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期貨投資具有高度的假象。這種假象來源于其高度的流動性和波動性。期貨投資人，幾乎沒有什么人沒有過賺錢的記錄，甚至是“輝煌”的記錄。但與此同時，我們還看到只有很少的人能夠長期的、穩(wěn)定的、持續(xù)的從期貨投資中賺錢。 很少有投資者認真思考過這樣一個問題：期貨的高度流動性說明了什么？意味著什么？市場流動性是指在一特定的時間及其相應價格上成交的難易程度。成交越容易越密集，則流動性越高。成交意味著什么？成交意味著買方和賣方形成了相反的價格判斷。買方一定是認為現(xiàn)行的價格低還有上行的空間才會買，賣方一定是認為現(xiàn)行價格高沒有上行空間才會賣。在每時每刻，買賣雙方面對同樣的市場信息，無論是企業(yè)的經(jīng)營狀況還是期貨商品的供求狀況，卻形成完全相反的價值判斷。市場操作越容易則價值判斷越難。期貨市場的漲停板或跌停板就是說明市場當時不存在相反的價值判斷，當由于某種原因市場上形成了一致的看法時，市場上便不存在觀點相對立的買賣雙方，從而形成有行無市，即停板。期貨投資人每時每刻應當提問自己一個問題是：我的每一筆交易都有一個競爭對手和自己相對立，我的競爭對手的判斷將和我的判斷完全相反，那么，我憑什么來保證自己的判斷比對方的判斷更趨于正確呢？ 期貨合約的價值判斷難，而且非常之難是每個投資人必須時刻銘記在心的首要問題。一個難于做出價值判斷的投資對象絕不可能是一個簡捷的投資對象。 很少有投資者認真思考過第二個問題：期貨價格的高度波動性說明了什么？意味著什么？多年來，現(xiàn)代投資理論以大量的精密的數(shù)學手段反復檢測了波動特點，以無可爭辯的證據(jù)證明價值具有隨機性特征。所謂隨機性，是指數(shù)據(jù)的無記憶性，即過去的數(shù)據(jù)不構(gòu)成對未來數(shù)據(jù)的預測基礎(chǔ)。投資理論界和投資實務(wù)界在隨機行走特征上的爭論，不在于隨機性存在與否本身而在于對其程度的確認。理論界認為波動是高度隨機的。實務(wù)界認為波動中有相當部分是隨機的。隨機特征的存在對投資意味著什么？意味著兩點：(1)任何投資人從局部和短期而言都有可能賺錢。(2)投資人從全局和長期而言獲勝的概率非常之低。打個比方說，如果投資人用擲硬幣看正反的方法決定股票的買賣策略，他的理論的正確率趨近于50%。但是這個50%的勝率就導致了這個投資人是個必然的輸家，而不是必然的贏家。這里的關(guān)鍵在于“成本”。投資人買賣期貨要付手續(xù)費和其他連帶開支。期貨交易是一個“零和博弈”。這個道理不難相同，只是很少有人認真的去想一想。如果輸家要養(yǎng)活包括自己在內(nèi)的所有投資從業(yè)人員，那么輸家不管從數(shù)量上還是資金量上都要遠遠超過贏家便成為期貨市場正常運轉(zhuǎn)的前提條件。所以華爾街流行這樣一句話：市場一定會用一切辦法來證明大多數(shù)人是錯的。 所以，“大部分投資人在大部分時候是錯的”，這一市場現(xiàn)象不但有投資人主觀上的因素，而且是市場得以正常運轉(zhuǎn)的要求。 上述市場現(xiàn)象又可分為三個子現(xiàn)象：(1)大部分個人投資者（業(yè)余投資人）在市場上是凈輸家。(2)大部分專業(yè)分析師和評論家的觀點在市場的重點轉(zhuǎn)折點是錯的。(3)大部分機構(gòu)投資人的操作業(yè)績低于市場平均表現(xiàn)。這里需要強調(diào)的指出的是第三點。雖然大部分機構(gòu)投資人的業(yè)績低于市場平均表現(xiàn)，但并不意味著他們一定是凈輸家，因此他們使用的參照系通常是一個市場平均尺度，事實是，機構(gòu)投資人的贏利分布比率要大大高于業(yè)余投資人。毫無疑問，期貨市場是競爭最為激烈的市場。 由于期貨價格的波動具有高度隨機性，因此用什么態(tài)度進入該市場便成為至關(guān)緊要的問題。對任何投資人而言，都有下述兩種態(tài)度可供選擇：一種是賭博的態(tài)度；一種是投資的態(tài)度。 所謂賭博的態(tài)度，是指缺乏實現(xiàn)嚴密設(shè)計的具有正期望值盈利率的博弈計劃，而在單純利益心理驅(qū)動下進場下注。 所謂投資的態(tài)度，是指按照事先周密設(shè)計的具有正期望值贏利率的博弈計劃進場操作。需要特別指出的是，這里說的投資，也同樣包括投機。如果以長期操作為手段，則稱之為投資；如果以短期操作為手段，則稱之為投機。 因此，投資（包括投機）與賭博的根本區(qū)別在于是否依據(jù)一個具有正期望值的博弈計劃或操作系統(tǒng)。如果投資人沒有這樣的計劃，則期貨市場就變成了一個賭場。事實上，大多數(shù)期貨投資人是以賭博的心態(tài)進入市場的。如果投資人具備這樣的計劃，則甚至賭場也可以稱為真正意義上的投資場所。事實上，歷史上不斷有職業(yè)賭博家依據(jù)精密的數(shù)學方法尋找到擊敗賭場的數(shù)學模型。 從期貨價格波動具有高度的隨機性，可以引申出以下結(jié)論：在存在操作成本的前提下，具有正期望值的操作系統(tǒng)的發(fā)現(xiàn)是可能的；但該類系統(tǒng)的發(fā)現(xiàn)是非常困難的。如果價格波動是百分百隨機的，則具有正期望值的操作系統(tǒng)是不可能存在的。 價格波動在某種程度上的非隨機特征的存在，是投資交易系統(tǒng)存在的基礎(chǔ)。投資家（包括投機家、交易師）的主要任務(wù)就是：(1)識別該特征的存在條件及其特征。(2)據(jù)此制定出相應的交易系統(tǒng)。(3)實施擬定出的交易系統(tǒng)。 這里我們看到投資家和分析家的一個重要區(qū)別，即他們著眼點或分析目標的區(qū)別。大部分分析師的著眼點是過去價格與未來價格的關(guān)系，其目標是未來價格走勢的預測或未來價位的預測。其著眼點是研究價格的分布特征，其目標是研究確立價格波動中隨機性部分的統(tǒng)計特征。由于價格波動中隨機性部分的強度遠遠大大于非隨機性部分，使得交易系統(tǒng)的研制成為一種非常困難的工作。同時，價格波動中無論隨機性部分或非隨機性部分的統(tǒng)計特征都存在相當程度的不穩(wěn)定性，使得交易系統(tǒng)的維護成為一件非常困難的工作。投資家必須實時監(jiān)測所用交易系統(tǒng)的工作狀態(tài)并根據(jù)市場的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征的根本性變化來相應的修正所用交易系統(tǒng)，甚至研究開發(fā)新的交易系統(tǒng)。這里提出任何一個投資家都必須面對的巨大心理素質(zhì)問題。一方面，投資家必須有對按照交易系統(tǒng)發(fā)生的局部的甚至是連續(xù)的失敗保持強大的心理承受能力；另一方面，投資家又必須有能力修正舊的交易系統(tǒng)以致開發(fā)新的交易系統(tǒng)。這就好像戰(zhàn)爭中軍事家一方面能夠面對劣勢實行必要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，同時又避免逃跑主義的錯誤。 交易系統(tǒng)或操作系統(tǒng)對投資家的另一要求是必須具備正確處理和整體關(guān)系的能力。這一能力是投資家必須具備而絕大多數(shù)分析師或評論家不具備的。對于投資家而言，每一次符合其交易規(guī)則的失敗的（賠錢的）投資都是對的；每一次偏離其交易規(guī)則的成功的（賺錢的）投資都是錯的。由于價格波動的隨機性因素的存在，投資家知道他根據(jù)已定的交易系統(tǒng)而發(fā)生的每一次交易的結(jié)果如何是一種隨機的現(xiàn)象。這好比統(tǒng)計學中從暗袋中摸黑球和白球的實驗。每一次摸到黑球或白球的可能性是隨機的，但是總體上摸到黑球或白球的概率是確定的。投資家如果不能以這種概率統(tǒng)計的觀點看待每一次交易得失，他就根本不可能成功。這是投資家必須具備的素質(zhì)。制定和實施交易系統(tǒng)的能力是投資家實力的體現(xiàn)。這里我們已經(jīng)看到，投資家和分析家的分析理念是如此的截然不同。對于分析家而言，對市場未來走勢的預測是其著眼點和歸宿；對投資家而言，對風險收益的綜合評估是其分析的重心。 在投資家眼中，(1)市場風險是不可能根本回避的。無風險的投資是不可能存在的。因此，利潤是對所承受風險的回報。(2)風險最小前提追求利潤最大化，才是投資的基本原則。交易系統(tǒng)的實質(zhì)，不但是這里所說風險收益的綜合評價體系，也是風險收益的綜合執(zhí)行體系。 對投資家和分析家而言，他們所追求的的投資哲理也是同樣截然不同的。分析師奉行的哲學是盡量的“對”，而投資家奉行的哲學是盡量“少錯”，盡量“小錯”。表面上看，兩者之間的差別是細微的，但兩者之間的差異實質(zhì)上是巨大的。一個投資人如果不能吧自己的投資行為建立在盡量少錯的投資哲學上，則說明他還未能悟到投資的真諦。 常聽到有人說，“風險越大，收益越大，風險與收益成正比”。這句話不完全對。風險與收益之間即存在正相關(guān)的關(guān)系，也存在非正相關(guān)的成分。這是因為價格波動是隨機性成分；同時也存在非隨機性成分。投資家的任務(wù)是：(1)根據(jù)風險與收益間的正相關(guān)的關(guān)系確定自己的投資對象。(2)尋找風險與收益間非正相關(guān)的關(guān)系以確定自己的投資操作。如果與收益間不存在正相關(guān)關(guān)系，則投資人不會有承受風險的投資動力。同樣，如果風險與收益間不存在非正相關(guān)關(guān)系，則投資家無法據(jù)此確定自己的操作策略。 由以上分析可以看出，由期貨價格波動的隨機性特征以及期貨市場“零和博弈”的市場結(jié)構(gòu)特征，決定了絕大多數(shù)投資人都認同“賺錢的經(jīng)歷=賺錢的能力”這一假象，而實際上賺錢的經(jīng)歷不等于賺錢的能力。投資人如果不能擺脫這個假象的影響，則難易成為最終的贏家。期貨投資作為一個行業(yè)來說，和社--會上的任何一個行業(yè)都不相同。要想在任何一個職業(yè)型的行業(yè)賺錢要先取得“賺錢的能力”，即資格認定，也就是說你必須先有賺錢的能力然后才能又賺錢的經(jīng)歷。但在期貨市場上，由于價格波動的隨機性，幾乎所有的投資人都有賺錢的經(jīng)歷。這種市場現(xiàn)象助長了人們的不勞而獲的心理，或者以為不先取得賺錢的能力就可以得到賺錢的經(jīng)歷，或者以為既然有了賺錢的經(jīng)歷就證明了自己已經(jīng)具備了賺錢的能力。正是期貨市場的這種巨大的誘惑力，吸引了一代一代投資人不斷為市場注入新的資金，使二級市場以“零和博弈”為特征的市場結(jié)構(gòu)得以維持強大的活力和延續(xù)力。 |
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