我可以理性地預(yù)期投資可口可樂(lè)公司的現(xiàn)金流量。但是誰(shuí)能夠準(zhǔn)確預(yù)期10大網(wǎng)絡(luò)公司未來(lái)25年里的現(xiàn)金流量呢？如果你說(shuō)你不能準(zhǔn)確預(yù)期,你就不可能知道這些網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值,那么你就是在瞎猜而不是在投資。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè),我知道自己不太了解,一旦我們不能了解,我們就不會(huì)隨便投資。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

影響上市公司內(nèi)在價(jià)值的因素多種多樣,既有宏觀的,也有微觀的,沒(méi)有人也不可能有人會(huì)用精確的數(shù)學(xué)模型來(lái)得到結(jié)果。

所以巴菲特認(rèn)為,在對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的時(shí)候,越簡(jiǎn)單的方法越有效。這一點(diǎn)很像談戀愛(ài),戀愛(ài)是不能用腦子的,而應(yīng)該用心來(lái)體會(huì)。衡量一家上市公司的內(nèi)在價(jià)值,大體上也是如此。

巴菲特是正宗商學(xué)院畢業(yè)生,他對(duì)學(xué)院派的那套理論非常了解,也非常反感。他說(shuō)：“（商學(xué)院）重視復(fù)雜的過(guò)程而忽視簡(jiǎn)單的過(guò)程,但是,簡(jiǎn)單的過(guò)程卻更有效?！?/p>

這一觀點(diǎn)在我國(guó)投資者中最不容易得到認(rèn)同。那么,巴菲特的觀點(diǎn)是建立在什么樣的理論基礎(chǔ)之上的呢？

他認(rèn)為,在對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估時(shí),整體預(yù)測(cè)出錯(cuò)的概率,與每一個(gè)影響因素預(yù)測(cè)出錯(cuò)的概率,兩者之間是密切相關(guān)的。當(dāng)多項(xiàng)不確定影響因素綜合起來(lái)考慮時(shí),整體預(yù)測(cè)出錯(cuò)的概率非常大。

這就是我國(guó)的一句老話：“差之毫厘,謬之千里?！迸e個(gè)例子來(lái)說(shuō),如果你要精確評(píng)價(jià)某個(gè)數(shù)據(jù),準(zhǔn)確度達(dá)到85%就非常了不起了。面對(duì)公司未來(lái)的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境,可以說(shuō)誰(shuí)都無(wú)法達(dá)到這樣準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)率?？墒?即使這樣“準(zhǔn)確”的預(yù)測(cè)率,又能說(shuō)明什么問(wèn)題呢？

用具體數(shù)字來(lái)說(shuō)：如果決定整體預(yù)測(cè)結(jié)果的影響因素有4個(gè),每個(gè)因素的預(yù)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確率都能達(dá)到85%,那么其整體預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率也不過(guò)只有85%×85%×85%×85%＝,其差錯(cuò)率為1－＝。可以說(shuō),的差錯(cuò)率不會(huì)比任何一種根據(jù)經(jīng)驗(yàn)“簡(jiǎn)單估測(cè)”的結(jié)果準(zhǔn)確率更高。

我們每個(gè)人在生活中都有這樣的體會(huì)：只要真正建立在經(jīng)驗(yàn)估計(jì)基礎(chǔ)之上,預(yù)測(cè)結(jié)果總能達(dá)到“七不離八”的地步,比這種所謂“準(zhǔn)確”的預(yù)測(cè)要強(qiáng)得多。更何況,評(píng)價(jià)公司價(jià)值的影響因素絕不僅僅只有4個(gè)。影響因素越多,誤差就越大。

巴菲特在伯克希爾公司2000年財(cái)務(wù)報(bào)告中坦言道,他對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的方法是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率；而且,他只評(píng)價(jià)那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、他能夠理解并且可以預(yù)測(cè)、具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

概括地說(shuō),這種簡(jiǎn)單的評(píng)估方法包括以下3項(xiàng)內(nèi)容：

首先,使用最簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期現(xiàn)金流定義。

這個(gè)定義就是所有者權(quán)益,相當(dāng)于上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)中的“公司收益＋折舊等非現(xiàn)金支出－維護(hù)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資本支出”。

其次,使用最簡(jiǎn)單的貼現(xiàn)率。

最簡(jiǎn)單的貼現(xiàn)率,一般參照長(zhǎng)期國(guó)債利率。

最后,尋找最簡(jiǎn)單的明星企業(yè)。

明星企業(yè)發(fā)展的歷史表明,它們能夠給股東以長(zhǎng)期、穩(wěn)定的獲利回報(bào)。明星企業(yè)的典型特征是,具有巨大的無(wú)形資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。

【投資心法】評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法,越簡(jiǎn)單往往越有效。這就像田間施肥一樣,通過(guò)各種數(shù)學(xué)模型和電腦計(jì)算得到的化肥施用量,不會(huì)比老農(nóng)憑經(jīng)驗(yàn)施肥更合理、更簡(jiǎn)單。