一、動力煤期現(xiàn)套利機會分析

（一）理論

由 于交割制度的存在，導(dǎo)致了期貨合約與現(xiàn)貨的價格在最后時刻趨于統(tǒng)一。但在合約未到期之前，可能會由于種種的原因，使得現(xiàn)貨和期貨的價差出現(xiàn)劇烈的變動，當 這一價差超出正常水平是，交易者可以通過在期貨和現(xiàn)貨兩個市場進行同量反向的交易，利用價差的變化來獲取利潤的行為，就稱之為期現(xiàn)套利。

對于現(xiàn)貨價格與某一月份合約價格之間的價差，一般稱為基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格），在排除所有突發(fā)因素后，基差理論上應(yīng)該等于該商品的持有成本，即合理價差的最大值。

圖表29：期現(xiàn)基差變動

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

持有成本主要包括倉儲成本、運輸成本、質(zhì)檢成本、開具發(fā)票所增加的成本、交割費用、資金利息等等。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機會。

在實際操作中，期現(xiàn)套利分為正向套利與反向套利兩種。

1、正向期現(xiàn)套利。

在 正向市場中，即正常市場情況下，市場供求關(guān)系正常，較遠期的價格由于包含了持倉費，因此期貨價格會高于現(xiàn)貨價格。商品期貨持有成本體現(xiàn)了期貨價格形成中的 時間價值，即持倉費是期貨合約時間長短的函數(shù)。合約時間越遠，持有成本越大；反之，則越小，到了交割月，持倉成本降至為零，期價則趨同于現(xiàn)價。正向市場 時，如出現(xiàn)期貨升水，即基差的絕對值大于持倉成本時，采取在現(xiàn)貨市場上購買商品，在期貨市場建立相應(yīng)數(shù)量的近月頭寸，將現(xiàn)貨驗貨入庫、注冊倉單、期貨交割 的方式來賺取期現(xiàn)價差獲得無風險收益。

2、反向期現(xiàn)套利。

當 某一上市品種近期供給嚴重不足，近期產(chǎn)量及庫存量遠遠不足以滿足市場需求，或市場預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，則會出現(xiàn)反向市場。此時，人們對某種 商品的需求非常迫切，價格再高也愿意承擔，從而造成現(xiàn)貨價格劇升，近期月份合約價格也隨之上升，遠期月份合約則因未來供給將大量增加的預(yù)測，價格相對平 穩(wěn)。因此出現(xiàn)現(xiàn)貨價格較期貨價格高，或近期期貨價格比遠期期貨價格高的不正常情況。此時，持有現(xiàn)貨并儲存到未來某一時期仍需支付持倉費，只是由于市場對現(xiàn) 貨及近期月份合約需求迫切，購買者愿意承擔全部持倉費而已。與正向市場相同，隨著時間的推進，現(xiàn)貨價格與期貨價格會逐步趨同，到交割月份時取向一致。

反 向市場條件下，基差為正，如果投資者擁有倉單，可以注銷倉單在現(xiàn)貨市場售賣，并在期貨市場遠月合約做多來賺取期現(xiàn)價差的無風險收益，但現(xiàn)貨市場上做空機制 的缺乏，期貨市場上倉單數(shù)量的不足都限制了這種套利策略的實施，因此，這種交易策略更適合生產(chǎn)商或有現(xiàn)貨庫存的商家進行操作。

（2）實際操作。

在進行實際操作之前，需要先測算出商品期貨的無套利區(qū)間上下界，當價格超出這個界限之后，即可進行期現(xiàn)套利。

理論上，動力煤的期現(xiàn)套利成本分為“到期交割成本”和“資金成本”兩部分。

1、到期交割成本=倉儲費+運輸費用+入庫取樣和質(zhì)檢費+手續(xù)費+其他

假設(shè)某企業(yè)按現(xiàn)在市價在期貨市場上以550元/噸的價格賣出動力煤1401合約50手，總計10000噸；同時在現(xiàn)貨市場以530元/噸（到港價，已包含運輸費用）的價格買入10000噸的動力煤現(xiàn)貨。假設(shè)需持倉2個月交割。

A、根據(jù)鄭州交易所規(guī)定，動力煤的倉儲費每天為0.05元/噸，3個月總需要庫存62天，即62天*0.05元/噸·天=3.1元/噸。

B、根據(jù)鄭州交易所規(guī)定，入庫取樣和質(zhì)檢費約1元/噸。

C、手續(xù)費中，交割手續(xù)費為1元/噸，交易手續(xù)費20元一手，每手200噸，則0.1元/噸，兩者合計，手續(xù)費成本1.1元/噸。

D、賣方交割繳納增值稅，每噸動力煤需繳納增值稅=（交割結(jié)算價－買入價）/（1+17%）×17%=（550-530）/（1+17%）×17%=2.9元/噸

總計上述成本，則到期交割成本=3.1+1+1.1+2.9=8.1元/噸

2、資金成本

假設(shè)該公司所在的期貨公司收取保證金的比率為10%   人民幣半年期的貸款利率按5%計算，持倉按62天計算，

期貨保證金成本為550元/噸*10%*5%*62天/365天=0.47元/噸

現(xiàn)貨保證金成本為530元/噸*0.5%*62天/365天=4.5元/噸

資金總成本為4.97元/噸。

將 到期交割成本和資金成本相加，可以得出期現(xiàn)套利理論成本為13.07元/噸，一旦基差絕對值大于該數(shù)值，就會超出無套利區(qū)間的邊界，形成期現(xiàn)套利機會。該 公司建立期現(xiàn)套保頭寸時的基差為20元/噸，成本為13.07元/噸，每噸收益6.93元，則10000噸的套利總收益為69300元。

需要注意的是，期現(xiàn)套利因為需要涉及現(xiàn)貨行業(yè)，對于資金量的要求較高，資金占用比率較大，回報較低，年收益率一般也就在10%左右，但優(yōu)點是無風險，回報穩(wěn)定，適合有現(xiàn)貨背景的企業(yè)結(jié)合套期保值一起進行操作。

二、如何解決企業(yè)期貨人才不足的問題

很多企業(yè)在學(xué)習(xí)期貨市場的套期保值作用之后，都覺得迫切需要這個工具又不敢進入期貨市場，因為擔心企業(yè)缺少套期保值方面的專門人才。

其實這種擔心是不必要的：因為企業(yè)套期保值人才不一定是期貨專家。

企 業(yè)利用期貨市場不是為了通過分析期貨價格的漲跌來獲取投機利潤，而是通過分析自己企業(yè)經(jīng)營的實際情況，來回避現(xiàn)貨價格波動的風險。企業(yè)套期保值的依據(jù)來源 于企業(yè)每月產(chǎn)銷統(tǒng)計，每月的庫存統(tǒng)計，每月的財務(wù)統(tǒng)計，然后建立起一套執(zhí)行流程，設(shè)定好保值計劃，照此執(zhí)行即可。我們在長期為企業(yè)服務(wù)的過程中積累了豐富 的經(jīng)驗，可以很快的幫助企業(yè)建立起這套套期保值決策執(zhí)行的流程。

企業(yè)如果有能力分析價格走勢，采取部分保值的方法可以獲取行情走勢帶來的超額利潤。企業(yè)有獲取超額利潤的要求，才需要期貨專門分析人才。而這恰恰是期貨公司研究部門的強項。因此，套期保值企業(yè)和有研究實力的期貨公司合作，套保效果才更好。