公司公告擬出資 20億成立“金科新能源有限公司”，主要投向光伏、風電和頁巖氣等領(lǐng)域，經(jīng)營范圍還包括石油勘探等領(lǐng)域，公司邁出跨界轉(zhuǎn)型第一步。

　　跨界轉(zhuǎn)型第一步，投資金額、領(lǐng)域和時間三方面超預期。雖然公告只是跨界轉(zhuǎn)型的第一步，但仍舊有不少超預期的地方：1）投資金額超預期：預計初步投資近 20億元，占凈資產(chǎn) 25%，未來不排除進一步追加；2）投資領(lǐng)域超預期：公司轉(zhuǎn)型方向定位于光伏、風電和頁巖氣領(lǐng)域，另外前期進行人力儲備的石油勘探領(lǐng)域也在經(jīng)營范圍內(nèi)。目前轉(zhuǎn)型方向都處于行業(yè)優(yōu)惠政策的風口，行業(yè)景氣度和發(fā)展前景可期；3）投資時間超預期：發(fā)生在增發(fā)有效期內(nèi)，增發(fā)有效期截止 15年 3月 25日。我們認為合適的增發(fā)窗口應(yīng)在今年底明年初，這期間公司轉(zhuǎn)型或許會有超預期的實質(zhì)性進展。

　　轉(zhuǎn)型對估值提升明顯，市值成長空間至少 50%以上。根據(jù)各個轉(zhuǎn)型方向的培育難易程度，我們合理認為：1）先光伏、風電后頁巖氣、石油勘探：比較合理的形式是以多次并購注入的形式快速實現(xiàn)第一步轉(zhuǎn)型，繼續(xù)享受行業(yè)景氣度恢復和政策優(yōu)惠；由于培育時間比光伏和風電更長，頁巖氣的布局會相對緩慢，但隨著我國頁巖氣開采核心技術(shù)取得重大突破，頁巖氣前景更加廣闊；2）估值提升明顯，市值成長空間至少 50%以上：如果以光伏建設(shè)規(guī)模估算，市值成長空間 54%；如果以可比公司來看，市值成長空間 58%。

　　地產(chǎn)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，增發(fā)和中票融資將大幅增強公司資金實力。1）公司全年銷售符合預期：前三季度銷售接近 175億，維持全年 265億元的銷售預測，全年業(yè)績鎖定度高達 91%；2）土地成本低廉，毛利率水平穩(wěn)定，產(chǎn)品區(qū)域布局相對健康，項目儲備區(qū)域風險不大；公司毛利率水平將保持穩(wěn)定；3）公司現(xiàn)金實力增強、資金成本將逐步下降：公司目前在手現(xiàn)金 97億，預計公司年底將增發(fā) 22億股份，還將發(fā)行 39億中票，將逐步替代目前平均利率 11%的信托貸款，降低公司資金成本。

　　投資建議：公司跨界轉(zhuǎn)型第一步超預期，在地產(chǎn)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的情況下，跨界轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)對公司估值提升明顯，市值成長空間在 50%以上，我們暫時維持盈利預測，但上調(diào)投資評級至“買入”。公司跨界轉(zhuǎn)型在金額、領(lǐng)域和時間上均超出預期，我們認為公司的市值成長空間在 50%以上，我們維持 14-16 年EPS為 0.94、1.12和 1.31的判斷，對應(yīng) PE為 12X、10X和 9X，對應(yīng)每股 18.8元的 RNAV折價 38%，上調(diào)投資評級至“買入”，目標價 17.6元。