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===本文導(dǎo)讀=== 格羅斯新年展望：好日子結(jié)束了應(yīng)對(duì)低回報(bào)感到滿足 油價(jià)再度暴跌、美國ISM非制造業(yè)PMI不佳，美股下挫，標(biāo)普跌破2000點(diǎn)，為五連跌，年初至今表現(xiàn)創(chuàng)2008年以來最糟。 標(biāo)普500指數(shù)跌17.97點(diǎn)或0.89%，報(bào)2002.61點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌130.01點(diǎn)或0.74%，報(bào)17371.64點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌59.84點(diǎn)或1.29%，報(bào)4592.74點(diǎn)。 有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動(dòng)性指數(shù)(VIX)大漲6.02%，收21.12.  周二，美股高開小幅沖高，隨后回落下跌，道指盤中跌240點(diǎn)，標(biāo)普500跌破2000點(diǎn)重要關(guān)口。美東時(shí)間下午2點(diǎn)多，美股自低位緩慢拉起，但收盤時(shí)三大股指仍全線下挫，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第5個(gè)交易日下挫。周二是2015年美股的第三個(gè)交易日，標(biāo)普創(chuàng)下2008年以來最差開年。  大宗商品市場走勢 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國12月ISM非制造業(yè)PMI 56.2，大幅不及預(yù)期的58.0，創(chuàng)半年新低，前值59.3；12月全部分項(xiàng)指數(shù)均較上月下滑，其中物價(jià)支付指數(shù)僅為49.5，為2009年9月來首次陷入萎縮。美國12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值53.3，創(chuàng)2014年2月以來最低，預(yù)期53.7，初值53.6；綜合PMI終值53.5，創(chuàng)2013年10月份以來最低，初值53.8。美國11月工廠訂單環(huán)比下降0.7%，為連續(xù)第四個(gè)月下降；預(yù)期為下降0.5%，前值為下降0.7%；美國11月耐用品訂單修正值環(huán)比下降0.9%，初值為降0.7%；工廠訂單數(shù)據(jù)表明美國制造業(yè)活動(dòng)有所放緩。  美債市場走勢 美債收益率暴跌，黃金大漲，WTI油價(jià)暴跌。市場恐慌情緒濃厚，美債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧。10年期美債收益率盤中跌破2%，為去年10月來首次，盤中最低達(dá)到1.89%。10年期美債收益率大跌8個(gè)基點(diǎn)，收?qǐng)?bào)1.96%。繼上日大漲1.5%后，金價(jià)再度上漲1.3%，收于1219.3美元/盎司，盤中最高達(dá)到1223美元/盎司。原油繼續(xù)重挫，2月交割的WTI油價(jià)收盤暴跌4.22%，收?qǐng)?bào)47.93美元/桶。布油暴跌3.8%，收于51.1美元/桶；布油美油雙雙創(chuàng)下2009年4月來新低。盤后API庫存數(shù)據(jù)顯示，原油庫存少于預(yù)期，但汽油和精煉油庫存遠(yuǎn)多于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后油價(jià)下跌。  外匯市場走勢 歐洲股市普遍下跌。歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI終值51.6，預(yù)期51.9，初值51.9；綜合PMI終值51.4，為17個(gè)月來次低，預(yù)期51.7，初值51.7；德法意三大經(jīng)濟(jì)體仍表現(xiàn)不佳。分析師認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，給歐央行更大壓力，或需推出更多刺激措施。投資者對(duì)希臘局勢擔(dān)憂、油價(jià)持續(xù)重挫，歐股繼上日暴跌后再度下挫；10年期德債收益率創(chuàng)歷史新低至0.45%。投資者對(duì)歐央行采取更多刺激措施預(yù)期增強(qiáng)、希臘局勢不穩(wěn)，歐元下跌0.3%，接近周一盤中創(chuàng)出的9年新低。 亞洲股市大多下跌。歐美股市的恐慌情緒蔓延至亞洲。日經(jīng)指數(shù)暴跌3%，韓國綜合指數(shù)跌1.74%，恒生跌0.99%；不過A股依然強(qiáng)勁，滬指微漲，深成指漲1.28%，創(chuàng)業(yè)板指暴漲5.12%。A股板塊方面，保險(xiǎn)、地產(chǎn)、電力、鋼鐵等權(quán)重股跌幅居前，航空、醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)輸服務(wù)漲幅居前。中國12月匯豐綜合產(chǎn)出指數(shù)51.4，高于11月的51.1，為連續(xù)第八個(gè)月增長；主要由于服務(wù)業(yè)活動(dòng)增長加速，制造業(yè)生產(chǎn)收縮幅度減小；匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好微幅抵消了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但是經(jīng)濟(jì)需求仍然疲軟。彭博報(bào)道稱，中國批準(zhǔn)基建投資超十萬億元，今年開工超七萬億元。恒指跌0.99%，博彩股領(lǐng)跌藍(lán)籌，藍(lán)籌股僅6只上漲，騰訊大漲5.73%。 格羅斯新年展望：好日子結(jié)束了應(yīng)對(duì)低回報(bào)感到滿足 債券之王、全球最大債券基金PIMCO創(chuàng)始人格羅斯(Bill Gross)在2015年投資展望中警告投資者，2015年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的好日子將會(huì)結(jié)束，許多資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。 他建議投資者，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是首選。比如國債，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債，低杠桿、高分紅、營收在業(yè)務(wù)和地緣分布上多元化的公司的股權(quán)。  他指出，投資者“應(yīng)該對(duì)很低的正回報(bào)感到滿足，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了”。 格羅斯警告，目前全球經(jīng)濟(jì)的難題是超低利率抑制經(jīng)濟(jì)增長，而非刺激經(jīng)濟(jì)增長。在市場上漲多年后，投資者在低回報(bào)資產(chǎn)上面臨太多風(fēng)險(xiǎn)，冒險(xiǎn)的時(shí)候已經(jīng)過去了。  格羅斯現(xiàn)任駿利資產(chǎn)管理集團(tuán)(Janus Capital Group)基金經(jīng)理，以下為他新年展望的全文編譯，當(dāng)心3月的某一天，以及2015年每個(gè)月的任何一天。到了年末，許多資產(chǎn)都將出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。好日子已經(jīng)結(jié)束了。 我們很難預(yù)言某個(gè)資產(chǎn)牛市的終結(jié)，大多數(shù)市場觀察者都不敢妄下結(jié)論。歷史的漲勢讓大多數(shù)投資者都很樂觀，而賣家也不會(huì)預(yù)言自己產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)下跌，這不符合他們的利益。然而，總有那么些時(shí)候，大家都能看出眼前的景象不過是“皇帝的新裝”。如今，這個(gè)時(shí)刻就要到了。  我的投資模型和Martin Barnes以及Bridgewater的Ray Dalio很像，并從他們那里有所借鑒。我們?nèi)齻€(gè)都相信市場背后的經(jīng)濟(jì)周期，以及盛極必衰的法則。在過去幾十年中，受到長期信貸快速增長和低利率的推動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)都處于上行之中。這期間出現(xiàn)了雷曼時(shí)刻、亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等戲劇性反轉(zhuǎn)，還有1987年的一天崩盤，但每次反轉(zhuǎn)后央行都會(huì)推出新的貨幣政策，讓牛市得以延續(xù)。持續(xù)寬松的監(jiān)管政策也助推了牛市。 Martin Barnes將這段時(shí)期稱為“超級(jí)債務(wù)周期”。顧名思義，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，金融市場就迎來更為寬松的信貸環(huán)境。而推動(dòng)這些寬松環(huán)境的正是低利率、金融創(chuàng)新和監(jiān)管放松，近年來變成了央行直接購買資產(chǎn)，也就是QE。自1981年以來，大量廉價(jià)信貸催生了一個(gè)超級(jí)經(jīng)濟(jì)增長周期和金融資產(chǎn)牛市。  甚至在2008年，投資者意識(shí)到“明斯基時(shí)刻”到來，并熟知他的經(jīng)典名言“不穩(wěn)定終將取代穩(wěn)定”，但他們依然寄希望于寬松的貨幣政策能夠繼續(xù)維持美國和新興市場資產(chǎn)的繁榮。 不過，有的時(shí)候即便是零利率、甚至負(fù)利率都無法為經(jīng)濟(jì)提供足夠的動(dòng)力。雖然零利率會(huì)自動(dòng)推高債券價(jià)格，拉升市盈率，但他們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)消失，甚至起到反作用。企業(yè)家愿意借錢，但主要用來回購股票，而不是投資生產(chǎn)。 如今，人口、技術(shù)和全球化開始逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入美國前財(cái)政部長拉里·薩默斯稱為的“長期停滯”狀態(tài)。早在2009年，我就將其稱為“新常態(tài)”。在這種狀態(tài)下，利率保持在零水平，企業(yè)的投資回報(bào)率(ROI)和股權(quán)回報(bào)率(ROE)也越來越低。私人部門越來越不愿意將錢投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榭傮w需求疲弱正在成為主旋律。借入廉價(jià)資金去投資聽起來像是沒腦子的人才會(huì)做的事。  因此，邏輯上來看，神奇的“超級(jí)債務(wù)周期”將會(huì)終結(jié)：資產(chǎn)的價(jià)格和收益率，以及巨量的信貸讓風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)難以平衡——回報(bào)太少而風(fēng)險(xiǎn)太大。如果零利率無法讓大多數(shù)高杠桿的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)真正的增長，那么投資者最終將尋找新的避風(fēng)港。這不會(huì)立刻發(fā)生，而是一個(gè)逐漸的過程。整個(gè)系統(tǒng)將隨之轉(zhuǎn)向，現(xiàn)金和那些能真實(shí)看見的資產(chǎn)將會(huì)成為市場的新寵。長時(shí)間的信貸擴(kuò)張和超級(jí)債務(wù)周期的奇跡將會(huì)停止。 理解這一點(diǎn)也許讓人很沮喪，就像是知道了牛頓物理學(xué)和量子物理是不能相容的兩套體系一樣。謹(jǐn)守著各種歷史模型的央行們大概不知道，信貸擴(kuò)張無法解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長問題。隨著投資回報(bào)率逐漸接近零水平，信貸越來越像現(xiàn)金，正在失去其設(shè)計(jì)之初所應(yīng)有的乘數(shù)效應(yīng)。 金融本應(yīng)該成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器，但卻起到了相反的作用。由于ROI和ROE降至零，投資受到了抑制而不是增強(qiáng)。而歷史投資回報(bào)如果不能償還未來的負(fù)債，反過來又會(huì)導(dǎo)致貨幣基金、銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金甚至家庭資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題。存款者的收益率也低到無法償債。無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場都將受到零利率的威脅。 這就是為什么，在未來的某一天，可能是3月、5月或11月的某天，資產(chǎn)回報(bào)可能會(huì)變?yōu)樨?fù)數(shù)。在這個(gè)奇怪的新世界里，投資者應(yīng)該怎么辦？有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是首選。比如國債，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債，低杠桿、高分紅、收入在業(yè)務(wù)和地緣分布上多元化的公司的股權(quán)。 2015年，我們可能會(huì)看到市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求越來越小。你應(yīng)該對(duì)很低的正回報(bào)感到滿足，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。 高盛經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)昨日發(fā)布了2015年全球經(jīng)濟(jì)10大趨勢。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dominic Wilson和他的團(tuán)隊(duì)表示，目前美股高估值并不意味著股市會(huì)下跌；原油可能將繼續(xù)下跌；而美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在明年9月份前加息。高盛預(yù)計(jì)，到2015年年底，標(biāo)普500指數(shù)將達(dá)到2100點(diǎn)，10年期美債收益率為3%，而黃金將跌至每盎司1050美元。 以下是高盛總結(jié)的2015年10大趨勢： 1 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將擴(kuò)展至美國以外地區(qū)  美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然穩(wěn)固，將繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來最強(qiáng)有力的支撐。油價(jià)下跌、財(cái)務(wù)狀況改善以及信貸環(huán)境的放松將幫助日本、歐洲以及新興市場(不包括中國)經(jīng)濟(jì)改善。高盛預(yù)計(jì)，2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將略高于2014年的增速。歐元區(qū)面臨風(fēng)險(xiǎn)，而中國仍是全球經(jīng)濟(jì)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。 2 發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的分化局面料將延續(xù)  2015年美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂?015年9月份開始加息，而歐洲央行和日本央行將繼續(xù)寬松。英國和挪威等小型開放經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息是2015年的關(guān)鍵。高盛預(yù)計(jì)，英國央行將于2015年第四季度加息，而挪威央行將于2015年12月加息。 3 原油價(jià)格將繼續(xù)下跌 原油價(jià)格較夏天的高位已經(jīng)下跌了30美元，原油市場將迎來“新秩序”。值得注意的是，油價(jià)下行可能還沒有結(jié)束。近年來石油產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)張，這可能導(dǎo)致原油開發(fā)成本全面下降5%-15%。利比亞、伊朗和伊拉克等國家將繼續(xù)加強(qiáng)原油市場供應(yīng)過剩的局面。 4 央行的低通脹之戰(zhàn) 歐元區(qū)的低通脹將在2015年持續(xù)。令人失望的低通脹促使了歐洲央行、日本央行進(jìn)一步擴(kuò)大了寬松政策。2015年，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步的走弱或?qū)⒋偈箽W洲央行進(jìn)行更為激進(jìn)的QE。而日本央行也重申其致力于提振通脹。如果歐洲央行和日本央行進(jìn)一步寬松，這將促使歐元、日元進(jìn)一步下跌。 5 美元走強(qiáng) 高盛認(rèn)為，美元將在2015年繼續(xù)走強(qiáng)。美元正處于一個(gè)可持續(xù)多年的反彈階段。 6 不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在明年9月份之前加息 高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在明年9月前首次加息，這晚于市場預(yù)期。不過一旦開始加息，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度將快于市場現(xiàn)在的預(yù)期，最終的利率也將高于預(yù)期。高盛預(yù)計(jì)到2017年，利率水平將顯著高于市場預(yù)期。不過，高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可控。 7 中國將面臨一條崎嶇不平的路 中國的結(jié)構(gòu)改革和更高的宏觀波動(dòng)性給投資者帶來了機(jī)會(huì)。滬港通將向A股注入資金。A股的表現(xiàn)將繼續(xù)好于H股。放緩的房地產(chǎn)和投資周期很可能繼續(xù)給銅價(jià)和商品價(jià)格帶來下行壓力。雖然中國GDP將保持6%-7%的增長，但高盛認(rèn)為，中國相關(guān)資產(chǎn)的漲勢明年會(huì)受到一定的抑制。報(bào)告顯示，市場將關(guān)注中國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和政策波動(dòng)、反腐運(yùn)動(dòng)以及向“更清潔”增長模式的轉(zhuǎn)變。 8 注意新興市場失衡的改善 2014年上半年，新興市場增長呈現(xiàn)出全球金融危機(jī)以來最疲弱的態(tài)勢。進(jìn)入2015年，新興市場的經(jīng)濟(jì)狀況已得到改善。印度、泰國和智利的情況尤其亮眼。高盛指出，到2015年，那些成功應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡并能享受油價(jià)下跌帶來好處的國家，與那些未具備這些條件的國家之間會(huì)呈現(xiàn)更為兩極分化的趨勢。 9 波動(dòng)率維持在低位 2014年大部分時(shí)間市場都處于低波動(dòng)環(huán)境中，除了10月那次美股閃崩。高盛認(rèn)為，這種低波動(dòng)的環(huán)境將持續(xù)到2015年。從高盛的模型來看，2015年股市的波動(dòng)性總體可能較2014年小幅提高，但不會(huì)發(fā)生質(zhì)變。不過波動(dòng)性的上升仍會(huì)時(shí)有發(fā)生，而流動(dòng)性的下降可能也令波動(dòng)加劇。 10 低回報(bào)率的世界 高盛表示，市場前景總體不錯(cuò)。盡管未來幾年很多資產(chǎn)的價(jià)格所能帶來的絕對(duì)回報(bào)率較低。將一系列核心資產(chǎn)的預(yù)期實(shí)際回報(bào)率進(jìn)行比較后，高盛發(fā)現(xiàn)，股市的回報(bào)率(對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整后)依然高于國債的回報(bào)率。 高盛認(rèn)為，現(xiàn)在股市(包括美國股市)有潛力進(jìn)一步走高。高盛不認(rèn)為股市會(huì)在2015年大幅下跌。不過，股市上行的空間將不如以往。除日本和部分新興市場外，全球市場名義回報(bào)率將處于低位。 (責(zé)任編輯：DF142) |
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