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在證券市場中很難區(qū)分投資與投機的界限。 以持有時間長短來分，有的投機者會因投機失敗長期持有一個他并不喜歡的股票；有的投資者會因他剛買了股票，就超過他的投資標準線而賣出——最典型的如高派息股票，因高股利率而被某些投資者買入，卻會因股價很快就漲到讓股利率不再具有吸引力而被賣掉。 以買入標準和動機來區(qū)分更有問題，因為投資與投機很容易轉(zhuǎn)換。比如索羅斯講，當行業(yè)景氣周期來臨時，最好的策略是買入兩只股票：最好的一只和最爛的一只。我們無法說索羅斯同時在做投資和投機，更無法判斷索羅斯究竟是投資者還是投機者。 更典型的例子是，約翰·鄧普頓和巴菲特是兩位赫赫有名的大投資家，但鄧普頓有一個著名投資案例：一攬子買入一批長期經(jīng)營不佳，虧損甚至瀕臨破產(chǎn)的股票。巴菲特買入比亞迪也無法用投資標準來說事，因為他買入前已有不少基金經(jīng)理考察過，普遍認為這家公司經(jīng)營存在重大問題、重大隱患。從投資標準看，這些經(jīng)理是對的，比亞迪確實出現(xiàn)了很多麻煩。但巴菲特買入比亞迪卻不是因為它符合投資標準，而是賭“王傳福會成為第二個比爾·蓋茨”。 在期指與期貨交易中，我們更無法把套保與投機區(qū)分開。以國內(nèi)流行的買入股票、開空期指來說，有的可能單純是為鎖定風險，有的則是以套保名義，為做空做準備。至于套利與操縱更難劃分一個明確界限，像去年“8·16”事件我們已分析過，哪怕不是多輸了幾個0，當事人也很清楚，瞬間集中力量，在20多只大盤權(quán)重股上同時發(fā)力，會給指數(shù)帶來什么影響，以此設(shè)定的交易程序——指數(shù)上去后馬上開空單，和人為拉高股價，然后做空盈利的價格操縱行為，很難有一個明確界限。 問題是，這樣的操縱在我們的股市、期市中經(jīng)常發(fā)生。比如，在沒有期指前，滬深股市很少出現(xiàn)“昨天陰線，今天大幅度超越昨天陰線最高點，然后拉出一條更長陰線”的走勢，而現(xiàn)在，這樣的走勢時常發(fā)生，包括上周五、本周四，這無疑是“套利交易”的杰作。 即便沒有人為操縱、惡意做空的動機，不同的市場條件產(chǎn)生的結(jié)果也有很大不同。一位機構(gòu)交易員曾抱怨筆者誤解了他們：確實是有借套保名義，行做空之實的人和事，但期指市場根本就無法實現(xiàn)正常的、能在保持指數(shù)基本穩(wěn)定前提下實現(xiàn)套保的功能，因為一旦下跌，下面的多單接盤就像泥沙堆成的堤壩，稍縱即垮，有時是很不得已地加入了做空陣營，拿著空單賣股票。 這位交易員道出了期指市場的某些真相：由于我們?nèi)藶榈貙⒔灰渍叻譃樘妆Ｕ吆屯稒C者，由于我們骨子里認為套保者是好的，投機者是不好的，所以我們對投機交易賦予了極大限制，使期指交易的多方始終只能由一群散兵游勇、烏合之眾組成。別說人為做空，就是真誠地想套保，并不想讓這個市場跌下去，也無法實現(xiàn)。這樣的交易制度，只能一步步地鼓勵機構(gòu)以做空為己任。 因為投資與投機很難區(qū)分，也因為投資與投機對保持市場穩(wěn)定具有同等重要性，或者更進一步說，沒有同等強大的投機力量，投資者就無法在不影響市場自身穩(wěn)定前提下實現(xiàn)套保避險功能，所以，所有的期市基本上都本著一視同仁態(tài)度，給予多空雙方同等的交易和持倉額度，而不管是套保還是投機（如有特殊原因，可提出額外的、臨時的套保申請）。 同樣，正因為我們很難從動機角度去評判一位交易者的行為是善意還是惡意，比如，是單純的套利，還是具有操縱動機，所以華爾街“警長”斯皮策說：公平就是對所有的交易者一視同仁，公正就是讓交易信息置于陽光底下，因為陽光是最好的消毒劑。從這個角度說，我們的期指交易制度和“打悶包”（上海話，在古玩行業(yè)中，指不準開封檢驗的買賣）式的信息披露既損害了市場的公平公正，也損害了股市和期市本身——讓股市更多地傳遞了負能量，讓期市無法實現(xiàn)善意的套保功能。 大數(shù)據(jù)研究揭示了一個真相：能給一個網(wǎng)絡(luò)（系統(tǒng)）帶來最大價值的是那些和外部聯(lián)系最密切的點，能使網(wǎng)絡(luò)運行更有效率的是那些最強大的點，而能保持系統(tǒng)完整性和穩(wěn)定性的是那些弱小的點。去掉了強大的點，系統(tǒng)效率會下降，當系統(tǒng)依然完好。去掉了弱的點，系統(tǒng)就會變得支離破碎。 如果我們把股市、期市看作一個完整系統(tǒng)，那些來時一陣風，去時一場雨的投機資金（俗稱過江龍）就是和外部聯(lián)系最緊密的點。中國股市能保持20年的強大活力，和這個點密不可分。后來隨著監(jiān)管加強，這個點的活力減弱不少。最強大的點是那些主流專業(yè)投資機構(gòu)，中小機構(gòu)與廣大散戶則是弱的點。這幾年，由于我們的期指交易制度對強大的點有利，而對弱的點不利，市場的效率提高了——幾年熊市，機構(gòu)依然過得很滋潤，這么一點資金存量，竟然可以承擔IPO重任，但其實股市已難負其重。 改變交易制度，應(yīng)該是時候了。(中證網(wǎng)) |
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