如何進行平衡投資操作？大家都見識過走鋼絲的人，他們首先要確定基本的前進速度（確定合理的收益率目標），然后綜合考慮周圍的環(huán)境因素先讓自己能穩(wěn)穩(wěn)地站在鋼絲上（構建平衡組合），接下來手握平衡桿通過動態(tài)平衡從容堅定地向目標移動（動態(tài)再平衡），在到達目標之前都不能稱為成功。在復雜多變充滿不確定性的市場中，長期生存下來并取得持續(xù)絕對收益又何嘗不是在走鋼絲呢？

“平衡三部曲”所做的一切，其核心目的是追求在管理資金的過程中保持心理上的平和、穩(wěn)定。管理人只有在管理好自己心態(tài)的基礎上，才能有效地管理好組合的風險和波動性，而獲得持續(xù)絕對收益就變得順理成章了。

如何進行平衡投資

“維護組合安全的關鍵就是保持組合內部進取性股票和防御性股票之間的平衡?！保ū说谩ち制妫?/span>

平衡投資并非回避專業(yè)判斷和決策，而是清楚認識到市場不確定性和個體認知局限性后的理性選擇。事實上，這一方式需要管理人更持續(xù)的努力，對專業(yè)能力也提出了更高要求。簡而言之，就是要使投資組合達到進取性和防御性的最佳平衡。

如何進行平衡投資操作呢？我想大家都見識過走鋼絲的人，他們首先要確定基本的前進速度，然后綜合考慮周圍的環(huán)境因素先讓自己能穩(wěn)穩(wěn)地站在鋼絲上，接下來手握平衡桿通過動態(tài)平衡從容堅定地向目標移動，在到達目標之前都不能稱為成功。在復雜多變充滿不確定性的市場中長期生存下來并取得持續(xù)絕對收益又何嘗不是在走鋼絲呢？我覺得進行平衡投資和走鋼絲一樣也可分三個步驟：

第一步：確定合理的收益率目標（確定基本的前進速度）

席德說過：“最大的投資錯誤，是試圖尋求過高的報酬率而帶來悲劇性的后果?！惫善笔袌?，區(qū)別于商品或衍生品市場，無論是從歷史維度來看，還是從全球市場來看，都不是持續(xù)產生暴利的市場。作為理性的專業(yè)投資人士，不應將追求暴利作為投資組合的收益率目標。

平衡投資的收益率目標是既要超越市場比較基準，又要追求長期的持續(xù)絕對收益。確定合理的收益率目標能使管理人在投資過程中始終保持平穩(wěn)健康的心態(tài)，做出理性的決策，是平衡投資的第一步也是關鍵一步，是做好后兩步的基礎和前提。追求暴利就好像試圖在鋼絲上跑步，必然要通過極端的手段，短距離看上去可能很美很精彩，但很可能在到達終點前就已墜入深淵。過低的收益目標如同膽小鬼或恐高癥患者在走鋼絲，在鋼絲上無法保持從容，畏首畏尾、心驚膽戰(zhàn)，最終也會因為心理崩潰難以實現(xiàn)目標。

市場的環(huán)境和發(fā)展階段不同，收益目標合理性的標準也不一樣。A股市場處于發(fā)展的初期，市場和個股波動較大，熱點轉化較快，加上以中國經濟中高速發(fā)展為基礎和大背景，我認為在未來相當長時間內追求15-20%的年化投資收益率應該是合理的，也是通過平衡投資方法可以實現(xiàn)的。

第二步：構建平衡組合（穩(wěn)穩(wěn)地站在鋼絲上）

構建平衡組合前需要先對市場、行業(yè)和個股進行比較全面、深入的研究。

1、全面深入的市場研究（考慮走鋼絲的大環(huán)境，如風向、溫度等等）。既要比較其他大類資產的市場，又需要關注影響股票市場的各因素，有時甚至還包括海外市場；既需要關注宏觀、政策、資金、制度與機制等方方面面，又需要考慮市場參與者層面因素（如投資者結構變化、教育背景、投資和消費行為習慣等等），甚至對互聯(lián)網時代對個體和群體行為影響等代際變化因素也需要細心觀察?；谌袌鲅芯?，努力把握市場整體運行趨勢及波動脈絡。

2、全面的行業(yè)研究比較（考察鋼絲的特性，確定在哪些鋼絲上走，如粗細、摩擦力、彈性等等）。不同行業(yè)的景氣度、競爭格局等方面差異很大，平衡投資要求管理人能感受各行業(yè)的興衰變化，抓住其中可能產生的比較大的投資機會，為整個組合積累收益。作為管理大規(guī)模資金的操盤人，應該比其他投資者更具一定的前瞻性，需要更好地判斷行業(yè)趨勢或把握行業(yè)拐點、捕捉市場熱點。行業(yè)研究除了需要比較可以計量的行業(yè)自身景氣度指標、相對估值之外，對產業(yè)鏈上下游的競爭格局、進入壁壘和盈利模式、技術變革速度、行業(yè)政策背景和市場空間，甚至社會人口結構、區(qū)域平衡等各類問題也需要進行分析研判。這些分析并非停留在靜態(tài)的比較或單一的模型上，而是需要動態(tài)地分析，常常需要大膽假設、小心求證，保持自信但又不固執(zhí)?；谌袠I(yè)研究，努力把握未來各行業(yè)的發(fā)展趨勢以及可能產生的市場熱點。

3、精選個股（考慮自身特征和能力，確保找到穩(wěn)穩(wěn)站在鋼絲上的辦法）。在個股選擇層面，應更傾向于發(fā)掘出行業(yè)內的龍頭或潛在的龍頭企業(yè)。這是因為中國仍是成長較快的經濟體，各行業(yè)的發(fā)展機會和空間較大，但又伴隨著行業(yè)競爭格局的不確定性和短周期的特征，要求企業(yè)在積極進取地抓住行業(yè)發(fā)展機會的同時，又要具備足夠的抗風險意識和能力。相對而言，我們認為優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司，往往經歷過行業(yè)周期的檢驗，對行業(yè)發(fā)展或變化趨勢的敏銳度通常較高，把握機會的能力較強。從市場投資機會和回報上看，通常龍頭公司股票產生超額收益的機會最多、能力最強。

在選擇龍頭企業(yè)時，除了關注公司的發(fā)展戰(zhàn)略與目前的行業(yè)競爭格局的匹配度外，投資管理人應特別重視對人的關注。正直、誠信、創(chuàng)新和積極進取的優(yōu)秀管理層，以及其執(zhí)行力都是必不可少的評估因素。ABB公司的董事長馬尼維克就曾說過：“一個企業(yè)的成功，5%在戰(zhàn)略，95%在執(zhí)行?！背酥?，良好的財務狀況亦是不可或缺的，管理人不僅要關注能反映行業(yè)競爭格局和企業(yè)競爭力的利潤率指標，同時也應結合資產負債表、現(xiàn)金流量表來分析和關注企業(yè)的財務狀況和現(xiàn)金流。對量化的財務指標需要動態(tài)地分析與評估，以確保所選擇的公司在任何情況下，都能同我們管理的組合一樣，游刃有余地應對行業(yè)發(fā)生的變化，保持持續(xù)發(fā)展。此外，管理人還應適度關注這些企業(yè)是否可能契合未來股市的熱點，是否有較多潛在的被投資者廣泛認同的股市題材，是否有股價催化劑等因素。

在確定具體股票的買入價格時，我認為應遵循兩條原則。原則一：堅持基本的價值投資理念。正如巴菲特所言“價值投資不能保證我們盈利，但是價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機會”。原則二：尋求安全邊際?？陀^上我們必須承認A股市場雖然不成熟，但有時可能卻是最有效的市場之一。無論是好消息還是壞消息，都會以極快的速率反映在股價中，甚至帶有一定程度的情緒宣泄。具體表現(xiàn)為在大部分時間內，上市公司股價常常處于偏離合理估值水平的狀態(tài)。作為中國的價值投資者，幾乎很少有機會發(fā)現(xiàn)具有傳統(tǒng)安全邊際的股票。所以在中國A股市場，安全邊際是一個動態(tài)和相對的概念，既可以是根據(jù)模型和經驗數(shù)據(jù)測算的估值區(qū)間與市場投資者普遍預期之間存在的較大差距（如股價是否隱含著非常悲觀的預期），也可以是扎實基本面基礎之上的增量因素（如采用創(chuàng)新技術、開發(fā)出新的潛在市場空間、商業(yè)模式轉型、估值潛力提升等），甚至基于基本面判斷得出的股價上漲與下跌空間差也能提供一定的安全邊際。

完成以上準備后，接下來就可以著手構建平衡投資組合了。平衡組合既包括空間上的平衡（站穩(wěn)在鋼絲上）也包括時間上的平衡（為移動做好準備）。

空間平衡要求管理人在資產配置時，要基于對各大類資產市場的整體判斷，相應確定股票倉位；在行業(yè)配置時則既要有重點和前瞻性，又不過度集中于個別行業(yè)。如一般而言，單個行業(yè)的配置權重不超過30%。個別投資標的選擇和配置方面要在留足安全邊際的前提下適當集中。根據(jù)我自己管理基金安順的經驗來看，股票數(shù)量保持在20－30只的組合比較理想，這樣既能充分分散非系統(tǒng)性風險，也能確保組合品種研究和跟蹤的效率性，從長期看獲得超額收益的潛力較大。

時間平衡要求管理人在個股投資的預期配置期限上把握適當?shù)钠胶舛?，即組合中既要有中長期配置的品種，同時也要有短期有股價表現(xiàn)催化劑的品種。這也是我對平衡的獨特理解，其中隱含了對組合整體進攻性和防御性的平衡、對流動性的把握、對波動性的控制、對投資心態(tài)的管理。保持時間平衡有利于投資管理人對部分行業(yè)或品種進行大膽的左側交易和靈動調整。

第三步：動態(tài)再平衡（從容堅定地向目標前進）

平衡投資是一種動態(tài)的思考框架?？陀^上講，市場、行業(yè)和公司這三方面都是動態(tài)變化的，平衡投資組合因此也需要做出積極響應與調整，感受這些變化、適應這些變化。動態(tài)調整組合或再平衡的目的是為了使組合在任何時候都能保持最優(yōu)化的理想狀態(tài)，穩(wěn)步累積收益。

如何進行動態(tài)再平衡調整呢？除了要保持平衡組合的基本特征外（走鋼絲重心不能偏），我認為還要做到以下三點：

首先，組合能讓人在心理上有“舒服”的感覺。這有利于管理人保持從容，管理好自己的情緒，拒絕市場誘惑，從而做出理性的決策（走在鋼絲上的人心理狀態(tài)要穩(wěn)定，不能恐懼也不能貪婪）。

其次，調整的方向應該能對組合產生積極有利的影響。要努力保持績效的低波動率和小回撤，體現(xiàn)出穩(wěn)定性較強的特征（走在鋼絲上的人很少后退）。

最后，除非特殊情況，再平衡均是以動態(tài)微調的方式進行。由于在構建組合時，管理人已充分考慮了行業(yè)、投資期限、風格等方面的錯配與平衡，往往通過微調即可以再平衡。這種微調一方面可以令管理人對市場保持敏銳性，同時也有利于投資收益的逐漸積累（走在鋼絲上的人很少有大動作）。

以上“平衡三部曲”所做的一切，其核心目的是追求在管理資金的過程中保持心理上的平和、穩(wěn)定。管理人只有在管理好自己心態(tài)的基礎上，才能有效地管理好組合的風險和波動性，而獲得持續(xù)絕對收益就變得順理成章了。股市是人性弱點的檢閱場，巴菲特強調在投資過程中需要克服人性的弱點，而索羅斯則是通過利用人性的弱點來獲取收益，這都是普通投資管理人很難做到的。采用平衡投資的管理方法，更容易降低人性弱點對投資決策干擾的影響，拒絕貪婪和恐懼，具有更強的可操作性和現(xiàn)實性。所以，也許平衡投資才是中國A股市場機構投資者更容易掌握的長期生存之道。