A股不成熟的根源

中美資本市場(chǎng)為何不同，過(guò)去的十幾年以來(lái)每年都有這方面的研究。隨著中國(guó)資本賬戶未來(lái)的放開(kāi)，股市投資變得越來(lái)越全球化。過(guò)去一兩年，關(guān)于中美資本市場(chǎng)為何不同的研究也越來(lái)越多。從整個(gè)中國(guó)過(guò)去幾十年的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，這是一個(gè)從貧窮走向小康的勵(lì)志故事?？梢哉f(shuō)在1990年改革開(kāi)放前，中國(guó)沒(méi)有任何的富人。但是在過(guò)去短短30年的發(fā)展中，中國(guó)億萬(wàn)富翁的數(shù)量已經(jīng)成為全球第二，僅次于美國(guó)。

然而由于中國(guó)人的天性還帶有貧窮的基因，也造就了我們這個(gè)民族更喜歡“投機(jī)”。大家都希望能夠一夜暴富。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，無(wú)論在全世界的任何一個(gè)角落，你都會(huì)發(fā)現(xiàn)賭場(chǎng)中有著大量的中國(guó)賭客。全世界可能只有中國(guó)人會(huì)去研究六合彩的規(guī)律，把這種娛樂(lè)性的賭博當(dāng)做一門(mén)學(xué)問(wèn)來(lái)看。究其原因，中國(guó)人都想賺快錢(qián)。而這種基因體現(xiàn)在股市中的表現(xiàn)就是大家都想賺取高收益。這也是為什么在中國(guó)小盤(pán)股的估值能夠出現(xiàn)溢價(jià)的原因。因?yàn)橐粋€(gè)市值30億的股票能給你10倍的想象空間，而一個(gè)市值1000億的股票即使基本面再好，大部分人也不愿意去買(mǎi)了，因?yàn)橄胂罂臻g不大。這也解釋了為什么那些看不清的題材股能夠被爆炒，而真正業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股卻常常無(wú)人問(wèn)津。核心關(guān)鍵來(lái)自于“空間”。無(wú)論是想象空間還是邏輯空間，由于A股的投資者具有很強(qiáng)的“賭徒”心理，他們都需要買(mǎi)入空間更大的股票。

“投機(jī)”基因無(wú)處不在

前面說(shuō)到了“賭徒”心理，我們?cè)購(gòu)牧硪粋€(gè)角度去看待A股的基因。由于中國(guó)人強(qiáng)烈的投機(jī)心理，最終導(dǎo)致A股沒(méi)有那種長(zhǎng)期沉淀下來(lái)的資金。為什么？因?yàn)檫^(guò)去30年中國(guó)的發(fā)展太過(guò)于迅速，大家從來(lái)不知道Old Money，只有New Money。這點(diǎn)和美國(guó)許多人的財(cái)富是依靠家族幾代積累完全不同。于是體現(xiàn)在A股的表現(xiàn)上，我們看到即使當(dāng)某些公司一年能夠給投資者帶來(lái)穩(wěn)定10%或者以上回報(bào)的時(shí)候，但其依然很難吸引大量的投資者去買(mǎi)入這種“幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)’的投資回報(bào)。這點(diǎn)和美國(guó)市場(chǎng)具有大量沉淀下來(lái)的資金每年去賺取6%～7%的分紅收益率大為不同。相反，一旦某個(gè)主題或者行業(yè)出現(xiàn)引爆點(diǎn)時(shí)，我們卻能看到大量的資金涌入去賺取這“非常不確定”的10%收益率。所以A股體現(xiàn)出來(lái)的特征永遠(yuǎn)是在追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的品種。此外，“賭場(chǎng)”還有什么特點(diǎn)？就是對(duì)于賭徒來(lái)說(shuō)，只要能贏錢(qián)都是好的。體現(xiàn)在A股投資者，我發(fā)現(xiàn)大量管理層有問(wèn)題，之前坑過(guò)資本市場(chǎng)的公司很容易“洗白”。為什么？因?yàn)橹挥心愕墓蓛r(jià)能漲，就有投資者愿意進(jìn)來(lái)參與。這點(diǎn)也和美國(guó)投資者長(zhǎng)期注重公司治理和歷史上的誠(chéng)信有很大不同。

許多人總是說(shuō)A股由于不能做空，造成了大量的局部性泡沫。然而筆者認(rèn)為是我們基因中的“投機(jī)”造成了這種情況。畢竟做空賺錢(qián)很難，單邊做多顯然更容易。而且在海外，許多人做空是用來(lái)對(duì)沖的。在A股我們看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，上到券商報(bào)告，下到財(cái)經(jīng)媒體，都喜歡放大做多的聲音。這也導(dǎo)致了A股歷史上的牛短熊長(zhǎng)。只要股票有任何上漲，大家都會(huì)加速放大其上漲動(dòng)力，然后互相影響，將股票推向泡沫。如果我們?nèi)タ匆恍┯芍袊?guó)投資者主導(dǎo)的中概股表現(xiàn)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)有趣的現(xiàn)象。筆者曾經(jīng)和我的朋友說(shuō)，雖然有做空工具，但是做空中概股的風(fēng)險(xiǎn)極大。其背后邏輯就是中國(guó)投資者都喜歡賺快錢(qián)的心理，以及身邊各種“股價(jià)加速器”，會(huì)導(dǎo)致股票的泡沫持續(xù)比較長(zhǎng)時(shí)間。僅僅通過(guò)估值做空往往風(fēng)險(xiǎn)極大。也是從中概股的走勢(shì)我們看到，中國(guó)資本市場(chǎng)的單邊做多現(xiàn)象，其實(shí)和我們?nèi)狈ψ隹展ぞ哧P(guān)系不大，更多來(lái)自于我們本身“投機(jī)”的基因。

如果我們理解了這種基因所導(dǎo)致的中美兩地股市差異，就能夠更加從容地在A股做投資。從行為金融學(xué)的角度看，最終股市的價(jià)格是全部投資者的內(nèi)心世界反應(yīng)。而由于中國(guó)股市投資者的內(nèi)心市場(chǎng)長(zhǎng)期存在著“投機(jī)”的基因，希望暴富以及賺快錢(qián)。未來(lái)很長(zhǎng)的時(shí)間中，我們依然會(huì)看到大量的主題炒作，小盤(pán)股的高溢價(jià)以及對(duì)于治理結(jié)構(gòu)有問(wèn)題公司的高容忍度。