當(dāng)高通脹與低利率相伴，人們會(huì)感覺(jué)錢不值錢，所以尋求股票、黃金等投資渠道。若身處千變?nèi)f化的外匯市場(chǎng)，投資者就可尋找高收益（利率）貨幣，進(jìn)行套利（套息）交易

　　融資貨幣與目標(biāo)貨幣根據(jù)國(guó)際清算銀行的定義，套利交易是指投資者借入一種利率較低的貨幣，然后將其出售，投到另一種高利率貨幣或以這一高利率幣種為計(jì)量的投機(jī)性/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之上的套利活動(dòng)。外匯套利交易則是在各不同幣種之間進(jìn)行的套利交易。套利交易成功的關(guān)鍵在于，作為融資來(lái)源貨幣的利率，必須在一段時(shí)期內(nèi)擁有一定程度的穩(wěn)定性或者只有輕微的波動(dòng)性，最好該融資貨幣幣值本身也非常穩(wěn)定或呈下降趨勢(shì)。

　　歷史上，瑞士法郎是避險(xiǎn)投資者較青睞的幣種之一，因?yàn)槿鹗恳恢眹?guó)富民安，政治經(jīng)濟(jì)體制十分穩(wěn)定。此外，瑞士的低通脹、市場(chǎng)對(duì)其央行較強(qiáng)的信心、適中的外匯儲(chǔ)備、持續(xù)的高儲(chǔ)蓄率和較高的外國(guó)凈資產(chǎn)狀況，都是瑞士法郎可避險(xiǎn)的原因。然而，要想成為套利交易的融資貨幣，除了避險(xiǎn)功能，還必須具備利率水平較低的特征。例如，日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在某種程度上與瑞士有相似之處，但由于日元收益率（利率）較低，于是就被套利者更頻繁地用作融資貨幣。

　　除了融資貨幣，套利交易還需套利目標(biāo)貨幣，即相對(duì)于融資貨幣而進(jìn)行套利操作的對(duì)象。這些貨幣的利率往往較高，如澳元和新元就是熱門目標(biāo)貨幣。

　　貨幣套利交易通常包括三個(gè)步驟：首先，以低利率借貸貨幣X（融資貨幣）；其次，將X轉(zhuǎn)換為Y貨幣（目標(biāo)貨幣）；最后，利用Y來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)或發(fā)放貸款。當(dāng)套利交易逆轉(zhuǎn)事件發(fā)生，投資者需要"解套"：先出售以Y貨幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品（銀行賬戶、股票資產(chǎn)等），再將Y轉(zhuǎn)換為貨幣X，最后償還原來(lái)借貸的貨幣X。

　　交易三重險(xiǎn)融資貨幣利率的任何變化都有可能影響某特定套利交易的盈利。因此，套利交易者在事先選定融資貨幣時(shí)均有一個(gè)隱含的假定，即該國(guó)的利率將在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持較低的水平。

　　此外，專家指出，融資貨幣本身的價(jià)值可能會(huì)對(duì)套利交易活動(dòng)產(chǎn)生意想不到的重要作用。因?yàn)樵谶@筆套利交易最終平倉(cāng)之時(shí)，投資者必須先買回原先作為套利融資來(lái)源，并經(jīng)過(guò)杠桿化的貨幣。如果該貨幣的幣值在套利交易平倉(cāng)之前大幅上升，交易結(jié)果只能是不戰(zhàn)而敗。

　　最后，套利交易存在內(nèi)在匯率風(fēng)險(xiǎn)。假如目標(biāo)貨幣價(jià)值相對(duì)于融資貨幣出現(xiàn)一定程度貶值，就抵消了兩者之間的息差。反之，若目標(biāo)貨幣升值，套利交易投資者將獲得高于預(yù)期的回報(bào)。

　　日元不乏貶值動(dòng)力由于日元在過(guò)去十幾年中始終保持著低融資成本的地位，所以一直是外匯套利交易市場(chǎng)上最受青睞的融資貨幣。根據(jù)彭博咨詢的數(shù)據(jù)，從2004年到2007年，以日元為融資貨幣，以墨西哥比索、南非蘭特、巴西里亞爾、新西蘭元和澳元為目標(biāo)貨幣的套利交易所產(chǎn)生的利潤(rùn)率高達(dá)84%。日元套利交易投資者不僅得到新西蘭和澳大利亞貨幣高利率的幫助，而且這些目標(biāo)貨幣幣值本身也出現(xiàn)了升值。

　　近日，美元/日元跌至85，已接近去年年底的低點(diǎn)，距1995年約80的歷史低點(diǎn)已不遠(yuǎn)。外匯市場(chǎng)參與者們有日益做空美元/日元的跡象，資金也在套利交易平倉(cāng)后逐漸流回日元。盡管如此，業(yè)內(nèi)專家表示，日元貶值仍然不乏理由。

　　首先，日本政府有干預(yù)外匯市場(chǎng)的可能。日本由財(cái)務(wù)省制定匯率政策，日本央行代理財(cái)務(wù)省進(jìn)行市場(chǎng)操作。日本負(fù)責(zé)外匯政策的最高官員---財(cái)務(wù)省國(guó)際事務(wù)次官玉木林太郎上周宣布與日本央行官員會(huì)面，市場(chǎng)猜測(cè)日本可能在準(zhǔn)備直接干預(yù)匯市。此外，日本首相菅直人表示，匯率變動(dòng)"過(guò)快"。日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥則稱，市場(chǎng)變動(dòng)日益單邊化，過(guò)度波動(dòng)是人們不希望看到的。日本央行發(fā)布了一份提醒投資者警惕外匯市場(chǎng)變化的聲明。

　　"但考慮到日本干預(yù)匯市可能引發(fā)貿(mào)易伙伴國(guó)的緊張情緒，干預(yù)前景仍不明朗。"瑞銀策略分析師SyedMansoorMohi-ud-din就此表示。

　　Mohi-uddin因此認(rèn)為，市場(chǎng)可能會(huì)幫日本政府完成任務(wù)。如果美元/日元無(wú)法跌破85，看漲日元者或許只能減倉(cāng)。此外，日本當(dāng)局也有其他辦法，一種辦法如去年12月，日本央行曾出人意料地宣布提供3個(gè)月期限的日元流動(dòng)性，既遏制了日元強(qiáng)勢(shì)，也沒(méi)有引起貿(mào)易伙伴國(guó)的不滿；另一種辦法是如去年3月，由央行增加對(duì)國(guó)債的購(gòu)買，美聯(lián)儲(chǔ)那時(shí)也宣布買入美國(guó)國(guó)債，緩沖了美元/日元的下跌。

　　另有分析人士指出，由于這次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐較為緩慢，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的出口拉動(dòng)不夠，日本在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)仍有可能維持低利率政策。日元套利交易融資貨幣的地位，有望重新得到鞏固。