂橙”產(chǎn)品，布局智能家居市場，與阿里云的戰(zhàn)略合作只是公司互聯(lián)網(wǎng)協(xié)作戰(zhàn)略的第一步。

投資建議：我們看好安防監(jiān)控行業(yè)龍頭向解決方案市場轉(zhuǎn)型，大華轉(zhuǎn)型最艱難階段已經(jīng)度過，15年下半年開始將重回上行趨勢，前瞻推薦底部積極配置。海外市場針對細(xì)分市場進一步加大投入，實現(xiàn)業(yè)務(wù)縱深延展。公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略已經(jīng)有所突破，?？蹬c樂視、阿里巴巴的合作，帶給其他互聯(lián)網(wǎng)廠商巨大壓力，大華作為行業(yè)雙寡頭之一，必將分享互聯(lián)網(wǎng)視頻大發(fā)展紅利。預(yù)計公司2014、2015年EPS分別為1.14、1.60元，給予買入-A評級，目標(biāo)價40元。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)發(fā)展不確定性

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