格上理財(cái)導(dǎo)讀：基金子公司的業(yè)務(wù)靈活，所受限制較少，隨著我國(guó)融資需求和投資需求的多樣化發(fā)展，以及金融的不斷創(chuàng)新，各類(lèi)業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，此處，只簡(jiǎn)略提及我國(guó)基金子公司在2013年發(fā)展過(guò)程中，較為常見(jiàn)的業(yè)務(wù)類(lèi)型。

基金子公司的業(yè)務(wù)靈活，所受限制較少，隨著我國(guó)融資需求和投資需求的多樣化發(fā)展，以及金融的不斷創(chuàng)新，各類(lèi)業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，此處，只簡(jiǎn)略提及我國(guó)基金子公司在2013年發(fā)展過(guò)程中，較為常見(jiàn)的業(yè)務(wù)類(lèi)型。

1.傳統(tǒng)融資類(lèi)業(yè)務(wù)

1.1.類(lèi)信托業(yè)務(wù)

我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資的融資需求一直較為旺盛，之前多通過(guò)信托和券商資管計(jì)劃來(lái)發(fā)行產(chǎn)品募集資金，隨著基金子公司的成立，其開(kāi)展類(lèi)信托業(yè)務(wù)，來(lái)為這些融資方提供資金。以產(chǎn)融結(jié)合為核心，以債權(quán)、收益權(quán)、私募股權(quán)等方式投資于交通運(yùn)輸、能源、產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施、水務(wù)環(huán)保等企業(yè)。立足于與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)合作，以股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合等方式投資于較好的房地產(chǎn)企業(yè)及項(xiàng)目。

1.2.股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)

以往，上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)多是銀行和信托公司來(lái)開(kāi)展，隨著基金子公司的陸續(xù)成立，以及業(yè)務(wù)的不斷拓展，越來(lái)越多的基金子公司開(kāi)始介入該業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)，銀行系的基金子公司體現(xiàn)了在該業(yè)務(wù)上的一定優(yōu)勢(shì)。民生加銀資產(chǎn)管理、工銀瑞信和招商基金旗下子公司紛紛開(kāi)展了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，通過(guò)有競(jìng)爭(zhēng)力的融資成本和適合的質(zhì)押率，以收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)的形式提供融資。

基金子公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集的資金用于受讓融資方持有的股權(quán)收益權(quán)，融資方以上市公司股票或優(yōu)質(zhì)的非上市公司股權(quán)質(zhì)押作為主要的增信措施。比如，2013年6月19日，上市公司赤峰黃金發(fā)布公告，該公司股東趙桂香、趙桂媛分別將其持有的公司限售流通股1836.65萬(wàn)股（各占公司總股本的6.48%）質(zhì)押給民生加銀資產(chǎn)管理有限公司，質(zhì)押期限自6月17日起。

2.投資類(lèi)業(yè)務(wù)

在成立初期，基金子公司對(duì)接銀行、信托、期貨公司、券商、私募基金，或者是對(duì)接地方融資平臺(tái)、上市公司，常常扮演的是融資通道的角色，隨著子公司實(shí)施主動(dòng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，投資類(lèi)業(yè)務(wù)日益受到青睞，依托于母公司強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，子公司正在積極開(kāi)拓投資類(lèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力?；鸸咀庸究梢砸蕾?lài)原公募投研團(tuán)隊(duì)形成的投資優(yōu)勢(shì)，設(shè)立相應(yīng)的投資管理產(chǎn)品。投資標(biāo)的從傳統(tǒng)的債券、股票等，也涌現(xiàn)出各種產(chǎn)

品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新，譬如設(shè)計(jì)投向利率、匯率、商品期貨、金融衍生品的產(chǎn)品，甚至推出跨境套利產(chǎn)品。

舉例一個(gè)現(xiàn)金管理類(lèi)業(yè)務(wù)，銀行提供流動(dòng)性支持，池子資金可以投資于銀行一般性存款及存款收益權(quán)。

3.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

在資產(chǎn)證券化方面，子公司可以將一些非標(biāo)信托債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行包裝后，在交易所或者場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。特別是可以通過(guò)和銀行合作來(lái)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。

4.通道業(yè)務(wù)

在我國(guó)相關(guān)政策監(jiān)管下，比如商業(yè)銀行相關(guān)信貸政策規(guī)定，不得向某些行業(yè)或者不符合風(fēng)控要求的企業(yè)直接發(fā)放貸款，在這樣的情況下，銀行的資金通過(guò)信托、證券公司或者基金子公司的"通道"，最終流向需要融資的企業(yè)。此前，信托和證券公司的通道業(yè)務(wù)快速發(fā)展，作為"通道"的機(jī)構(gòu)，通過(guò)出借牌照，將外部資產(chǎn)以產(chǎn)品合同形式在公司內(nèi)履行一個(gè)流程，并不直接或者親自參與該業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理以及不需主動(dòng)、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及安排風(fēng)控措施，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

與信托公司相比，基金子公司沒(méi)有資本金限制，成本較低。2013年3月，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)?shù)?號(hào)文出臺(tái)，商業(yè)銀行持有的非標(biāo)資產(chǎn)處臵來(lái)滿(mǎn)足指標(biāo)的規(guī)定要求，使得信托、券商和基金子公司與商業(yè)銀行的合作之爭(zhēng)，激烈程度再次升級(jí)。在基金子公司成立初期，傾向于通過(guò)較為簡(jiǎn)單的"通道"業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但是"通道"業(yè)務(wù)的利潤(rùn)正在變得微薄，而多家"通道"機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，使得通道費(fèi)一再降低，使得之前依賴(lài)于"通道"業(yè)務(wù)而快速發(fā)展的基金子公司面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。

5.1.優(yōu)勢(shì)

（1）依靠母公司，業(yè)務(wù)協(xié)同以及資源共享。

基金子公司可以憑借母公司強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)以及投研能力，篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和相關(guān)領(lǐng)域，同時(shí)借鑒研究團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的考查方法以及母公司的風(fēng)險(xiǎn)管理控制措施，來(lái)提升風(fēng)險(xiǎn)甄別和控制能力，選出風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目。根據(jù)《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，基金管理公司可以依照有關(guān)規(guī)定或者合同的約定，為子公司的研究、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察稽核、人力資源管理、信息技術(shù)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方面提供支持和服務(wù)。

（2）業(yè)務(wù)更為靈活。

當(dāng)銀信合作或者銀證合作受到監(jiān)管層的一些限制時(shí)，未受到管制的基金子公司將開(kāi)展更為靈活業(yè)務(wù)來(lái)拓寬市場(chǎng)，把握機(jī)遇。2013年7月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，首次對(duì)銀證合作定向資管業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，要求銀證合作定向業(yè)務(wù)不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)。而對(duì)于基金子公司開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)并無(wú)類(lèi)似的約束和限制。對(duì)于部分地方政府平臺(tái)融資項(xiàng)目，基金子公司也愿意承接，部分基金子公司還充當(dāng)了PE募集資金的通道等等。從政策角度來(lái)說(shuō)，較少的限制賦予了基金子公司業(yè)務(wù)更多的靈活性，使得其業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹。

（3）通道業(yè)務(wù)較其他競(jìng)爭(zhēng)者具備一定優(yōu)勢(shì)。

與信托公司和券商資管相比，《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》只對(duì)基金公司子公司的注冊(cè)資本有限制，即不低于2000萬(wàn)元，并沒(méi)有對(duì)業(yè)務(wù)提出風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本需要對(duì)照的概念。由于沒(méi)有資本金限制，成本較低，基金子公司在通道業(yè)務(wù)上占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)地位。信托系背景的基金成立子公司，股東方可將一些比較占用資本金、利潤(rùn)較薄的通道類(lèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到基金子公司進(jìn)行操作。

（4）基金子公司讓中小基金公司有發(fā)展機(jī)會(huì)

傳統(tǒng)公募行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，使得中小基金的發(fā)展壓力日益凸顯。同時(shí)由于一些政策的限制，使得基金管理公司在業(yè)務(wù)發(fā)展上有所限制，不能充分利用自身的資源。而基金子公司使得一些基金公司能夠有更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。盡管，在基金子公司的成立初期，多依賴(lài)于類(lèi)信托業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，但是在積累了一定基礎(chǔ)之后，基金子公司也在不斷尋求轉(zhuǎn)型，開(kāi)展一些主動(dòng)投資和技術(shù)含量更高的業(yè)務(wù)?？傮w來(lái)說(shuō)，基金子公司對(duì)于整個(gè)公募基金行業(yè)的發(fā)展還是有著較多的正面意義的，且每一家基金公司以及相對(duì)應(yīng)的基金子公司應(yīng)該結(jié)合自己公司的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來(lái)更為針對(duì)性來(lái)開(kāi)展基金子公司的業(yè)務(wù)。

5.2.劣勢(shì)

（1）承攬項(xiàng)目以及產(chǎn)品銷(xiāo)售能力有待提升。

盡管越來(lái)越多的基金子公司傾向于轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，但是這個(gè)過(guò)程并不容易。從流通環(huán)節(jié)看，主動(dòng)管理項(xiàng)目的承攬和銷(xiāo)售首當(dāng)其沖。好項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于一些涉及的行業(yè)

目，基金子公司作為后來(lái)參與者，并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，對(duì)于一些無(wú)背景的基金子公司來(lái)說(shuō)，由于自身缺乏成熟的渠道，產(chǎn)品銷(xiāo)售也是一個(gè)問(wèn)題。相對(duì)于子公司的產(chǎn)品，可能銀行會(huì)較傾向于銷(xiāo)售信托，主要是因?yàn)椋辽僭谀壳?，信托剛性?xún)陡兜那闆r并未打破，而基金子公司的注冊(cè)資金金叫上，且在一些項(xiàng)目上，對(duì)手方資信較弱，且相應(yīng)的監(jiān)管還有待加強(qiáng)。而券商作為銷(xiāo)售渠道要求較高，且市場(chǎng)投資者對(duì)基金子公司產(chǎn)品的認(rèn)可程度未必有信托產(chǎn)品那么高，銷(xiāo)售問(wèn)題也是基金子公司發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)劣勢(shì)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)控制需進(jìn)一步改善。

此外，基金子公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制可能也存在改進(jìn)的空間。類(lèi)信托業(yè)務(wù)項(xiàng)目的核心管理在后期，包括項(xiàng)目的后續(xù)跟蹤、回款等，一些較為激進(jìn)的子公司在承攬項(xiàng)目時(shí)，對(duì)對(duì)手方的要求不斷降低，加大了項(xiàng)目后續(xù)管理的重要性和難度，同時(shí)，對(duì)于后期管理重視度不夠，存在一些管理疏漏。如果整體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是可控的前提下，特殊時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，需要基金子公司能夠做出合理的應(yīng)對(duì)措施。2013年的流動(dòng)性緊張從6月開(kāi)始一直延續(xù)到年末，流動(dòng)性問(wèn)題值得關(guān)注。

6.基金子公司、信托和券商資管的比較分析

基金子公司成立初期，多發(fā)行類(lèi)信托產(chǎn)品，或者大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)，分食了許多原是信托公司和券商資管開(kāi)展的業(yè)務(wù)?；鹱庸九c信托公司、券商資管在業(yè)務(wù)開(kāi)展上有哪些異同，發(fā)行的產(chǎn)品聯(lián)系和區(qū)別又在哪里，在本部分進(jìn)行一個(gè)歸納總結(jié)。

6.1.基金子公司與信托

在法律關(guān)系上，基金子公司與信托同屬于信托關(guān)系，可以通過(guò)募集單一資金和集合資金的形式進(jìn)行投資，并且資金都可以投向各類(lèi)資產(chǎn)。根據(jù)《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，基金子公司可以設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃來(lái)投資于以下資產(chǎn)，包括：（一）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（二）未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利；（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。但是，在投資限制、監(jiān)管等方面，基金子公司和信托仍有顯著差異。

（1）投資人數(shù)限制，基金子公司參與人數(shù)更多。

基金子公司為多個(gè)客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人不得超過(guò)200人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制。而根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。

（2）基金子公司投資標(biāo)的更為靈活且相關(guān)約束較少，但兌付問(wèn)題值得關(guān)注。

信托計(jì)劃無(wú)法在銀信合作中投資票據(jù)資產(chǎn)；而基金子公司在各種投資標(biāo)的上均不受限制。信托公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，對(duì)凈資本的占用較多；基金子公司目前無(wú)凈資本約束，滿(mǎn)足注冊(cè)資本2000萬(wàn)即可。對(duì)于一些房地產(chǎn)或者地方政府融資平臺(tái)類(lèi)的項(xiàng)目，信托公司受到一定的業(yè)務(wù)限制或者是需要提交相關(guān)申請(qǐng)，而基金子公司在這方面受限制較少。在我國(guó)，目前集合資金信托計(jì)劃都存在著"剛性?xún)陡?的問(wèn)題，信用風(fēng)險(xiǎn)一直沒(méi)有暴露，存在問(wèn)題的信托項(xiàng)目，以各類(lèi)方式最終以"剛性?xún)陡?收?qǐng)?，而基金子公司的?zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并沒(méi)有此類(lèi)操作慣例。隨著未來(lái)我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露，無(wú)論是信托行業(yè)還是基金子公司行業(yè)總將再次面臨兌付問(wèn)題的選擇。

（3）子公司依托母公司投研能力較強(qiáng)但銷(xiāo)售能力遜于信托。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，基金子公司依托公司強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)以及較為豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)市場(chǎng)投資或者對(duì)對(duì)手方分析和項(xiàng)目篩選方面，可以充分利用母公司的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)于信托公司。而在產(chǎn)品的銷(xiāo)售，即資金募集能力上，由于基金子公司成立時(shí)間較短，募集渠道有限，無(wú)論是銀行還是券商的銷(xiāo)售渠道，壓力都較大。而一些信托公司具有專(zhuān)門(mén)的直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，或者與銀行和券商的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)早已建立合作伙伴關(guān)系，在資金募集方面，信托公司占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。但是未來(lái)，如果基金子公司的股東銷(xiāo)售實(shí)力較強(qiáng)，譬如信托系基金成立的子公司亦或者股東為第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，基金子公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售壓力部分緩解，從長(zhǎng)期角度看，仍需制定相應(yīng)的措施來(lái)拓寬銷(xiāo)售渠道。

6.2.基金子公司與券商資管

與信托類(lèi)似，券商資管與基金子公司也有類(lèi)似之處，都可以募集單一資金投資到各類(lèi)資產(chǎn)，且投資標(biāo)的較廣，都可以集集合資金參與交易所轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品以及集合信托等。但是，券商資管是委托關(guān)系，基金子公司是信托關(guān)系，且在其他方面也存在著差異。

（1）投資人數(shù)限制不同。

對(duì)于券商資管不同的計(jì)劃來(lái)說(shuō)，證券公司辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受單個(gè)客戶(hù)的資產(chǎn)凈值不得低于人民幣100萬(wàn)元。集合資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)面向合格投資者推廣，合格投資者累計(jì)不得超過(guò)200人。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資集合資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)能力且符合下列條件之一的單位和個(gè)人：（一）個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于100萬(wàn)元人民幣；（二）公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣。依法設(shè)立并受監(jiān)管的各類(lèi)集合投資產(chǎn)品視為單一合格投資者。

（2）投資范圍與凈資本約束不同。

對(duì)于券商資管來(lái)說(shuō)，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃僅限于單一資金投資，投資限制較少。集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍為中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)、利率遠(yuǎn)期、利率互換等銀行間市場(chǎng)交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。集合計(jì)劃可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標(biāo)的證券出借給證券金融公司。證券公司可以依法設(shè)立集合計(jì)劃在境內(nèi)募集資金，投資于中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的境外金融產(chǎn)品。集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍未涉及非標(biāo)金融產(chǎn)品。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資限制較少，但需要證監(jiān)會(huì)逐一審批，操作效率較低。相對(duì)來(lái)說(shuō)，基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍較廣泛。在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)；而基金子公司則無(wú)約束。

券商資管隸屬于證券公司，證券公司受到凈資本約束，因此券商資管的總體規(guī)模受到一定限制；而基金子公司不受凈資本約束，滿(mǎn)足注冊(cè)資本2000萬(wàn)的要求即可。

（3）募集資金的能力，券商資管略占優(yōu)勢(shì)。

券商資管的銷(xiāo)售可以依靠于證券公司強(qiáng)大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系，因此其在集合資金募集方面較有實(shí)力。而基金子公司因其成立時(shí)間較短，且依靠于銀行和證券公司等外部銷(xiāo)售渠道，銷(xiāo)售壓力一直較大。

來(lái)源：華寶證券研究報(bào)告 作者：胡立剛