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喬治-索羅斯的進(jìn)攻手段 有人說：所謂對沖基金，就是指沒有一定的策略或原則，完全按照當(dāng)時的市場環(huán)境，臨時做出決策，隨時改變策略以牟取最高利潤的基金。這是一種非常嚴(yán)重的誤解，事實(shí)上，它恰好把對沖基金的意義搞反了。 投資證券市場的共同基金，不一定要有確定的策略，或者只需要非常模糊的策略。例如最常見的“價值投資”“增長投資”兩種策略，美國不知道有多少只以“價值”或“增長”為名的基金；在歷史上，價值投資是華爾街“教父”格雷厄姆發(fā)明的投資策略，增長投資則是彼得-林奇擅長的投資策略，但是現(xiàn)在的價值基金或增長基金，不一定要按照格雷厄姆或林奇當(dāng)年的策略行事，只是按照市盈率，把市場中的股票粗略地劃分為價值股和增長股而已。 另一個例子是所謂的“行業(yè)基金”，即只投資某一個行業(yè)的基金。行業(yè)并不能代表投資策略，基金經(jīng)理并沒有向投資者說明他的具體操作方法，只是含糊地表示自己只會投資于某一個行業(yè)而已。投資者并不知道這個經(jīng)理是按照什么理論管理基金的。 但是，對沖基金一般而言，比普通的共同基金更強(qiáng)調(diào)某種特定的投資策略，或者投資風(fēng)格。只有極少數(shù)對沖基金無法被歸入任何一類?；鸾?jīng)理承諾采取某種投資策略，一般都會確實(shí)履行這種投資策略；如果他沒有履行承諾，采納了其他的策略，即使他贏得了利潤，也會導(dǎo)致投資者的怨言。因?yàn)閷_基金的投資者都是大機(jī)構(gòu)或富豪，他們一般具有比較豐富的投資知識，基金經(jīng)理如果輕舉妄動，會很容易引來麻煩。所以，對沖基金雖然缺乏監(jiān)管機(jī)制，事實(shí)上卻很少發(fā)生丑聞。在美國，共同基金對投資者利益造成的侵害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于對沖基金。 對沖基金的投資策略可以粗略劃分為以下幾類: 多空倉策略(Long/Short Strategy)，一般用于股票投資。這是最常見的策略，就是買進(jìn)一部分股票，賣出另一部分股票，以達(dá)到控制風(fēng)險的目的。大部分共同基金只能持有多頭頭寸(Long Position)，對沖基金則可以比較靈活的調(diào)整多頭和空頭頭寸的比率；在大盤下跌的時候，甚至可以只持有空頭頭寸。多空倉策略也可以用于債券、商品、金融衍生品和外匯，但主要還是用于股票。 套利策略(Arbitrage Strategy)，幾乎可以用于一切投資，包括對其他基金的投資。簡單的說，套利策略就是在某種金融資產(chǎn)擁有兩個價格的情況下，以較低的價格買進(jìn)，較高的價格賣出，從而獲取收益。例如，某個股票同時在倫敦和紐約上市，同股同權(quán)，但是在紐約賣10美元，在倫敦卻賣12美元，對沖基金就可以在紐約買進(jìn)，到倫敦賣出?，F(xiàn)實(shí)中的套利策略非常復(fù)雜，流行的分支有可轉(zhuǎn)換債券套利(Convertible Arbitrage)，股息套利(Dividend Arbitrage)，兼并套利(Merger Arbitrage)等等。在正統(tǒng)的金融學(xué)教材上，對套利行為有非常嚴(yán)格的數(shù)學(xué)定義，在此不庸贅述。 事件驅(qū)動策略(Event Driven Strategy)，一般用于股票和公司債券。所謂事件，就是指公司發(fā)生的大事，如業(yè)績公布，新高管上任，新產(chǎn)品發(fā)行，重大訴訟，以及與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的新法律法規(guī)等等。事件驅(qū)動型的基金分析師是最繁忙的，一天到晚都要盯著最新的財經(jīng)新聞，一有風(fēng)吹草動就要打電話核實(shí)，做出相應(yīng)的投資決策。 循環(huán)交易策略(Cyclical Trading Strategy)，即尋找不同的金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性，在一種資產(chǎn)漲價的時候，購買與之有高度正相關(guān)的資產(chǎn)，賣空與之有高度負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)，反之亦然。循環(huán)交易策略一般需要很強(qiáng)的數(shù)學(xué)建模能力，并高度依賴歷史數(shù)據(jù)。 市場中性策略(Market Neutral Strategy)，一般用于股票投資，即同時持有數(shù)量大致相當(dāng)?shù)亩囝^和空頭頭寸，從而幾乎完全對沖市場風(fēng)險，使基金的收益率和市場走勢基本沒有相關(guān)性。這種策略可以讓基金經(jīng)理超脫于大勢之外，完全專注于自己擅長的某一個小領(lǐng)域。 此外，比較常見的策略還有破產(chǎn)證券策略(Distressed Securities Strategy)，高利率投資策略(High Yield Investment Strategy)，只做多頭(Long-only)和只做空頭(Short-only)策略等等，后面兩種與一般的共同基金已經(jīng)沒有太大差別。 那么，喬治-索羅斯的量子基金屬于以上哪種策略? 它不屬于以上任何一種策略。它和極少數(shù)基金一起構(gòu)成了非常特殊的另一種基金類型：全球宏觀對沖基金(Global Macro Hedge Funds)。嚴(yán)格的說來，全球宏觀不是一種策略，它是一種混合的投資風(fēng)格。索羅斯關(guān)注的是一個國家、一個區(qū)域乃至整個世界的宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢，并試圖從宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢的變化中獲利。當(dāng)索羅斯確定世界宏觀形勢將發(fā)生某種變化之后，他就采用以上任何一種策略，或者其他比較罕見的策略，來達(dá)到獲利的目的。 以英鎊戰(zhàn)役為例。索羅斯首先通過分析信息，得出了“英國經(jīng)濟(jì)無法支撐強(qiáng)勢英鎊，英鎊必將貶值”的結(jié)論。此后，他可以采取以下特定策略牟取利潤： 多空倉策略：買進(jìn)即將升值的美元或馬克，賣空（借入）即將貶值的英鎊。這是一個典型的利用于外匯市場的多空倉策略。 套利策略：英鎊貶值可能對英國金融市場造成嚴(yán)重沖擊，英國市場上的某些金融資產(chǎn)可能暫時下跌到應(yīng)有的價值之下；例如，可能出現(xiàn)某種英國基金的市場價值低于其凈資產(chǎn)的情況，或者某種債券在倫敦的交易價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在紐約的交易價格的情況，這時就可以以較低的價格買入，以較高的價格賣出。 循環(huán)交易策略：當(dāng)一個國家的貨幣貶值的時候，該國股票通常都會上漲，這是有歷史數(shù)據(jù)支持，也有理論依據(jù)的。所以索羅斯在賣空英鎊的同時，大量買進(jìn)英國股票。 最后，索羅斯的以上行為實(shí)際上都是跟蹤英鎊貶值這一事件的結(jié)果，所以可以視為廣義的事件驅(qū)動策略。當(dāng)然，具體的情況比我上面說的復(fù)雜的多，這里只是指出大致的框架而已。 根據(jù)目前公布的資料，索羅斯在英鎊危機(jī)中獲利最多的是多空倉策略，他的9.5億美元利潤都是通過賣空（借入）英鎊，買進(jìn)美元或馬克造成的。此后英國股票果然大漲，索羅斯又賺了一筆，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于第一筆。至于索羅斯有沒有采取套利策略，我就不得而知了。以索羅斯一貫重視宏觀的風(fēng)格，不一定會部署比較微觀的套利策略。 |
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