棉花2014年新政策，直補正式在新疆試點。老政策：臨時收儲政策，2013年以2.04萬元/噸收儲。收儲雖然保護了棉農(nóng)利益，但同時也造成了內(nèi)外棉價差嚴重倒掛，削弱下游紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈國際競爭力。目前內(nèi)棉價格約1.9萬元/噸，外棉價格約1.6萬元/噸，內(nèi)外棉價差穩(wěn)定在3000元/噸。新政策：2014年起，國家將取消臨時收儲政策，以新疆作為試點實行每畝380元的直補政策。

    我們認為新政策出臺后內(nèi)棉價格將從1.9萬元/噸下跌到1.6萬元/噸，內(nèi)外棉價差將會收窄。關于直補政策，我們的預判如下：（1）預計內(nèi)棉跌幅15%:目前受收儲價格托盤內(nèi)棉價格在1.9萬元/噸，新政策以農(nóng)民凈利潤在直補政策實施前后不變?yōu)榧僭O，我們判斷14/15年棉花可能以1.6萬元/噸作為支撐波動。目前2015年1月交割的鄭棉遠期合約已跌至1.62萬元/噸也證明了我們的測算。（2）下跌窗口期至14年底：我們認為內(nèi)棉價格將從現(xiàn)在開始至14年底逐步跌至1.6萬元/噸。雖然棉企采購棉花通常是提前一個生產(chǎn)周期采購，棉花直補政策出臺或?qū)⒀舆t棉企采購時間，逐步壓低內(nèi)棉價格。（3）長期整體棉價溫和上漲：收儲政策的取消將會引起中國內(nèi)陸種植棉花的積極性下降，我們認為中國供給減少及全球經(jīng)濟復蘇影響，長期來看整體棉花價格存在上行空間。

    棉價下跌長期利好下游棉紡企業(yè)：（1）紡織制造景氣長期逐步向上：對棉紡企業(yè)，內(nèi)棉價格決定成本，總體價格走勢決定價格，內(nèi)外棉價差縮窄，長期有助于降低生產(chǎn)成本、提升中國企業(yè)整體競爭力；（2）色紡紗彈性較大：我們認為從棉花價格的敏感度來看，棉花占成本比例高的子行業(yè)彈性最大。色紡紗行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較短，棉花占成本的比例超過70%,長期來看采購成本走低有望提升企業(yè)整體的盈利能力。（3）業(yè)績趨勢：因棉紡企業(yè)生產(chǎn)大多屯有3-6個月的棉花庫存，棉價變化反應至毛利水平具有一定滯后性，預計短期待庫存棉消化，未來業(yè)績將逐季向上。

    投資標的：長期看好色紡紗子行業(yè)競爭力提升，華孚色紡彈性較大。可重點關注色紡紗"雙寡頭"華孚色紡（002042）和百隆東方（601339）、同時關注色織布龍頭魯泰A（000726）。（1）華孚色紡：本周公告了擬向80名對象授予3000萬股票期權(quán)激勵，方式為發(fā)行新股，占公司股本3.6%,行權(quán)價格為4.43元，行權(quán)條件為14/15/16收入增速不低于10%/20%/30%、凈利潤增速不低于20%/40%/60%.考慮到公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長、下游需求復蘇、公司色紡紗議價能力提升及公司毛利對棉價彈性大等因素，預計14/15/16年EPS為0.34/0.41/0.50元，對應PE為12.9/10.7/8.7倍，目前PB為1.1倍，市值36億元，維持增持。（2）百隆東方：公司去越南建廠產(chǎn)能逐步釋放，最大的客戶是申洲國際，預計13/14/15年EPS為0.72/0.74/0.86元，對應PE為12.4/12.2/10.4倍，目前PB為1.1倍，市值67億元，維持增持。（3）魯泰A:出口回暖帶動公司業(yè)績回升，預計13/14/15年EPS為0.98/1.18/1.35元，對應PE為9.1/7.5/6.6倍，目前PB為1.5倍，市值85億元，維持增持。