寄希望降準(zhǔn)推動經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)央行所難

人民銀行今日（4日）宣布，將于2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，同時對滿足要求的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點(diǎn)。

對于央行降準(zhǔn)的背景和原因，各機(jī)構(gòu)和分析師的解讀主要集中在如下幾個方面：經(jīng)濟(jì)下行，要降準(zhǔn)；人民幣貶值，要降準(zhǔn)，PMI下滑，要降準(zhǔn)；貨幣際利率上升，要降準(zhǔn)……等等。

這些原因看起來都顯得很緊急和重要，但他們都是真實(shí)的原因嗎？未必。原因就在于，大家總是傾向把央行看做是萬能，把貨幣政策看做是萬能。實(shí)際上，貨幣政策能做到的事情和大家想想的差距不?。?/p>

首先，央行的最本質(zhì)的單一目標(biāo)就是穩(wěn)定幣值。根據(jù)《中國人民銀行法》第三條，“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。根據(jù)人民銀行系統(tǒng)內(nèi)部的釋義，穩(wěn)定幣值等同于穩(wěn)定物價，而在一個穩(wěn)定的物價下，經(jīng)濟(jì)才可以健康發(fā)展。從數(shù)據(jù)來看，2014年全年我國一般物價指數(shù)在1%~2%之間，幣值穩(wěn)定。

其次，貨幣政策放松對經(jīng)濟(jì)的刺激，沒有大家想象那么大。貨幣政策有“非對稱”的特性，即貨幣收縮經(jīng)濟(jì)收縮，貨幣擴(kuò)張則不一定。而從我國2000年~2012年的實(shí)證數(shù)據(jù)來看，我國貨幣政策非對稱性更為顯著。經(jīng)濟(jì)增長的主要原因，不是貨幣政策可以解釋，而來自于對外貿(mào)易、財(cái)政政策等。

股權(quán)市場需要流動性，搭檔緊信用改革

我們最好不要單一的看待降準(zhǔn)，而要和金融管理機(jī)構(gòu)一系列行動來搭配著看，最近金融界都發(fā)生了什么新聞：

股市大漲、兩融資金暴增、證監(jiān)會嚴(yán)查兩融、傘形信托收緊、期權(quán)上市……這些短期消息可以告訴我們?nèi)缦滦畔ⅲ喊l(fā)展資本市場需要流動性、同時要防范流動性風(fēng)險。

中國的銀行信貸市場向來非常發(fā)達(dá)，但由于信貸資金有順周期性、信貸配給制度的存在，使得這也是造成經(jīng)濟(jì)波動、很多改革難以推進(jìn)的原因。而發(fā)展股權(quán)融資市場，可以規(guī)避銀行信貸系統(tǒng)的固有風(fēng)險。

未來股權(quán)資本市場需要很多流動性。以最近的期權(quán)為例，期權(quán)本身就需要很多資金參與，同時由于期權(quán)的對沖避險作用，可以帶入增量追求較低風(fēng)險的股市資金。從這里單一的例子就可以看出，降準(zhǔn)這種直接釋放流動性的做法，有一定針對性。

而釋放流動性的同步搭配措施是收緊信用。收緊信用并非是字面意義的收緊，而是規(guī)范合規(guī)的監(jiān)管。我們可以看到，除了股權(quán)融資市場，另一個很大的債券融資市場因?yàn)檎畟募尤?，也反映了金融改革的思路。債券融資的約束性強(qiáng)于銀行信貸，這也是緊信用另一個宏觀層面的現(xiàn)象。

這是因?yàn)?，通過審慎監(jiān)管、控制信貸擴(kuò)張等緊信用的措施，可以規(guī)范利率不敏感的地方政府及國有企業(yè)的負(fù)債行為。在此基礎(chǔ)上，通過一定手段，如全面的或定向的方法寬貨幣，又抵消了緊信用的影響，同時為市場提供了需要的流動性，最終推動經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革。