如同海外知名對沖基金經(jīng)理 索羅斯 、西蒙斯、科恩等一樣，國內(nèi)對沖基金對于投資思想的核心和細(xì)節(jié)迄今公開甚少，這在一定程度上源于空前的行業(yè)競爭以及每個(gè)策略必然面臨的“投資規(guī)模上限”。

　　后者的意思是，每個(gè)投資策略，都會在突破特定的資金規(guī)模上限，面臨收益率急劇下降的窘境。一個(gè)全球知名的例子是，1995年，耶魯大學(xué)的一位教授公布了一項(xiàng)關(guān)于量化投資的重要研究成果。1個(gè)月后，這個(gè)在過去40年內(nèi)行之有效的市場規(guī)律——失效了。

　　盡管無從一窺各家對沖基金的投資全貌，但借助大量的業(yè)內(nèi)采訪和行業(yè)內(nèi)“深喉”，我們依然能夠大致一探行業(yè)內(nèi)主流期貨對沖基金的整體框架和風(fēng)格思路。這對于把握這個(gè)行業(yè)顯然能有所助益。

　　可以肯定的是，能夠從慘烈的市場競爭脫穎而出的期貨對沖基金，其投資思想的精華均歸結(jié)于一點(diǎn)——如何控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　從基金凈值角度來說，風(fēng)險(xiǎn)控制的能力就是保證組合的凈值穩(wěn)定上升的能力。正如上海一家私募基金高層所稱“控制凈值回撤，在這個(gè)行業(yè)里高于一切”?！?/strong>

　
　　按照國外的劃分方法，對沖基金的投資類型可以劃成十余個(gè)大類，幾十個(gè)子類。但如果以國內(nèi)的操作風(fēng)格區(qū)分，目前場內(nèi)的對沖基金，，總體操作思路只有兩類，一類是，專攻阿爾法收益的，簡稱阿爾法類基金。另一類，則是以各種手段進(jìn)行類似高頻操作、或統(tǒng)計(jì)套利、或趨勢操作的投資風(fēng)格。近似高頻類型。

　　之所以后者稱為近似高頻，是因?yàn)槟壳爸袊慕灰字贫群托袠I(yè)架構(gòu)上，尚難以承擔(dān)真正的高頻操作的實(shí)施，那種如海外那樣，依托高級IT系統(tǒng)，以毫秒為單位競爭，并在日內(nèi)海量操作的模式，在國內(nèi)目前的交易制度下，還并不容易做到。

　　當(dāng)然，無論是阿爾法還是高頻操作風(fēng)格，兩者的操作和思路也時(shí)有想通之處。在一些參與其中的資深基金經(jīng)理看來，上述兩類風(fēng)格的差異主要在于時(shí)間，即交易頻率在2周以上的可以劃作阿爾法，而2周以內(nèi)，甚至更短的則劃分為準(zhǔn)高頻。

　　阿爾法類的運(yùn)作模式和傳統(tǒng)的股票投資的思想有一定的相同之處，與價(jià)值投資也有思路想通的地方。其最常見的操作方法為，以一個(gè)股票組合和相對應(yīng)的股指期貨做對沖，以實(shí)現(xiàn)其在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上的“中性”，并進(jìn)而分離出，組合的超額收益。業(yè)內(nèi)一線的私募機(jī)構(gòu)重陽、朱雀、博道、民森等總體上均在這個(gè)行列之中。

　　當(dāng)然基金經(jīng)理構(gòu)建股票組合的方式是多種多樣的，這就是各家的“巧妙不同”。

　　比如，有的基金經(jīng)理善于選股，則可以主觀篩選。有的善于量化海選，則也可以選擇量化選股。對沖的方式更是多種多樣，可以局部對沖、也可以完全對沖，可以保持行業(yè)中性，也可以不保持，可以進(jìn)行個(gè)股賣空操作，也可以不做?！皧W妙”不同，全在于基金經(jīng)理的所長。

　　但上述的核心只有一點(diǎn)，讓各自的收益率曲線能夠更穩(wěn)定，讓凈值的回撤能夠更少。投資者的期望可以更加穩(wěn)定。　

　　這方面，海外阿爾法基金的經(jīng)驗(yàn)或許可以有所啟示，目前海外最為主流的阿爾法基金均為量化選股基金。其行業(yè)存量規(guī)模預(yù)計(jì)在3000億~5000億美元之間。其中不乏大學(xué)教授下海組件的大型公司。過去十年中，最成功的量化選股基金團(tuán)隊(duì)，均源出于康奈爾、伊利諾斯、哈佛、耶魯?shù)鹊貐^(qū)的金融學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。

　　除了學(xué)術(shù)背景外，量化工具和數(shù)學(xué)思想在海外阿爾法基金里被廣泛使用，其運(yùn)用水平明顯勝于國內(nèi)。而規(guī)模也是他的一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)。與海外高頻機(jī)構(gòu)平均不超過50億美元規(guī)模相比(大獎(jiǎng)?wù)禄鹗莻€(gè)例外)，量化選股基金通?？梢赃_(dá)到驚人的數(shù)千億美元。其中由伊利諾斯、哈佛和芝加哥三所大學(xué)教授組成的LSV基金公司，規(guī)?？梢赃_(dá)到900億美元，也就是近6000億人民幣。

　　與之相反，國內(nèi)的阿爾法基金則更強(qiáng)調(diào)于國內(nèi)市場特征和情緒的解讀，無論是主觀操作還是量化操作，都高度重視這點(diǎn)。而同時(shí)，國內(nèi)市場的非理性特征，也往往給了場內(nèi)投資者更多的機(jī)會。

　　因此，對于交易層面的關(guān)注度是空前的。如何隔離市場情緒，控制風(fēng)險(xiǎn)、增大交易深度和資金容量是每個(gè)大型阿爾法基金必然關(guān)注的話題。朱雀投資在一次論壇中就曾提到，他們將一天的交易時(shí)間劃分成240分鐘，以算法交易來替代人工，取得了非常好的效果。

　　與之不同，高頻套利風(fēng)格的基金，則明顯是另一個(gè)特征。一個(gè)運(yùn)作好的高頻套利的期貨對沖基金，往往可以獲得非常高的收益和高度的穩(wěn)定性。(同時(shí)兼具上述兩個(gè)特點(diǎn)，在業(yè)內(nèi)通常是極為困難的)。但同時(shí)，一旦其投資核心泄漏，則可能很快遭遇回報(bào)瓶頸。由此使得基金公司的策略往往對外秘而不宣，視若珍寶。過去兩年非常紅火的金锝、白石等公司均很少接受外部訪談或是調(diào)查。這在某種程度上也增強(qiáng)了公司的不透明性，以及神秘色彩。　

　　當(dāng)然，側(cè)面的一些信息顯示，上述公司之所以能夠達(dá)到很高的水平，源于以下幾個(gè)特征：第一，內(nèi)部的策略確實(shí)比較獨(dú)到，有較好的持續(xù)性和資金容量;第二，內(nèi)部的風(fēng)控非常嚴(yán)格，而且有很好的主觀和量化的風(fēng)控結(jié)合經(jīng)驗(yàn);第三，良好的策略擴(kuò)張戰(zhàn)略。

　　如果說，前兩者還帶有明確的獨(dú)特性的話，最后一點(diǎn)幾乎是所有高頻套利風(fēng)格的公司都高度強(qiáng)調(diào)的。

　　所謂持續(xù)擴(kuò)展查略，可以簡單的形容為“吃著鍋里的，看著盆里的?！?/strong>即在某個(gè)策略還未失效的時(shí)候，整個(gè)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)充其備用策略，動態(tài)的保證其投資策略的生命力和業(yè)績表現(xiàn)。這個(gè)過程很像一個(gè)探礦隊(duì)，一面采著礦，一面還在探礦。在動態(tài)上，維持著其開礦能力。這顯然是個(gè)非常辛苦的過程，但也正是大多數(shù)高頻套利團(tuán)隊(duì)的真實(shí)寫照。

　　言及于此，可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)無論是對沖策略，還是過去的單邊多頭戰(zhàn)術(shù)，要想持續(xù)站在市場潮頭都并不容易。而一旦站在潮頭，市場則會給予難得的褒獎(jiǎng)。　　

　　但金融市場就是如此，機(jī)會和殘酷永遠(yuǎn)并行。