醫(yī)療領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資策略

haosunzhe 2014-12-05

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摘要：

在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投資市場中，民營醫(yī)院的投資最為活躍，它是市場發(fā)展的前沿和風(fēng)向標(biāo)，因此一直是各方關(guān)注的熱點。

一國際醫(yī)療投資形勢

（一）醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投資情況概述

根據(jù)世界衛(wèi)生組織報告，全球醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域花費連年增長，2010年占GDP的百分比達(dá)到了9.2%，其中民營資本在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的花費占總花費的比重達(dá)到了38.2%。

醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域投資范圍涉及醫(yī)療服務(wù)、生物及制藥、醫(yī)療器械、護(hù)理機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、康復(fù)機(jī)構(gòu)等）以及其他與醫(yī)療相關(guān)的企業(yè)（體檢公司等）。其中，近年來由于人口結(jié)構(gòu)的變化驅(qū)動了醫(yī)療服務(wù)內(nèi)生性剛需的增長，消費結(jié)構(gòu)的升級引發(fā)了中高端醫(yī)療需求的增長以及醫(yī)療保障制度的完善，激發(fā)了基本醫(yī)療服務(wù)需求的增長，醫(yī)院作為醫(yī)療服務(wù)提供者的主體，成為資本高度青睞的對象。無論是在成熟的美國市場還是方興未艾的中國醫(yī)療市場，眾多投資者對醫(yī)院投資的興趣都十分濃厚。

從全球視野出發(fā)，可以明顯地發(fā)現(xiàn)，不論是美國、英國、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家，還是近鄰的印度、中國臺灣地區(qū)、中國香港地區(qū)等，鑒于快速增長的國家及社會醫(yī)療需求、醫(yī)保改革和財政控費等多因素的交叉影響，都以不盡相同的時間、路徑和方式，經(jīng)歷了醫(yī)院產(chǎn)業(yè)私有化和集團(tuán)化的發(fā)展過程，民營醫(yī)院掀起投資熱浪，大型醫(yī)療集團(tuán)公司漸漸興起。

（二）八個地域的營利性私營醫(yī)院發(fā)展現(xiàn)狀

在我國醫(yī)療改革正進(jìn)一步深化，民營資本陸續(xù)進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的當(dāng)今，國外相對成熟的運作模式無疑可以為仍在探索中的中國民營資本提供啟示性和范例性的幫助，助力中國民營醫(yī)院投資。

自2012年起，隨著一系列利好政策的出臺，中國醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投資迎來了春天。截至2014年2月底，我國醫(yī)院總數(shù)近2.5萬家，其中公立醫(yī)院13392家，民營醫(yī)院11432家。與2013年2月底比較，公立醫(yī)院增加了25家，民營醫(yī)院增加了1500家。截至2012年底，我國公立醫(yī)院床位數(shù)3579309張，民營醫(yī)院床位數(shù)582177張（占比約14%）。

縱觀其他國家和地區(qū)的私立醫(yī)院發(fā)展現(xiàn)狀（以2012年為例），美國公立醫(yī)院床位數(shù)占15%，私立醫(yī)院床位數(shù)占85%,其中私立營利性醫(yī)院床位數(shù)占15%。英國的公立醫(yī)療系統(tǒng)服務(wù)覆蓋了99%的人群，私立醫(yī)院由于定位于高端人群，醫(yī)療消費占全國醫(yī)療消費總量的約15%。澳大利亞公立醫(yī)院床位數(shù)占67%，私立醫(yī)院床位數(shù)占33%。印度的私立醫(yī)院在數(shù)量、門診人次上已經(jīng)超過公立醫(yī)院，其私立醫(yī)院數(shù)早在2005年便占75%。但是私立醫(yī)院床位數(shù)不足，僅占43%。整體醫(yī)療費用的花銷上，私立醫(yī)院已經(jīng)占據(jù)主要位置，約占整體醫(yī)療費用的80%。巴西的公立醫(yī)院床位數(shù)約占所有醫(yī)院的53%，私立醫(yī)院床位數(shù)所占比例約為47%，其中私立營利性醫(yī)院約占15%。香港地區(qū)公立醫(yī)院38家，床位數(shù)27153張，私立醫(yī)院11個，床位數(shù)4033張（占比約13%）。臺灣地區(qū)私立醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)占比84%，床位數(shù)占比66%。

二美國、澳大利亞、印度醫(yī)療領(lǐng)域投資分析

（一）美國民營醫(yī)院投資

美國醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)體系主要由社區(qū)醫(yī)院、聯(lián)邦政府醫(yī)院、非聯(lián)邦精神醫(yī)院、非聯(lián)邦長期護(hù)理醫(yī)院和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)（監(jiān)獄醫(yī)院、學(xué)校醫(yī)務(wù)室等）組成，其中社區(qū)醫(yī)院是醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體。民營醫(yī)院占據(jù)了美國醫(yī)療系統(tǒng)的主體位置，在社區(qū)醫(yī)院中，民營醫(yī)院占比常年高于70%。美國醫(yī)院并購和投資活動頻繁，由于其民營醫(yī)院較為發(fā)達(dá)，因此投資活動也集中于民營醫(yī)院領(lǐng)域。

1.美國民營醫(yī)院概況

近期數(shù)據(jù)顯示，美國共有4464家民營醫(yī)院（美國醫(yī)院協(xié)會，2012），其中3962家為社區(qū)醫(yī)院，413家為非聯(lián)邦精神病醫(yī)院，89家為提供長期醫(yī)療護(hù)理服務(wù)的非聯(lián)邦醫(yī)院，對比2009年（總數(shù)4475家，非政府非營利醫(yī)院2918家，營利醫(yī)院998家，非聯(lián)邦精神病醫(yī)院444家，長期護(hù)理醫(yī)院115家），總數(shù)變化不大。社區(qū)醫(yī)院包含了非聯(lián)邦政府所有的提供短期照料的全科及專科服務(wù)的醫(yī)院，婦產(chǎn)科、五官科（眼、耳、鼻、喉）、康復(fù)科、骨科等均為?？品?wù)涵蓋范圍，社區(qū)醫(yī)院也包括非聯(lián)邦所有的提供短期照料的學(xué)術(shù)性醫(yī)科中心及教學(xué)性質(zhì)的醫(yī)院。3962家社區(qū)醫(yī)院中2894家為非政府非營利醫(yī)院，1068家為投資者所有的營利醫(yī)院。民營醫(yī)院提供的服務(wù)各異，它們可以提供綜合服務(wù)，也可能只專注于某一領(lǐng)域的診療，如一些精神病醫(yī)院。

社區(qū)醫(yī)院占據(jù)了美國醫(yī)院的主要部分，據(jù)美國醫(yī)院協(xié)會統(tǒng)計，2012年超過87%的醫(yī)院為社區(qū)醫(yī)院，十年內(nèi)社區(qū)醫(yī)院占美國醫(yī)院的比例一直保持在85%左右，而民營醫(yī)院則占據(jù)了社區(qū)醫(yī)院的大半江山。在門診接待量上，民營醫(yī)院也肩負(fù)著大部分的職責(zé)。

2.美國民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)兼并收購概況

2009~2014年6年中，美國宣布對醫(yī)院以及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的兼并收購共有756個案例。其中境內(nèi)并購696例，所占比例為92.1%；跨境并購案例60例，占7.9%。

這些并購涉及金額一共約2106.8億美元。涉及金額最高的一宗并購案例為2010年諾華公司收購全球最大的眼科藥品與醫(yī)療器械公司愛爾康醫(yī)藥有限公司52%的股份，金額高達(dá)257.5億美元，諾華公司通過其后的129億美元收購愛爾康23%的股份完成了對愛爾康醫(yī)藥有限公司的全盤收購。這756個案例每個案例涉及的平均金額為2.79億美元，其中大部分案例的金額都在1000萬~5000萬美元，其占所有案例比重的36.1%。

美國民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)并購的數(shù)量和金額的頂峰并不同步，2010年交易額在10億美元以上的醫(yī)療并購多達(dá)6起，除諾華公司收購愛爾康醫(yī)藥有限公司外，還發(fā)生了環(huán)球健康服務(wù)公司收購PsychiatricSolutions Inc案、資本投資公司BRE/SW Portfolio LLC投資Stayton SW Assisted Living, L.L.C.案以及美國第二大家庭護(hù)理公司Gentiva Health Services收購?fù)瑯I(yè)競爭對手OdysseyHealthCare案，全年總金額達(dá)523.9億美元，而交易數(shù)量則為150例，低于交易最活躍年份2012年。2012年全年共宣布并購185例，涉及金額總共為230.5億美元，自此之后醫(yī)療并購無論從數(shù)量還是金額上都開始降低。

2005年Summit Partners投資HealthCare Partners, LLC，這無疑是一次成功的投資。

HealthCarePartners, LLC為美國醫(yī)療集團(tuán)，下屬醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)，始建于1992年，主要分布在加利福尼亞州南部、佛羅里達(dá)州中部以及內(nèi)華達(dá)州南部，現(xiàn)有病人超過66.7萬人，提供全科照料以及?？漆t(yī)療服務(wù)。Summit Partners則是一家美國股權(quán)投資公司，自1984年成立起便致力于投資行業(yè)卓越公司，已為全球范圍內(nèi)企業(yè)投資超過150億美元，投資額一般從500萬美元起。

投資HealthCarePartners，LLC之后，Summit Partners為該公司發(fā)展提供了多方面幫助，為HealthCare Partners，LLC的進(jìn)一步成功和獲得可觀的投資回報做出了有效的努力。

2012年1月，DaVita宣布收購HealthCarePartners，LLC，收購總金額達(dá)到44.2億美元，收購后Summit Partners繼續(xù)作為股東，而HealthCare Partners，LLC成為DaVita子公司。據(jù)估計，HealthCarePartners在2011年全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）達(dá)到24億美元。DaVita的股價也在宣布收購當(dāng)天上漲三個百分點。

（二）澳大利亞民營醫(yī)院投資

澳大利亞醫(yī)療體系的主體為政府所主導(dǎo)的醫(yī)療保健計劃，所有公民都必須參加醫(yī)療保險，全民醫(yī)療保險計劃費用20%來自個人，80%來自政府撥款。醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中，公立醫(yī)院占主體，提供價格低廉乃至免費的醫(yī)療服務(wù)，但民營醫(yī)院在澳大利亞具有十分重要的地位，是患者在醫(yī)療保健中可以選擇的部門。

1.澳大利亞民營醫(yī)院概況

近期數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞共有592家民營醫(yī)院（澳大利亞統(tǒng)計局2011~2012），其中281家為急癥和精神病醫(yī)院，311家為日間醫(yī)院。急癥和精神病醫(yī)院向患者提供一些內(nèi)外科或產(chǎn)科服務(wù)、全天候的綜合護(hù)理服務(wù)以及其他必需的專業(yè)服務(wù)。日間醫(yī)院只在白天提供一些急癥診療。雖然日間醫(yī)院在數(shù)量上多于急癥和精神病醫(yī)院，但從病床數(shù)量、職工數(shù)量、接待患者和收入方面看日間醫(yī)院只占很小的一部分，急癥和精神病醫(yī)院是澳大利亞民營醫(yī)院的主要力量。在281家急癥和精神病醫(yī)院中166家為營利醫(yī)院，115家為非營利醫(yī)院。非營利醫(yī)院中又可以分為宗教慈善非營利醫(yī)院（84家）和其他非營利醫(yī)院（31家）。

民營醫(yī)院提供的服務(wù)各異，大部分的民營醫(yī)院只專注于某一領(lǐng)域的診療。例如一些醫(yī)院就只有婦女兒童的?？漆t(yī)療。少部分的民營醫(yī)院提供像大型公立教學(xué)醫(yī)院那樣的綜合服務(wù)。

大部分急癥和精神病醫(yī)院的規(guī)模都很小。38.8%的醫(yī)院擁有的床位數(shù)量小于50張，只有不到10%的醫(yī)院擁有200張以上的床位數(shù)量。

在地理分布上，絕大部分的床位（87.3%）都分布在城市地區(qū)，只有12.7%的床位位于農(nóng)村地區(qū)。宗教或慈善醫(yī)院在農(nóng)村地區(qū)的床位略多一點，但比例也只有19.6%。

2.澳大利亞民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)兼并收購概況

2005~2014年10年中，澳大利亞共有138起對醫(yī)院以及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的兼并收購案例發(fā)生，已經(jīng)并購成功或正在進(jìn)行中的共132例。其中境內(nèi)并購102例，所占比例為77.3%；跨境并購案例30例，占22.7%。

這些并購涉及的已知金額一共約189億美元。金額最高的一宗并購案例為2007年澳大利亞Primary醫(yī)療有限公司收購本國Symbion醫(yī)療公司83%的股份，金額高達(dá)28.4億美元。其中已知交易金額的103個并購案例平均金額為1.83億美元，超過60%的并購金額小于5000萬美元，有24.2%的案例金額超過1億美元。

從時間變化上看，澳大利亞民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)并購在2007年達(dá)到一個活躍的頂峰，數(shù)量和金額都達(dá)到一個高點。2007年全年共宣布并購17例，涉及金額總共為45.6億美元。除了Symbion醫(yī)療公司的股份收購案之外，還有養(yǎng)老村莊集團(tuán)收購Zig Inge集團(tuán)、Stockland公司收購澳大利亞養(yǎng)老社區(qū)地產(chǎn)公司等大案。之后2008~2009年并購數(shù)量驟降，2009年后醫(yī)療并購數(shù)量和金額都再次回升。但除了2010年德太資本與凱雷集團(tuán)收購Healthscope集團(tuán)之外尚未再有10億美元以上的并購案發(fā)生。

3.投資案例：德太資本與凱雷集團(tuán)收購Healthscope集團(tuán)

2010年7月德太資本(TPG Capital)和凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)組成的財團(tuán)宣布收購澳大利亞上市醫(yī)療運營公司Healthscope集團(tuán)，收購金額高達(dá)23.5億美元。

在收購前，Healthscope集團(tuán)共有兩部分主要業(yè)務(wù)：醫(yī)院和病理研究。Healthscope醫(yī)院是澳大利亞最大的民營醫(yī)院運營商，在全國共經(jīng)營44家民營醫(yī)院，共擁有4500張床位，主要位于澳大利亞各個州和地區(qū)的中心城市。凱雷集團(tuán)和德太投資分別都是全球最大的私募股權(quán)公司之一，它們在美國、土耳其以及亞洲國家已經(jīng)投資了多家醫(yī)療公司。

收購Healthscope集團(tuán)后，凱雷集團(tuán)與德太投資將Healthscope分為三個組成部分：醫(yī)院、澳大利亞病理研究和醫(yī)療中心，以及國際病理研究機(jī)構(gòu)。

被收購后，Healthscope集團(tuán)營利能力顯著提升，特別在醫(yī)院經(jīng)營領(lǐng)域。2011~2013年Healthscope醫(yī)院的收入從10.7億澳元增長至16.6億澳元，稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）從1.6億澳元增長至2.8億澳元。特別是在收購一年之后的2011~2012年，其收入增長率達(dá)到了49%，利潤增長率達(dá)到了53%。

此外2010年被收購后，Healthscope醫(yī)院質(zhì)量也得到了顯著提升。在澳大利亞醫(yī)療保健標(biāo)準(zhǔn)委員會（ACHS）進(jìn)行的40項標(biāo)準(zhǔn)評比中，Healthscope集團(tuán)醫(yī)院得到EA評比獎項的百分比在2011~2012年提升明顯，顯著高于全國醫(yī)院平均水平。

Healthscope集團(tuán)良好的表現(xiàn)得益于被收購后進(jìn)行的一系列整頓措施。集團(tuán)層面上2010年10月之后優(yōu)化了管理層和公司結(jié)構(gòu)，提升了公司文化，對一些部門增強(qiáng)了投資使其產(chǎn)生更大的價值。Healthscope集團(tuán)醫(yī)院則實施了雇用頂級管理團(tuán)隊、控制成本、優(yōu)化采購項目、簽約開發(fā)新地建設(shè)醫(yī)院等措施。

德太資本與凱雷集團(tuán)采用出售旗下分公司業(yè)務(wù)的方式退出缺乏優(yōu)勢的領(lǐng)域。為了集中經(jīng)營盈利水平更高的醫(yī)院業(yè)務(wù)，Healthscope集團(tuán)曾于2012年宣布將旗下澳大利亞病理研究業(yè)務(wù)以9900萬美元的價格出售給音速醫(yī)療公司(Sonic Healthcare Ltd.)，然而最終未能成功。2013年Healthscope集團(tuán)成功地將旗下的國內(nèi)獸醫(yī)病理業(yè)務(wù)出售給美國愛德士實驗室。迄今為止，更多的出售計劃仍在進(jìn)行中，同時德太資本和凱雷集團(tuán)也正在考慮尋求首次公開募股。

（三）印度民營醫(yī)院投資

1.印度民營醫(yī)院概況

印度醫(yī)療保障體系可以簡單概括為四個部分：政府主導(dǎo)的公共醫(yī)療體系、競相發(fā)展的民營醫(yī)院、比較完善的農(nóng)村三級醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)體系和形式多樣的社會醫(yī)療保險項目。由于印度提供免費醫(yī)療服務(wù)，政府每年用于公共衛(wèi)生支出的費用有限，現(xiàn)有的公共衛(wèi)生醫(yī)療系統(tǒng)不能滿足全體居民醫(yī)療服務(wù)需求，于是政府在合理干預(yù)的前提下積極鼓勵民營醫(yī)院發(fā)展。民營醫(yī)院擁有高水平的醫(yī)務(wù)人員、先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備和管理方式，診療水平和費用遠(yuǎn)高于公立醫(yī)院。因此，自從印度于1947年擺脫英國殖民統(tǒng)治獲得獨立以來，印度民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)在醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)中的參與度一直都很高，民營資本支出占總體醫(yī)療衛(wèi)生總支出的比例一直較高。這種公立醫(yī)院和民營醫(yī)院并存的狀態(tài)使得印度各階層消費群體在價格和服務(wù)等方面都能找到適合自己的醫(yī)療服務(wù)提供者。

通過創(chuàng)新，印度的一些民營連鎖醫(yī)院已經(jīng)提升到國際標(biāo)準(zhǔn)，而且可以與全球的一些世界級醫(yī)院相媲美，比如Narayana Health。非營利性醫(yī)院在印度通常與隸屬于各種宗教和精神組織的慈善組織密切合作，比如亞拉文眼科關(guān)愛中心和LV Prasad眼科護(hù)理中心等。其中亞拉文眼科關(guān)愛中心的運營模式還被哈佛商學(xué)院和沃頓商學(xué)院等世界頂級商學(xué)院廣泛記載，作為經(jīng)典的成功案例。

印度民營醫(yī)療近些年來的高速增長受到世界的廣泛關(guān)注，預(yù)計在2020年前，其民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展將會一直保持24％左右的年增長率。促使其高速增長的因素主要是現(xiàn)有的私人醫(yī)院連鎖企業(yè)的巨大資本投入和有PE支持的新投資者的加入。此外，醫(yī)療旅游業(yè)在印度的興起也極大促進(jìn)了民營醫(yī)療板塊的發(fā)展，目前印度的醫(yī)療旅游業(yè)年產(chǎn)值20億美元并以每年20％的速度持續(xù)增長。

2.印度民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)兼并收購概況

2005~2014年10年中，印度共有61個對醫(yī)院以及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)的兼并收購案例發(fā)生，其中境內(nèi)并購36例，所占比例為59%；跨境并購案例25例，所占比例為41%。

這些并購涉及金額共計約24.16億美元。金額最高的一宗交易案例為2013年印度馬尼帕爾國際教育醫(yī)療集團(tuán)從資金國際等私募股權(quán)公司手中收回本公司22%的股份，斥資2.7億美元。這61個案例涉及的平均金額為3961萬美元，超過60%的并購金額小于5000萬美元，有24.2%的案例金額超過1億美元。

從時間變化上看，印度民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)并購從2005年至今發(fā)展迅速，數(shù)量在過去的八年間節(jié)節(jié)攀升，特別是2011年后增長尤其迅速。2012年和2013年并購交易的數(shù)量和金額都達(dá)到了歷史峰值。典型的并購案例除了馬尼帕爾國際教育醫(yī)療集團(tuán)外還有美國美艾利爾集團(tuán)2億美元收購ACON實驗室集團(tuán)；印度富通醫(yī)療集團(tuán)1.89億美元收購Wockhardt集團(tuán)10家醫(yī)院；美國私募股權(quán)公司凱雷集團(tuán)1.54億美元收購印度Global醫(yī)療公司28%的股份等。

3.投資案例：印度富通醫(yī)療收購Wockhardt集團(tuán)醫(yī)院

2009年底，蘭伯西制藥有限公司（RLL）創(chuàng)始人成立的富通醫(yī)療有限公司（Fortis）收購了Wockhardt集團(tuán)旗下位于孟買、班加羅爾、加爾各答地區(qū)的共10家醫(yī)院，收購金額為1.89億美元。這項收購當(dāng)時被專家稱為印度醫(yī)療行業(yè)史上最大宗的交易。

Wockhardt醫(yī)院是印度第五大制藥和醫(yī)療公司W(wǎng)ockhardt集團(tuán)的下屬機(jī)構(gòu)，具有四十年的歷史。醫(yī)院在心血管外科、骨科、神經(jīng)內(nèi)科和神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科、婦女保健等方面具有傳統(tǒng)優(yōu)勢。收購前Wockhardt集團(tuán)旗下經(jīng)營有17家醫(yī)院，現(xiàn)在仍有7家分別位于果阿、那格浦爾、那西克、拉杰科德、蘇拉特、瓦希鎮(zhèn)。2014年Wockhardt集團(tuán)將在孟買南部地區(qū)建立一所新的醫(yī)院。

這次收購對富通醫(yī)療和Wockhardt集團(tuán)而言是一個雙贏的交易。富通醫(yī)療通過這次收購在印度的南部、東部和西部地區(qū)都建立起網(wǎng)絡(luò)。收購后Fortis公司2010年在印度擁有的醫(yī)院達(dá)到48家（包括9家正在建設(shè)的醫(yī)院），收購獲得的10家占比21%。10家醫(yī)院中有5家位于孟買，2家位于班加羅爾，3家位于加爾各答，特色領(lǐng)域包括心臟科、神經(jīng)科學(xué)、骨科、微創(chuàng)外科、腎科學(xué)和腎臟肝臟移植等。其中2家醫(yī)院還通過了國際JCI醫(yī)院認(rèn)證，富通醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)在2010年共有4家醫(yī)院通過JCI認(rèn)證；富通集團(tuán)通過收購增加了1902張床位（包括534張在建醫(yī)院的床位），占全部床位的25%，使當(dāng)時床位達(dá)到7700張。此外這次收購也使富通醫(yī)療接觸到了Wockhardt集團(tuán)現(xiàn)有的管理團(tuán)隊，網(wǎng)羅了大量醫(yī)學(xué)以及非醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的人才。

收購之后，富通醫(yī)療醫(yī)院運營收入和稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）一直都穩(wěn)步提升，運營收入2009~2013年從63.1億盧比增長到287.2億盧比，年復(fù)合增長率為46%。EBITDA由9億盧比增長到40.8億盧比，年復(fù)合增長率為46%。

Wockhardt醫(yī)院集團(tuán)則在這次的收購中獲得了巨大的資金收益。集團(tuán)利用收購所得中的約8300萬美元基本償清了已往的債務(wù)，剩余的資金則用于建設(shè)新的醫(yī)院，增加床位。

三中國醫(yī)療領(lǐng)域戰(zhàn)略投資策略

（一）投資政策變化分析

近年來，國務(wù)院、國家發(fā)改委、衛(wèi)生與計劃生育委員會等政府機(jī)構(gòu)出臺了一系列政策為社會資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域提供持續(xù)的政策支持，且支持力度不斷加大。

2010年國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見的通知》（“58號文件”），標(biāo)志著中央政府支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的決心。文件要求放寬社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入范圍，包括鼓勵和支持社會資本舉辦各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)、新增醫(yī)療衛(wèi)生資源優(yōu)先考慮社會資本、鼓勵社會資本參與公立醫(yī)院改制等。文件還提出落實非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)稅收和價格政策、將符合條件的非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點范圍等要求，進(jìn)一步改善社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)環(huán)境。2012年，國務(wù)院印發(fā)的《“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實施方案》進(jìn)一步提出具體目標(biāo)，明確到2015年非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)床位數(shù)和服務(wù)量達(dá)到總量的20%左右。2013年《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》再次強(qiáng)調(diào)要鼓勵社會機(jī)構(gòu)通過參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)，加快落實非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)享受同等政策待遇，探索非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作機(jī)制，向社會資本擴(kuò)大開放健康服務(wù)投資領(lǐng)域等。

在這些文件的基礎(chǔ)上，2014年中央政府出臺了一些支持性文件加快推進(jìn)政策落實。如2014年《國家衛(wèi)生計生委關(guān)于印發(fā)2014年衛(wèi)生計生工作要點的通知》中再次提到將社會資本辦醫(yī)納入?yún)^(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃和醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃統(tǒng)籌考慮，優(yōu)先支持舉辦非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)；鼓勵社會資本以多種形式參與公立醫(yī)院改制重組；推行和規(guī)范醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)等。國家發(fā)改委頒發(fā)的《關(guān)于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)實行市場調(diào)節(jié)價有關(guān)問題的通知》要求非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)；要求各地將符合醫(yī)保定點相關(guān)規(guī)定的非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入社會醫(yī)療保險的定點服務(wù)范圍，實行與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的報銷支付政策。這些都顯示了中央政府發(fā)展民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的決心，反映出社會資本將在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮更大作用的趨勢。

（二）投資對象選擇策略

1.投資對象的分類和總體特征分析

2012年中國的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)中共有醫(yī)院23170家，其中綜合醫(yī)院15021家，?？漆t(yī)院4665家，此外還有中醫(yī)醫(yī)院、中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院、民族醫(yī)院等共計3484家。在這部分分析中，本文只關(guān)注綜合醫(yī)院和專科醫(yī)院，暫不涉及所占比例較小的其他類型醫(yī)院。如果按注冊登記類型分，所有的醫(yī)院又可以分為公立醫(yī)院和民營醫(yī)院兩個類型。2012年我國共有公立醫(yī)院13384家、民營醫(yī)院9786家。因此本部分分析的投資醫(yī)院類型分為四種：公立綜合醫(yī)院、公立?？漆t(yī)院、民營綜合醫(yī)院、民營?？漆t(yī)院。

公立醫(yī)院，包括公立綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院，在一個地區(qū)常常具有壟斷地位。特別是三甲醫(yī)院，它們具有品牌優(yōu)勢，其中?？漆t(yī)院還常常具有自己的特色專科品牌優(yōu)勢。這些醫(yī)院常常擁有具有高度黏性的患者源、頂尖的醫(yī)師資源和醫(yī)保定點資質(zhì)。但公立醫(yī)院對投資者而言也有很大的挑戰(zhàn)。首先，公立醫(yī)院是非營利的，但大部分投資者是追求盈利的。將非營利的公立醫(yī)院轉(zhuǎn)為營利主體，這在制度上常常會有一些限制。另外公立醫(yī)院的投資回報周期通常比較長，短時間內(nèi)很難盈利，甚至很難拿回成本，能否維持長期的資金投入和承受較長的回報周期是投資者面臨的重要問題。其次，在管理上，三甲公立醫(yī)院通常為事業(yè)單位，內(nèi)部組織人員結(jié)構(gòu)和企業(yè)有所區(qū)別，員工擁有事業(yè)單位編制。這意味著投資者在投資后還將面臨著復(fù)雜的管理問題，例如如何安置原來的員工，如何按照企業(yè)的模式進(jìn)行管理改革，等等。這要求投資者具有豐富的醫(yī)院管理經(jīng)驗和能力。此外因為公立醫(yī)院自己也有豐富的資源，因此民營資本想?yún)⑴c進(jìn)去并不容易，需要企業(yè)與當(dāng)?shù)卣泻芎玫年P(guān)系，由政府推動與公立醫(yī)院的合作會更為順利。相比三級醫(yī)院，二級和一級醫(yī)院優(yōu)勢沒有那么明顯，地方政府對民營資本參與的支持程度可能會更強(qiáng)，而且投資后面臨的內(nèi)部管理的問題也相對少一些。

民營綜合醫(yī)院中可以分為高端醫(yī)院和面向大眾的醫(yī)院，同時隨著民營醫(yī)院等級評審的不斷推進(jìn)，民營醫(yī)院也有一、二、三級之分。一些高端民營醫(yī)院針對在華外籍人員和高收入人士。這些民營醫(yī)院的客戶群體較小，針對性強(qiáng)，制定的價格較高，但通常可以提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。其他面向大眾的民營醫(yī)院，價格通常與公立醫(yī)院相當(dāng)，并且要和公立醫(yī)院進(jìn)行正面的競爭。但這些醫(yī)院也可以通過提升管理，提供比公立醫(yī)院更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來吸引患者，特別是隨著人們收入水平的提高和健康意識的增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)服務(wù)的優(yōu)勢會越來越明顯。投資要求方面，民營醫(yī)院投資門檻相對較低，但也需要較強(qiáng)的資金實力，也要面臨建設(shè)周期長、回報較慢等問題。

相比較之下民營?？漆t(yī)院常常和公立醫(yī)院進(jìn)行差異化經(jīng)營，著重于眼科、口腔科等公立醫(yī)院中相對弱勢的科室，因此和公立醫(yī)院競爭的沖突性較小，這些科室的醫(yī)療風(fēng)險也較小，但盈利能力較強(qiáng)。民營專科醫(yī)院也可以提供比公立醫(yī)院更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，同時民營?？漆t(yī)院常常連鎖經(jīng)營、網(wǎng)點眾多，更方便患者就醫(yī)，比一號難求的公立醫(yī)院更有優(yōu)勢。近年來隨著政策的不斷放開，民營?？漆t(yī)院在一線城市蓬勃發(fā)展。但民營?？漆t(yī)院的單體規(guī)模常常很小，而且因為投資門檻低，競爭對手漸漸增多，市場競爭會愈加激烈。

公立醫(yī)院改革為民營資本帶來了巨大的商機(jī)，在投資對象的選擇上，二甲、三乙公立綜合醫(yī)院被認(rèn)為是民營資本角逐的一個熱點。雖然縣級公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制是中央政府提出的工作重點，但這些醫(yī)院往往存在產(chǎn)權(quán)不清、歷史包袱沉重等障礙。相比之下，二甲、三乙公立綜合醫(yī)院內(nèi)部問題較容易化解，而在需求方面二、三線城市缺少全科醫(yī)生和全科醫(yī)療服務(wù)，政府的政策也會有一定程度的傾斜。

2.公立?？漆t(yī)院

公立?？漆t(yī)院兼具公立醫(yī)院成熟的品牌、醫(yī)生、患者等資源和突出的專科優(yōu)勢，特別是一些?？?，例如口腔科，利潤率比較高，因此受到民營資本的青睞。通策醫(yī)療收購杭州市口腔醫(yī)院就是民營資本參與公立?？漆t(yī)院改制的一個典范。

杭州市口腔醫(yī)院成立于1987年，原隸屬于杭州市上城區(qū)衛(wèi)生局，是浙江省最大的口腔?？漆t(yī)院。轉(zhuǎn)制前醫(yī)院業(yè)務(wù)穩(wěn)定收益良好，但為了醫(yī)院的長期發(fā)展和國有資產(chǎn)的保值增值，2006年杭州市口腔醫(yī)院被出售給寶群實業(yè)，成功完成轉(zhuǎn)制。這次交易中杭州市口腔醫(yī)院的估價是5817.8萬元，拍賣底價為1億元，最終成交價為1.0221億元。寶群實業(yè)成立于2001年，是房產(chǎn)商通策控股集團(tuán)下屬的子公司。同在2006年，根據(jù)通策控股集團(tuán)與寶群實業(yè)集團(tuán)有限公司簽訂的《資產(chǎn)重組協(xié)議》，寶群實業(yè)集團(tuán)有限公司將其持有的杭州市口腔醫(yī)院有限公司100％的股權(quán)贈予通策控股集團(tuán)。收購后杭州市口腔醫(yī)院有限公司針對不同層級、地域的患者提升了服務(wù)，不定期推出一系列公眾活動，和民眾建立了感情基礎(chǔ)，贏得了市場。2008年醫(yī)院在杭州增設(shè)了兩個門診部，收入和利潤持續(xù)增長。2007~2013年醫(yī)院主營業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長率為25.7%，凈利潤的年復(fù)合增長率為43.9%。

3.民營綜合醫(yī)院

隨著民營醫(yī)院評級工作的不斷展開和細(xì)化，民營醫(yī)院也分為一、二、三級。目前民營綜合醫(yī)院中三級醫(yī)院比較少，成功的投資案例有開元投資旗下的西安高新醫(yī)院。另外一些民營醫(yī)院定位于高端市場，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)同時定價高，如美中互利旗下的和睦家醫(yī)院。民營綜合醫(yī)院相對于民營專科醫(yī)院，科室設(shè)置全面，但單體規(guī)模常常比較大，需要資金實力強(qiáng)，投資周期長，投資熱度并沒有?？漆t(yī)院高。

和睦家醫(yī)療集團(tuán)是外資高端綜合型醫(yī)院的一個典型代表。從1997年北京和睦家開業(yè)起其在中國已有17年的經(jīng)營歷史。和睦家醫(yī)療集團(tuán)是美國上市公司美中互利集團(tuán)（Chindex）的下屬子公司。美中互利在中國有著26年的發(fā)展經(jīng)驗，主要經(jīng)營醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療產(chǎn)品兩大塊業(yè)務(wù)。在北京成立和睦家醫(yī)院是其進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的里程碑，目前北京和睦家共有床位120張。除了北京外，公司在上海、廣州、無錫和天津等多個城市都開設(shè)了醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

和睦家醫(yī)院在中國運營以來收入一直持續(xù)增長，1999年其運營收入為394.6萬美元，到2012年收入達(dá)到1.5億美元。特別在近幾年，和睦家收入增長整體呈加快趨勢。運營利潤方面，在成立最初的8年中盈利甚微，甚至一些年發(fā)生虧損。但2005年的低谷之后，和睦家的盈利能力迅速增長，近年來利潤雖有波動，但整體保持在一個相對較高的水平上。

和睦家的成功包含了很多因素。例如集團(tuán)和中國以及美國政府一直保持了良好的關(guān)系，美國前任駐華大使駱家輝曾多次出席和睦家項目落成儀式。公司長期擁有一支穩(wěn)定的高管團(tuán)隊，且管理層對中國市場十分了解。發(fā)展戰(zhàn)略上，集團(tuán)從“北上廣”等一線城市入手，做深做強(qiáng)后再向二線城市擴(kuò)張。另外近年來隨著醫(yī)生多點行醫(yī)政策的放開，醫(yī)院開始聘請大量業(yè)內(nèi)知名醫(yī)生，以迎合中國患者對大醫(yī)院名醫(yī)的偏好。

4.民營?？漆t(yī)院

民營專科醫(yī)院近年來一直是投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥行業(yè)的一個熱點。相比其他類型的醫(yī)院，民營?？漆t(yī)院一般單體規(guī)模較小，通常采用連鎖模式經(jīng)營。在科室選擇上通常專注于眼科、口腔、美容、體檢等。這些科室通常為公立大醫(yī)院的非核心科室，與腫瘤科、血液科、精神科等相比規(guī)模較小，技術(shù)壁壘較低，醫(yī)療風(fēng)險較低。

愛爾眼科是民營?？漆t(yī)院投資的一個典型案例。該醫(yī)院成立于2003年，2007年設(shè)立股份有限公司，醫(yī)院曾經(jīng)得到深圳和湖南兩家創(chuàng)業(yè)投資公司的注資，其占股比例共計50%（2009年）。2009年愛爾眼科于深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市。2006~2013年，愛爾眼科的營業(yè)收入和利潤總額一直都保持穩(wěn)步的增長，增長率也基本保持在一個非常高的水平。

愛爾眼科的核心優(yōu)勢在于其擁有先進(jìn)的商業(yè)管理模式。它采用“分級連鎖”的模式，將臨床和科研能力最強(qiáng)的上海愛爾作為一級醫(yī)院，定位為技術(shù)中心和疑難病例會診中心，對二級醫(yī)院提供支持；將省會城市醫(yī)院作為二級醫(yī)院，開展全眼科服務(wù)，并作為省級疑難眼病會診中心，對三級醫(yī)院提供支持；將地級城市醫(yī)院作為三級醫(yī)院，側(cè)重于常規(guī)疾病診療并將疑難病患者輸送到上級醫(yī)院。

愛爾眼科還具有長期經(jīng)營建立起來的品牌優(yōu)勢，在患者、醫(yī)生和政府方面都具有很高的認(rèn)可度。此外，醫(yī)院在管理方面相比公立的專科醫(yī)院也具有一定優(yōu)勢，醫(yī)院的CEO由專業(yè)的經(jīng)營管理人才擔(dān)任，同時每家連鎖醫(yī)院還配備眼科專家擔(dān)任業(yè)務(wù)院長。

（三）投資地域選擇策略

對于一、二、三線城市的劃分并沒有一個官方的定義。在通識的劃分中一線城市包括北京、上海、廣州、深圳四個城市。東部的二、三線城市包括除北上廣深以外的省會城市和一些如無錫、蘇州、寧波等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地級市以及全國百強(qiáng)縣。中西部的二線城市和三線城市包括中西部的一些省會城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地級市。

1.東部的一線城市

北京、上海、廣州、深圳四個城市是中國經(jīng)濟(jì)、政治、文化發(fā)展的龍頭。北京是首都是國家的軍事、政治、經(jīng)濟(jì)、科教、文化中心，也是中央政府的辦公所在地；上海是我國的第一大城市，是自由貿(mào)易試驗區(qū)的所在地；廣州是中國南方的政治、軍事、文化和科教中心；深圳是中國的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，是中國南部重要的高新技術(shù)研發(fā)和制造基地。這四個城市聚集了全國最優(yōu)質(zhì)的資源，對各類人才產(chǎn)生了強(qiáng)大的虹吸效應(yīng)。雖然近年來由于這四個城市人口的膨脹、商業(yè)成本的增加，一些投資者也開始逐漸關(guān)注其他地區(qū)，但是對于這四個城市的投資熱度依然高漲。

以北京為例，早在2010年北京就頒發(fā)了《北京市醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)管理辦法（試行）》允許醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，這樣公立醫(yī)院的醫(yī)生可以保留本單位的勞動關(guān)系，也可以到民營醫(yī)院出診，有助于民營醫(yī)院吸引人才。2012年為了貫徹落實《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委衛(wèi)生部等部門關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見的通知》，北京市政府頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)若干政策》。這標(biāo)志著社會資本將實質(zhì)性參與北京市醫(yī)療服務(wù)市場的競爭。首都醫(yī)療服務(wù)市場在準(zhǔn)入、稅收、用地、人才、醫(yī)保等方面進(jìn)一步開放。

從北京市醫(yī)療衛(wèi)生花費看，2000~2012年北京市衛(wèi)生總費用增長迅速，從2000年的166.7億元增長至2012年的1190億元。在個人、社會、政府衛(wèi)生支出占比方面?zhèn)€人衛(wèi)生支出占比顯著減小、社會衛(wèi)生支出占比顯著增加。在個人醫(yī)藥花費上，北京市二級以上公立醫(yī)院門診病人次均醫(yī)藥費用由2010年的334.9元增至2013年的393.3元，三年增幅分別為6.0%、5.4%、5.2%。住院病人次均醫(yī)藥費用由2010年的16287.5增至18495.9元，三年增幅分別為4.1%、5.2%、3.7%。

2.東部的二線和三線城市

一些東部的城市雖然屬于二三線城市，但開發(fā)也比較早，經(jīng)濟(jì)非常發(fā)達(dá)，和一線城市比較接近。居民的收入水平也持續(xù)增長，處于一個比較高的水平。這些城市也比較開放，具有好的投資環(huán)境和政策支持。

例如杭州，作為浙江省的省會城市，杭州對民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)一直提供一個比較好的政策環(huán)境。早在2004年和2006年就先后出臺兩個文件鼓勵民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展。2013年浙江省出臺了《浙江省人民政府關(guān)于促進(jìn)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快發(fā)展的意見》，規(guī)定調(diào)整和新增醫(yī)療資源優(yōu)先保障社會資本進(jìn)入，暫停審批省級和部分市級醫(yī)院在主城區(qū)擴(kuò)大床位規(guī)模的申請，嚴(yán)格控制公立醫(yī)院開設(shè)特需醫(yī)療服務(wù)，已開放特需床位的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)要逐步縮小特需床位規(guī)模。這些規(guī)定將減少公立醫(yī)院特需床位對民營醫(yī)院造成的競爭，有利于民營醫(yī)院快速發(fā)展。

在醫(yī)藥花費方面，杭州市醫(yī)院門診病人均次費用2005~2013年迅速增長，由114.8元增至270.2元，住院病人均次費用由2005年的6679.7元增至11734.5元。雖然杭州患者醫(yī)藥花費低于北京，但門診病人均次費用的增幅比北京更為迅速，2011~2012年的增長率為9.9%，2012~2013年的增長率為26.2%。

3.中西部的二線和三線城市

中西部的二、三線城市雖然經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療發(fā)展整體沒有東部發(fā)達(dá)，但這些城市常常是各自區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、人口、政治中心，具有很強(qiáng)的區(qū)域輻射能力，并且能得到國家對西部投資的政策支持，因此常常受到民營資本的青睞。例如昆明是云南省的省會城市，又是整個西南地區(qū)的中心城市之一，昆明高度重視外來投資工作，深化行政審批制度改革，是行政審批項目最少的省會城市。

昆明市人口占云南省人口的約13%，但醫(yī)院診療人次卻為全省的約三分之一，住院人次接近全省的四分之一。2008~2011年昆明市對醫(yī)療衛(wèi)生的投入增加了80%，但昆明市三甲醫(yī)院的病床使用率為110%~120%。醫(yī)療的巨大需求和對政府造成的財政壓力為民營資本的進(jìn)入創(chuàng)造了巨大空間。早在2008年昆明就啟動了醫(yī)改工作并下發(fā)昆明市《關(guān)于加快推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)改革與發(fā)展的意見》和《關(guān)于進(jìn)一步加快民營醫(yī)院發(fā)展的實施意見》兩個文件，提出到2012年，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占全市醫(yī)療總資產(chǎn)的比例達(dá)到70%以上的總目標(biāo)。2010年2月昆明被列入衛(wèi)生部16個公立醫(yī)院改革試點城市之一，同年5月昆明市印發(fā)了《昆明市公立醫(yī)院改革（國家聯(lián)系試點城市）改革方案（2010~2012年）》，明確了多元化辦醫(yī)的路徑。為了減少公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的阻力，2010年昆明市下發(fā)了《昆明市人民政府關(guān)于昆明市公立醫(yī)院改制工作的實施意見》，對改制設(shè)置了一些前提條件，例如保留所有老員工事業(yè)單位身份和事業(yè)單位退休待遇等。而且昆明市也已經(jīng)實施醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)制度，幫助民營醫(yī)院吸引人才就業(yè)。昆明市政府每年還要進(jìn)行“十佳民營醫(yī)院”和“優(yōu)秀民營醫(yī)院”評比，并拿出300萬元的專項資金獎勵在評比活動中成績突出的民營醫(yī)院。

（四）尋找和確定投資機(jī)會的方法

投資方確定需要投資的對象之后，仍需解決如何鎖定有意向的潛在合作者、尋找和確定投資機(jī)會的問題?，F(xiàn)階段可總結(jié)為通過政府渠道和已有成功投融資經(jīng)驗的醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)鎖定有意向的潛在合作者、尋找和確定投資機(jī)會。

1.政府渠道

現(xiàn)階段，中國醫(yī)療服務(wù)體系的主體仍是公立醫(yī)院。國家衛(wèi)計委最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月，全國有公立醫(yī)院13392家，占醫(yī)院總數(shù)的54%，而政府作為公立醫(yī)院的主辦者，是尋找和確定投資機(jī)會的優(yōu)良渠道。

公立醫(yī)院由政府財政支持，政府對公立醫(yī)院的經(jīng)營管理策略的影響力巨大，投資者通過其可以直接接觸有意向的醫(yī)院管理者。

同時，衛(wèi)生行政部門承擔(dān)著衛(wèi)生發(fā)展規(guī)劃、衛(wèi)生行業(yè)服務(wù)監(jiān)管、資格準(zhǔn)入等醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)管理職能，對于當(dāng)?shù)氐尼t(yī)院發(fā)展?fàn)顩r有著全局的把握和了解，作為監(jiān)管者，掌握醫(yī)院的運營狀況和改制情況的第一手資料，可以幫助投資者從本地眾多醫(yī)院中定位最佳投資目標(biāo)。

政府的另一個獨特優(yōu)勢是，作為中國醫(yī)療改革的主要實行者和政策制定者，政府部門在政策走向和靈活度的把握方面有著不可忽視的獨特優(yōu)勢。

政府作為尋找投資機(jī)會的渠道也有一定的劣勢，例如政府關(guān)系建立的難度、對市場的反饋不一定及時等。

2.已有成功投融資經(jīng)驗的醫(yī)療機(jī)構(gòu)

中國醫(yī)療并購和兼并正悄然興起，據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年中國已完成的生物技術(shù)與醫(yī)療并購案達(dá)到103起，較2012年增長了50%左右，通過已有成功投融資經(jīng)驗的醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資也將是一條行之有效的投資渠道。

已有成功投融資經(jīng)驗的醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為當(dāng)前醫(yī)院的經(jīng)營者，具備醫(yī)院投資管理的知識及經(jīng)驗，對醫(yī)院投資有一定了解，同時，如果前期投資成功，通過融資發(fā)展起來的醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易接受進(jìn)一步的投資，也易于溝通交流。但是這樣的方式也不可避免地存在一些問題，由于熟悉醫(yī)院投資管理的相關(guān)知識，與已有成功投資經(jīng)驗的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的談判（關(guān)于投資方式、利潤分配、股權(quán)比例等）可能會花費較長時間，以及由于這些目標(biāo)易于尋找，可能會面對較為激烈的競爭。

此種投資方式的一個經(jīng)典案例便是復(fù)星醫(yī)藥戰(zhàn)略投資美中互利，通過美中互利旗下的高端連鎖和睦家醫(yī)院，打入中國高端醫(yī)療市場。如前文所述，和睦家自1997年進(jìn)入中國市場起，一直致力于經(jīng)營高端綜合民營醫(yī)院，已成為國內(nèi)高端綜合民營醫(yī)院的領(lǐng)頭羊。復(fù)星醫(yī)療自2009年開始頻繁向和睦家醫(yī)院的母公司上市公司美中互利集團(tuán)示好，雙方經(jīng)過多年磨合與合作，2014年，復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)已成功私有化美中互利，將其從納斯達(dá)克交易所摘牌，進(jìn)入高端醫(yī)療市場。

3.第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)

除此之外，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)也成為許多投資者尋找投資機(jī)會的一大渠道。第三方機(jī)構(gòu)包括咨詢公司、財務(wù)顧問（FA）、投資銀行等。

第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)通常具有專業(yè)的服務(wù)人員，對衛(wèi)生醫(yī)療行業(yè)有深刻的了解，許多從業(yè)人員從醫(yī)療行業(yè)中來，擁有多年行業(yè)經(jīng)驗，甚至本身就有資深的醫(yī)院管理和投資經(jīng)驗。再加上一部分第三方是跨國企業(yè)，常常借鑒國外醫(yī)院投資經(jīng)驗，以他山之石攻中國之玉，結(jié)合國內(nèi)外的行業(yè)經(jīng)驗，為投資活動出謀劃策。

第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的政府關(guān)系和客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)將幫助投資者迅速定位投資目標(biāo)，通過知識轉(zhuǎn)移，了解投資目標(biāo)及行業(yè)背景知識，建立與投資目標(biāo)的聯(lián)系和相互了解。

作為專業(yè)的商業(yè)服務(wù)提供者，第三方機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和資深的商業(yè)服務(wù)從業(yè)經(jīng)驗也是投資者選擇第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)作為尋找和確定投資機(jī)會渠道的一大理由，不同于政府和其他醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供者，專業(yè)商業(yè)服務(wù)提供者對于商業(yè)投資有更為整體性的思考，其服務(wù)范圍通常涉及商業(yè)投資的全過程，包括融資推介、財務(wù)審計、信息系統(tǒng)搭建、戰(zhàn)略設(shè)計、流程優(yōu)化等，以其專業(yè)的商業(yè)服務(wù)經(jīng)驗和技能幫助投資者進(jìn)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資。

但是，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)也有對政策把握不一定及時準(zhǔn)確等弊端。

（五）進(jìn)入中國醫(yī)療服務(wù)市場和投資醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的具體途徑

1.獨資投資現(xiàn)有醫(yī)院

獨資投資現(xiàn)有醫(yī)院能夠使投資方快速進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)市場，前期投資并不是很大，是進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)市場的一大方式?，F(xiàn)有醫(yī)院已有經(jīng)營基礎(chǔ)，品牌概念深入患者人心，客戶群較為穩(wěn)定，醫(yī)生和護(hù)士來源等醫(yī)療資源較為充足，然而這樣的投資也需要面對更多競爭對手，談判有一定難度，與現(xiàn)有醫(yī)院管理團(tuán)隊的融合也是一個十分重要的環(huán)節(jié)。獨資投資現(xiàn)有醫(yī)院又可以分為投資現(xiàn)有民營醫(yī)院和投資公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制及并購。值得注意的是，公立醫(yī)院的轉(zhuǎn)制收購踏入了中國醫(yī)療服務(wù)改革的深水區(qū)。

民營醫(yī)院投資的一個經(jīng)典案例便是愛爾眼科。愛爾眼科于2009年10月上市，募集資金9.38億元，自此以后開始了頻繁的并購擴(kuò)張活動，其董事長陳邦曾直言：“進(jìn)入目標(biāo)市場時，能并購就先并購，不能并購的地區(qū)再考慮新建。”而其頻繁的收購活動也得到了良好的回報，2010年9月所收購的南充麥格眼科門診部就是一個例子。

2010年9月30日，愛爾眼科以1100萬元收購南充麥格眼科門診部有限公司全部股權(quán)，其中400萬元用于受讓老股，700萬元為增資，將其并入愛爾眼科門下。其后，愛爾眼科斥資600萬元租賃并裝修緊鄰市中心的興龍大酒店，800萬元為南充愛爾眼科遷址擴(kuò)建，購入德國蔡司Humphrey視野儀、美國ALCON Accurus 800超乳玻切一體化手術(shù)系統(tǒng)等先進(jìn)設(shè)備，供其使用。公司借此打入南充市場，除現(xiàn)開展的白內(nèi)障項目外，重點開展準(zhǔn)分子、小兒眼病、醫(yī)學(xué)驗光配鏡等診療項目，南充愛爾眼科是南充唯一的專業(yè)眼科醫(yī)院，在當(dāng)?shù)卣痉€(wěn)了腳跟。

已于2013年在香港成功上市的鳳凰醫(yī)療集團(tuán)在其發(fā)展中，也大量利用公立醫(yī)院的轉(zhuǎn)制收購的方式進(jìn)行擴(kuò)張。例如2005年參與燕山石化醫(yī)院改制并收購，2001年托管無錫新區(qū)醫(yī)院后于2005年將其全盤收購，2010年托管北京門頭溝區(qū)醫(yī)院等。

北京門頭溝區(qū)醫(yī)院作為北京市醫(yī)改首次引入社會資本參與的試點，受到了各界的關(guān)注，但是鳳凰醫(yī)療集團(tuán)的介入得到了北京市醫(yī)改辦的堅定支持，使得整個引入過程最終能夠順利完成。

該模式下，門頭溝區(qū)醫(yī)院轉(zhuǎn)變?yōu)轼P凰醫(yī)療集團(tuán)和政府共同投入，分離所有權(quán)、決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)管權(quán)，建立以理事會為運營決策機(jī)構(gòu)的現(xiàn)代醫(yī)院法人治理結(jié)構(gòu)，實行院長負(fù)責(zé)制，監(jiān)管也向政府、監(jiān)事會、第三方共同監(jiān)管的多元體系過渡，全面推進(jìn)門頭溝區(qū)醫(yī)院從公立事業(yè)單位運行機(jī)制向現(xiàn)代醫(yī)院管理機(jī)制的轉(zhuǎn)變。之后，鳳凰醫(yī)療集團(tuán)又簽訂了對門頭溝區(qū)中醫(yī)院的托管協(xié)議，將其并入門頭溝區(qū)醫(yī)院集團(tuán)旗下，實現(xiàn)了門頭溝區(qū)醫(yī)院的集團(tuán)化管理，供應(yīng)鏈等管理通過規(guī)模效應(yīng)持續(xù)優(yōu)化。

門頭溝區(qū)醫(yī)院在改制后運營良好，業(yè)績也有所提升，2013年上半年，床位數(shù)達(dá)421張，較2011年增長67%，門診量也有穩(wěn)步的提升，2013年上半年門診量達(dá)24.93萬人次，較2012年上半年增長14%。鳳凰醫(yī)療集團(tuán)也持續(xù)從管理費用和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)費用兩個方面從中贏利。

2.獨資建立新醫(yī)院

獨資建立新醫(yī)院即創(chuàng)辦獨資民營醫(yī)院，現(xiàn)階段多為新建?？漆t(yī)院，綜合醫(yī)院競爭激烈，公立醫(yī)院有強(qiáng)大的資源和競爭優(yōu)勢，因而選擇新建綜合醫(yī)院的投資方較少。

獨資新建醫(yī)院的模式有其明顯的優(yōu)勢，即產(chǎn)權(quán)清晰明了，投資方可以掌握醫(yī)院所有股份，對醫(yī)院經(jīng)營有決策權(quán)，然而，其風(fēng)險也十分明了，新建民營醫(yī)院所需投資額較大，投資回報周期長，新建民營醫(yī)院通常在達(dá)到盈虧平衡之前，有5~10年的培育期，與其他投資方式相比，投資方需要有更大的耐心和勇氣。中國的醫(yī)療服務(wù)市場盤根錯節(jié)，政府審批環(huán)節(jié)眾多，外資投資者對于本土環(huán)境的不熟悉也是阻礙其成功創(chuàng)建新醫(yī)院的一大因素。

獨資建立新醫(yī)院的一個典型案例便是南京明基醫(yī)院。2008年5月12日，正值國際護(hù)士節(jié)，南京明基醫(yī)院正式開業(yè)。這家由臺灣地區(qū)著名IT企業(yè)明基集團(tuán)所投資的醫(yī)院，占地600畝，預(yù)計投資10.5億元人民幣，計劃建成擁有1500張病床的三甲醫(yī)院。而其籌建，則可以追溯到數(shù)年前。

2004年，明基友達(dá)集團(tuán)提出申請創(chuàng)建南京明基醫(yī)院，由于以開設(shè)三甲綜合醫(yī)院為目標(biāo)，政府審批頗費了一番腦筋。明基友達(dá)集團(tuán)從托管南京港務(wù)局下屬港口醫(yī)院開始，曲線進(jìn)取，先后在港口醫(yī)院和另外一家一級醫(yī)院江北醫(yī)院投入人力和資金，兩家醫(yī)院經(jīng)營狀況有了明顯改善。借此，明基友達(dá)集團(tuán)也積累了在中國大陸的醫(yī)院管理運營經(jīng)驗，向政府部門展示了其致力于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的誠心。因此，南京明基醫(yī)院2008年一開業(yè)，就取得了醫(yī)保定點醫(yī)院的資格，而同期開業(yè)的另外一家由臺灣地區(qū)企業(yè)投資的廈門長庚醫(yī)院，則在一年后才成為醫(yī)保定點醫(yī)院。

如今六年過去，明基醫(yī)院的投資已達(dá)14億元，預(yù)計未來三期投資完成后總耗資將達(dá)到25億元，目前床位達(dá)到1000張，員工1200人，醫(yī)生300多人，護(hù)士600多人，醫(yī)技人員200多人，行政人員100多人，而該醫(yī)院經(jīng)營現(xiàn)金流平衡也終于在2013年11月首次出現(xiàn)。如果算上明基醫(yī)院開業(yè)前的審批和籌建準(zhǔn)備期，南京明基醫(yī)院從創(chuàng)立到經(jīng)營現(xiàn)金流平衡已經(jīng)歷了11年，獨資建立新醫(yī)院的難度可見一斑。

3.合作投資現(xiàn)有醫(yī)院

合作投資現(xiàn)有醫(yī)院包括以資產(chǎn)重組方式進(jìn)入國有企業(yè)的醫(yī)院、以委托經(jīng)營的方式托管經(jīng)營公立醫(yī)院以及采用特許經(jīng)營的方式，參與加盟醫(yī)院資源整合，該方式可以幫助投資方快速進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)市場，對醫(yī)院管理的掌控度也較大，其目標(biāo)又常為公立綜合醫(yī)院，對投資方積累綜合醫(yī)院管理經(jīng)驗十分有利。

但是不容忽視的是，該方式下，醫(yī)院產(chǎn)權(quán)不甚明晰，受政策和政府動向影響較大，投資方無法真正掌握主動權(quán)，需要有較為強(qiáng)大的政府關(guān)系。另外，對現(xiàn)有公立醫(yī)院的改制，有可能會引起向往“編制”的醫(yī)療人才的流失。

合作進(jìn)行公立醫(yī)院改制的一個成功案例是貴州省腫瘤醫(yī)院。貴州省腫瘤醫(yī)院為原中鐵五局中心醫(yī)院改制而建。

2004年起，原中鐵五局中心醫(yī)院進(jìn)行合作制改制，由貴陽醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院作為國有資產(chǎn)出資，貴州科開醫(yī)藥股份有限公司作為社會資本現(xiàn)金出資，共同設(shè)立三甲醫(yī)院貴州省腫瘤醫(yī)院，結(jié)束了貴州省無腫瘤?？漆t(yī)院的歷史。

貴州省腫瘤醫(yī)院注冊資本8000萬元，其中科開醫(yī)藥股份有限公司出資6233萬元，持股77.91%，貴陽醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院持股22.09%，改制后貴陽醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院原腫瘤科并入貴州省腫瘤醫(yī)院，貴州省腫瘤醫(yī)院下設(shè)兩家非營利性醫(yī)院——貴陽醫(yī)學(xué)院附屬白云醫(yī)院及貴陽醫(yī)學(xué)院附屬烏當(dāng)醫(yī)院。作為一家股份制非營利性醫(yī)院，貴州省腫瘤醫(yī)院在改制后運營成績優(yōu)異，成為貴州省腫瘤疾病治療的主要基地。貴州省腫瘤醫(yī)院建院3年來，固定資產(chǎn)由1176萬元增至3.77億元,較重組前增長31倍；床位數(shù)由120張增至700張,增長4.8倍。

投資貴州省腫瘤醫(yī)院為作為社會資本入股的科開醫(yī)藥股份有限公司帶來良多收益。2011年科開醫(yī)藥股份有限公司從醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)中所得毛利潤達(dá)6327萬元，2012年達(dá)7148萬元。同時，貴州省腫瘤醫(yī)院作為科開醫(yī)藥股份有限公司的一大客戶，平均每年為科開公司帶來其全部營業(yè)收入12%左右的收入，2012年來自貴州省腫瘤醫(yī)院的營業(yè)收入總額更突破億元大關(guān)，達(dá)到1.07億元。

4.合資建立新醫(yī)院

建立新醫(yī)院也是投資方進(jìn)入中國醫(yī)療服務(wù)市場的一條行之有效的途徑。外國投資方常常采取創(chuàng)辦中外合資股份制醫(yī)院的方式，通過與中方合作，迅速了解掌握中國國內(nèi)醫(yī)療市場情況，并且將中方深厚的政府背景、醫(yī)療資源與外方的資金優(yōu)勢、先進(jìn)管理經(jīng)驗優(yōu)勢相結(jié)合，提高運營效率，創(chuàng)建科學(xué)管理的現(xiàn)代醫(yī)院。

但是，合資建立新醫(yī)院也要面臨各類挑戰(zhàn)，例如地產(chǎn)政府審批過程周期長、醫(yī)療人才跨境執(zhí)業(yè)資格認(rèn)定、營利性醫(yī)院稅率較高等問題。

一個中外合資創(chuàng)建新醫(yī)院的案例是天津泰達(dá)普華醫(yī)院，該醫(yī)院占地5436平方米，共有12間診室和27間高檔病房，由泰達(dá)國際心血管病醫(yī)院與亞太醫(yī)療集團(tuán)有限公司于2012年9月設(shè)立，是天津首家中外合作醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要服務(wù)于高端人群。

泰達(dá)國際心血管病醫(yī)院由天津開發(fā)區(qū)政府投資興建，擁有強(qiáng)大的政府關(guān)系，專注于心臟外科和內(nèi)科治療，擁有良好的心血管患者服務(wù)基礎(chǔ)和醫(yī)療資源，此前，其國際醫(yī)療部便有八年的高端醫(yī)療服務(wù)經(jīng)驗，曾服務(wù)的對象包括柬埔寨的謝辛親王等各界人士。而亞太醫(yī)療集團(tuán)有限公司則擁有美國先進(jìn)的醫(yī)療技術(shù)，進(jìn)入中國醫(yī)療市場較早，在北京、上海等一線城市都擁有國際水準(zhǔn)的醫(yī)療治療中心和生物技術(shù)轉(zhuǎn)化中心，而其最近獲得世界銀行集團(tuán)成員之一IFC的注資，更為其提供了雄厚的資本支持。

天津泰達(dá)普華醫(yī)院進(jìn)一步滿足了高端人群的消費需求，提供高品質(zhì)高端醫(yī)療，不僅迎來了高端人群的消費，更進(jìn)一步優(yōu)化了天津開發(fā)區(qū)和濱海新區(qū)的投資環(huán)境。

四成功投資的因素分析

中國的民營醫(yī)療市場正在飛速發(fā)展，特別是近兩年來隨著政策的推動和市場需求的增加，民營醫(yī)療特別是民營醫(yī)療服務(wù)市場呈現(xiàn)火熱的狀態(tài)。在過去的10余年中，中國出現(xiàn)了許多成功的民營醫(yī)院投資案例，上文中也選取了其中一些經(jīng)典案例作了闡述。這些成功案例的背后都有一些共同的因素，這些可能是它們成功的原因。

首先，成功的投資者都十分了解民營醫(yī)院的投資政策，正確把握了政策的變化動向。特別是對很多公立醫(yī)院的成功收購案例，都是借了公立醫(yī)院改革試點的東風(fēng)，使收購可以在相對較短的時間內(nèi)順利完成。其次，要了解不同投資對象的特點，公立或民營，?？漆t(yī)院或綜合醫(yī)院對投資者能力的需求各不相同，選擇一個合適的投資對象是成功的一個關(guān)鍵因素。再次是進(jìn)入民營醫(yī)院市場的地點，是選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的北、上、廣、深，還是選擇需求增長強(qiáng)勁的二三線城市也是一個重要問題。復(fù)次是投資的方式，和投資對象類似，合資或獨資，自建或收購對投資者資質(zhì)、經(jīng)驗和各方面能力的要求各異，選擇一個合適的方式進(jìn)行投資也是投資成功的重要因素。最后是投資者如何獲取民營醫(yī)院的投資機(jī)會，通過當(dāng)?shù)卣私馔顿Y信息是一個很好的方式，而且這也意味著得到了政府政策和其他方式的支持，畢竟當(dāng)?shù)卣闹С謱Σ徽撊魏畏绞饺魏螌ο蟮耐顿Y都十分重要；還有一種方式是通過現(xiàn)有的成功案例尋找新的機(jī)會，這樣的資源比較公開，而且有了先期經(jīng)驗成功的概率也會更高。當(dāng)然如果在某一方面缺乏相關(guān)的經(jīng)驗和資源，也可以求助專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)，通過這些機(jī)構(gòu)的幫助得到投資的資源并取得成功。（本文摘自《民營醫(yī)院藍(lán)皮書：中國民營醫(yī)院發(fā)展報告（2014）》中的【分報告】醫(yī)療領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資策略報告）

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