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個(gè)股期權(quán)因具有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、買(mǎi)方最大損失鎖定等特點(diǎn)，能夠吸引大量資金參與，隨之帶來(lái)較大的套利機(jī)會(huì)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)股期權(quán)推出后均獲得了快速發(fā)展，而對(duì)正股的交易量也有明顯的拉動(dòng)作用。因此，引入個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)對(duì)于長(zhǎng)期低迷、做空手段匱乏的A股市場(chǎng)具有重要意義。 一、個(gè)股期權(quán)的基本概念 個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的個(gè)股期權(quán)費(fèi)(也稱權(quán)利金)為代價(jià)而擁有這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣出義務(wù)；賣方則在收取一定數(shù)量的個(gè)股期權(quán)費(fèi)后在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。個(gè)股期權(quán)可分為認(rèn)購(gòu)個(gè)股期權(quán)（又稱買(mǎi)權(quán)）和認(rèn)沽個(gè)股期權(quán)（又稱賣權(quán)）。 二、個(gè)股期權(quán)的主要特點(diǎn) 與現(xiàn)貨和其他衍生品工具相比，個(gè)股期權(quán)具有以下特點(diǎn)。 1、杠桿效應(yīng) 個(gè)股期權(quán)可以為投資者提供較大的杠桿作用，以小博大。對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入平值個(gè)股期權(quán)特別是到期日較短的虛值個(gè)股期權(quán)，就可以用較少的權(quán)利金控制同樣數(shù)量的合約，并從期價(jià)漲跌中尋找機(jī)會(huì)，獲取盈利。 2、買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)鎖定，收益可能無(wú)限 買(mǎi)入個(gè)股期權(quán)無(wú)論價(jià)格如何變化風(fēng)險(xiǎn)只限于所支付的權(quán)利金，但利潤(rùn)卻可以隨期價(jià)的有利變動(dòng)而不斷增加，也即風(fēng)險(xiǎn)是可控的，盈利可能是無(wú)限大的。比如對(duì)認(rèn)購(gòu)個(gè)股期權(quán)買(mǎi)方而言，如果標(biāo)的股票持續(xù)上漲，則其收益則不斷增加。相反，個(gè)股期權(quán)賣方的最大盈利是權(quán)利金，損失可能是巨大的。 而期貨交易雙方都需要足夠的保證金，都要承擔(dān)很大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。顯然，個(gè)股期權(quán)是控制風(fēng)險(xiǎn)的更好選擇。 3、運(yùn)用策略更為豐富 相比于期貨和權(quán)證，個(gè)股期權(quán)具有更多的組合設(shè)計(jì)策略。期貨交易中只有多空兩種交易部位，且只有在價(jià)格發(fā)生方向性變化時(shí)才有較好的投資機(jī)會(huì)；權(quán)證是上市公司或第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行的，只有發(fā)行人才可以賣出備兌證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，不能參與做空交易；與投資者不能創(chuàng)設(shè)權(quán)證的規(guī)則不同，個(gè)股期權(quán)雙方都可以是普通投資者，可以進(jìn)行賣空。由于買(mǎi)賣雙方力量較為均衡，有利于形成更合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而避免出現(xiàn)個(gè)股期權(quán)價(jià)格虛高的情形。 從交易策略看，個(gè)股期權(quán)交易可以有四個(gè)基本交易部位：買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)、買(mǎi)入賣權(quán)、賣出買(mǎi)權(quán)和賣出賣權(quán)。只要確定目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)能力，就可以設(shè)計(jì)出相應(yīng)的投資組合。再加上同一品種同一合約月份會(huì)有許多期權(quán)合約，因此可以構(gòu)造出垂直價(jià)差、跨式組合、寬跨式組合、蝶式組合、鷹式組合、水平價(jià)差等豐富多彩的投資組合模式。 4、提供交易決策的緩沖帶 當(dāng)投資者對(duì)股票或期貨看漲（看跌）但又不確定時(shí)，可以先行支付少量的權(quán)利金，買(mǎi)入看漲個(gè)股期權(quán)（看跌個(gè)股期權(quán)），等到價(jià)格趨勢(shì)明朗后再做進(jìn)一步的判斷和交易行動(dòng)。這樣就避免了股票或期貨交易止損平倉(cāng)后價(jià)格回轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 5、保護(hù)期貨持倉(cāng) 期貨交易中套期保值者意味著要放棄獲利機(jī)會(huì)，投機(jī)者為了獲利要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股期權(quán)買(mǎi)賣既可以賺取價(jià)差，還可以用來(lái)規(guī)避期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，改善期貨持倉(cāng)狀況。對(duì)于持有期貨多頭的投資者可以買(mǎi)入看跌個(gè)股期權(quán)，一旦做錯(cuò)方向，可以防止期價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而如果價(jià)格上揚(yáng)也可保有獲利能力。對(duì)于持有期貨空頭的投資者可以買(mǎi)入看漲個(gè)股期權(quán)，規(guī)避期價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。所以期貨套期保值和期貨交易中如果配合使用個(gè)股期權(quán)交易，可以降低風(fēng)險(xiǎn)增加盈利機(jī)會(huì)， 三、開(kāi)展個(gè)股期權(quán)的意義 由于個(gè)股期權(quán)的特殊優(yōu)勢(shì)，個(gè)股期權(quán)也被譽(yù)為最公平的交易制度、投資交易皇冠上的明珠，投資界常有“無(wú)個(gè)股期權(quán)不期貨”的說(shuō)法。因此，推出個(gè)股期權(quán)對(duì)于證券行業(yè)發(fā)展具有重要意義。 1、改善投資理念，穩(wěn)定證券市場(chǎng) 目前A股市場(chǎng)的發(fā)展建樹(shù)頗豐，但市場(chǎng)理念改觀不大，炒新、炒概念、炒績(jī)差股等投機(jī)現(xiàn)象依然盛行，遠(yuǎn)沒(méi)有形成穩(wěn)定理性的長(zhǎng)期投資隊(duì)伍。其重要原因之一是缺乏完善發(fā)達(dá)的金融管理工具，即使看好某公司的長(zhǎng)期發(fā)展，但為了不在市場(chǎng)大幅波動(dòng)中受到損失也不得不進(jìn)行短期操作，縱然是機(jī)構(gòu)投資者也只能依靠短線操作回避風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股期權(quán)推出后，長(zhǎng)線投資者為避免股票下跌而帶來(lái)?yè)p失，就可以買(mǎi)入或賣出股票個(gè)股期權(quán)合約進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失，增強(qiáng)持股信心，抑制投機(jī)行為，強(qiáng)化理性投資。而且當(dāng)股價(jià)因某種價(jià)格機(jī)制上的原因而缺乏理性時(shí)，個(gè)股期權(quán)由于其自身功能會(huì)抑制這種非理性傾向，促使股價(jià)向合理的價(jià)值回歸。因此，個(gè)股期權(quán)能發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。 2、豐富金融工具，保護(hù)投資者利益 推出融資融券和股指期貨之后，雖然市場(chǎng)已經(jīng)能夠提供套期保值、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等功能，但和國(guó)際市場(chǎng)相比金融工具依然匱乏、單一，遠(yuǎn)不能滿足風(fēng)險(xiǎn)收益管理的需要。 個(gè)股期權(quán)作為一種重要的衍生金融工具，可以豐富投資手段，滿足各類風(fēng)險(xiǎn)管理要求。個(gè)股期權(quán)損益的非線性結(jié)構(gòu)不同于期貨、股票、遠(yuǎn)期契約、債券等損益的線性結(jié)構(gòu)，且同一種個(gè)股期權(quán)又有不同的履約價(jià)與到期日，因此可搭配出多種組合，形成不同的損益形態(tài)?？梢愿鶕?jù)不同類型投資者的需求，構(gòu)造資產(chǎn)組合、設(shè)計(jì)收益分布、設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)/收益關(guān)系，以滿足特定的投資目標(biāo)，從而更好地保護(hù)投資者利益。 3、推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，改善券商收入結(jié)構(gòu) 目前券商盈利模式依然依賴通道業(yè)務(wù)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、靠天吃飯、業(yè)務(wù)模式單一等發(fā)展瓶頸嚴(yán)重制約了行業(yè)發(fā)展。個(gè)股期權(quán)推出后，由于需要更多的專業(yè)指導(dǎo)和服務(wù)，從而為專業(yè)理財(cái)和投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)提供了發(fā)揮作用的平臺(tái)。這將極大地拓展券商業(yè)務(wù)范圍，提高服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供契機(jī)。 此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)股指期貨第一年為期貨公司帶來(lái)手續(xù)費(fèi)收入約10億元。而保守測(cè)算，個(gè)股期權(quán)為券商帶來(lái)的年手續(xù)費(fèi)收入將是股指期貨手續(xù)費(fèi)收入的5倍以上，可達(dá)到50億元。同時(shí)個(gè)股期權(quán)引入將大大活躍標(biāo)的股票，帶來(lái)增量資金，進(jìn)一步擴(kuò)大交易規(guī)模。 4、緩沖限售股的解禁壓力 限售股是目前A股的主要沖擊因素之一，減緩限售股的解禁壓力，對(duì)于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行意義重大，個(gè)股期權(quán)將為限售股解禁提供緩沖途徑。個(gè)股期權(quán)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身目標(biāo)要求選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)創(chuàng)設(shè)一定數(shù)量的個(gè)股期權(quán)，將部分限售股以有利的價(jià)格“預(yù)售”出去。由于市場(chǎng)上的投資人具有不同的收益預(yù)期，可以在自愿基礎(chǔ)上將一部分限售股延長(zhǎng)“鎖倉(cāng)”期，形成限售股解禁的緩沖墊。對(duì)投資者而言，在鎖定損失前提下有可能獲得行權(quán)的超額收益。因此，個(gè)股期權(quán)推出有可能實(shí)現(xiàn)限售股解禁的雙贏。 5、推進(jìn)金融創(chuàng)新 我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史巨變中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜多變，個(gè)股期權(quán)作為成熟市場(chǎng)最受青睞的衍生品工具無(wú)疑能更好地滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)工具的需求，對(duì)于深化金融創(chuàng)新意義重大。 (執(zhí)筆:莊虔華) |
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