編者按：國務(wù)院近日發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》(保險業(yè)新“國十條”)鼓勵保險資金開展境外投資。中國證券報記者獲悉，某保險公司正在與美國資產(chǎn)管理公司貝萊德接洽，希望選聘境外機構(gòu)委托管理保險資金。業(yè)內(nèi)人士表示，保險公司目前仍缺乏境外投資經(jīng)驗，專業(yè)人才儲備不足，期待后續(xù)政策適當(dāng)放開相應(yīng)限制，以利于保險資金配置。

　　新“國十條”預(yù)留空間

　　某保險公司正與美國資產(chǎn)管理公司貝萊德接觸，尋求保險資金委托管理方面的合作，貝萊德可能被聘為該公司的資金委托機構(gòu)?！斑@方面工作正在推進，但不會很快達(dá)成。”知情人士對中國證券報記者表示，在委托境外機構(gòu)管理資產(chǎn)方面，保險公司還有很多事項需要研判，合作洽談還需要經(jīng)歷一個過程。

　　《意見》提出，加快發(fā)展境外投資保險，以能源礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)和先進制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等為重點支持領(lǐng)域，創(chuàng)新保險品種，擴大承保范圍。拓展保險資金境外投資范圍。鼓勵中資保險公司嘗試多形式、多渠道“走出去”，為我國海外企業(yè)提供風(fēng)險保障。支持中資保險公司通過國際資本市場籌集資金，多種渠道進入海外市場。

　　2月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，要求保險公司資金境外投資余額合計不高于公司上季末總資產(chǎn)的15%。目前保險業(yè)境外投資占比不到1%。分析人士表示，《意見》對保險境外投資予以明確支持，給保險公司的產(chǎn)品創(chuàng)新和資金運用預(yù)留了政策空間。保險公司在境內(nèi)投資多方拓展的同時，境外房地產(chǎn)、資本市場將成為新的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。

　　公開信息顯示，多家保險公司正通過多種方式進行境外投資布局。去年12月，新華保險旗下的新華資產(chǎn)管理(香港)有限公司開業(yè)。中國太保正在通過全資子公司太保香港開展境外業(yè)務(wù)。中國人壽與香港子公司于去年9月續(xù)訂境外委托資產(chǎn)投資管理協(xié)議。

　　房地產(chǎn)是保險公司境外投資時青睞的對象。2013年6月，中國平安以2.6億英鎊的價格從由Commerz Real管理的德國封閉型基金手中購得勞合社大樓，成為保險業(yè)境外投資的標(biāo)志性事件。一年之后，中國人壽和主權(quán)財富基金卡塔爾控股從金絲雀碼頭集團的母公司歌鳥地產(chǎn)手中以7.95億英鎊的價格購得倫敦金絲雀碼頭10 Upper Bank Street大樓，中國人壽持有該樓70%的股權(quán)。除房地產(chǎn)外，據(jù)媒體報道，中國人壽近日確定斥資2.5億美元收購私募股權(quán)投資機構(gòu)美國德克薩斯太平洋集團的部分股權(quán)。

　　經(jīng)驗和人才掣肘

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近半年來，保險公司境外資產(chǎn)“低配”的情況尚無明顯改觀。一方面，保險公司缺乏相關(guān)的經(jīng)驗，出于控制風(fēng)險、償付能力等考慮，此前并未傾注較多精力在境外投資上；另一方面，專業(yè)人才儲備不足也是一大掣肘。

　　保監(jiān)會2012年印發(fā)的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細(xì)則》要求，境外投資委托人設(shè)置境外投資相關(guān)崗位，境外投資專業(yè)人員不少于3人，其中具有3年以上境外證券市場投資管理經(jīng)驗人員不少于2人，受托人需滿足“境外投資專業(yè)人員不少于5人，其中具有5年以上境外證券市場投資管理經(jīng)驗人員不少于3人，3年以上境外證券市場投資管理經(jīng)驗人員不少于2人”等條件。

　　“現(xiàn)在向監(jiān)管層申請開展境外投資資格時，相關(guān)業(yè)務(wù)部門符合要求的人員配備不足，這已經(jīng)成為一個問題?！蹦成鲜斜ｋU公司相關(guān)人士對中國證券報記者表示，一旦有人員流動，要開展境外投資業(yè)務(wù)，就需先走招聘流程，從而影響工作進度。

　　該人士表示，目前保險公司開展境外投資還處于嘗試階段，對公司貢獻(xiàn)的收益不大。保險業(yè)新“國十條”發(fā)布后，期待后續(xù)能出臺鼓勵境外投資的細(xì)則，能適當(dāng)放開相關(guān)的限制，以利于保險資金的配置。

　　中國平安(601318)：金融互聯(lián)網(wǎng)的反擊

　　高端理財市場、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)鞭長莫及

　　目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于金融的滲透，主要集中在貨幣基金等低風(fēng)險、同質(zhì)化強等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品上，而對于高端理財市場鞭長莫及?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)天生缺乏對于金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價能力，而此項能力不是短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以學(xué)到的。即便在資本市場、科技極度發(fā)達(dá)的美國，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也極少進入高端金融領(lǐng)域。正是由于客戶對于理財?shù)奶烊恍枨?，給了金融企業(yè)反擊的空間。

　　“壹錢包”將成為平安向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺公司進軍的標(biāo)志事件

　　根據(jù)公開媒體報道，平安將在2014年1月推出其網(wǎng)絡(luò)電子平臺的集成標(biāo)志性軟件“壹錢包”這將是平安進軍互聯(lián)網(wǎng)金融的標(biāo)志性事件。目前騰訊在港股的市值為8994億港幣(折合7037億元人民幣)其也是隨著微信平臺的逐漸壯大，功能的完善，逐漸變大，自從有了微信以來，騰訊的市值增加了3000多億元。目前平安的市值3200多億元(以A股價格計)，而截止今年9月份，騰訊的凈利潤為115.9億元，而中國平安的凈利潤為294.5億元。中間的差異在于市場給予了騰訊在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平臺更大的溢價。假如中國平安的理財平臺建成，那么中國平安的平臺到底該有多少溢價呢？難道我們還要繼續(xù)給予折價嗎？當(dāng)然，平臺不可能在一開始就完美，必將經(jīng)歷一個不斷完善的過程。

　　陸金所、萬里通等特色產(chǎn)品將有利平安吸引客戶來到平臺

　　因為平安有提供產(chǎn)品來源的信托、可以進行信用擔(dān)保審核的擔(dān)保公司，有陸金所這樣的交易平臺。正是金融企業(yè)的專業(yè)性以及平安能夠提供閉環(huán)的服務(wù)的方式，才使陸金所有可能提供將非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的高收益產(chǎn)品。

　　萬里通的理念注定其具有可能傳播的可能性。萬里通積分有望成為虛擬貨幣。萬里通將積分由封閉變成徹底開放，打通了大量的消費平臺，最大的特色就是，萬里通積分在不同平臺間的通用。

　　平安的基本面足以支撐目前估值

　　基于2014年預(yù)期，中國平安目前P/B大約1.44倍，其每年基本上可以保持住20%左右的凈資產(chǎn)增長，對應(yīng)2014年的P/EV大約為0.82倍，其每年可以保持10%以上的以為的增長。公司股價受今年小非減持的影響，明顯被低估。公司股價本來就有回歸的趨勢，隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺的建立推廣，公司估值有望進一步提升，預(yù)測中國平安2013年EPS3.66元，每股凈資產(chǎn)23.86元，維持公司“買入”的評級。

　　中國太保(601601)：壽險轉(zhuǎn)型見成效，產(chǎn)險承保需檢視

　　前3季度凈利潤80.8億，同比增157.8%(基數(shù)低)，EPS0.89元，符合預(yù)期；歸屬母公司凈資產(chǎn)1008億，BVPS11.13元，較12年底增4.8%。

　　經(jīng)營分析

　　壽險“聚焦個險，聚焦期交”成效逐步驗證。前3季度壽險保費768.6億，同比增2.6%，其中營銷員渠道新單保費105億，同比增9.4%；保費收入456億，同比增14.5%，占比較中期提升1pct至59.4%，保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受部分銀保產(chǎn)品退保增加，前3季度退保金149億，同比增60%，略高于中期水平。

　　產(chǎn)險綜合成本率需持續(xù)檢視。前3季度產(chǎn)險保費615億，同比增18.2%，領(lǐng)先主要競爭對手，車險占比較中期提升96bps，與12年全年基本持平，其中電網(wǎng)銷及交叉銷售121.8億，占比提升48bps，有助于緩解成本壓力，但受3季度自然災(zāi)害頻發(fā)，預(yù)計綜合成本率高于中期97.7%的水平，我們預(yù)計全年或達(dá)到98.3%。

　　投資收益高增長和計提資產(chǎn)減值損失大幅下降是凈利潤增長主要原因。前3季度投資收益236.7億，同比增42.6%(中期47.7%)；計提資產(chǎn)減值損失6.9億，同比下降83.4%，單季度計提資產(chǎn)減值損失0.64億。股債投資持續(xù)增長，按投資對象分，債權(quán)投資和股權(quán)投資持續(xù)增長，較中期分別提升2.9pcts和12.6pcts，現(xiàn)金及存款持續(xù)減少，較中期下降3.5%；按投資目的分，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)分別提升20.6%和12.1%至23.6億和1810億。

　　投資建議

　　我們預(yù)計全年業(yè)績增速70%，保費增速基本維持在3季報水平(略低)，壽險新業(yè)務(wù)價值增速5%左右，產(chǎn)險綜合成本率98.3%左右。壽險轉(zhuǎn)型成效顯著，我們持續(xù)看好其可持續(xù)性，需要觀察公司壽險定價利率放開后產(chǎn)品應(yīng)對策略。產(chǎn)險我們需要持續(xù)跟蹤綜合成本率水平，這也是較為不確定的因素。

　　在年底估值切換及行業(yè)政策真空期，以及預(yù)計央行總體會維持中性貨幣政策不會接受銀行間市場利率大幅飆升下，我們維持“增持”評級，目前估值1.53x13年P(guān)B，給予6個月目標(biāo)價21.93元。

　　新華保險(601336)：價值轉(zhuǎn)型迎來轉(zhuǎn)機

　　上調(diào)評級至“增持”，公司價值轉(zhuǎn)型迎來轉(zhuǎn)機，我們上調(diào)新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)期由3%至5%，目標(biāo)價上調(diào)至27元，但四季度盈利基數(shù)上升，加上股債下跌，我們維持2013-215EPS預(yù)測1.55/1.95/2.42元不變，當(dāng)前股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。

　　價值轉(zhuǎn)型之路迎來轉(zhuǎn)機。市場普遍認(rèn)為新華保險銀保渠道占比高，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)弱，公司價值轉(zhuǎn)型之路艱難。但是我們認(rèn)為壽險業(yè)復(fù)蘇趨勢已經(jīng)確立，而銀保駐點機制恢復(fù)為公司價值轉(zhuǎn)型提供了契機，預(yù)計2014年公司新業(yè)務(wù)價值增速將有望由-5%恢復(fù)至 5%左右。

　　受益于行業(yè)復(fù)蘇和管理增效，保費增速將恢復(fù)至10%以上。2013年中國壽險業(yè)已跨越周期底部，投資收益率進入上行通道，而銀保駐點機制恢復(fù)和養(yǎng)老消費興起將推動壽險行業(yè)保費重拾升勢，公司保費增速有望從2013年的3.4%升至2014年的10%以上。

　　銀保駐點制恢復(fù)，公司銀保新單將先抑后揚。目前公司銀保占比在上市公司中最高(約48.5%)。銀保新政的20%傳統(tǒng)保障產(chǎn)品占比和30%銀保期繳占比約束，使得公司銀保新單增長短期承壓。但是隨著銀保產(chǎn)品向保障和期繳轉(zhuǎn)型，銀保新業(yè)務(wù)價值增速將增至10%以上。

　　匯金增持后，公司上下積極備戰(zhàn)2014年“開門紅”。2013年6月13日至12月12日匯金增持336萬股，彰顯大股東對公司業(yè)務(wù)發(fā)展信心；2013年公司狠練內(nèi)功，管理效率有所提升，目前2014年“開門紅”的產(chǎn)品儲備和渠道激勵均已布局，考慮到2013年基數(shù)較低，我們預(yù)計公司2014年1月保費收入增速將有望恢復(fù)至20%以上。

　　中國人壽(601628)：向價值轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價值增速將提升

　　我們看好公司基本面反轉(zhuǎn)，主要因為：1。資產(chǎn)端投資回穩(wěn)，對股市的依賴下降；2。保費端積極轉(zhuǎn)型，預(yù)計14年新業(yè)務(wù)價值和個險新單增速均將超過今年；3。業(yè)績端增長穩(wěn)定，浮虧已轉(zhuǎn)化為浮盈，預(yù)計14年利潤增速仍在30%左右。目前估值僅為0.99X14PEV，維持“買入”評級。

　　集團新總裁繆建民上任，將帶領(lǐng)公司價值轉(zhuǎn)型。據(jù)多家權(quán)威媒體報道：現(xiàn)年48歲的原國壽集團副總裁、國壽資管董事長繆建民10月正式就任國壽集團新總裁。新總裁自89年便開始在中國人保、中保國際、中國人壽工作，行業(yè)經(jīng)驗豐富；預(yù)計將帶領(lǐng)公司向價值轉(zhuǎn)型。

　　保費端：14年經(jīng)營策略：滿期高峰已過，公司將致力于提升價值。公司08年主推五年期產(chǎn)品，因此13年滿期壓力較大。目前滿期高峰已過。公司14年的目標(biāo)是以提升價值為主，將更加重視個險渠道及銀保渠道期繳產(chǎn)品，而保費規(guī)模只需做到持平甚至可以允許略有下滑。公司13年個險新單基數(shù)較低，另一方面公司已明確表示14年將更加重視個險渠道，更加重視價值建設(shè)。預(yù)計14年個險新單同比增長10%，銀保期繳新單也將提升，新業(yè)務(wù)價值同比增長5%；增速均好于13年。

　　投資端：凈投資收益率穩(wěn)步提升，對股市的依賴降低。近兩年公司股權(quán)資產(chǎn)占比下降，高收益率的債權(quán)計劃等占比提升，凈投資收益率穩(wěn)步提升且投資對于股市的依賴逐步降低。此外公司是純壽險公司，投資杠桿高于平安和太保，若股市或債市出現(xiàn)反彈，則公司內(nèi)含價值和凈資產(chǎn)增速將高于平安和太保。

　　業(yè)績端：浮虧已轉(zhuǎn)化為浮盈，業(yè)績增長確定性強。公司12年大幅計提資產(chǎn)減值導(dǎo)致基數(shù)極低，13年前三季度公司利潤同比大幅增長200%以上。近兩年公司投資收益率逐漸回升，2011年底的大量浮虧已經(jīng)基本恢復(fù)。未來隨著投資收益率的穩(wěn)步提升，利潤提升的確定性較強，預(yù)計14年公司利潤同比增速仍接近30%。

　　投資建議：公司14年滿期給付壓力大幅減輕，將更加重視價值建設(shè)，預(yù)計14年新業(yè)務(wù)價值增速將好于今年。此外13年“開門紅”基數(shù)很低，預(yù)計14年“開門紅”個險新單增速加快。目前公司估值僅為0.99X14PEV，優(yōu)勢較大，維持推薦。給予公司19.52元的目標(biāo)價，對應(yīng)1.29X14PEV。

(責(zé)任編輯：DF010)