別了，伯南克！ 別了，QE！
路透抓拍的那張照片，場(chǎng)景和過(guò)去8年歷次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC新聞發(fā)布會(huì)后一樣，伯南克從發(fā)言席離開(kāi)。但12月18日那一刻，之于伯南克，有著特殊的意義。 在華盛頓，美聯(lián)儲(chǔ)主席被視作僅次于總統(tǒng)的美國(guó)第二實(shí)權(quán)人物。而在全球，美聯(lián)儲(chǔ)主席又堪稱(chēng)金融市場(chǎng)的“沙皇”。 當(dāng)2005年接替格林斯潘時(shí)，他被普遍認(rèn)為是一個(gè)老學(xué)究。與風(fēng)度翩翩、口才了得的格林斯潘相比，伯南克講話(huà)乏味、長(zhǎng)相平平。不過(guò)，那把白胡子倒是比較性感。 伯南克有一個(gè)綽號(hào)，叫“直升機(jī)本”。2008年金融海嘯席卷華爾街后，這位以研究大蕭條著稱(chēng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，從QE1到QE2，再到OT，再到QE3甚至QE3.5。在很多人看來(lái)，這其實(shí)就如同伯南克坐在直升機(jī)上漫天撒錢(qián)。 作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克努力肩負(fù)美聯(lián)儲(chǔ)主席的角色。他試圖學(xué)習(xí)格林斯潘的風(fēng)格——如果你覺(jué)得你理解了我的話(huà)，那么你一定理解錯(cuò)了。但伯南克顯然學(xué)得并不算成功，有時(shí)把市場(chǎng)嚇哭了，那就撫摸下，有時(shí)市場(chǎng)得瑟了，就打壓下。 與市場(chǎng)溝通還算容易，與政客打交道那就麻煩了。2012年10月美國(guó)總統(tǒng)大選期間，共和黨候選人羅姆尼叫囂，他若當(dāng)選，一定要解雇伯南克。盡管從程序而言，羅姆尼無(wú)法做到，但可以想象伯南克在政治角逐之中的尷尬角色。 宦海沉浮，潛流暗伏。奧巴馬連任總統(tǒng)后多次暗示，盡管他對(duì)伯南克非常欣賞，但不會(huì)再提名他繼續(xù)出任美聯(lián)儲(chǔ)掌門(mén)人。 伯南克只有急流勇退了，想來(lái)他也厭煩了華盛頓的圈子。12月18日，伯南克主持了他人生中的最后一次FOMC會(huì)議，之后他只能作為參與者了。 就在這次會(huì)議上，伯南克臨門(mén)一腳，開(kāi)始縮減QE，也算是自己拉開(kāi)大幕，又拉上大幕?？芍^晚節(jié)尚保，也算圓滿(mǎn)。 二 別了，QE！ 我們來(lái)回顧一下，5月22日，伯南克在國(guó)會(huì)作證之初，證詞偏鴿派，但在回答議員問(wèn)題的環(huán)節(jié)，伯南克改口稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)幾次會(huì)議上放緩QE”。 6月20日，伯南克給出了QE退出的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，其中一點(diǎn)是“當(dāng)失業(yè)率降至7%時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束QE”。 但就在市場(chǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢迎接QE退出之時(shí)，9月19日的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議卻爽約了。雖說(shuō)當(dāng)時(shí)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，以及伯南克一直強(qiáng)調(diào)前瞻指引，但筆者以為真實(shí)的原因在于當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)關(guān)于債務(wù)上限的斗爭(zhēng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)不退出至少是一種保險(xiǎn)的做法。 此次聲明稱(chēng)從2014年1月每月購(gòu)債總額將降至750億美元，即縮減100億美元。筆者以為，這更多是一個(gè)姿態(tài)，倘若按照6月伯南克給出的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，失業(yè)率降到7%可是結(jié)束QE的界限(11月美國(guó)失業(yè)率為7%). 除了說(shuō)是姿態(tài)，更有聯(lián)儲(chǔ)為了挽回市場(chǎng)信譽(yù)的考慮，市場(chǎng)期待這么久，不給點(diǎn)甜頭，作為市場(chǎng)的帶頭大哥還有信用可言嗎？正如筆者在上周的宏觀觀察中所言：“FOMC會(huì)議有待下周，筆者的判斷是美聯(lián)儲(chǔ)有可能縮減QE，但結(jié)束的門(mén)檻將下移，至于觸發(fā)加息的失業(yè)率6.5%的門(mén)檻更可能下移至6%。唯有這樣，才能表現(xiàn)出誠(chéng)意，給市場(chǎng)一個(gè)安慰?！?BR> 當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)也是支持的，聯(lián)儲(chǔ)提到：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在以溫和速率擴(kuò)張。就業(yè)市場(chǎng)情況顯示出進(jìn)一步的改善，房地產(chǎn)部門(mén)的復(fù)蘇近幾個(gè)月來(lái)有所放緩，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有限制作用但在逐漸消退，通脹水平一直處于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)之下?！?BR> 總之，市場(chǎng)信譽(yù)、伯南克形象、經(jīng)濟(jì)因素這些因素成為縮減100億美元的綜合平衡點(diǎn)。 三 之前市場(chǎng)一直就MBS、國(guó)債縮減的先后順序以及規(guī)模而爭(zhēng)論。本次聲明則計(jì)劃從2014年1月各縮減50億美元，類(lèi)似各打五十大板。 最重要的是，本次開(kāi)啟QE退出的大幕，但美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度依舊是偏向鴿派的。一句表述暴露了其本質(zhì)——資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目結(jié)束之后，仍會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)(a considerable time)保持寬松的貨幣政策立場(chǎng)。 這個(gè)加息觸發(fā)雙門(mén)檻就是，一、只要失業(yè)率保持在6.5%上方，就會(huì)一直維持0~0.25%的超低利率水平；二、委員會(huì)認(rèn)為在失業(yè)率降至6.5%之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，維持目前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平都是合適的，尤其是在通脹水平持續(xù)低于2%的情況下，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)1~2年內(nèi)的通脹水平不會(huì)比2%的目標(biāo)高0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，長(zhǎng)期通脹預(yù)期將得到很好的控制。 更加明確的是委員們的投票，大多數(shù)委員，即17人中的12人，預(yù)計(jì)2015年開(kāi)始加息。只有兩名委員預(yù)計(jì)2014年加息，3名委員認(rèn)為2016年開(kāi)始加息。而即便是加息，幅度也是謹(jǐn)慎的，“委員會(huì)將會(huì)采取一個(gè)平衡的方式，將符合其促進(jìn)就業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)和2%通脹目標(biāo)”，17名官員中的10人預(yù)計(jì)到2015年底利率處于或低于0.75%。 至于先前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員討論將下調(diào)觸發(fā)加息的失業(yè)率門(mén)檻，本次沒(méi)有提到，聯(lián)儲(chǔ)或許是為了避免再次對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不足而產(chǎn)生的尷尬吧，所以將更多的注意力轉(zhuǎn)向引導(dǎo)市場(chǎng)的短期利率預(yù)期。（.第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào)） |
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