黃金投資的風險和風險管理

　　風險是一個非常寬泛和常用的詞匯，我們在財經節(jié)目中就經常可以聽到這樣的提示：“股市有風險，入市須謹慎?！蓖瑫r，風險也是一個復雜和難以準確定義的概念。目前對風險的解釋主要有以下一些觀點：風險是結果的不確定性；風險是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失；風險是結果對期望的偏離；風險是導致?lián)p失的變化；風險是受傷害或損失的危險。這些解釋從不同角度揭示了風險的某些內在特性。

　　具體到黃金投資，我們不妨按照上面所說的幾點將風險定義為：在一定的條件下和一定時間內，由于黃金市場中各種因素或變量的不確定所造成結果發(fā)生的波動，而導致投資者遭受損失的大小，以及這種損失發(fā)生的可能性的大小。

　　現代風險管理理論所定義的風險是事前的。我們所說的面臨風險、承擔風險、管理風險等等都是事前的概念。也就是立足于現在，通過一系列方法和手段對未來產生一定的影響。一旦相關事件的結果變得明了，接下來的行動就不再是風險管理的范疇了。

　　投資市場上所討論的風險通常是指投機風險，也就是風險在可能導致?lián)p失的同時也帶來了盈利的機會。從這個角度來看，有效的管理風險不僅是出于避免損失的目的，而且對于投資者來說還是獲取收益的手段?？梢哉f，投資者參與黃金市場的過程，就是正確認識風險，學會承擔風險，然后對風險進行管理的過程。

　　按照風險產生的原因，我們大致上可以將黃金投資的風險劃分為7種：市場風險、信用風險、流動性風險、結算風險、操作風險、法律風險、國家風險。由于風險的識別、分析和管理是一套較為復雜的理論，我們在這里就不作過于詳細的闡述，而僅結合投資者在參與黃金市場的過程中可能遇到的實際問題加以說明，并提出通常可行的解決辦法。

　　市場風險

　　市場風險是投資過程中最常見的風險。狹義的市場風險僅指黃金、外匯、股票等特定市場的價格波動風險；而廣義的市場風險則是指各種市場變量的變化而帶來的風險，或被定義為資產價值相對于市場變量的敏感性。根據這些市場變量的不同，市場風險又可以分為利率風險、匯率風險和價格風險等。我們在這里所說的市場風險就是指價格波動風險，因為其它因素帶來的風險實際上也是通過價格波動產生影響的。

　　很顯然，控制市場風險的最好方法就是正確判斷和預測未來的市場運動方向，也就是通過我們前面所說的基本面分析和技術分析方法預測下一步的價格變動情況，從而作出正確的投資決策。然而，金融市場的巨大風險正是來源于其價格走向的不可預測性。無數經濟學家和技術分析人士提出了各種各樣的理論和方法，希望能夠精確預測經濟前景、商品價格乃至某只股票的未來運行趨勢。然而事實證明金融市場的變化只能說有一定規(guī)律可循，要做到完全準確的預測是不可能的。

　　對于投資者來說，在進入黃金市場之前應當充分學習和理解黃金的基本特性、影響因素、價格形成機制乃至具體交易品種的特點，這樣才能保證從整體趨勢上把握黃金市場的脈搏，至少避免出現最不應該犯的簡單錯誤。例如，2006年11月份，媒體有報道稱太平洋(5.60,-0.02,-0.36%)島國斐濟有可能發(fā)生政變。一位投資者獲悉后給筆者打來電話問：為什么該地區(qū)政治局勢發(fā)生動蕩的消息沒有推動金價上漲呢？顯然，這位投資者并沒有理解政治局勢對金價產生影響的原因和機制，而簡單地認為，不管戰(zhàn)爭或政變發(fā)生在什么地方都會刺激市場的避險需求。

　　在具體的投資實踐中，規(guī)避市場風險的重要方法之一就是嚴格按照計劃進行交易，在看錯行情時及時止損。雖然止損是賺不了錢的，止損意味著虧損。但畢竟每一位投資者都是人而不是神，做錯方向是難免的，止損的意義就在于承認自己的錯誤，將可能發(fā)生的損失降到最低。止損是我們在不得已的情況下才作出的選擇，其目的是保存實力，提高資金的利用率和效率，避免小錯鑄成大錯。所以，投資者在參與黃金期貨這樣的高風險品種時一定要學會止損，并且是聰明的止損。

　　同時，控制好倉位，也就是建倉的步驟和比例也是至關重要的。尤其是對于交易中期的投資者來說，倉位的合理性非常關鍵。因為在設下止損的時候其實已經將價格波動風險鎖定了。而如果倉位過重的話，一些比較合理的止損位置可能無法達到，從而有可能造成不必要的損失。

　　信用風險

　　信用風險通常是指交易對手不能正常履行合約而造成損失的風險，因而又被稱為違約風險。在黃金投資中，信用風險主要表現為由于種種原因，交易對手不能實際完成已達成交易意向的風險。根據這一定義，只有當違約實際發(fā)生時，風險才轉化為損失。隨著各種以純粹信用為標的的產品出現，特別是在一些衍生產品市場上，信用產品的市場價格是隨著對方付款/交貨能力的變化而不斷變化的。

　　具體到國內黃金市場而言，有一些品種幾乎是不存在信用風險的。比如黃金期貨，由于期貨交易所為雙方承擔履約擔保責任，并采取保證金制、逐日盯市、強行平倉等制度，交易對手不履行合約義務的可能性基本上不存在。而目前國內黃金投資者可以接觸到的其它品種則或多或少地存在信用風險。

　　紙黃金采取的是做市商交易模式，每一位投資者的交易對象都是開辦紙黃金業(yè)務的銀行。由于國內商業(yè)銀行資信程度高，風險控制能力和資金實力強，因此一般也不會出現信用風險。但在某些特殊情況下，也可能出現銀行不履行合約義務的事件。例如2006年7月，兩名大學生用在某銀行開通的銀行卡進行紙黃金買賣交易，共操作買入賣出交易126筆，獲利2100多萬元。但巨額資金很快被該銀行劃走，理由是二人違反了《黃金買賣章程》，屬于不當得利。據了解，這兩名大學生一直采用電話銀行委托方式進行交易。盡管該銀行電話交易系統(tǒng)中的委托成交價格明顯低于當時市場行情，但實際上按照流程雙方已經達成了黃金買賣合約，因而這一事件顯然是銀行方面未能履行合約義務。

　　對于其它黃金投資品種，投資者面臨的信用風險更大。例如實物黃金交易，如果投資者沒有通過正規(guī)渠道購買，而是在一些資信較差的商場或金商那里購買金條或金幣，那么所購買產品的純度有可能會略差，從而在今后變現時遭受損失。再比如近年非常活躍的黃金“外盤”交易，投資者需要將資金轉至境外黃金公司的賬戶，而對該公司的資信狀況缺乏了解。一旦出現公司破產或者拒絕履行相關義務的情況，投資者權益往往難以得到有效保護。這也是一種非常典型的信用風險。

　　信用風險的控制方法非常簡單，就是盡量挑選可靠的交易品種和交易對手。如果確實需要投資高風險品種，那么事先也應該多方了解相關公司的信用記錄、資金實力、經營狀況等詳細信息。

　　流動性風險

　　流動性通?？梢栽诋a品、市場和投資者三個層面上加以說明。產品的流動性是指黃金資產在正常的市場價格上變現的能力。市場的流動性是指通過該市場來出售和購買黃金產品的便利程度，通常由市場的交易量來衡量。而投資者的流動性是指通過將資產變現或對外融資來清償到期債務的能力。對于投資者來說，流動性風險往往是指其持有的黃金資產流動性差和對外融資能力枯竭而造成損失的可能性。

　　首先說產品的流動性。雖然黃金是一種被普遍接受的資產形式，但由于我國黃金市場的發(fā)展還不完善，特別是實物黃金的回購渠道較少，因此產品要按照正常價格變現并不容易。同時，按照一般的黃金回收流程，回收機構在回收黃金時會加收比例不小的檢驗費和損耗。各個地方的市場行情不盡相同，那么這個回收費用可能會相差迥異。因此，投資者在購買實物黃金投資產品時一定要了解清楚：銷售機構是否提供回購服務？回購網點的分布和回購流程？回購時是否加收檢驗費和損耗？是否還有其它費用或額外要求？

　　市場的流動性通常是針對采取撮合成交模式的品種而言。在做市商模式下，如紙黃金交易，做市商－即銀行承擔按照所報價格與投資者成交的義務。每一位投資者的交易對象都是特定的，也就是銀行，是否成交與有沒有對手盤無關，因而不存在市場的流動性風險。而在撮合成交模式下，如黃金期貨和上海金交所的T+D延期品種，投資者的買入/賣出指令能否成交取決于有沒有另一位投資者的相反指令進入交易系統(tǒng)并撮合成功。實際上，市場的流動性風險我們在T+D和AU 100g品種交易中已經非常明顯地看到了，黃金期貨推出以后估計短期內也難以避免。加上國內黃金期貨的交易時段和交易日與國際市場不匹配，投資者很可能遇到無法建倉或平倉的情況。市場的流動性風險是我們參與黃金期貨投資時必須考慮的問題。

　　至于投資者的流動性風險，我們可以用更加具體的例子加以說明。黃金期貨和境外公司提供的倫敦金交易采取的都是保證金制度，如果投資者未能控制好倉位比例，并對市場趨勢的判斷產生錯誤，那么很可能會出現需要追加保證金的情況。這時候一旦投資者的銀根吃緊，無法拿出足夠資金，那么所持頭寸可能就會被強行平倉，從而出現流動性風險。

　　結算風險

　　結算風險是指不能按期收到交易對手支付的現金或其他金融工具而造成損失的可能。結算風險可能由于交易對手的信用狀況下降(如破產)引起，此時結算風險實際上也是信用風險的一種表現形式；也可能由于銀行間清算系統(tǒng)失靈而引起。

　　國內主要黃金投資品種在結算風險方面的問題并不明顯。例如紙黃金，賬面上黃金的買賣都是通過銀行的計算機系統(tǒng)實時成交和結算的，不存在無法按期收到資金或資產的問題。而黃金期貨交易中，投資者的資金都由期貨經紀公司以外的第三方銀行存管，實物黃金的交割都在指定的交割庫進行，通常也不會無法按期收到現金或資產。

　　其它一些品種的情況略為復雜。例如在境外參與倫敦金交易的投資者，其資金劃轉往往要通過兩個或更多銀行。不僅手續(xù)繁雜，而且到帳時間很長，加上國內監(jiān)管機構對資金出入境的控制較嚴，投資者很可能因為無法及時將資金劃轉到對方賬戶而錯過交易機會。因此，投資者在參與這一類交易時一定要了解資金調動的流程、時間和費用等信息。

　　操作風險

　　操作風險一般是指投資者的操作失誤、交易系統(tǒng)失靈、操作程序發(fā)生錯誤或控制失效等。操作風險的控制方法非常簡單，但也是最容易被投資者忽視的。首先，投資者在決定參與某個黃金投資品種之前，一定要了解清楚該品種的具體操作流程，熟悉交易系統(tǒng)的操作方法。最好的辦法就是嘗試做模擬交易，通過一段時間的實際操作發(fā)現問題。例如國內的股指期貨在正式推出前向廣大投資者提供仿真交易平臺，這樣，有意參與股指期貨交易的投資者就可以事先熟悉操作方法，避免在今后的真實交易中出現操作失誤的情況。

　　至于交易系統(tǒng)失靈和程序錯誤，投資者幾乎是無法預料和加以控制的。最好的解決辦法就是了解該投資品種是否提供備份的交易系統(tǒng)。例如現在紙黃金、T+D、倫敦金等品種一般都是通過網絡交易軟件進行操作的，而一旦發(fā)生網絡故障，交易機構是否提供電話委托交易就顯得至關重要了。另外，未雨綢繆，在沒有發(fā)生系統(tǒng)故障之前，每一次交易時盡量設好保護性的止盈和止損指令，也是規(guī)避操作風險的有效途徑之一。

　　法律/政策風險

　　法律風險是指投資者與交易對手達成的合約因不符合法律法規(guī)或有關監(jiān)管部門的規(guī)定而不能得到實際履行，從而給自己帶來損失的風險。隨著金融投資機構越來越多地進入新的領域，它們和投資者面臨的法律/政策風險也越來越多。例如，一些投資者委托民間私募基金參與高風險的黃金交易品種，此時就需要從以下幾個方面防范法律風險：首先，盡量選擇組織機構正規(guī)固定、內部控制嚴密完善，并且專業(yè)、誠信、有實力、業(yè)績優(yōu)秀的民間私募基金和基金經理；其次，投資者在簽訂委托投資合同時應盡量詳細約定自己的權利、限定私募基金的義務，同時注意避免法律不予保護的條款。即使是熟人之間也要簽署完備的書面協(xié)議；最后，要加強賬戶及密碼管理。投資者委托他人操作時最好只通過自己的賬戶進行買賣，并且自行妥善保管銀行密碼、資金調動權限等。

　　近期某地執(zhí)法機構查處了一些非法黃金投資咨詢公司。這些公司沒有任何正規(guī)的資金募集資格，甚至缺乏必要的工商稅務手續(xù)，卻通過電話和網絡等方式大肆向全國各地散發(fā)廣告。宣稱推出了新的理財方式，會員無須繳納會員費即可將自己的交易帳戶和密碼告知專業(yè)操盤手，然后代會員進行黃金買賣，保證每年若干收益率，盈利后按約定的比例收取咨詢費用。投資者一旦輕信，其資金安全根本得不到保障，并且發(fā)生糾紛時由于法律手續(xù)不完備也難以維護自己的權益。這也是典型的法律風險。

　　黃金期貨交易的風險

　　目前國內投資者可以接觸到的黃金投資品種－包括即將推出的黃金期貨，其風險特征不盡相同，從本質上講是因為這些品種的交易機構、交易模式、杠桿比例、交割制度都不一樣。紙黃金投資者面臨的主要是市場風險和操作風險，而信用風險、法律風險等實際發(fā)生的可能性很小。一些風險較高的品種，如即將推出的黃金期貨，其風險種類和特點可能是普通投資者不太了解和熟悉的。

　　首先，投資者參與黃金期貨所面臨的市場風險比紙黃金這樣的常見品種要大得多。因為期貨交易采取的是保證金制度、T+0和雙向交易機制。投資者的盈虧=價格波幅/保證金比例。舉例而言，某紙黃金投資者在180元/克的價位買入 100克，那么當價格波動幅度達到18元/克的時候，該投資者的盈虧比例就是10%(不考慮點差)。而在黃金期貨交易中，假設保證金比例為10%，那么此時投資者的收益和風險都會被放大10倍，盈虧比例就是100%。同時，由于期貨交易采取雙向操作機制，即可以買漲和買跌，投資者在獲得更多操作機會的同時也增加了犯錯誤的概率。因此，期貨交易所帶來的市場風險比紙黃金和實物黃金要大得多。另外，T+0和雙向操作機制容易促使投資者過度交易。有經驗的交易者都知道，手續(xù)費對利潤的侵蝕是顯而易見的。我們經?？梢园l(fā)現，一個虧損的賬戶半年或一年下來，大部分損失是支付的手續(xù)費，而純粹的交易虧損往往不超過損失額的一半。。

　　其次，期貨交易采取逐日盯市、追加保證金和強行平倉制度。投資者如果不能合理控制自己的倉位，那么很可能發(fā)生虧損額達到規(guī)定比例而必須追加保證金的情況。如果選擇追加保證金，而交易方向本身就是錯誤的，那么從理論上講虧損額會無限制擴大(當然，實際上金價短期內的漲跌幅度能達到10%－20%已經很大了)。反之，如果未能及時追加保證金就會被強行平倉，使虧損立即兌現。

　　最后，黃金期貨交易的是特定月份的合約，而不是具體的實物黃金。合約到期之前投資者必須平倉，或者移倉轉換合約的月份。否則就必須進入實物交割程序，使風險也必須交割了結。（文章來源：恒泰大通）