一季度對于互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分

　　一季度，滬深300指數(shù)下跌7.9%，證券板塊下跌14.3%。證券板塊下跌原因除了相對股指的高彈性因素之外，主要?dú)w于國金證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))推出萬二開戶之后，市場對于互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，盡管長期而言，證券行業(yè)仍將面臨傭金下滑壓力，但是短期而言，目前證券板塊的股價(jià)，對此擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)較為充分。主要理由：

　　1)上周中山證券推出“零傭通”，但證券板塊股價(jià)表現(xiàn)已基本穩(wěn)定。

　　2)大型券商PB估值已經(jīng)臨近歷史底部水平。

　　二季度創(chuàng)新政策等正面預(yù)期仍值得期待，建議積極關(guān)注由于一季度證券板塊股價(jià)對于負(fù)面預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，二季度只需正面因素的陸續(xù)落地，可能就會觸發(fā)板塊的反彈機(jī)會。我們建議，在目前證券板塊較低估值水平上，進(jìn)行積極關(guān)注。推薦理由：

　　1)協(xié)會征求行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展建議，擬推行“負(fù)面清單”。

　　2)根據(jù)多家券商年報(bào)披露，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比快速攀升且將延續(xù)。

　　3)個股期權(quán)、新三板做市制度等正積極推進(jìn)。

　　4)IPO再次啟動，投行收入將確定性快速增長。

　　投資建議：建議關(guān)注大小兩頭、事件驅(qū)動，維持“買入”評級

　　隨著證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的深化，以及互聯(lián)網(wǎng)證券模式的出現(xiàn)，對于證券公司的未來分化趨勢，我們在近期報(bào)告中借用了一個非常形象的類比：比如排隊(duì)，過去只有一個窗口(傳統(tǒng)證券)，大家從高到低逐個排成長隊(duì)，突然新開一個窗口(互聯(lián)網(wǎng)證券)，跑得最快的通常是原來隊(duì)伍靠后的小個。當(dāng)兩條隊(duì)伍重新排滿之后，排在最前面的分別是原來隊(duì)伍靠前的大個、以及轉(zhuǎn)到新隊(duì)伍更快的小個(互聯(lián)網(wǎng)券商).

　　參考成熟市場經(jīng)驗(yàn)，證券行業(yè)最終將呈現(xiàn)多元化生態(tài)，大型綜合(行情 專區(qū))類券商憑借人才、資本等優(yōu)勢服務(wù)于高端客戶；中小型券商憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、機(jī)制靈活等優(yōu)勢服務(wù)于中低端客戶。各類公司互為補(bǔ)充，并且均不乏成功案例。

　　二季度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注大小兩頭，以及存在事件驅(qū)動的公司，具體如下：

　　1)PB估值臨近1.2倍底部大型券商：中信證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))、海通證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))、華泰證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))。

　　2)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)證券的中小型民營券商：錦龍股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))、國金證券。

　　3)存在定增、解禁等事件驅(qū)動機(jī)會：招商證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))、東吳證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))、興業(yè)證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：證券行業(yè)創(chuàng)新政策進(jìn)度仍存有不確定性。