沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的著名掌門人。巴菲特很有名，因?yàn)樗呢?cái)富已經(jīng)在億萬富豪門檻的基礎(chǔ)上翻了好多倍，并且讓他的投資者獲得了極好的回報(bào)。

伯克希爾哈撒韋實(shí)際上并不生產(chǎn)任何產(chǎn)品，而是旗下?lián)碛幸幌盗兄圃飚a(chǎn)品或者提供服務(wù)的企業(yè)。所以當(dāng)有人買入伯克希爾哈撒韋（股票代碼：BRK，簡稱伯克希爾）股票時(shí)，他們買入的其實(shí)是該公司旗下?lián)碛械囊幌盗衅髽I(yè)的股份，以及該公司利用旗下實(shí)體所產(chǎn)生的現(xiàn)金流投資于購買其他上市公司股票的1,160多億美元。

過去十年以來，伯克希爾股票的價(jià)值已經(jīng)增長了149%。這是個(gè)相當(dāng)好的成績，考慮到同期道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）僅上漲了64%，標(biāo)普500指數(shù)（S&P500）上漲了69%。因此，對于長期投資者來說，把錢投在巴菲特公司的股票上所獲得的回報(bào)是投資美國這些主要股指的兩倍多。

出于這個(gè)原因，許多投資者建議先查看伯克希爾哈撒韋在其股票投資組合中買入哪些股票，然后買入同樣的股票。從表面上看，這樣做似乎很聰明。人們可能會(huì)把這稱作“像巴菲特那樣投資”。

巴菲特持有的上市公司股票表現(xiàn)如何？

跟風(fēng)買入伯克希爾哈撒韋持有的股票會(huì)是個(gè)很糟糕的主意。伯克希爾哈撒韋的價(jià)值與其持有的公開上市交易的股票沒有什么關(guān)系。事實(shí)上，這些持股頭寸很可能削弱了伯克希爾的估值。

在那個(gè)龐大的投資組合當(dāng)中，四只股票占投資組合總市值的58%。讓我們看看這四只股票在過去十年里表現(xiàn)如何：

·美國運(yùn)通（American Express，股票代碼：AXP），大約占投資組合總市值的10%，在過去十年里上漲了83%

·可口可樂（Coca-Cola，股票代碼：KO），大約占投資組合總市值的15%，在過去十年里上漲了109%

·IBM（IBM，股票代碼：IBM），大約占投資組合總市值的10%，在過去十年里上漲了64%

·富國銀行（Wells Fargo，股票代碼：WFC），占投資組合總市值的近25%，在過去十年里上漲了71%

請注意——在這四只股票當(dāng)中，沒有一只股票的漲幅接近伯克希爾哈撒韋股票的漲幅。考慮到這四只股票在過去十年里的表現(xiàn)，任何人也不會(huì)因?yàn)槌钟羞@些股票而發(fā)家致富。而且，在這些股票的漲幅上套用任何數(shù)學(xué)公式，也算不出投資組合總市值增長149%的結(jié)果！

伯克希爾哈撒韋的投資組合中還有其他幾只知名大型公司的股票，這些股票的持倉頭寸較大（持有數(shù)百萬股），但占投資組合總市值的比例較低：

·?？松梨?/a>（ExxonMobil，股票代碼：XOM），在過去十年里上漲了86%

·通用電氣（General Electric，股票代碼：GE），在過去十年里下跌了26%

·寶潔公司（Procter & Gamble，股票代碼：PG），在過去十年里上漲了61%

·美國銀行（USBancorp，股票代碼：USB），在過去十年里上漲了40%

·建材制造商USG（股票代碼：USG），在過去十年里下跌了30%

·聯(lián)合包裹服務(wù)公司（UPS），在過去十年里上漲了24%

·威瑞森（Verizon），在過去十年里上漲了38%

·沃爾瑪（Walmart），在過去十年里上漲了61%

這并不是說伯克希爾哈撒韋過去十年以來一直持有所有這些股票。而且，這也不是其投資組合中的全部股票。但是眾所周知，巴菲特是一位長期投資者，他極力回避短線交易。而且，這只是其投資組合中隨機(jī)選出的幾支代表。所以，通過在不同時(shí)期買入和賣出股票，并且采用各種交易策略，伯克希爾的回報(bào)可以比這些個(gè)股的表現(xiàn)好些。但是，同樣，沒有任何算法可以把這些普通股的漲幅轉(zhuǎn)化成伯克希爾哈撒韋投資者所取得的149%回報(bào)。

巴菲特不是共同基金經(jīng)理

簡單地說，伯克希爾哈撒韋賺錢的手法是任何單個(gè)投資者都永遠(yuǎn)無法做到的。伯克希爾哈撒韋手中握有的現(xiàn)金流非常巨大，巴菲特能夠達(dá)成的交易是你我或者任何資金少于10億美元（或者更有可能是100億美元）的投資者都無法企及的。

2008年，當(dāng)各大銀行看起來即將崩潰時(shí)，通用電氣（GE）正在這個(gè)蕭條的世道下到處尋找資金，來支撐旗下通用電氣資本公司（GE Capital）度過難關(guān)。當(dāng)通用電氣打算通過出售普通股募集120億美元資金時(shí)，該公司求助于巴菲特來領(lǐng)投此次融資交易。巴菲特答應(yīng)了，在通用電氣股票上建立了60億美元的頭寸。由于巴菲特的慷慨，除了通用電氣普通股之外，伯克希爾哈撒韋還得以買入30億美元通用電氣優(yōu)先股（有保證的股息高達(dá)10%！）此外，巴菲特還獲得認(rèn)購權(quán)證，能夠以每股22.25美元的固定價(jià)格買入最多30億美元的通用電氣普通股，不會(huì)受通用電氣股價(jià)變化的影響。這些被稱為金融交易中的“甜頭”。它們極大地降低了買入普通股所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大大提高了回報(bào)率。

我們這些普通投資者無法得到這些“甜頭”。理解這一點(diǎn)是很關(guān)鍵的。因?yàn)槿绻腥苏J(rèn)為巴菲特賺到那么多錢是因?yàn)樗苌瞄L選股，那么他們從一開始就錯(cuò)了。巴菲特是個(gè)交易高手，他在做出投資時(shí)獲得的利益比我們多得多，而他之所以可以得到那些利益，是因?yàn)樗梢匝杆俚卣{(diào)動(dòng)那么多資金，甚至比任何大型銀行動(dòng)作還要快。

收購寶潔（P&G）旗下金霸王電池（Duracell）業(yè)務(wù)的交易不可復(fù)制

就以伯克希爾哈撒韋最近收購寶潔旗下金霸王電池業(yè)務(wù)的交易為例。倘若我們中的大多數(shù)人（個(gè)人或公司）來做這筆交易，那么就必須拿出寶潔想要的30億美元真金白銀，但是伯克希爾哈撒韋只需把自己長期持有的寶潔股票交還給寶潔即可。通過用這些寶潔股票來換取金霸王股票，伯克希爾由此避免了自己在這些寶潔股票上支付任何資本利得稅——把其投資組合中的寶潔股票當(dāng)作貨幣，以這些“貨幣”的稅前價(jià)值來收購金霸王電池業(yè)務(wù)，而不是像我們其他人那樣不得不拿出稅后資金來支付這筆收購交易。簡而言之，這至少節(jié)省了35%。但是，除此之外，此項(xiàng)交易也使得寶潔能夠在不必為所出售資產(chǎn)納稅的情況下出售金霸王電池業(yè)務(wù)，因而也為寶潔節(jié)省了35%。同樣一筆交易，換做其他任何買家，都將需要支付更多的錢。

在收購金霸王之后，伯克希爾得到了另一家業(yè)績增長緩慢但現(xiàn)金流非常良好的公司的全部股份（就像冰雪皇后、伯靈頓北方鐵路公司等那樣），而且以非常優(yōu)惠的價(jià)格完成交易。這項(xiàng)交易為伯克希爾增加了更多的現(xiàn)金流以及更多的資產(chǎn)，而且有助于伯克希爾完成日后的交易。這項(xiàng)交易為伯克希爾增添了價(jià)值，而且與該公司的價(jià)值持續(xù)增長密切相關(guān)。這就是伯克希爾的投資回報(bào)如此出色的原因所在。伯克希爾的價(jià)值與其股票投資組合能否跑贏道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)或者標(biāo)普500指數(shù)沒有什么關(guān)系。 

巴菲特是一個(gè)非常聰明的銀行家和交易高手

這絕沒有貶低伯克希爾哈撒韋公司或者巴菲特的意思。但是這表明，在理解巴菲特（或者更確切地說是伯克希爾哈撒韋公司）如何賺錢的問題上，許多人做出了非常錯(cuò)誤的假設(shè)。伯克希爾哈撒韋不是一只共同基金，任何投資者都無法通過買入巴菲特所投資的公司普通股來發(fā)財(cái)致富。

伯克希爾哈撒韋是一家極其復(fù)雜的公司，而其核心是一家深諳金融工具、金融市場、稅法以及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。它長期擁有幾家保險(xiǎn)公司，而其領(lǐng)導(dǎo)層了解保險(xiǎn)精算表，并且了解如何利用復(fù)雜的金融工具和更加復(fù)雜的稅務(wù)機(jī)會(huì)，以此在其他人無法達(dá)成的一系列交易上減少風(fēng)險(xiǎn)并且提高回報(bào)。

通過最大限度地利用旗下私人持有的公司的現(xiàn)金流，伯克希爾哈撒韋時(shí)刻保持著一個(gè)非常龐大的現(xiàn)金池（目前規(guī)模大約為600億美元)，該公司可以非常迅速地動(dòng)用這些現(xiàn)金，完成除了一些最大的私募股權(quán)投資資金之外無人可以獲得的交易。

伯克希爾哈撒韋投資股票有著自己獨(dú)特的目標(biāo)，你也應(yīng)該如此

伯克希爾哈撒韋決定買入、持有或賣出任何證券的過程都打上了自己的烙印。該公司的交易規(guī)模非常龐大。我們作為個(gè)人投資者是按照數(shù)百股（以前一手股票就是100股）的規(guī)模買入股票，而伯克希爾哈撒韋一出手就是上百萬股。其投資組合經(jīng)理做出決定時(shí)會(huì)考慮諸多我們甚至考慮不多的變量（比如對股票價(jià)格造成的推動(dòng)影響），而且涉及他們可以控制而我們根本無法控制的諸多因素（包括股票互換、資產(chǎn)互換、套期保值等）。伯克希爾哈撒韋選擇買入、持有或賣出哪些股票，更多的取決于伯克希爾哈撒韋自身的獨(dú)特情況，與分析師預(yù)測對這些公司股價(jià)的預(yù)測關(guān)系不大。

個(gè)人投資者認(rèn)為自己可以像巴菲特那樣投資的想法只是天真的妄想，而試圖通過跟風(fēng)伯克希爾哈撒韋的投資組合來追趕巴菲特的投資回報(bào)，也只是個(gè)不明智的決定。

譯 陳瑋  校 徐笑音

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