在全球經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，越來越多的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了需要通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模整合的時(shí)候，2014年我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易規(guī)模有望突破3000億美元，我國(guó)正步入兼并收購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合的黃金期——

　　□當(dāng)下，我國(guó)處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)與轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，金融危機(jī)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)深度暴露出短板，我國(guó)多數(shù)行業(yè)必須優(yōu)化資金、勞動(dòng)力、技術(shù)的配置，淘汰落后產(chǎn)能，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的有效途徑，我國(guó)正在走進(jìn)一個(gè)兼并收購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合的新時(shí)代

　　□相比于走過五輪并購(gòu)浪潮的美國(guó)成熟并購(gòu)市場(chǎng)而言，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)處于從行政主導(dǎo)式并購(gòu)向市場(chǎng)化并購(gòu)的轉(zhuǎn)型變革期。就并購(gòu)規(guī)模而言，2014年交易規(guī)模預(yù)計(jì)有望突破3000億美元；就并購(gòu)活動(dòng)性質(zhì)而言，我國(guó)正經(jīng)歷從橫向行業(yè)整合向縱向跨界融合的過程，跨界并購(gòu)增長(zhǎng)迅猛

　　□以國(guó)有企業(yè)為主的行政主導(dǎo)式并購(gòu)不再是絕對(duì)主導(dǎo)，以廣大中小企業(yè)為主體的市場(chǎng)自發(fā)式并購(gòu)占比逐漸上升；就并購(gòu)區(qū)域而言，跨國(guó)并購(gòu)熱潮勢(shì)不可擋，并且大型交易漸漸占據(jù)主導(dǎo)；就并購(gòu)融資方式而言，原有以現(xiàn)金和資產(chǎn)置換為主的單一模式正被日漸豐富的并購(gòu)融資工具所取代

　　受制于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、企業(yè)利潤(rùn)收縮，再加上IPO兩度暫停、并且重啟后采取限量發(fā)行，我國(guó)企業(yè)近年來在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行IPO的數(shù)量和融資額持續(xù)下滑，然而，同一時(shí)期，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)卻明顯活躍。從并購(gòu)事件數(shù)和并購(gòu)總額數(shù)據(jù)反映，2013年以來均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，不僅走出了全球金融海嘯引發(fā)的短期低迷，而且一波前所未有的并購(gòu)浪潮正在醞釀之中。

　　我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)生水起 并購(gòu)獨(dú)具中國(guó)特色

　　相比于走過五輪并購(gòu)浪潮的美國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)而言，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)尚屬于起步階段，具有濃厚的中國(guó)特色。就并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模而言，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模僅相當(dāng)于美國(guó)上世紀(jì)80年代末的水平；就并購(gòu)活動(dòng)性質(zhì)而言，我國(guó)正經(jīng)歷從橫向行業(yè)整合向縱向跨界融合的過程，跨界并購(gòu)增長(zhǎng)迅猛，；就并購(gòu)主體而言，以國(guó)有企業(yè)為主的行政主導(dǎo)式并購(gòu)不再是絕對(duì)主導(dǎo)，以廣大中小企業(yè)為主體的市場(chǎng)自發(fā)式并購(gòu)占比逐漸上升，并且新興行業(yè)日益成為并購(gòu)的熱點(diǎn)。就并購(gòu)區(qū)域而言，跨國(guó)并購(gòu)近年來風(fēng)起云涌，大單頻現(xiàn)，但相比美國(guó)而言仍有不小差距；就并購(gòu)融資方式而言，相對(duì)于成熟市場(chǎng)健全的債務(wù)融資、股權(quán)融資、特殊融資方式外，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)仍以現(xiàn)金和資產(chǎn)置換為主。

　　自1983年算起，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)已有30余年歷史。2000年以來，我國(guó)并購(gòu)交易量大幅上升，并購(gòu)市場(chǎng)日漸成熟，尤其是2006年以來，我國(guó)完成了股權(quán)分置改革，企業(yè)并購(gòu)大量增多，以上市公司股權(quán)為標(biāo)的的并購(gòu)逐步增加，借殼并購(gòu)是當(dāng)時(shí)上市難的市場(chǎng)補(bǔ)償機(jī)制，也是資本市場(chǎng)發(fā)展初期的必經(jīng)之路，并引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)題材的極度追捧。

　　2013年以來，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入了從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)型期，需要完成從物理并購(gòu)（單純?！皻ぁ?、買“殼”、借“殼”、炒“殼”）到化學(xué)并購(gòu)（合理配置資源，提高行業(yè)集中度，產(chǎn)生具備競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)大企業(yè)）的轉(zhuǎn)變，減少并而不合，真正實(shí)現(xiàn)1+1>2。

　　從行政主導(dǎo)到市場(chǎng)自發(fā) 新一輪并購(gòu)熱浪來襲

　　在經(jīng)濟(jì)加快調(diào)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)加速整合的大環(huán)境下，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的行政色彩正逐漸褪去，市場(chǎng)自發(fā)的并購(gòu)動(dòng)力愈發(fā)凸顯?！笆濉币?guī)劃以來，產(chǎn)業(yè)升級(jí)逐步推進(jìn)，低附加值、高耗能產(chǎn)業(yè)難以為繼。從企業(yè)自身的角度而言，單單依靠?jī)?nèi)部發(fā)展難以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，并購(gòu)無(wú)疑是其快速淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化資金與技術(shù)的配置、開拓新領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。

　　2010年以來，我國(guó)并購(gòu)數(shù)量屢創(chuàng)歷史新高，2011年共發(fā)生并購(gòu)交易3776起，累計(jì)交易金額達(dá)1734億美元。2012年并購(gòu)數(shù)量出現(xiàn)小幅回落但規(guī)模不減。2013年在中海油并購(gòu)尼克森、雙匯并購(gòu)史密斯菲爾德等大額交易的助推下，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)交易規(guī)模的新高。但是，基于并購(gòu)交易額與GDP總量的比例數(shù)據(jù)，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合還處在非常初級(jí)的階段，未來市場(chǎng)未來的發(fā)展空間仍然巨大。根據(jù)2014年前三季度2623起并購(gòu)交易、2342億美元并購(gòu)金額的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)我國(guó)正走進(jìn)一個(gè)企業(yè)并購(gòu)新時(shí)代，一波前所未有的并購(gòu)浪潮正在來襲。

　　跨界融合勢(shì)不可擋

　　2005年以來，越來越多的中國(guó)企業(yè)選擇進(jìn)行縱向或跨界并購(gòu)，根據(jù)對(duì)中國(guó)企業(yè)為并購(gòu)買方的統(tǒng)計(jì)，其中混合并購(gòu)的比例從2008年的56.82%一路攀升到2014年前三季度的72.49%。

　　這種從橫向行業(yè)整合到縱向跨界融合的過程符合一個(gè)產(chǎn)業(yè)正常的發(fā)展階段，從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段來看：在發(fā)展前期和中期，企業(yè)往往試圖充分挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品的潛力進(jìn)行市場(chǎng)滲透或市場(chǎng)開發(fā)，進(jìn)行橫向并購(gòu)可以在不改變其主營(yíng)業(yè)務(wù)的前提下迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，克服企業(yè)的負(fù)外部性，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　在產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)階段的后期，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，為確保利潤(rùn)，企業(yè)需要穩(wěn)定可靠的上下游作為支撐，進(jìn)行后向并購(gòu)能夠確保原材料供應(yīng)的可靠、穩(wěn)定，進(jìn)行前向并購(gòu)能夠更深入地了解市場(chǎng)，洞悉消費(fèi)者需求的變化，縱向并購(gòu)能夠使企業(yè)拓寬其在產(chǎn)業(yè)鏈中的長(zhǎng)度，獲得更大的利潤(rùn)空間。產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期后，多元化的跨界并購(gòu)能夠使企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)多變的外部環(huán)境，利用原有的聲譽(yù)、盈余資金、未被充分利用的資源，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)，多元化的跨界并購(gòu)還能為企業(yè)帶來諸如累計(jì)稅項(xiàng)虧損等財(cái)務(wù)利益。

　　財(cái)務(wù)協(xié)同到產(chǎn)業(yè)升級(jí) 并購(gòu)助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　從以借殼上市為代表的財(cái)務(wù)型并購(gòu)到為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略型并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為更加注重全局觀的把握，努力實(shí)現(xiàn)小我與大我的雙贏。習(xí)慣性并購(gòu)重組，亦即炒殼，是我國(guó)上市公司的特有現(xiàn)象，原因除了上市殼資源比較稀缺之外，也由于標(biāo)的公司股價(jià)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上因重組題材而得到大幅提升，并且地方政府往往不愿意看到本區(qū)域內(nèi)的上市公司退出市場(chǎng)，會(huì)通過承諾稅收、土地劃撥、特許經(jīng)營(yíng)等方面的政策優(yōu)惠鼓勵(lì)重組繼續(xù)進(jìn)行。借殼炒殼實(shí)際是對(duì)證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的破壞，可喜的是，隨著近年來發(fā)行退市制度的不斷完善，爭(zhēng)奪殼資源的并購(gòu)浪潮正逐漸褪去，尤其從交易金額來看，自2010年以來明顯下降。

　　并購(gòu)是推動(dòng)混合所有制的有效途徑

　　當(dāng)前新一輪國(guó)資改革到了深入攻堅(jiān)期，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)重要紅利制度，將會(huì)實(shí)現(xiàn)政府和市場(chǎng)職能的轉(zhuǎn)變，對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)意義同樣深遠(yuǎn)。國(guó)有企業(yè)探索混合所有制，肩負(fù)著要管好但不管死、要盤活但不盤丟國(guó)有資產(chǎn)的重任，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)也許是一種比較高效的手段，不僅可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，還能優(yōu)化國(guó)有企業(yè)公司治理。

　　2005年的股權(quán)分置改革對(duì)A股而言意義非凡，但也遠(yuǎn)未達(dá)到大股東和中小股東利益真正趨同的美好預(yù)期。目前國(guó)有上市公司以國(guó)家股和法人股等非流通股為主、經(jīng)營(yíng)機(jī)制僵化等問題依然突出。

　　當(dāng)前央企和地方國(guó)企上市公司的第一大股東持股比例仍高達(dá)55%和43%，與其他成熟市場(chǎng)比較而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)還是過于集中，其中采掘、黑色金屬和化工行業(yè)的國(guó)企上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象最為典型，這三個(gè)行業(yè)也正是產(chǎn)能過剩、業(yè)績(jī)基本面下滑的典型。

　　十八屆三中全會(huì)以來，國(guó)企改革提速，鼓勵(lì)混合所有制，政府讓渡更多經(jīng)營(yíng)權(quán)，通過國(guó)家控股、公司化運(yùn)作、集團(tuán)化管理模式，以換取經(jīng)營(yíng)效率的提高。這不僅會(huì)減少地方政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)，也引發(fā)了類似于中國(guó)建材模式的國(guó)有企業(yè)整合潮。除特殊行業(yè)外，改革鼓勵(lì)民資進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，并向民營(yíng)企業(yè)開放壟斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，出現(xiàn)了中國(guó)特有的新一輪并購(gòu)重組投資機(jī)會(huì)。

　　以2013年上市公司處于完成狀態(tài)的并購(gòu)事件為例，僅商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、汽車、耐用消費(fèi)品、媒體、零售等行業(yè)的百余起并購(gòu)事件中，共有10多起民營(yíng)企業(yè)、自然人或外資收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的案例，約占總事件數(shù)的十分之一左右。

　　其中，基于戰(zhàn)略性目的或行業(yè)整合目的的案例共8起，大部分企業(yè)并購(gòu)目的在于戰(zhàn)略合作、多元化戰(zhàn)略或者業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：如新界泵業(yè)集團(tuán)股份有限公司收購(gòu)浙江飛亞電子有限公司100%股權(quán)；又如上海合新投資發(fā)展有限公司收購(gòu)上海萬(wàn)國(guó)機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)中心50%股權(quán)；再如湖南金霞糧食產(chǎn)業(yè)有限公司收購(gòu)湖南金健米業(yè)有限公司。

　　今年，中石油、中石化、國(guó)家電網(wǎng)等大型壟斷性企業(yè)也先后宣布對(duì)民資開放部分業(yè)務(wù)。隨著改革推進(jìn)，民資將在更大程度上參與國(guó)有企業(yè)重組，民營(yíng)與國(guó)有企業(yè)間并購(gòu)將更加活躍。尤其在低附加值、高耗能產(chǎn)業(yè)，在餐飲旅游、食品飲料等服務(wù)性行業(yè)，在信息技術(shù)、傳媒等競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)等，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化并購(gòu)大有可為。

　　地方保護(hù)主義解鎖 并購(gòu)有助推動(dòng)資源整合

　　我國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的一個(gè)突出特點(diǎn)是政府主導(dǎo)，這也一度構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)重組的一大阻力。地方政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)干預(yù)較大，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)以同地區(qū)并購(gòu)為主，各地區(qū)重復(fù)建設(shè)、地區(qū)產(chǎn)業(yè)趨同。以鋼鐵行業(yè)為例，東北地區(qū)有鞍山、本溪鋼鐵基地，華北地區(qū)有首鋼、河北鋼鐵集團(tuán)組成的京津唐鋼鐵基地，華東地區(qū)有上海寶鋼、華中有武漢、重慶鋼鐵基地，除此之外，還有攀鋼、包頭鋼鐵、太原鋼鐵、馬鞍山鋼鐵等等。鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能分散，全國(guó)遍地開花，也是出于地方保護(hù)主義，地方政府要求某些特定行業(yè)由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)控股經(jīng)營(yíng)，從而給外省企業(yè)進(jìn)入設(shè)置了不可逾越的障礙。例如在我國(guó)鋼鐵行業(yè)整合中，大部分的整合都是在區(qū)域內(nèi)的整合，2007年寶鋼整合新疆八一鋼鐵才實(shí)現(xiàn)第一例鋼鐵企業(yè)跨地域整合。但近年來，同屬管轄并購(gòu)漸處下風(fēng)，這說明制約并購(gòu)活動(dòng)的地方保護(hù)主義出現(xiàn)了減弱的跡象，有利于跨地區(qū)并購(gòu)的進(jìn)行。

　　當(dāng)前，我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵之一在于東、中、西部地區(qū)之間是否能實(shí)現(xiàn)良性的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。企業(yè)跨地區(qū)并購(gòu)將有效解決區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題，對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要作用。我們認(rèn)為，隨著地方保護(hù)主義的枷鎖打破，著眼于資源整合的跨區(qū)域并購(gòu)將越來越多。

　　多層次資本市場(chǎng)體系完善 并購(gòu)資源有效培育

　　2013年以來，我國(guó)對(duì)市場(chǎng)體系構(gòu)建的重心明顯下移，基層板塊得到了大力培育，尤其是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)得到了迅速擴(kuò)容。僅從數(shù)量上而言，全國(guó)區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)已超過了交易所市場(chǎng)。隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和結(jié)構(gòu)的完善，并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的來源更加豐富，并購(gòu)過程也會(huì)越來越規(guī)范化。

　　今年來，新三板引入做市商制度，正在逐漸成為多層次資本市場(chǎng)并購(gòu)的獵場(chǎng)。與上市公司相比，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)多以中小微企業(yè)為主，所涉及的資產(chǎn)金額更小，收購(gòu)機(jī)會(huì)相對(duì)更多。迫于IPO排隊(duì)壓力轉(zhuǎn)而謀求新三板掛牌的企業(yè)，預(yù)計(jì)將成為并購(gòu)重組新生力軍。

　　同時(shí)，私募市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)體系的組成部分，也正在獲得越來越多的重視，PE、VC市場(chǎng)在投資策略、退出策略、募資策略方面都在發(fā)生轉(zhuǎn)變，并購(gòu)成為VC和PE市場(chǎng)關(guān)注的最大熱點(diǎn)，并購(gòu)基金、PE二級(jí)市場(chǎng)等新的投資形式也得到了初步的發(fā)展。2013年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例228筆，由于境內(nèi)IPO經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的空窗期，在主退出渠道阻塞的情況下，退出市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)。其中并購(gòu)?fù)顺龀蔀樽钪饕耐顺龇绞剑l(fā)生案例62筆，占全部案例數(shù)的27.2%。從退出行業(yè)分布分析，房地產(chǎn)行業(yè)由于2011年左右興起的房地產(chǎn)基金已基本到退出期，因此房地產(chǎn)行業(yè)位于退出的首位，其余退出較多的行業(yè)還有能源及礦產(chǎn)、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、建筑工程等。

　　注冊(cè)制探索及退市制度改革 擠出殼資源泡沫

　　炒殼是我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的特有現(xiàn)象，長(zhǎng)久以來這一怪象一直沒有得到有效遏制。但隨著新股發(fā)行注冊(cè)制改革的逐步推進(jìn)，及退市制度的不斷完善，殼資源的價(jià)值將日漸不復(fù)存在。2012年以來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及滬深交易所持續(xù)推進(jìn)退市制度改革。一方面增加退市指標(biāo)，明確恢復(fù)上市的條件，完善退市程序，提高退市制度的可操作性；另一方面為退市公司股份轉(zhuǎn)讓、重新上市等退市銜接進(jìn)行了安排，使市場(chǎng)保持吐故納新、動(dòng)態(tài)平衡的合理狀態(tài)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成。完善上市公司退市制度，有利于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能，提高上市公司的整體質(zhì)量。隨著退市制度更加完善，殼資源的數(shù)量下降，借殼上市監(jiān)管等同于IPO，借殼上市的套利空間趨緊，殼資源價(jià)值也將下降。

　　在新股發(fā)行制度方面，2009年以來，我國(guó)陸續(xù)進(jìn)行了四輪市場(chǎng)化改革，在發(fā)行價(jià)格、發(fā)行量、財(cái)務(wù)核查和信息披露等方面都實(shí)現(xiàn)了較大的突破。十八屆三中全會(huì)決定中明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的要求，后續(xù)的改革重點(diǎn)在于吸收“核準(zhǔn)制”的真正精髓，即以發(fā)行人信息完整、準(zhǔn)確、全面的公開披露為基礎(chǔ)，合理規(guī)定證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，主張事前審查與事后審查并舉，逐步放開價(jià)與量的行政管制，切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用。在未來新股發(fā)行注冊(cè)制的改革方向下，IPO越來越市場(chǎng)化，借殼上市相對(duì)于IPO的優(yōu)勢(shì)下降，將會(huì)抑制借殼上市的積極性，二級(jí)市場(chǎng)炒殼的投機(jī)氛圍也將得到抑制。

　　并購(gòu)融資工具從單一走向多元

　　從債務(wù)融資工具看，目前企業(yè)并購(gòu)債務(wù)融資工具主要為銀行貸款，企業(yè)并購(gòu)債和并購(gòu)票據(jù)在2014年得以破冰。2008年下半年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款，但仍對(duì)銀行和企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目有嚴(yán)格的要求，并規(guī)定并購(gòu)貸款的發(fā)放需要提供多種質(zhì)押和擔(dān)保，“并購(gòu)貸款占并購(gòu)資金的比例不應(yīng)高于50%，并購(gòu)貸款期限一般不超過五年”，這項(xiàng)規(guī)定限制了并購(gòu)杠桿，而且只能為并購(gòu)方提供暫時(shí)性融資，難以滿足大規(guī)模并購(gòu)交易的需要。2013年11月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，將并購(gòu)貸款期限延長(zhǎng)到7年，但是并購(gòu)貸款操作復(fù)雜、有多重風(fēng)險(xiǎn)，銀行風(fēng)控能力不足，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展遲緩，并購(gòu)貸款占各項(xiàng)貸款余額的比例常年不足1%。2014年上半年，交易商協(xié)會(huì)推出銀行間市場(chǎng)的并購(gòu)債，首次利用債券融資工具募集并購(gòu)價(jià)款。就未來而言，企業(yè)并購(gòu)相關(guān)債務(wù)融資工具創(chuàng)新將逐步推出，相比國(guó)際上并購(gòu)融資債券占比20%的水平，我國(guó)債券并購(gòu)融資還有很大的發(fā)展空間。

　　從股權(quán)融資工具看，上市公司雖可通過資本市場(chǎng)獲得資金，但是能夠獲得融資的企業(yè)數(shù)量有限，同時(shí)其受到證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審批，融資難度較高。2006年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司收購(gòu)管理辦法》，明確允許以發(fā)行新股、換股并購(gòu)等方式進(jìn)行并購(gòu)融資。2011年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，允許上市公司在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的同時(shí)進(jìn)行配套融資，但是配套融資總額不能超過并購(gòu)重組方案的25%，配套融資指上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)同時(shí)向投資者定向增發(fā)股份進(jìn)行融資。配套融資的放開有利于并購(gòu)方利用權(quán)益性融資開展并購(gòu)交易，降低財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)擴(kuò)充資本金。

　　信息披露是未來監(jiān)管核心 有助優(yōu)化并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境

　　并購(gòu)重組信息披露不規(guī)范，會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序。例如，借助重組題材的億安科技，從1999年10月25日至2000年2月17日共70個(gè)交易日間，該公司股價(jià)由26.01元不間斷地上漲到126.31元，并且經(jīng)過個(gè)別投資者的大肆炒作后，流通股高度集中，一度達(dá)不到社會(huì)公眾千人千股的持續(xù)上市基本條件。類似的案例還有中科創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)借殼等，這些蓄意掏空上市公司、惡意操縱市場(chǎng)的行為，性質(zhì)惡劣。

　　近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，上市公司監(jiān)管工作量和復(fù)雜性逐步加大，投資者保護(hù)任務(wù)日益艱巨。監(jiān)管部門不斷重申將信息披露作為上市公司監(jiān)管核心，在厘清上市公司監(jiān)管職責(zé)分工，深化轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)作，提高監(jiān)管效率等方面進(jìn)行了積極的探索。隨著良性高效的上市公司監(jiān)管機(jī)制的建立和監(jiān)管環(huán)境的發(fā)展完善，并購(gòu)重組的透明度和市場(chǎng)效率將進(jìn)一步提高。