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爾康制藥:跨越"整頓提高年",股權(quán)激勵(lì)助力增長提速 爾康制藥300267醫(yī)藥生物 跨越“整頓提高年”,經(jīng)營情況大幅改善 2013年是公司輔料幕投項(xiàng)目投產(chǎn)、經(jīng)營管理和人員隊(duì)伍調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),公司將其戰(zhàn)略性地定位為“整頓提高年”。經(jīng)過一年的積淀,公司輔料幕投新產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn),外延并購有序開展,市場占有率穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為,公司核心業(yè)務(wù)已具備持續(xù)發(fā)力的基礎(chǔ),未來或?qū)⒊尸F(xiàn)持續(xù)快速增長狀態(tài)。 出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案,彰顯公司未來發(fā)展信心 隨著經(jīng)營情況大幅改善,近期公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案,擬向激勵(lì)對(duì)象授予300萬股爾康制藥的股票期權(quán)。我們認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯出公司對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心:1)行權(quán)價(jià)格采用公告前一交易日的收盤價(jià),未進(jìn)行任何折價(jià);2)行權(quán)條件要求持續(xù)保持30%左右的業(yè)績?cè)鲩L,14-16年凈利潤需分別同比增長不低于30%、31%、25%。 強(qiáng)化員工激勵(lì)機(jī)制,助力公司業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)一步提升 本次股票期權(quán)方案的激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高管、中層管理人員和核心技術(shù)人員等,合計(jì)達(dá)124人,幾乎占到公司員工總數(shù)的五分之一。我們認(rèn)為,激勵(lì)方案得出臺(tái)有望全面強(qiáng)化員工的積極性,使公司業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)一步提高。 估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44元,維持“買入”評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)方案的出臺(tái)對(duì)公司未來發(fā)展構(gòu)成利好,但方案落實(shí)尚有不確定性,故暫未考慮股權(quán)激勵(lì)成本及對(duì)公司股本的稀釋,我們上調(diào)14/15年收入增速預(yù)測,相應(yīng)調(diào)整13-15年EPS預(yù)測至0.75/1.04/1.39元(原為0.75/1.02/1.30元),并相應(yīng)上調(diào)16/17年及長期盈利預(yù)測。我們根據(jù)瑞銀VCAM模型(WACC8.1%)得出目標(biāo)價(jià)44.00元(原36.00元),對(duì)應(yīng)的14年P(guān)E為42倍。我們認(rèn)為,公司未來內(nèi)生高增長可期?？紤]到行業(yè)仍非常分散,公司亦有望通過進(jìn)一步的并購做大業(yè)務(wù)規(guī)模,維持“買入”評(píng)級(jí)。（瑞銀證券 季序我） |
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