寫在前面】價(jià)格和時(shí)機(jī),是把握周期股的關(guān)鍵。A股有一個(gè)傳統(tǒng)就是從周期性行業(yè)里面尋找成長股,原因很簡單,景氣低點(diǎn)的時(shí)候,不僅凈利率低,估值也低;之后景氣回升,凈利率翻番,規(guī)模翻番,估值也翻番,疊加之后,很容易就變成tenbagger了。 周期行業(yè)公司是孕育階段性“幾倍股”的大搖籃,往往為資深投資者所鐘愛。典型的如汽車公司,航運(yùn)公司,鋼鐵公司等。 顧名思義,周期型行業(yè)公司的經(jīng)營狀態(tài)具有明顯的“周期”,公司經(jīng)營會(huì)產(chǎn)生明顯的波峰和波谷,業(yè)績往往隨著經(jīng)濟(jì)周期而上下起伏,無法表現(xiàn)出長期經(jīng)營的穩(wěn)定性。公司既可能在景氣時(shí)賺得盆滿缽滿,也可能在衰退時(shí)破產(chǎn)。 正是周期型公司在波峰波谷間業(yè)績大幅波動(dòng)的特點(diǎn),才使周期型行業(yè)股票具備了成為階段性“幾倍股”的可能。而行業(yè)周期性通過研究是可把握的,所以在熊市時(shí),我個(gè)人比較青睞這種公司的股票。 產(chǎn)生“周期”的原因比較復(fù)雜??赡艿氖鞘苤芷谛托袠I(yè)公司提供的產(chǎn)品/服務(wù)同質(zhì)化程度較高,產(chǎn)能投入期較長,需求端受經(jīng)濟(jì)景氣度影響大等因素共同影響下的結(jié)果。 在
經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)需求高漲,行業(yè)內(nèi)公司不斷增資擴(kuò)產(chǎn),行業(yè)整體產(chǎn)能不斷擴(kuò)大,當(dāng)遭遇經(jīng)濟(jì)繁榮度下滑時(shí),市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品/服務(wù)需求降低,而在產(chǎn)能過剩的情況下,行業(yè)將
進(jìn)一步面臨產(chǎn)品/服務(wù)降價(jià)問題,加上之前投資的新增產(chǎn)能陸續(xù)完工,供給過剩的問題越發(fā)嚴(yán)重,產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格甚至?xí)抵灵_工就虧損的程度。當(dāng)部分業(yè)內(nèi)公司缺
少現(xiàn)金無法維持導(dǎo)致破產(chǎn),行業(yè)整體產(chǎn)能會(huì)逐漸降低,隨著經(jīng)濟(jì)繁榮度上升,需求供給比會(huì)大幅上升,產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格也相應(yīng)提高,行業(yè)景氣度上升,如此再進(jìn)行下
一輪的周期演進(jìn)。 一個(gè)時(shí)點(diǎn),如果行業(yè)內(nèi)幾乎所有公司都在虧損,一批公司有破產(chǎn)的可能,并且真的有一兩家公司破產(chǎn)了,這時(shí)行業(yè)內(nèi)公司的股價(jià)一定處于較為極端的低點(diǎn)。
其次,不要買到可能破產(chǎn)的公司。 周期性行業(yè)公司在行業(yè)低谷期破產(chǎn)的可能性很大,如果買到破產(chǎn)公司,那下次繁榮期同行業(yè)公司漲10倍也沒你什么事兒。 哪些公司有可能破產(chǎn)呢? 一般到周期型行業(yè)低谷期,大部分業(yè)內(nèi)公司都是虧損的,只能靠現(xiàn)金撐著過冬,等待春天的到來。報(bào)表自然不會(huì)好看,其中負(fù)債率過高,經(jīng)營現(xiàn)金流長期為負(fù)且無好轉(zhuǎn)趨勢(shì),可抵押/變賣資產(chǎn)無法覆蓋短期負(fù)債的公司一定要加倍小心,不碰為妙。 具體到不同行業(yè),也會(huì)有不同的線索。如航運(yùn)公司破產(chǎn)前的表現(xiàn):1、減少運(yùn)力;2、撤航線;3、各種市場(chǎng)耍賴;4、重組;5、over。當(dāng)某航運(yùn)公司租船被船東扣押的現(xiàn)象發(fā)生時(shí),就一定要警覺起來了。 大家可以請(qǐng)教業(yè)內(nèi)人士,或者查行業(yè)資料,看看以往的破產(chǎn)公司,破產(chǎn)前都有哪些異常表現(xiàn)。當(dāng)然,在國有資本插足的行業(yè)里,普通投資者也可以享受一把偉大祖國的庇護(hù)。具體到A股,港股,就是所有“中”字頭國有公司,肯定不會(huì)破產(chǎn)。(編者注:國企也可能破產(chǎn),不能迷信國企) 避開地雷,接下來的工作是確定標(biāo)的物。哪些股票在行業(yè)由谷底至谷峰的周期中充分受益呢? 從歷史經(jīng)驗(yàn)來看。 一種是,業(yè)內(nèi)排名中部靠后,財(cái)務(wù)狀況偏差,但比最差的公司強(qiáng),接近破產(chǎn)而沒破產(chǎn)的公司。此類公司股價(jià)彈性最大,股價(jià)從低點(diǎn)到高點(diǎn)的漲幅甚至?xí)?0余倍之多。但投資者這種公司風(fēng)險(xiǎn)很大,萬一冬天稍長一些,公司破產(chǎn)就血本無歸了。如果想獲得超額回報(bào),可以在這類公司上少配置些資金,不宜超過總資本的十分之一。 另一種,行業(yè)排名前列,沒有破產(chǎn)可能,積極在行業(yè)谷底增資擴(kuò)張,進(jìn)行并購的公司。在行業(yè)谷底時(shí),行業(yè)龍頭公司享受市場(chǎng)溢價(jià),相比同行業(yè)公司股價(jià)折讓較少。但在行業(yè)谷底進(jìn)行擴(kuò)張,將為公司在未來競爭中占得先機(jī),業(yè)績?cè)鲩L空間更大。 由于周期型公司在行業(yè)低谷時(shí),不是虧損就是微利,G的變化范圍很大,這時(shí)沒法使用PEG進(jìn)行估值。而對(duì)于公司資產(chǎn)以實(shí)物為主的周期型行業(yè)來說,用PB進(jìn)行同行業(yè)公司間對(duì)比是比較實(shí)用的。 對(duì)于大多數(shù)公司來說,買股票是投資公司的未來,過往股價(jià)對(duì)于現(xiàn)在的投資指導(dǎo)意義為零。 個(gè)人觀點(diǎn),對(duì)周期型行業(yè)而言,過往估值是有參考價(jià)值的。 投資者需要考慮的因素,市場(chǎng)整體容量的變化,公司產(chǎn)能的變化,公司可能的市場(chǎng)占有率。 可以看到,估下來的結(jié)果一定是毛估估,而不可能是一個(gè)具體的數(shù)值。連CEO都不能確定的知道公司未來的盈利狀況,怎么可能估出來一個(gè)具體的值呢? 對(duì)投資而言,毛估估就足夠了。 彼得林奇在《彼得林奇的成功投資》中說到,周期股要在“高市盈率買進(jìn),低市盈率賣出”。前面的分析符合前半句判斷,因?yàn)橹芷诠稍诘凸葧r(shí),股價(jià)的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上盈利下跌的幅度,市盈率常會(huì)高達(dá)上百倍,如果有市盈率的話。 那么后半句,“低市盈率賣出”如何指導(dǎo)我們操作呢? 在產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格從谷底上漲,結(jié)束了上漲周期后開始下跌時(shí),同時(shí)伴隨著行業(yè)產(chǎn)能接近或超過以往高峰,若股價(jià)也接近或創(chuàng)出新高,這時(shí)就該賣出手中的周期股了。 印刷與包裝行業(yè)兼具成長性和周期性特征,因此判斷成長與周期誰是決定行業(yè)盈利的主導(dǎo)因素是首要問題。 經(jīng)過理論和實(shí)證分析,我們得出兩大結(jié)論:印刷行業(yè)屬于成長性行業(yè),利潤主要是由收入決定,因此行業(yè)需求的增長率是預(yù)測(cè)盈利的主導(dǎo)因素;包裝行業(yè)屬于周期性行業(yè),利潤主要是由盈利能力決定,因此行業(yè)毛利率的增長率是預(yù)測(cè)盈利的主導(dǎo)因素。 行業(yè)或者企業(yè)獲得穿越周期的長期投資價(jià)值,其實(shí)質(zhì)是行業(yè)或者企業(yè)具備足夠的成長性,使得需求代替毛利率成為主導(dǎo)盈利的關(guān)鍵要素,從而變周期投資為成長投資。 一是延伸產(chǎn)業(yè)鏈。行業(yè)可以通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈獲得上下游產(chǎn)業(yè)的超額利潤,或者享受整合產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本和定價(jià)優(yōu)勢(shì); 二是行業(yè)集中化。企業(yè)可以利用行業(yè)整合的機(jī)會(huì),獲得高于行業(yè)的增長速度。 |
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