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“增持”評級 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 盈利預(yù)測與投資評級:公司業(yè)務(wù)收入平穩(wěn),盈利能力持續(xù)改善,我們期待KKR正式入股之后所帶來的資源整合效應(yīng),作為智能家居領(lǐng)域的絕對龍頭,也期待下半年在該領(lǐng)域有所展現(xiàn)。我們維持14-16 年盈利預(yù)測不變,受到KKR 入股數(shù)的影響,攤薄后EPS 分別為1.62 元、1.82 元和2.05 元。目前股價(jià)(15.26元)對應(yīng)14-16 年估值為9.4 倍、8.4 倍和7.4 倍,作為智能家居布局最優(yōu)的企業(yè),給予“增持”評級。 收入增長穩(wěn)健,中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2014 年中報(bào),共實(shí)現(xiàn)收入470億,同比增長9.16%,歸屬上市公司股東凈利潤為25.77 億,同比增長20.84%,對應(yīng)攤薄后EPS 為0.95 元/股,超出我們的預(yù)期(0.91 元),公司上半年現(xiàn)金流情況穩(wěn)健,經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長7.6%。測算得,14Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入246.08 億,同比增長9.75%,歸屬上市公司股東凈利潤7.10 億元,同比增長39.86%。14 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入223.93 億,同比增長8.97%,歸屬上市公司股東凈利潤為17.09 億元,同比增長21.30%,對應(yīng)EPS 為0.56 元。 各品類保持優(yōu)勢排名,各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長遠(yuǎn)超行業(yè)增速。從業(yè)務(wù)劃分來看,1)空調(diào)業(yè)務(wù):受益天樽空調(diào)等創(chuàng)新產(chǎn)品的拉動(dòng)及渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè),公司空調(diào)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)較高收入增長,同比增長16.6%達(dá)到116.3億元收入,毛利率則提升1.42個(gè)百分點(diǎn)至29.76%;2)冰洗業(yè)務(wù):上半年收入小幅下降0.3%,實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模137.1 億元,毛利率提升0.71 個(gè)百分點(diǎn)到30.35%,洗衣機(jī)則實(shí)現(xiàn)溫和增長,同比增長4.8%至59 億元規(guī)模,滾筒等高端產(chǎn)品熱銷拉動(dòng)毛利率提升1.09 個(gè)百分點(diǎn)至27.37%;3)渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù):作為向平臺化企業(yè)轉(zhuǎn)型的核心布局業(yè)務(wù),14 年上半年實(shí)現(xiàn)收入增長18.24%,達(dá)到90.7 億元 %;4)其他業(yè)務(wù):熱水器業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)同比增長3.5%,達(dá)到20.9 億元,繼續(xù)保持在電熱水器領(lǐng)域的優(yōu)勢地位,廚房電器品類則實(shí)現(xiàn)了喜人的增長,受到產(chǎn)品力提升和專業(yè)渠道建設(shè)的推進(jìn),上半年同比增長25.1%,毛利率則提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至37.1%。 空調(diào)高毛利新品帶動(dòng)毛利率改善,運(yùn)營改善提升凈利潤率。14Q2 公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率24.80%,同比提升0.2%,從上半年各品類的毛利率變化情況來看,我們預(yù)計(jì),主要是由于各品類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了較好的結(jié)構(gòu)提升和消費(fèi)升級所致,其中空調(diào)和廚電產(chǎn)品毛利率提升幅度較高。期間費(fèi)用率方面,14Q2銷售費(fèi)用率同比小幅提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至8.99%,預(yù)計(jì)主要是針對產(chǎn)品營銷投入所致,管理費(fèi)用率則下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。從凈利潤率角度來看,公司14Q2 凈利潤率水平達(dá)到7.66%,屬歷史新高水平,從具體科目來看,凈利潤率同比改善主要來源于管理費(fèi)用率和所得稅率的下降。公司資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)科目顯示公司資產(chǎn)運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率改善,KKR 入股繳款成功,給公司帶來較充足的現(xiàn)金流。 核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè):終端需求持續(xù)低迷,原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。 |
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