Carl Lcahn最近說，蘋果的市值被嚴(yán)重低估了，合理股價(jià)應(yīng)該在203美元，市值在1.2萬億美元。如果真是這樣，那么這個(gè)數(shù)字比Google，F(xiàn)acebook，亞馬遜和BAT加在一起的市值都高。

　　Carl是誰？科技公司著名的喪門星，現(xiàn)蘋果股東，過去的雅虎、Ebay和Moto股東，凡他插手的科技公司，不死也要脫層皮。一個(gè)典型的例子是，ebay分拆是他不顧公司管理層的反對，一力促成的，拆完后此君說，公司分拆增加資產(chǎn)價(jià)值，有利于股東利益，至于長期發(fā)展，管他呢。那些公司的結(jié)局后來大家也都看到了。

　　Carl并不是唯一的市值論患者。阿里巴巴上市后，創(chuàng)下美股10年來開盤時(shí)間最長的紀(jì)錄，截至10月13日，市值達(dá)2,158.18億美元，趕超了ebay與Amazon之和，也接近了騰訊（1,481.85億美元）和百度（786.81億美元）之和。這幾乎讓所有的投資者陷入興奮狀態(tài)。一時(shí)間類似Carl的觀點(diǎn)到處飛揚(yáng)，似乎阿里巴巴轉(zhuǎn)眼即將成為蘋果第二。

　　但是冷靜之余，也有一個(gè)問題值得思考：這些公司為何能夠獲得如此高的市值？它們的合理估值到底應(yīng)該是多少？下面以阿里巴巴為例簡單算個(gè)賬。

　　阿里巴巴的合理估值是多少？

　　為了使估值結(jié)果更具可比性，我們拿同樣在美國上市的同類型公司亞馬遜與阿里巴巴的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及市值估值結(jié)果進(jìn)行比對。

　　從公司估值的角度看，市值=PE*公司凈利潤=PS*主營業(yè)務(wù)收入。現(xiàn)粗略的對兩家公司進(jìn)行估值，以2013年為例：

　　阿里巴巴市值=42.5*79.5*44.8%=1513.68億美元（按PE估值）

　　=18.3*79.5=1454.85億美元（按PS估值）

　　亞馬遜市值=2.19*744.5=1630.46億美元（按PS估值）

　　從財(cái)務(wù)表現(xiàn)及估值結(jié)果來看，亞馬遜的高市值背后有高市盈率和持續(xù)擴(kuò)大的營業(yè)額數(shù)據(jù)支撐。高市盈率真實(shí)反映了美國資本市場對亞馬遜的認(rèn)可度,表明投資者愿意長期持有亞馬遜,因此，亞馬遜的市值可能處在合理范圍內(nèi)。而阿里巴巴的市值在目前來看是過高的，目前持有阿里巴巴的機(jī)構(gòu)投資者極有可能在未來解禁期獲利了結(jié)。因此，阿里巴巴的市值可持續(xù)性不強(qiáng)。做實(shí)業(yè)投資的人都知道，一個(gè)產(chǎn)業(yè)布局到真正產(chǎn)生效應(yīng)是需要一個(gè)長期競爭的結(jié)果,現(xiàn)在看來一切尚處在不確定中。

　　英國金融時(shí)報(bào)在今年初發(fā)表過一篇很有意思的文章，題目叫《難以估值的阿里》，可以作為評估阿里市值的一個(gè)參考。文章說，考慮到軟銀和雅虎是上市公司，美銀美林此前通過做多這兩家持有的阿里股票，做空它們持有的其他股票，通過數(shù)學(xué)方法得到股票市場對阿里的估值是800億美元；而路透社利用類似的方法，考察此前老虎基金收購阿里股票的情況，得出的估值是1280億美元。金融時(shí)報(bào)則將阿里視為類似樂天、騰訊等的平臺(tái)型企業(yè)，按照這二者的市盈率估計(jì)，阿里的估值是1400-1800億美元。也就是說，阿里的合理估值區(qū)間，應(yīng)該在800-1800億美元之間。

　　那么，為什么阿里的市值會(huì)脫離了合理的區(qū)間?

　　市值是靜態(tài)經(jīng)營結(jié)果，并不代表未來

　　從市值的定義看，市值是指一家上市公司的發(fā)行股份按市場價(jià)格計(jì)算出來的股票總價(jià)值，也即上市公司股本與股價(jià)的乘積。其中，股價(jià)是變量，瞬息萬變，它直接傳導(dǎo)市場的真實(shí)波動(dòng)。

　　因此，在股本可比的情況下，市值會(huì)因股價(jià)的漲跌而增減。舉一個(gè)比較極端的例子，中石油A股股價(jià)曾經(jīng)從2007年11月開盤的48.6元，到2012年8月底跌至8.7元附近，市值蒸發(fā)了近6萬億元。

　　再說說萬科和中信證券。2007年的萬科、中信證券都是當(dāng)時(shí)人們長期看好的公司，中信證券因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)用持續(xù)下降, 即使是當(dāng)時(shí)人們十分看好的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、股指期貨、融資融券、直接投資、備兌圈等，都沒能抗住其主營業(yè)務(wù)收入性質(zhì)的改變；同樣的，未來三十年的城鎮(zhèn)化使得萬科的資產(chǎn)升值過程還將持續(xù)幾十年的所有美好夢幻都抵擋不住萬科股價(jià)大跌。

　　由此可見，市值只是隨著股價(jià)的漲跌而增減的數(shù)字符號，對上市公司來說這是一個(gè)時(shí)代的特定看法，當(dāng)看法趨勢改變，市值也將不復(fù)存在。

　　那么應(yīng)該如何理解市值的概念，市值，反映了投資者愿意用多少錢投資公司股票。如果投資者愿意以很高的市盈率投資一家上市公司股票，說明看好公司未來的發(fā)展?？梢哉f，一家公司的市值代表著該公司的體量，體現(xiàn)其在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的行業(yè)地位。相對來說，在同一領(lǐng)域內(nèi)的不同公司，市值越大，公司的行業(yè)影響力也會(huì)越大，這是市場對公司經(jīng)營成果的肯定。

　　但市值同時(shí)也是一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo),人們習(xí)慣性認(rèn)為更大的公司在競爭方面會(huì)擁有更大的優(yōu)勢，實(shí)際上在一些傳統(tǒng)行業(yè), 比如消費(fèi)品領(lǐng)域，可口可樂配方百年不變；寶潔的海飛絲同樣一款產(chǎn)品可以賣幾十年，這些恒古不變的領(lǐng)域內(nèi),市值大的公司擁有的競爭優(yōu)勢大于市值小的公司，是大概率事件。

　　但是，在訊息萬變的今天，過去的結(jié)果不完全能夠代表未來。市值指標(biāo)需要全面結(jié)合公司發(fā)展背景，公司發(fā)展前景及行業(yè)特性等因素，用辯證地眼光看待，一味地認(rèn)為市值更大的公司，綜合實(shí)力也會(huì)更強(qiáng)，與歷史上唯GDP 論同樣不靠譜。僅僅用市值作為考量一家公司的標(biāo)準(zhǔn)，是有失偏頗的。

　　未來，BAT誰將有可能擁有更好的機(jī)會(huì)

　　如果市值不是一個(gè)相對準(zhǔn)確的指標(biāo)，那么我們該用什么來衡量一家公司在未來的價(jià)值？

　　以國內(nèi)的BAT為例，我們先來看看三大巨頭的市值及財(cái)務(wù)表現(xiàn)。BAT三大巨頭目前的市值分別如下表所示：

　　同樣通過PE、PS指標(biāo)對BAT另兩大巨頭進(jìn)行估值，百度和騰訊在理論上的合理估值應(yīng)該分別在595至670億美元，1162至1487億美元左右。其中騰訊因?yàn)槠浯笃脚_(tái)策略，獲得了市場認(rèn)可，其市值基本得到了充分體現(xiàn)。

　　以此為基準(zhǔn)，我們可以看出，相比較而言百度的市值最小，只有754億美元，其相對應(yīng)的PE與PS值也是最小的。這部分是由于阿里上市對市場帶來的震蕩，但更多部分源自資本市場對搜索引擎市場的固有印象。阿里巴巴市值偏高的原因主要是剛剛上市，各方面的數(shù)據(jù)還有待市場長期檢驗(yàn)，往往新股都需要經(jīng)過市場一段時(shí)間的洗禮才會(huì)回到一個(gè)均衡點(diǎn)。

　　讓我們再從另外兩個(gè)角度來看這個(gè)問題。其一，我們都知道移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將是接下來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生命線，考察BAT的最新財(cái)報(bào)可以看出，百度的移動(dòng)收入占比一枝獨(dú)秀，接近阿里和騰訊之和，且正在飛速增長中，而阿里則幾乎停滯不前?？紤]到同樣移動(dòng)收入增速較高的Facebook 9月突破了2000億美元市值大關(guān)，這是一個(gè)非常值得關(guān)注的指標(biāo)。

　　另一個(gè)需要注意的動(dòng)態(tài)是北美的谷歌VS亞馬遜之戰(zhàn)。該市場電商業(yè)務(wù)已接近天花板，谷歌年初決定在此領(lǐng)域發(fā)力以來，在云計(jì)算、電商和物流等亞馬遜優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)笳咝纬闪藝?yán)重挑戰(zhàn)，同時(shí)又以移動(dòng)廣告、人工智能等構(gòu)建了后者難以進(jìn)入的壁壘?？紤]到中國電商市場是僅次于北美的大市場，天花板已經(jīng)遙遙在望，若百度以谷歌同樣的路徑切入電商，借助在部分領(lǐng)域甚至領(lǐng)先谷歌的人工智能研究，80%以上的流量市場占有率和14款過億APP，來勢料將比谷歌更加兇猛。

　　百度目前也正在向這個(gè)方向出擊。從年初的中美雙核心技術(shù)研發(fā)中心，百度錢包完成移動(dòng)支付閉環(huán)，到此后的大數(shù)據(jù)引擎、數(shù)據(jù)工廠和百度大腦，再到9月的百度直達(dá)號，針對阿里的進(jìn)攻態(tài)勢已經(jīng)隱隱形成。而阿里忙于收購和上市事務(wù)，目前并未看到格外值得一提的應(yīng)對，讓人擔(dān)憂。

　　這將是接下來中國互聯(lián)網(wǎng)最值得一看的對決。正是因?yàn)榘俣仍贐AT 里的偏小市值，在絕對上存在體量相對更小，在物理空間上存在更大上升空間。資本市場某種程度忽略了其內(nèi)在涌動(dòng)的轉(zhuǎn)變，對于BAT 格局的理解，還停留在百度人與信息連接，騰訊統(tǒng)治人與人連接，阿里巴巴統(tǒng)領(lǐng)人與商品連接的基本理解,這樣的理解其實(shí)是非常危險(xiǎn)的。根據(jù)KK所著的《失控》, 互聯(lián)網(wǎng)格局都將被擊碎，人們將不再生存在任何互聯(lián)網(wǎng)容器中，而是生活在不斷變換的具有聯(lián)網(wǎng)、智能、交互能力的碎片化場景中。百度、阿里巴巴、騰訊三巨頭都已踏入轉(zhuǎn)型之路，在布局上各擅勝場，但相比之下，混亂更符合百度的利益，對一家搜索引擎公司來說，“失控”就是未來最大的機(jī)會(huì)。

　　回到開頭的問題，無論是蘋果，阿里巴巴，還是谷歌，百度，市值都是浮云。那是Carl 這樣玩撲克起家的人最關(guān)心的，但公司要是被這些人牽著鼻子走，那未來可想而知。（文/黃寒笑本文來自鈦媒體）

　　作者：黃寒笑