*ST超日3月4日晚公告，因公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，“11超日債”第二期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付8980萬元，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣400萬元。至此，“11超日債”正式宣告違約，并成為國(guó)內(nèi)首例違約債券。

不久之后，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽澤華6日指出，超日債違約是公司債券市場(chǎng)歷史上首個(gè)付息債務(wù)違約事件，監(jiān)管部門將重點(diǎn)關(guān)注是否由此引發(fā)局部的或系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，監(jiān)管部門將繼續(xù)做好分階段的信息披露，督促發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)共同履行債券發(fā)行過程中相應(yīng)的職責(zé)和義務(wù)。同時(shí)，根據(jù)公司債券具體情況完善投資者適當(dāng)性安排，根據(jù)債市新情況、特點(diǎn)，結(jié)合投資者保護(hù)意見，健全債市持有人利益的司法救濟(jì)制度安排。

資料顯示，超日公司2010年上市，主要是從事太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。去年下半年以來，市場(chǎng)流動(dòng)性都在收緊，而且光伏行業(yè)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象尤為突出。目前一些產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)正步入下滑通道。在下滑過程當(dāng)中，部分公司現(xiàn)金流會(huì)受到影響。超日債違約是典型的市場(chǎng)化事件。而監(jiān)管部門也將在今年起不會(huì)再為公司債、信托等違約信用事件托底，投資者必須自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)穆迪(Moody's)統(tǒng)計(jì)，在公開交易的中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，自1997年央行開始監(jiān)管以來尚無違約事件發(fā)生。業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于今年可能發(fā)生債券違約早有心理準(zhǔn)備，而超日債違約時(shí)點(diǎn)有些比預(yù)計(jì)時(shí)間提前，預(yù)計(jì)超日債的違約將對(duì)債市產(chǎn)生較大的影響。那么國(guó)內(nèi)首家債券到期違約的“超日債”在違約之后，又會(huì)對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生何種蝴蝶效應(yīng)呢？

首先，超日債出現(xiàn)違約事件之后，對(duì)交易所的公司債、不景氣行業(yè)的債券可能被市場(chǎng)拋棄。事件也將降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，未來市場(chǎng)將賦予低等級(jí)和長(zhǎng)久期的債券更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，甚至對(duì)AA的長(zhǎng)久期債也可能受到拋累，不過此影響只波及公司債，而對(duì)利率債不會(huì)有太大影響。由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的回歸，避險(xiǎn)資產(chǎn)中包括國(guó)債、高等級(jí)信用債等前期攀高的收益率有望回落，而能源礦產(chǎn)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)債，或?qū)⒁蜻@次信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)而重新定價(jià)。

再者，超日債違約開了市場(chǎng)的先例。今年3月份是信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期。包括信托和債券等在內(nèi)，3月份是年內(nèi)第一波兌付高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月信托到期228.8億元，占全年11.5%；短融及產(chǎn)業(yè)債券等的還本付息額為3355億元，全年占比14.64%；城投類約774億元，占比13.59%?，F(xiàn)階段雖無爆發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的可能，但部分時(shí)段信用違約事件仍將不斷出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，隨著各類信用違約事件的陸續(xù)爆發(fā)，信用債市場(chǎng)將被明確地分割為“中高等級(jí)城投債”和“低評(píng)級(jí)高收益?zhèn)眱蓚€(gè)市場(chǎng)。同時(shí)信用品種與無風(fēng)險(xiǎn)品種之間的利差也會(huì)慢慢加大。未來投資者可根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇自己的投資標(biāo)的。但必須牢記,債券市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。

最后，超日債建約打破了我國(guó)債券剛性兌付的傳統(tǒng)，其意義相當(dāng)深遠(yuǎn)。截止今年3月末我國(guó)廣義貨幣已達(dá)103.61萬億元，首次突破百萬億元大關(guān)，貨幣存量世界第一，在看似流動(dòng)性極度泛濫的環(huán)境下，自去年6月份我國(guó)貨幣市場(chǎng)竟然頻繁爆發(fā)“錢荒”。這一相互矛盾而又詭異的現(xiàn)象，明白無誤的揭示了當(dāng)前資本市場(chǎng)的資金錯(cuò)配已經(jīng)到了何等嚴(yán)重的地步。

當(dāng)前資本市場(chǎng)存在著一個(gè)貨幣“黑洞”，政府釋放出來的流動(dòng)性，并沒有流向真正急需的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。相反，在隱性背書的預(yù)期下，相當(dāng)部分的套利資金進(jìn)入了各種所謂的“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的各種理財(cái)產(chǎn)品中。這個(gè)隱性背書，表現(xiàn)在債券和信托投資領(lǐng)域，就是剛性兌付。

早在2008年“四萬億”剌激計(jì)劃出臺(tái)不久，剛性兌付更是我國(guó)債券市場(chǎng)和影子銀行體系破以破除的魔咒。其實(shí)遠(yuǎn)在超日債違約事件發(fā)生之前，我國(guó)的債市、信托等領(lǐng)域都不乏風(fēng)險(xiǎn)事件，但最終還是通過政府托底形式而化解。在以往案例的示范下，更多的的套利資金為了獲取所謂的無風(fēng)險(xiǎn)收益，都蜂擁進(jìn)入這些投資領(lǐng)域。如此，便形成市場(chǎng)資金坐“轎子”的越來越多，而抬“轎子”的越來越少，已經(jīng)形成惡性循環(huán)。

而這次政府不再為債券違約事件托底，一方面打破了我國(guó)信用市場(chǎng)的“高回報(bào)，無風(fēng)險(xiǎn)”的不正常弊端，教育投資者一分風(fēng)險(xiǎn)，一分收益，是亙古不變的定律。另一方面，可以讓大量資金不要停滯在投機(jī)領(lǐng)域，而是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中去。

在國(guó)外成熟信用市場(chǎng)違約事件并不罕見，如美國(guó)債券市場(chǎng)在2007年至2011年間就曾發(fā)生約400起違約。而中國(guó)信用產(chǎn)品歷經(jīng)十多年發(fā)展，迄今為止尚未真正發(fā)生違約。筆者認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況讓部分公司債券、信托產(chǎn)品違約是可行的，而超日債的違約似乎既打破了剛性兌付的神話，又或?qū)⑹墙?jīng)濟(jì)真正開始轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點(diǎn)。