近期資金池信托風起云涌，部分信托公司甚至將其視為破解剛性兌付的利器，可惜故事并沒有那么簡單，也不會那么美好。

一、資金池的前世今生

資金池最早是由跨國公司的財務公司與國際銀行聯(lián)手開發(fā)的，以統(tǒng)一調撥集團的全球資金，最大限度地降低集團持有的凈頭寸為目的的現(xiàn)金管理手段。

隨著技術的成熟與市場環(huán)境的需求，逐漸被金融機構發(fā)展成為以一定配置方式為條件，使池內資金流入流出處于一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，將資金用于投資牟利的資產(chǎn)管理方式。

銀行理財池、基金均為典型代表，隨著銀行理財產(chǎn)池屢受詬病且銀信途徑受阻、資本市場沉寂、市場利率下行等因素共同作用，資金池信托開始大量出現(xiàn)。

二、資金池信托的主要方式

1、一對一或多對一方式

信托公司一次或多次發(fā)行信托計劃募集資金投向單一項目，信托期內設置開放期，允許委托人申購、贖回，并提供流動性保障，實現(xiàn)短期資金投向長期項目，通過時間錯配降低資金成本。

典型案例：中信·虹道Ⅰ號貸款集合信托計劃，也是我最喜歡的案例

交易結構

根據(jù)安排中信信托將在6個月內分12次募集24億資金，每期產(chǎn)品期限6個月，到期時以同期限B、C、D類產(chǎn)品接續(xù)，實現(xiàn)以6個月短期資金成本向濱州高新鋁電公司發(fā)放2年期貸款的目的，其過程流動性由S級來提供。

此類方式主要是通過資金時間上的錯配來降低融資成本，因投向明確，委托人的收益與項目密切相關。

2、多對多方式

信托公司以開放式基金模式發(fā)行信托計劃，在發(fā)行時未確定投資項目或確定投資多個項目或以組合方式投資，信托期內設置開放期，允許委托人贖回，提供流動性保障。

中融信托的圓融一號、融尊一號、金谷信托的信達四海、湖南信托的湘財盛系列、華信信托的恒盈理財系列、華能信托惠民系列等都屬于此類，這也是目前市場中資金池信托的主流模式。

此類方式可以通過時間錯配降低資金成本，不過更主要的是信托公司獲得成本、數(shù)量明確的資金，通過自身的主動資產(chǎn)管理，獲取利差。由于項目不明確，委托人收益無法具體到某個項目上，也就是說如果資金池投資某一項目出險，則所有委托人的利益都將受損，這對于受托人的資產(chǎn)管理能力是一個嚴峻考驗。

三、需要考量的因素

縱觀信托資金池的投向，主要有以股權、債權方式投資于實業(yè)，債券、信托產(chǎn)品、中期票據(jù)等金融產(chǎn)品。從目前信托公司的資產(chǎn)管理能力看：能夠有效實施直接股權投資的寥若晨星，且證監(jiān)會對信托直接持股公司上市有不同意見；而在固定收益金融產(chǎn)品上，信托公司的研究和操作團隊與券商、基金甚至商業(yè)銀行資金運營部差距巨大，只不過其業(yè)績要求較低，多數(shù)配置為流動性需求；真正有吸引力的還應是債權融資，從目前信托融資的成本看，其中利差明顯，目前資金池的成本在6-7%，而信托融資成本普遍超過12%。誠如業(yè)內人士所說：“資金池信托使得信托公司在項目合作談判時更有議價條件，一旦談妥隨時可以成交。因為擁有資金，不需要談好項目再募集資金，這可以節(jié)省融資方所要承擔的募集時間，提高資金效率?！?/p>

1、資金池投資項目的質量

通過資金池信托，信托公司提前獲取了固定成本資金，的確會提高了效率，增強了議價能力，不過問題也隨之而來。

（1）資金閑置的成本

錢是有了，符合要求的可投資項目在哪？有些資金池信托在發(fā)行時就已經(jīng)儲備好項目，可是有些卻沒有這樣的準備，結果資金到位后遲遲無法產(chǎn)生效益，不得以將資金用于購買信托產(chǎn)品，形成巨大的資金閑置成本。也許有人會說那有多少，相對于4-6%的利差，可以忽略，可是看客們您不知道，這利差不全部歸屬信托公司，發(fā)行行拿走一半就算照顧信托公司了。

（2）項目質量不一

沒項目愁，有項目投擔心。由于資金池信托資金與項目不能形成一一對應關系，因此任一所投項目出現(xiàn)風險，都會導致全體受益人利益受損。當然信托公司可以不披露這樣的風險，用新的資金償付舊資金，不過您沒覺得這和龐氏騙局有點像嗎？如果出險項目是流動性風險，或信托公司最終解決問題，這場游戲還繼續(xù)的下去，可是如果不良率持續(xù)上升，紙最終是包不住火的，而有些公司還會把資金用于不良資產(chǎn)處置，一旦出現(xiàn)問題，資金池信托的體量產(chǎn)生的負面影響將遠大于單個信托項目。

2、流動性

資金池信托另一個令人擔憂是信托期流動性問題，出于成本控制因素，多數(shù)資金池信托采用時間錯配，需要滾動發(fā)行來滿足期間贖回兌付要求。目前資金池信托常用的流動性安排為：

（1）配置一定數(shù)量的高流動性資產(chǎn)。為了解決期間贖回，一般資金池信托會約定，保留一定數(shù)量資金購買債券、中票、基金、銀行理財、同業(yè)存款等高流動資產(chǎn)，不過由于流動性和期限原因，這部分資金的收益率較低，會拉低整個計劃的平均收益，甚至使信托報酬縮水，因此這部分配置的比例正在逐漸降低。

（2）調整收益率。由于資金池信托項目通常持續(xù)時間較長，5年產(chǎn)品居多，由于時間跨度中利率波動可能性較大，一旦信托受益低于市場預期必然會引發(fā)大額贖回，因此信托公司通常都會設定開放期利率調整予以應對。不過如果處于降息周期問題不大，如果利率形式逆轉，就會出現(xiàn)融入成本上升、融出成本不變，壓縮收益的現(xiàn)象，甚至不排除出現(xiàn)負收益的可能。

（3）提供流動性。出于對資金池投資項目異常、行政干預、市場環(huán)境、發(fā)行機構能力、利率變化等極端情況的考慮，一般會安排信托公司、發(fā)行機構的流動性應急提供機制，即當期發(fā)行不足時由機構提供資金予以補足，隨后再次開放追加發(fā)行。不過一旦出現(xiàn)這些情形，這種流動性補充真的很難起到效果，因為惡性循環(huán)開始，而信托公司又能有多少資本金可以胡來。

池子的故事剛剛開始，還會繼續(xù)，而且還會越發(fā)精彩，有些事不得不說，有些事不能說。