FY作為贛江匯的80后投資新銳，入行時(shí)間不長(zhǎng)，但已是小型機(jī)構(gòu)的投資負(fù)責(zé)人。價(jià)值與成長(zhǎng)兼容，投資與投機(jī)并包，F(xiàn)Y視角獨(dú)特，從賠率和概率的角度來(lái)理解投資。

投資和投機(jī)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別

贛江匯：我看您平時(shí)行業(yè)和公司涉獵很廣泛，關(guān)注的股票也挺多的。

FY：我是個(gè)比較開(kāi)放的人，我不給自己限定條條框框，不是說(shuō)非得投消費(fèi)、輕資產(chǎn)什么的，但是我認(rèn)為能進(jìn)入觀察名單的股票必須得有一個(gè)特點(diǎn)——那就是有和其他股票不同的地方。這就好像看人，大部分人沒(méi)什么特點(diǎn)，但是有的人不一樣，優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)都非常突出，讓人印象深刻。我覺(jué)得選股就應(yīng)該選這種一看就能被人記住的股票。

有的股票，即使有很多的缺點(diǎn)，比如說(shuō)暫時(shí)業(yè)績(jī)爛，但是如果它有讓人一眼就能記住的東西，我就會(huì)去關(guān)注它。比如說(shuō)彈性超級(jí)大，那么我就會(huì)去分析什么情況才有可能觸發(fā)這種彈性，如果在頭腦中有這種思考的準(zhǔn)備，那么當(dāng)你認(rèn)為的條件一步步兌現(xiàn)的時(shí)候，你自然會(huì)做出反應(yīng)，機(jī)會(huì)只會(huì)垂青于有準(zhǔn)備的人。那種平庸、沒(méi)特點(diǎn)，甚至一潭死水的股票，我一般不關(guān)注。很多時(shí)候我不在乎這個(gè)標(biāo)的到底是投資還是投機(jī)，其實(shí)不管是投資還是投機(jī)，投的都是股票某個(gè)特殊的點(diǎn)。

贛江匯：去年以來(lái)的創(chuàng)業(yè)板牛市算不算是一次投機(jī)行情？

FY：按照市場(chǎng)上很大一部分人的觀點(diǎn)，所謂投資就是買(mǎi)低估值、有分紅、有業(yè)績(jī)的股票，而投機(jī)則是買(mǎi)估值高、沒(méi)分紅、沒(méi)業(yè)績(jī)的股票。而從賠率和概率的角度上看，很多人所理解的投資就是高概率及相對(duì)的低賠率，例如從格雷厄姆的理論出發(fā)，他強(qiáng)調(diào)安全邊際，要買(mǎi)低于清算價(jià)值的股票，就是在強(qiáng)調(diào)高勝率，然而由于其僅僅是博取一個(gè)價(jià)值低估向合理價(jià)值的回歸，因此賠率相對(duì)來(lái)說(shuō)也不是很大。而很多人理解的投機(jī)，實(shí)際上也就是高賠率和相對(duì)低概率，例如很多成長(zhǎng)型的小市值的公司，這樣的公司行業(yè)空間很大，一旦公司能夠兌現(xiàn)行業(yè)空間，可以漲很多倍，但是由于公司市值較小，所以面臨的不確定性大，因此概率相對(duì)低。

再比如最近的有色板塊，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的margin很低，因此肯定是價(jià)格敏感性的，只要有色商品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)的反彈，相關(guān)行業(yè)的公司業(yè)績(jī)是有很大彈性的，因此也具有不小的賠率，但是由于現(xiàn)在市場(chǎng)也是比較理性，從整體供給關(guān)系來(lái)看，市場(chǎng)并不相信有色商品的價(jià)格能出現(xiàn)持續(xù)的反彈，因此在一般情況下，即使有色商品價(jià)格出現(xiàn)一定的波動(dòng)，市場(chǎng)也把這認(rèn)為是短期的隨機(jī)波動(dòng)，因此也不一定會(huì)在相關(guān)股票上做出反應(yīng)。但是，有色商品價(jià)格有沒(méi)有可能出現(xiàn)持續(xù)性的反彈呢？我覺(jué)得是有的，只是通常認(rèn)為概率很小。所以我們能看到鎳的商品價(jià)格，在今年年初的時(shí)候就開(kāi)始反彈，但是鎳的相關(guān)股票卻遲遲沒(méi)有反應(yīng)，因?yàn)橹钡侥莻€(gè)時(shí)候，市場(chǎng)依舊認(rèn)為商品價(jià)格持續(xù)上漲概率不大，直到鎳的價(jià)格上漲突破了一個(gè)閾值，使得市場(chǎng)認(rèn)為反彈具有持續(xù)性，那么鎳的相關(guān)股票也突然爆發(fā)了，龍頭出現(xiàn)連續(xù)漲停。這就是一個(gè)典型的高賠率低概率事件逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的案例。

贛江匯：您這種理解把投資和投機(jī)統(tǒng)一起來(lái)了。

FY：是的，我認(rèn)為，投資和投機(jī)本沒(méi)有區(qū)別，無(wú)非是概率和賠率的分布不同。所謂好的投資，就是在高概率品種中找到一個(gè)相對(duì)高賠率的時(shí)點(diǎn)，例如巴菲特投資可口可樂(lè)的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)是1989年。那個(gè)時(shí)點(diǎn)背景下，可口可樂(lè)已經(jīng)充分接受了百事的挑戰(zhàn)，并鞏固了自己的行業(yè)內(nèi)的地位，可以說(shuō)公司的穩(wěn)定增長(zhǎng)是一件理所應(yīng)當(dāng)高概率的事，但是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)只給了公司15倍的估值，是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為公司已經(jīng)很難大幅增長(zhǎng)，即使增長(zhǎng)也可能只和通脹有關(guān)，賠率并不大。但是市場(chǎng)低估了公司國(guó)際化的空間，因此低估了可口可樂(lè)當(dāng)時(shí)的賠率，而巴菲特則看清楚了，所以他在高概率品種中找到了一個(gè)賠率被低估的時(shí)點(diǎn)，因此他買(mǎi)入獲得了巨大的成功。

而所謂好的投機(jī)，那就是在高賠率品種中找到了一個(gè)相對(duì)高概率的時(shí)點(diǎn)，比如之前說(shuō)到的有色，只要看看有色相關(guān)股票的損益表，投資者都能知道公司的業(yè)績(jī)是價(jià)格敏感性的，有色商品價(jià)格有所反彈，公司業(yè)績(jī)肯定是大幅增長(zhǎng)的，不確定的是概率有多大？很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)認(rèn)為這是小概率，但是當(dāng)年初的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的憧憬、厄爾尼諾現(xiàn)象、地緣政治的波動(dòng)等等事件開(kāi)始有所端倪的時(shí)候，優(yōu)秀的投機(jī)者就會(huì)開(kāi)始聞到機(jī)會(huì)所在，在他們眼里，概率實(shí)際上已經(jīng)在悄然變大，只是市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)意識(shí)到。那么當(dāng)商品價(jià)格達(dá)到一個(gè)閾值且市場(chǎng)開(kāi)始有所意識(shí)并開(kāi)始反應(yīng)時(shí)，優(yōu)秀的投機(jī)者可以先于市場(chǎng)大部分投資者買(mǎi)入從而占得先機(jī)。

市場(chǎng)很多時(shí)候是有效的，概率和賠率的分布在價(jià)格上已經(jīng)充分反映。關(guān)鍵點(diǎn)在于，我們是否能先于市場(chǎng)偵察出概率和賠率的變化。再進(jìn)一步，假如說(shuō)賠率*概率就是投資者的收益的話，那么最大彈性的品種一定是兩端的企業(yè)，例如具有最高賠率的公司，如果投機(jī)者能偵察出概率的變化，那么潛在收益是最大的；例如最高概率的公司，如果投資者能偵察出賠率的變化，那么性?xún)r(jià)比也是最高的。

大消費(fèi)是掘金沃土

贛江匯：中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是否崛起一批新藍(lán)籌，會(huì)是什么特點(diǎn)和分布？

贛江匯：我覺(jué)得這是必須的，其實(shí)看看美國(guó)市值從大到小排列就能有所啟發(fā)，美國(guó)股市前三十大市值股票，消費(fèi)、能源、科技、金融都有，但是A股大部分還是集中在金融和能源，我覺(jué)得這是肯定要調(diào)整的，長(zhǎng)期來(lái)看，A股一定會(huì)有消費(fèi)和科技板塊的新藍(lán)籌。

贛江匯：您一直對(duì)行業(yè)相對(duì)成熟的消費(fèi)品股票很關(guān)注，更多關(guān)注的是他們的高概率吧。

FY：白電我關(guān)注蠻多的，一直都比較低估，如果看對(duì)了，賠率并不會(huì)低。大家擔(dān)心的是行業(yè)天花板，確實(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨這個(gè)問(wèn)題，但現(xiàn)在白電三大巨頭都在做國(guó)際化，雖然沒(méi)出大的成效，但未來(lái)可能存在預(yù)期差。比如在國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓有成功跡象的話，估值就會(huì)上去，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度去權(quán)衡還是相對(duì)性?xún)r(jià)比比較高的。目前估值隱含的是不突破行業(yè)天花板的，即使真的沒(méi)突破，也想不出什么理由會(huì)年度業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)狀況都很好，沒(méi)太大風(fēng)險(xiǎn)。

贛江匯：白電龍頭和乳業(yè)龍頭相比呢，后者目前的PE均值明顯高于前者。

FY：國(guó)內(nèi)乳業(yè)龍頭的收入和銷(xiāo)量這兩年都沒(méi)什么增長(zhǎng)了。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，人均消費(fèi)量比較全球平均大概還有一倍的空間，但是要非常長(zhǎng)的時(shí)間去實(shí)現(xiàn)。乳業(yè)龍頭國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間比白電高一倍，但是估值也高了一倍。而從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上看，乳業(yè)龍頭肯定不如白電，他們不可能走向國(guó)外，只能防范雀巢這樣的國(guó)際公司進(jìn)來(lái)。但是白電是有可能性國(guó)際化的。所以，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的估值和空間扯平的話，從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的角度，我個(gè)人更愿意選擇白電龍頭。

贛江匯：食品飲料的幾個(gè)子行業(yè)如白酒、紅酒、啤酒和乳業(yè)之間相比，更偏好哪個(gè)？

FY：現(xiàn)階段的話，我會(huì)將啤酒排在首位。啤酒應(yīng)該算是前幾年的乳業(yè)，因?yàn)樗麄冧N(xiāo)量和人均消費(fèi)量的空間都不大了，但是價(jià)格有很大的提升空間。不過(guò)啤酒的中長(zhǎng)期邏輯，還需要配合短期的基本面跟蹤，形成共振才是最佳的投資時(shí)機(jī)。

贛江匯：隨著滬港通的實(shí)施，是否一些A股相對(duì)稀缺的消費(fèi)品估值有提升的空間？畢竟港股康師傅這種穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的估值一直能給到30倍。

FY：估值是動(dòng)態(tài)的，和企業(yè)的發(fā)展階段和慣性等等都有關(guān)系。其實(shí)估值反映的是大家的提前判斷。如果股票未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，越來(lái)越多的人接受，估值就會(huì)上去。比如白藥之前的估值很高，因?yàn)樽鲅栏?，每年都在放量，大家就?huì)對(duì)趨勢(shì)確認(rèn)，估值就高了，而現(xiàn)在牙膏面臨天花板，洗發(fā)水又沒(méi)接上來(lái)，估值就要下來(lái)。所以我覺(jué)得之前的估值高未必不對(duì)，現(xiàn)在下來(lái)也是有合理性的。

嚴(yán)格按照估值理論，PE和折現(xiàn)率有關(guān)。港元的機(jī)會(huì)成本比人民幣低很多。如果真的是穩(wěn)定增長(zhǎng)或派息型的公司，港股的估值就應(yīng)該比A股高，所以港股很多公共事業(yè)股的估值都不便宜的。這能部分解釋兩地穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)品公司的估值差異。

贛江匯：今年以來(lái)多只股票被產(chǎn)業(yè)資本高調(diào)舉牌，您認(rèn)為背后的原因和背景是什么？

FY：我發(fā)現(xiàn)，被舉牌可以分為兩類(lèi)。一類(lèi)具有資產(chǎn)重估概念，作為積極股東進(jìn)入推動(dòng)公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)。另外一類(lèi)是工具類(lèi)公司，比如杠桿足夠高，控股權(quán)又不高的公司，這種公司如果能夠掌握控股權(quán)的話，小的資金控制盡可能多的資產(chǎn)。比如擁有較多土地儲(chǔ)備的地產(chǎn)公司，又比如零售企業(yè)，有些零售企業(yè)的報(bào)表上光預(yù)收款就幾十億。在目前國(guó)企改革的時(shí)點(diǎn)，工具類(lèi)公司可能是一種稀缺資源。

贛江匯：如何看待近期大銀行和龍頭地產(chǎn)股的上漲，強(qiáng)周期股的機(jī)會(huì)來(lái)了嗎？

贛江匯：也就是估值修復(fù)吧，低估值板塊還是有一定的估值彈性的，但是我覺(jué)得不能期望太高，真從周期性來(lái)講，銀行地產(chǎn)的周期都是超長(zhǎng)周期的，我覺(jué)得可以以幾十年來(lái)計(jì)算，涉及到人口結(jié)構(gòu)變化、國(guó)家政治體制變化等，最近的上漲肯定不是基本面轉(zhuǎn)折帶來(lái)的。

贛江匯：如何理解消費(fèi)股的周期性？

FY：萬(wàn)物皆有周期，消費(fèi)自然也是，至于周期性如何分析，我覺(jué)得要具體來(lái)看，股票的長(zhǎng)期上漲，必然有一個(gè)主邏輯在支撐，主邏輯變化了，就有周期性了。

成長(zhǎng)股并不急于下手

贛江匯：現(xiàn)在市場(chǎng)的主流思路是找成長(zhǎng)股投資，比較關(guān)注的是移動(dòng)支付、醫(yī)療服務(wù)和在線教育等。

FY：我們事后都覺(jué)得簡(jiǎn)單，但是前瞻并不容易。比如我們現(xiàn)在說(shuō)最近兩年最牛最熱的板塊大家都知道，就是TMT板塊。但2012年底時(shí)大家對(duì)TMT的關(guān)注度可沒(méi)這么高，我記得當(dāng)時(shí)討論得最多的是銀行，因?yàn)殂y行剛漲了一波，民生銀行一個(gè)月翻倍。下一個(gè)風(fēng)口到底是哪個(gè)板塊挺難說(shuō)的，我們現(xiàn)在眼中的未來(lái)一年的熱門(mén)板塊，可能一年后回頭看未必是這樣。

這些熱門(mén)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)還是比較清晰的，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和股票表現(xiàn)并不完全等同。股市都是提前反應(yīng)的，比如手機(jī)游戲，產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率，未來(lái)幾年看還是排在很前列的，但未必股票就能夠有好的表現(xiàn)，畢竟他們的增速肯定是下滑的。假如去年手游是200%的增速，今年100%，就是下滑的。資本市場(chǎng)的人和做實(shí)業(yè)的人有比較顯著的區(qū)別，資本市場(chǎng)看相對(duì)值，實(shí)業(yè)看絕對(duì)值。

贛江匯：目前大家對(duì)成長(zhǎng)股的信心很多時(shí)候來(lái)源于市值比較小，對(duì)比行業(yè)空間和國(guó)際對(duì)標(biāo)公司的話。

FY：我覺(jué)得任何時(shí)候，長(zhǎng)期因素和短期因素要綜合來(lái)看。傳媒為例，國(guó)外的巨頭可能是近萬(wàn)億市值，確實(shí)很大的想象空間，但是我們的傳媒公司或者是達(dá)不到這個(gè)高度的，或者可以達(dá)到，但是道路曲折，股價(jià)向下的波動(dòng)可能非?？植馈Ｒ?yàn)殚L(zhǎng)期可能是幾十年之后，而股票向下回調(diào)一兩年甚至幾年是很正常的，很少有人真的能扛下來(lái)，試想你手中的股票跌了整整一年是什么感覺(jué)。成長(zhǎng)股估值的區(qū)間可以很大。如果你認(rèn)為區(qū)間是20-40倍，為了獲得更確定的收益，只能偏20倍的那一半估值區(qū)間去買(mǎi)。

我覺(jué)得有個(gè)電梯龍頭股比較適合說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。2012年底，因?yàn)橹斑B續(xù)兩年地產(chǎn)新開(kāi)工下滑，估值殺到10倍，但是2013年地產(chǎn)數(shù)據(jù)還比較好看，估值就從10倍打到20倍，同時(shí)業(yè)績(jī)有百分之三四十的增長(zhǎng)，估值和業(yè)績(jī)雙升，股價(jià)大漲。中長(zhǎng)期邏輯沒(méi)變化，只不過(guò)受到一個(gè)短期數(shù)據(jù)影響，股價(jià)的波動(dòng)就這么大。

其實(shí)回看2012年底，現(xiàn)在很多高估值的成長(zhǎng)股當(dāng)時(shí)市盈率也就是20倍，事后看我們會(huì)很納悶當(dāng)時(shí)為什么沒(méi)買(mǎi)這個(gè)票。所以很多成長(zhǎng)股的買(mǎi)點(diǎn)并不必著急，在市值成長(zhǎng)過(guò)程中，還是有可能回到2012年底的估值水平的，不要擔(dān)心沒(méi)有利空。

贛江匯：據(jù)說(shuō)您還曾在A股做空個(gè)股獲利？

FY：我曾經(jīng)做空過(guò)一只機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，效果還可以，我覺(jué)得做空是件很難的事，要承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，而且A股融券成本過(guò)高，因此我覺(jué)得做空只能是速戰(zhàn)速?zèng)Q，不能打時(shí)間持久戰(zhàn)，所以最好是要找到資金的踐踏點(diǎn)，所以最好的標(biāo)的就是“墮落天使”——即以前是機(jī)構(gòu)的寵兒，大量機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，因?yàn)榛久娴淖兓瘞?lái)的多殺多，是做空的黃金時(shí)間段。

贛江匯：您比較注重個(gè)股的深度研究，平時(shí)是否對(duì)宏觀關(guān)注的比較少？

FY：確實(shí)宏觀研究做的不多。有些股票的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)是比較趨同的，這種得看宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如銀行和地產(chǎn)股。對(duì)我而言，另外一種意義的宏觀更為重要，那就是產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)，它們未必和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)趨同。

贛江匯：對(duì)于一些事件驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)您是否會(huì)去主動(dòng)把握？

FY：投資時(shí)間框架的有個(gè)度的權(quán)衡。按天或周來(lái)看未免太短了，但動(dòng)輒十年的超長(zhǎng)邏輯，我也不認(rèn)同，因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，面臨的變化越大。比如伊利和騰訊的合作這種短期事件，股價(jià)沖一把幾天就太短了，但去年奶荒和奶粉限購(gòu)這種會(huì)影響到年級(jí)別趨勢(shì)的事件就應(yīng)該重視。

做投資首先要學(xué)好語(yǔ)文

贛江匯：您入行時(shí)間不長(zhǎng)，但上手很快，有自己的理念和方法，是如何做到的？

FY：我入行之后，在一家機(jī)構(gòu)做基礎(chǔ)性研究?jī)赡甓啵@段時(shí)間比較辛苦很忙，也感覺(jué)學(xué)到了很多東西，但是就是沒(méi)停下來(lái)好好想想。后來(lái)我換工作了，換工作的間隙我趁機(jī)休息了半年，在這半年當(dāng)中，我開(kāi)始進(jìn)行廣泛的閱讀，可以說(shuō)閱讀的書(shū)比自己之前兩年閱讀的還要多得多。我意外地發(fā)現(xiàn)，這半年的收獲是非常巨大的，我開(kāi)始脫離以前基礎(chǔ)性研究糾纏的各種細(xì)節(jié)，通過(guò)閱讀和思考，我有了一定的系統(tǒng)性思維。如果說(shuō)前兩年的研究是一次具體，那么這半年的思考則是一次抽象。我覺(jué)得人的學(xué)習(xí)過(guò)程就具體到抽象再到具體的遞進(jìn)輪回吧，我覺(jué)得如果有啥捷徑的話，那么就是不光要多做，每隔一段時(shí)間要放慢節(jié)奏，想一想。

贛江匯：您如何概括自己的投資理念和方法？

FY：要真有什么投資理念的話，我覺(jué)得有以下幾點(diǎn)：

第一是系統(tǒng)性思維。系統(tǒng)性思維就是要從大處全局入手來(lái)選股，而不要過(guò)分糾結(jié)在細(xì)節(jié)，就是要看到森林，不要只見(jiàn)到樹(shù)木。前幾天任正非一次講話很火，他講到的一個(gè)意思我很認(rèn)同，他說(shuō)他更關(guān)注定性而非定量，我同樣也很認(rèn)可這點(diǎn)。定性的東西更大，也更穩(wěn)定，影響是趨勢(shì)級(jí)別更大，而定量則老變，影響的趨勢(shì)級(jí)別小。而且定量很容易出現(xiàn)陷阱，例如消費(fèi)股，很多都是財(cái)務(wù)報(bào)表最好的時(shí)候見(jiàn)頂，如果只看細(xì)節(jié)的定量肯定不行。

第二是定量選時(shí)。前面說(shuō)到定性選股，選股是一個(gè)大的東西，但是選了股票什么時(shí)候買(mǎi)，我覺(jué)得還是要著眼細(xì)節(jié)，不要因?yàn)橐粋€(gè)股票定性很好，空間大，那么完全看都不看就閉眼買(mǎi)入，這也是不行的。定量影響的趨勢(shì)級(jí)別雖短，但長(zhǎng)期不是就是一個(gè)個(gè)短期鏈接起來(lái)的嗎？沒(méi)有好的短期，哪來(lái)好的長(zhǎng)期。比如一個(gè)定性好，故事大的股票，我覺(jué)得最佳的買(mǎi)點(diǎn)還是定量同時(shí)也在改善，同時(shí)還沒(méi)漲起來(lái)，當(dāng)然，很多時(shí)候這種共振是可遇不可求的，我們需要找到中間一個(gè)平衡點(diǎn)。

第三是和市場(chǎng)的和諧共處。我認(rèn)為投資有以下幾個(gè)類(lèi)型，一個(gè)是市場(chǎng)對(duì)了，你錯(cuò)了，這個(gè)是最糟糕的類(lèi)型，大家都要避免；另一個(gè)是市場(chǎng)錯(cuò)了，你對(duì)了，這種做法收益最大，但是需要大心臟，而且需要非常有把握，對(duì)公司非常了解，否則你怎么有把握說(shuō)市場(chǎng)錯(cuò)了？但是人的認(rèn)知往往是有限的，市場(chǎng)往往能反映出很多你不知道的信息，所以這種方式的投資也時(shí)常要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，很有可能是投資者自以為自己在做第二種類(lèi)型，實(shí)際上他在做第一種類(lèi)型；最好一種是市場(chǎng)對(duì)了，你也對(duì)了，你做出假設(shè)，市場(chǎng)給出你希望的反應(yīng)，公司也兌現(xiàn)預(yù)期。投資者、公司、市場(chǎng)三者融為和諧的一體，我覺(jué)得這才應(yīng)該是投資者最應(yīng)該追求的境界；最后一種是市場(chǎng)錯(cuò)了，你也錯(cuò)了，這種就是賺也是賺的糊涂錢(qián)，但是市場(chǎng)早晚有一天會(huì)自我糾錯(cuò)，轉(zhuǎn)變?yōu)榈谝环N情況，這個(gè)時(shí)候投資者就應(yīng)該警惕反思，并糾正自己。

贛江匯：如何看待投資的性格和天賦，以及什么樣的背景的人適合做投資。

FY：投資和個(gè)人性格密切相關(guān)。我覺(jué)得，做周期股的應(yīng)該要比較果斷的人，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)是不能猶豫的。做TMT的人需要有創(chuàng)新性的思維，需要能夠敢于嘗試新東西。消費(fèi)品波動(dòng)可能沒(méi)周期股大，周期趨勢(shì)會(huì)相對(duì)長(zhǎng)一些，這種股票可能更適合我這樣的普通人去看呵呵。但是人還是要努力擴(kuò)大自己的能力圈，我也會(huì)逐漸去嘗試新東西。

我覺(jué)得語(yǔ)文好的人有優(yōu)勢(shì)，閱讀一篇文章，需要抓中心思想?？垂緯r(shí)，也是要迅速把最主要的驅(qū)動(dòng)因素找到。我是學(xué)數(shù)學(xué)的，數(shù)學(xué)可能和語(yǔ)文有一定的互補(bǔ)性。第一步我覺(jué)得要閱讀和理解，第二步是要推斷，理科可能有一定的優(yōu)勢(shì)。

贛江匯：您有個(gè)選股幾十問(wèn)的框架，需要那么細(xì)的去研究一個(gè)公司嗎，最重要的問(wèn)題是什么？

FY：當(dāng)時(shí)我確定這些問(wèn)題，更多的是為了與研究員溝通時(shí)有一個(gè)接口。在股票研究時(shí)，未必每個(gè)問(wèn)題都要回答一遍，但是起碼要在心里面過(guò)一遍。有些問(wèn)題對(duì)有些股票不重要，可以忽略，快速過(guò)一遍。過(guò)一遍之后，就不會(huì)有什么太多遺漏。我覺(jué)得最重要的問(wèn)題是行業(yè)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局。

贛江匯：平時(shí)主要讀哪些書(shū)，哪類(lèi)書(shū)，手頭最新在讀的是哪本？

FY：主要集中在大師寫(xiě)的投資理念相關(guān)的書(shū)，歷史和企業(yè)史等，總的來(lái)說(shuō)還是比較雜的，差不多保持一周一本的節(jié)奏，現(xiàn)在正在讀的是《藍(lán)海戰(zhàn)略》。