2014年11月10日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司等有關(guān)方面開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（以下簡稱滬港通）。滬港通倏然而至，標(biāo)志著十八屆三中全會金融改革的措施真正落地，為我國資本市場的改革拉開了序幕。這也意味著在“滬港通”正式開通后，內(nèi)陸和香港市場的投資者就可以直接通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。為此，小編第一時間收集了國內(nèi)各方專家對這一政策做了解讀。

李迅雷：滬港通提升內(nèi)陸券商新業(yè)務(wù)巨大潛力

（海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

滬港通的推出，不但省去了原先跨境投資必須經(jīng)由QFII與QDII等投資渠道的層層審批環(huán)節(jié)，為個人投資者打開了投資港股的大門，同時更為內(nèi)陸券商開展新的業(yè)務(wù)提供了較廣闊的遐想空間。

毋庸置疑，此次滬港通業(yè)務(wù)的推行將助力內(nèi)陸券商實(shí)施“走出去”的戰(zhàn)略，幫助其進(jìn)軍國際金融市場，提升其國際化水平，增強(qiáng)其整體實(shí)力，這又表現(xiàn)在滬港通對內(nèi)陸券商具體業(yè)務(wù)的影響上?？傮w而言，滬港通將促進(jìn)內(nèi)陸券商國際業(yè)務(wù)的開展，具體包括國際經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、國際證券咨詢業(yè)務(wù)、國際衍生品業(yè)務(wù)、國際自營業(yè)務(wù)、國際資管業(yè)務(wù)、國際創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從時間維度上論之，上述業(yè)務(wù)的開展不可能全部一蹴而就，而是在短期、中期、長期不同期限上逐步推進(jìn)。

李大霄：滬港通開啟A股長期牛市新時代

（英大證券研究所所長）

為A股市場引入“活水”

在我國資本帳戶尚未完全開放的背景下，境外投資者想要投資A股，目前主要通過QFII和RQFII的審批額度來完成。截止2014年9月，QFII合計約622億美元的投資額度，RQFII合計總額度2883億元人民幣。滬港通這一創(chuàng)新機(jī)制將在原有合格境外投資者的制度安排基礎(chǔ)上，拓寬境外投資者投資內(nèi)陸股市的渠道并形成有效補(bǔ)充，其中滬股通總額度為3000億元人民幣。而目前A股市場估值在全球處于低位，特別是以大盤藍(lán)籌股為代表的上海市場，而此次滬港通試點(diǎn)中滬股通的投資標(biāo)的主要為質(zhì)地較好的上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成份股，無論是從縱向歷史對比還是從橫向國際比較的角度看，這些藍(lán)籌股均具備估值優(yōu)勢，有望吸引更多的國際資本通過滬港通流入A股市場，為市場的持續(xù)發(fā)展注入新的活力。

改善A股估值結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)狀

過去A股市場上不時出現(xiàn)“三炒”、新股“三高”等非理性投資行為的重要原因在于，股票供應(yīng)限制所產(chǎn)生的股票“稀缺性”和“殼資源”價值；這一“資源“價值的存在使得部分中小市值股票的市值顯著高于其內(nèi)在價值。滬港通這一制度安排相當(dāng)于在不需要發(fā)行新股融資的情況下有效增加了股票供應(yīng)，擴(kuò)大了境內(nèi)投資者的可投資范圍，過去由于股票供應(yīng)有限而出現(xiàn)非理性炒作的部分新股、偽成長股、垃圾股、題材股等將向合理價值回歸。

優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、引入成熟投資理念

目前A股市場以個人投資者為主導(dǎo)，截至2013年底，機(jī)構(gòu)投資者占A股流通市值的比例僅約十分之一；而香港市場則以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，2012/13財年，港交所約六成的成交量由機(jī)構(gòu)投資者完成。同時，香港市場上機(jī)構(gòu)投資者的視野更加國際化，其投資理念、定價體系與估值體系都更加成熟與完善；相對于內(nèi)陸投資者更加看重上市公司的盈利質(zhì)量和分紅情況，投資行為也更加理性。因此，滬港股市交易的互聯(lián)互通將有利于優(yōu)化A股的投資者結(jié)構(gòu)、提升機(jī)構(gòu)投資者的話語權(quán)，引導(dǎo)內(nèi)陸資本市場的投資理念和估值體系向國際成熟市場接軌；而互聯(lián)互通后兩地市場的價格發(fā)現(xiàn)功能將對A股市場的短期非理性交易行為形成有效抑制，促進(jìn)A股市場投資行為的理性化和長期化，有利于市場的長期穩(wěn)定和有序發(fā)展。

林采宜：滬港通開啟滬港金融中心共同繁榮

（國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

加快人民幣國際化

人民幣國際化與上海國際金融中心建設(shè)密切相關(guān)、相輔相成。滬港通將加快人民幣國際化，有利于上海國際金融中心的建成。此次滬港兩地股票市場的互聯(lián)互通機(jī)制為人民幣回流提供了一個渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了人民幣走出去、離岸市場沉淀、資金回流增值的大循環(huán)。并且，滬港通的股票買賣安排是通過中國結(jié)算和香港結(jié)算之間進(jìn)行清算，使得貨幣實(shí)際上在一個封閉循環(huán)體中流轉(zhuǎn)，有效地避免了境內(nèi)資金外逃的風(fēng)險和國際資本流動對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的干擾，是人民幣國際化具體措施的絕妙安排。

開啟A股估值體系國際化

相比其它市場，我國A股市場上境外投資者的占比偏低，資本市場仍處于相對開放程度較低的狀態(tài)。香港市場是長期投資者和成熟投資者主導(dǎo)的市場，從交易制度、習(xí)慣到投資理念均與內(nèi)陸市場有較大差距，市場普遍認(rèn)為其定價的準(zhǔn)確性和市場運(yùn)行效率均高于內(nèi)陸市場?；ヂ?lián)互通將在不改變現(xiàn)有法律和投資者交易習(xí)慣的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)買賣對方股票，通過市場之手促使內(nèi)陸股票市場形成合理估值體系，提高資產(chǎn)定價的效率和準(zhǔn)確性。

提升內(nèi)陸券商業(yè)務(wù)巨大潛力

滬港股市直通后，香港投資者購買上交所A股需要通過在港交所注冊的券商購買，內(nèi)陸投資者購買港股需要通過在上交所注冊的券商購買，此次滬港通總額度為5000億元，每日額度為130億，港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元，對于在港券商來說，按0.3%的傭金率計算，滿額3000億，可貢獻(xiàn)傭金9億元；對內(nèi)陸券商來說，0.07%的傭金率，滿額則可以貢獻(xiàn)1.75億元的經(jīng)紀(jì)收入。這對于券商而言是一筆可觀的收入。并且，鑒于滬港通對香港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的彈性更大，將推動內(nèi)陸券商采取“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，在境外建立分支機(jī)構(gòu)，并通過完善金融產(chǎn)品創(chuàng)新平臺、建立境外投融資平臺等方式，拓寬境外市場業(yè)務(wù)。

支持香港成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心

滬港通將有助促進(jìn)香港與內(nèi)陸市場的戰(zhàn)略性融合，推動人民幣國際化和資本項(xiàng)目下可兌換的進(jìn)程，增加人民幣資本于在岸及離岸健康雙向循環(huán)，進(jìn)一步提高香港離岸人民幣市場的流動性，并在過程中鞏固和提升香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的地位。隨著滬港通的開展，香港將再次成為連接內(nèi)陸與世界的橋梁，發(fā)揮其作為國際金融中心的重要作用。

華民：“滬港通”是跨境雙向投資最為可靠的有效機(jī)制

（復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長，能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心主任）

從制度設(shè)計上看，“滬港通”與2007年提出的港股直通車和2011年提出的QDII2（合格境內(nèi)個人投資者）計劃存在本質(zhì)的不同。其中，最大的不同點(diǎn)在于“滬港通”的資金采用“閉環(huán)運(yùn)作模式”，使得滬港通對資本流動、匯率波動等的影響被“管道化”，在有效控制了大量資金流動的風(fēng)險的前提下，實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可控下的開放，并能避免投資者通過非法渠道投資境外導(dǎo)致資金外流。

不僅如此，“港股直通車”和QDII2計劃刺激的是內(nèi)陸投資者對境外股票的投資，強(qiáng)調(diào)的是單向運(yùn)行，而“滬港通”更為強(qiáng)調(diào)的是互通，一方面是內(nèi)陸的投資者可以走“港股通”通道投資香港股市，另一方面香港的投資者可選擇“滬股通”通道投資內(nèi)陸的滬市股票，從而實(shí)現(xiàn)了跨境雙向直接投資，滿足兩地投資者的不同需求?？梢哉f，“滬港通”是一種全新的證券市場雙向開放制度設(shè)計，是投資者進(jìn)行跨境投資最為可靠的機(jī)制。

筆者認(rèn)為之所以說“滬港通”機(jī)制可靠，主要有以下幾方面的原因：

一是交易平臺可靠。“滬港通”依賴的是交易所交易平臺，上交所與港交所均擁有先進(jìn)的交易結(jié)算系統(tǒng)。其中，上證所自成立24年以來，已為內(nèi)陸資本市場為數(shù)眾多的投資者提供了可靠、安全和優(yōu)質(zhì)的交易服務(wù)。目前，上證所采用的是2009年啟用的新一代交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)使用以交易單元為核心的業(yè)務(wù)管理體系，采用兼容FIX協(xié)議的STEP國家標(biāo)準(zhǔn)作為交易接入的新標(biāo)準(zhǔn)，同時設(shè)計了多種價格控制穩(wěn)定機(jī)制，大大提高了交易所對市場的組織和管理能力。港交所目前采用的交易系統(tǒng)是AMS/3.8，該系統(tǒng)可將處理數(shù)據(jù)的平均時延縮短至9毫秒，顯示10個最佳價格水平，提高了整個市場的成交速度和透明度。總而言之，先進(jìn)的交易結(jié)算系統(tǒng)能夠更好地保證交易正常、順利地運(yùn)行。

二是交易標(biāo)的可靠。試點(diǎn)初期，“滬港通”投資標(biāo)的的股票范圍包括上證所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上證所上市的A＋H股公司股票；港交所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時在港交所、上證所上市的A＋H股公司股票。上證180及上證380指數(shù)主要包含上海市場主要的藍(lán)籌股票，而恒生指數(shù)成分股包含占港股全部市值70%的33家上市公司。這些指數(shù)成分股公司在價值創(chuàng)造、公司治理水平以及流動性方面大多高于市場上同行業(yè)的其他公司，投資這些標(biāo)的股票可以最大程度地減少選股風(fēng)險。

三是交易方式可靠。以往內(nèi)陸投資者進(jìn)行境外投資，需要通過券商或登記公司作為中介進(jìn)行買賣，境外投資者主要是通過境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等方式投資境內(nèi)A股市場，投資方式間接。而“滬港通”是由投資者委托內(nèi)陸證券公司（或香港經(jīng)紀(jì)商），經(jīng)由上證所（或港交所）設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上證所（或港交所）進(jìn)行申報傳遞買賣盤，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的 A股（港股）股票，可以實(shí)現(xiàn)直接投資。所有的交易指令都通過交易所來進(jìn)行集合和撮合，更有利于在監(jiān)管上控制風(fēng)險，保障交易安全。同時，借助交易所的平臺，投資者可以在原有股市賬戶的基礎(chǔ)上，直接買賣對方市場股票，省卻了中間費(fèi)用，投資自主性也大大增強(qiáng)。

四是交易參與者可靠。試點(diǎn)初期，香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者以及證券賬戶和資金賬戶余額不低于人民幣50萬元的個人投資者，而香港市場上本就以機(jī)構(gòu)投資者為主。這就使“滬港通”的參與對象限制在具有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者與非散戶個人投資者，從而最大程度上規(guī)避了散戶投資者進(jìn)行投機(jī)“炒作”等資本市場的不穩(wěn)定因素。

五是交易監(jiān)管可靠?！皽弁ā睂γ咳栈ネǖ馁Y金額度作出了嚴(yán)格設(shè)置，其中，投資A股的滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣，占上海證券交易所2013 年日均成交額的16.8%；投資港股的港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣，占香港聯(lián)交所2013 年日均成交額的19.7%，并在此基礎(chǔ)上實(shí)施實(shí)時監(jiān)控，這樣可以避免大額資金進(jìn)出帶來的股市震蕩。同時，以交易所作為指令撮合中介也增強(qiáng)了交易監(jiān)管的可行性和實(shí)際操作性，在很大程度上能夠有效控制風(fēng)險，實(shí)行有效監(jiān)管。

同時，除可靠性之外，“滬港通”也是促進(jìn)跨境雙向投資的有效機(jī)制，其有效性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是有利于推動A股估值回歸。

過去滬港兩地市場雖然可以通過QFII或是QDII的形式實(shí)現(xiàn)境外投資，但由于種種因素的限制處于實(shí)質(zhì)上的分割狀態(tài)，因此，A+H股的A股與H股在定價方面存在一定差異，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至4月10日收盤，在84支A+H股中， A股股價整體較H股折價6.31%，A股共計24只股票股價較H股出現(xiàn)折價，按港股和A股均值回歸計算，平均需要補(bǔ)價7.5%。

“滬港通”使兩地市場實(shí)現(xiàn)互通，這將有利于滬港兩地同一公司或可比公司的股票估值水平趨于一致。由于一部分藍(lán)籌股在A股市場相對于在港股市場存在一定折價，”滬港通”有利于這部分A股藍(lán)籌股遵循“折價的向上修正，溢價的向下修正”的規(guī)則進(jìn)行價值重估，激活內(nèi)陸藍(lán)籌股市場。

二是有利于推動內(nèi)陸資本市場理性投資理念。

近幾年來，內(nèi)陸股市出現(xiàn)了“炒小”“炒新”“炒差”的現(xiàn)象，這與資本市場強(qiáng)調(diào)價值創(chuàng)造和長期投資的理念背道而馳，投機(jī)氛圍濃厚與內(nèi)陸資本市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)密不可分。相比之下，香港股市是一個相對成熟的投資市場，更加強(qiáng)調(diào)投資價值，市場投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，更為重視長期投資與價值投資的投資理念?！睖弁ā钡耐顿Y標(biāo)的是藍(lán)籌股，交易參與者是機(jī)構(gòu)投資者或是較為理性的非散戶投資者，這將有利于優(yōu)化市場投資者的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變市場投資理念，改善A股市場過度投機(jī)的局面，長期來看有利于推進(jìn)資本市場價值投資的理念。

三是有利于推動人民幣國際化進(jìn)程。

不管是“滬股通”還是“港股通”，均采用人民幣進(jìn)行結(jié)算，從而實(shí)現(xiàn)了人民幣跨境流動，有利于在資本可控的前提下逐步放開人民幣管制，推動人民幣的國際化進(jìn)程。

總體而言，“滬港通”在交易平臺、交易方式、交易標(biāo)的、交易參與者與交易監(jiān)管方面都已經(jīng)具備了較強(qiáng)的可靠性與可行性，并且由于在制度安排、機(jī)制設(shè)計和風(fēng)險防范上都進(jìn)行了科學(xué)合理的安排，使相關(guān)風(fēng)險處于可控、可測和可接受的范圍內(nèi)?！皽弁ā睓C(jī)制與現(xiàn)有機(jī)制，如QFII、QDII、RQFII等形成互補(bǔ)，拓寬了國際投資者投資A股的渠道，因此從長期來看，這將有利于內(nèi)陸資本市場理性投資理念的培育，也有利于A股市場合理估值回歸，是一項(xiàng)意義重大、影響深遠(yuǎn)的長效機(jī)制。（作者為復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系教授，博士生導(dǎo)師?，F(xiàn)任復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長，能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心主任。）

林義相：“一幣聯(lián)兩市”是滬港通大亮點(diǎn)

（天相投資顧問有限公司董事長兼總經(jīng)理）

便利——過往“灰色三部曲”如今一鍵搞定

滬港通開啟前，內(nèi)陸居民直接投資港股是法規(guī)所不允許的。實(shí)踐中，存在內(nèi)陸居民通過一些手段方法繞過相關(guān)限制，在香港開戶買賣港股的現(xiàn)象，但這一過程涉及的程序復(fù)雜、換匯繁瑣，隱性風(fēng)險巨大。

效率——不受換匯額度限制 有助匯率風(fēng)險管理

根據(jù)外匯管理相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)個人憑居民身份證每人每年可購買等值5萬美元的外匯的結(jié)匯、換匯額度限制。滬港通開啟之前，內(nèi)陸投資者買賣港股、兌換港幣也必須遵守這一規(guī)定。如需更大額的投資，只能通過其他灰色途徑，這其中的風(fēng)險相對較高。

滬港通開啟之后，投資者使用人民幣股票賬戶買賣港股，直接以人民幣與證券公司進(jìn)行交收，避免了換匯額度限制，從而也提高了投資效率。

同時，滬港通也有助于匯率風(fēng)險管理，主要體現(xiàn)在縮短了港幣資產(chǎn)與人民幣貨幣資產(chǎn)之間的雙向轉(zhuǎn)換時間。

實(shí)惠——“團(tuán)購”、軋差結(jié)算勝過單打獨(dú)斗

在滬港通開通前，買賣港股過程中的“人民幣-港幣-人民幣”資金流轉(zhuǎn)過程不可避免地引起“蝕匯差”問題，兩次貨幣兌換過程的匯率差額本身就會侵蝕到投資者的經(jīng)濟(jì)利益。

滬港通開通后，在委托證券公司下單買賣港股通時，交易軟件會有參考匯率提示投資者，在進(jìn)行資金結(jié)算時，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司會根據(jù)全市場港股通成交的清算金額與換匯銀行換匯后計算出結(jié)算匯兌比率，該比率用于結(jié)算投資者實(shí)際應(yīng)該支付或得到的人民幣。并且，每個交易日的換匯額是按資金流入流出的凈軋差結(jié)算，當(dāng)日換匯額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于成交額，由此節(jié)省的成本將平均派回到單位交易中，可以想見，投資者通過這種“團(tuán)購”和軋差結(jié)算，能夠享受到單打獨(dú)斗所不能享受的較低成本。

劉紀(jì)鵬：滬港合作體現(xiàn)1+1>2

（中國政法大學(xué)資本研究中心主任、教授、博導(dǎo)）

從長遠(yuǎn)來看，滬港通的推出對加強(qiáng)滬港兩地金融合作意義重大，充分體現(xiàn)出滬港合作1+1>2的優(yōu)勢。

總體來看，內(nèi)陸市場和香港市場互補(bǔ)性很強(qiáng)。香港市場相對成熟，開放程度高，國際投資者比較多，法制和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)豐富；內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)體量大，未來依靠資本市場進(jìn)行融資的需求大，上市資源豐富，并且內(nèi)陸居民較高的儲蓄率也存在巨大的投資理財需求。因此，滬港通建立以后，兩地市場之間猶如架起一座橋梁，彼此之間可以互通有無、協(xié)同發(fā)展， 1+1>2的功效才能真正發(fā)揮。

與成熟資本市場的互聯(lián)互通機(jī)制對我國證券市場的發(fā)展具有重要意義：一是滬港通增加了A股市場的投資選擇，使投資者能夠更有效率的投資海外市場品種，大大拓展了國內(nèi)投資者的投資渠道，為其進(jìn)行財富管理提供了多樣化的工具；二是滬港通使香港投資者在內(nèi)的國際投資者參與到內(nèi)陸股票交易，不僅有助于提高上海及香港兩地市場對國際投資者的吸引力，而且還有助于改善上海市場的投資者結(jié)構(gòu)，提高投資者的交易水平；三是滬港通激發(fā)了內(nèi)陸股票市場的活力，促進(jìn)整個市場成熟穩(wěn)步發(fā)展。該計劃能在不改變現(xiàn)有法律和投資者交易習(xí)慣基礎(chǔ)下，實(shí)現(xiàn)買賣雙方股票，吸引國際投資者進(jìn)入，這給內(nèi)陸市場帶來了大量長期、低廉的投資資金，從而刺激A股市場的交易量上升，進(jìn)一步提升市場競爭力；四是滬港通的推出既可以引入成熟市場的投資理念和投資技巧，還可以借鑒成熟市場的監(jiān)管機(jī)制和監(jiān)管規(guī)則，這大大增強(qiáng)了內(nèi)陸資本市場的綜合實(shí)力，促進(jìn)市場成熟穩(wěn)步發(fā)展；五是兩地市場互通之后，A股市場的定價效率會進(jìn)一步提高，使股票估值更趨合理，可能對估值比較好的一些股票有一定的提升空間，這在根本上有利于藍(lán)籌股市場的發(fā)展；六是作為我國資本市場開放的重要內(nèi)容，滬港通方便了內(nèi)陸投資者直接使用人民幣投資香港市場，增加了境外人民幣資金的投資渠道，有利于人民幣在兩地的有序流動，加速了人民幣的國際化進(jìn)程，進(jìn)一步推進(jìn)了上海國際金融中心建設(shè)。此外，加強(qiáng)與成熟市場的互聯(lián)互通還可以加速國內(nèi)資本市場的國際化進(jìn)程，充分發(fā)揮A股市場所具有的后發(fā)優(yōu)勢，提高A股市場的國際影響力。比如，一旦滬港通落地，A股市場就更有實(shí)力入選全球新興市場指數(shù)（MSCI Emerging Markets Index），進(jìn)而能夠吸引更多的國際投資者關(guān)注，通過香港市場的橋梁作用促成大量國際資本進(jìn)入內(nèi)陸股票市場。

滬港建立互聯(lián)互通機(jī)制也是香港金融市場發(fā)展的一個重要里程碑，給香港的經(jīng)濟(jì)以及金融市場的發(fā)展都會帶來長期利好。一方面，作為經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，股票市場對香港GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到16%，而滬港通計劃將進(jìn)一步增強(qiáng)香港市場的活力，推動市場的持續(xù)發(fā)展，鞏固其作為國際金融中心的領(lǐng)先地位；另一方面，長期以來，香港始終扮演中國改革開放試驗(yàn)田的角色，而此次滬港通的推出使香港作為人民幣離岸市場的地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)。對于香港來講，因?yàn)閮?nèi)陸財富在增加，居民有財務(wù)管理的需求，所以滬港通能夠?yàn)檎麄€市場帶來新的資金來源，市場交易量與市場活躍程度也都將明顯提升。并且，該機(jī)制采用人民幣交易，會進(jìn)一步擴(kuò)大在香港的離岸人民幣使用量，這導(dǎo)致離岸人民幣的資金池瞬間變大了，不僅有利于推動人民幣國際化，還將鞏固和增強(qiáng)香港人民幣業(yè)務(wù)，繼續(xù)確立香港作為全球最大人民幣離岸業(yè)務(wù)中心的地位。此外，香港市場一直都是內(nèi)陸投資者重要的境外投資市場，滬港通的推出讓內(nèi)陸投資者能夠更加“陽光”、高效地進(jìn)入香港市場。這也不僅可以擴(kuò)大香港市場的投資者規(guī)模，改善投資者結(jié)構(gòu)，而且也為香港的券商、基金等金融機(jī)構(gòu)提供了難得的拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會。

華生：滬港通開啟A股市場估值體系國際化

（東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長）

長期以來，由于A股市場與海外市場處于隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系有著顯著的差異。A股市場的小市值股票獲得明顯的估值溢價，而大盤藍(lán)籌股被低估。隨著滬港通試點(diǎn)的落實(shí)，兩市實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，將有利于A股市場估值體系對接海外市場，改變估值結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，促進(jìn)A股市場進(jìn)一步走向成熟。

目前，A股市場估值體系呈現(xiàn)出兩極分化，大盤藍(lán)籌股估值較低，而小股票估值偏高。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月8日，上證綜指靜態(tài)市盈率為11.6倍，上證50指數(shù)市盈率為7.9倍，上證180指數(shù)市盈率為8.9倍，上證380指數(shù)市盈率為25.5倍，上證150指數(shù)市盈率為76.5倍。深交所數(shù)據(jù)顯示，中小板市盈率為42.3倍，創(chuàng)業(yè)板為69.8倍。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，當(dāng)下A股特殊的估值體系是由多方面因素造成的。首先，以中小企業(yè)為主體的新興產(chǎn)業(yè)確實(shí)在一定程度上代表了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，且具有較好的成長性，因而一些投資者愿意給予估值溢價。其次，小股票的高估值中部分包含了殼資源的價值。有人用A+H股價價差分析估算，內(nèi)陸A股的“殼資源”價值大概為20億元人民幣。在“殼資源”價值較高和退市制度執(zhí)行困難的情況下，投資者自然熱衷于炒作中小盤股。再次，A股與海外投資者結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致投資理念和風(fēng)格的差異，也對估值體系產(chǎn)生影響。海外投資者更注重價值投資，往往偏好于穩(wěn)定增長的大市值股票，而A股投資者具有更明顯的博弈特征，“炒新”、“炒小”、“炒差”等非理性投資行為一直存在。這導(dǎo)致A股中小盤股的成交活躍度遠(yuǎn)高于大盤藍(lán)籌股。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，年初至今，上證A股市場的平均換手率為296%，其中上證180、上證380和上證150成份股的換手率分別為232%、291%和399%，中小板、創(chuàng)業(yè)板的換手率達(dá)485%和694%。

反觀香港市場，現(xiàn)金流好且盈利穩(wěn)定的藍(lán)籌股往往能獲得較高的估值溢價。港股市場的小盤股（MSCI中國小盤股）相對大盤股（MSCI中國）歷史平均折價率達(dá)到0.9倍。Capital IQ數(shù)據(jù)顯示，截止2014年10月8日，代表香港藍(lán)籌股的恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率為9.0倍。從A+H股的價差來看，也反映出兩市的估值體系差異。目前兩市共有86只A+H股。從數(shù)量上講H股存在折價的股票占大多數(shù)。萬得數(shù)據(jù)顯示，以2014年10月8日收盤價計算，57只H股有折價，占比達(dá)66%。A+H股的價差根據(jù)市值不同呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化，市值大的公司A股的溢價率往往較低，甚至有折價；市值越小的公司溢價率越高。29只A股折價股的A股市值中位數(shù)為693億元，而A股溢價股A股市值中位數(shù)為207億元。A股溢價最多的為浙江世寶，A股溢價率達(dá)到214%，A股市值為49億元。分行業(yè)來看，金融股在港股市場普遍獲得溢價而在A股市場有折價，A+H金融股中A股溢價率中位數(shù)為-3.4%。這主要是由于港股市場是一個相對成熟開放的市場，且參與者以機(jī)構(gòu)投資者為主，理性程度較高，同時中小盤股的“殼資源”價值很低。

隨著滬港通的推進(jìn)，兩地市場將實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。在資本的雙向流動中，相關(guān)個股甚至整個市場的估值水平會逐漸靠攏，A股估值的不合理性或?qū)⒂兴档?。對?/span>A股市場而言，一方面，大盤藍(lán)籌股有望獲得一定程度的估值修復(fù)。以A+H股為例，滬港通試點(diǎn)獲批以來，A股折價較大的個股，如鞍鋼股份、濰柴動力等，都出現(xiàn)了明顯的上漲，與H股價差趨于縮小。

另一方面，A股小股票的估值或?qū)⒒貧w更合理的水平。目前香港市場存在大量仙股，即股價低于1港元的股票。截至2014年10月8日，港股主板仙股523只，占主板34%；國企股仙股23只，占國企股12%；紅籌股仙股29家，占紅籌股22%；藍(lán)籌股無仙股?；ヂ?lián)互通后A股小股票的稀缺性將大大降低，從而導(dǎo)致估值水平下降。此外，投資理念的對接、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有助于促進(jìn)A股市場趨于理性，港股的做空機(jī)制也有望一定程度遏制“炒新”、“炒小”、“炒差”等非理性的投機(jī)行為。隨著A股估值體系逐漸與國際接軌，市場趨于成熟，可望進(jìn)一步吸引更多海外投資者的進(jìn)入，提升整個A股市場的活力。當(dāng)然，在一個更加國際化的市場上，投資者也需要與時俱進(jìn)，更新自己的投資理念，防范變化了的市場風(fēng)險。