2009年4月-2013年11月凈值圖

徐聞釗

個(gè)人簡(jiǎn)介：上海奇獲投資管理有限公司套利交易團(tuán)隊(duì)首席分析師，1993年開始接觸股票，1995年鄭州商品交易 所“紅馬甲”出身，2000年開始專心研究各種操作模式，有過手工高頻、單邊趨勢(shì)、多策略量化套利等交易經(jīng)歷，2008年加入奇獲投資團(tuán)隊(duì)，曾將十多萬的 賬戶做到三千多萬。2009年操作純套利交易，其中賬戶資金翻了三倍多。隨著交易經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，每一次新的交易模式都在歷經(jīng)銳變，一直都在尋求最低風(fēng)險(xiǎn) 回撤的穩(wěn)定收益。最終在跨期套利、跨市套利以及跨品種套利形成了自己非常穩(wěn)健的交易風(fēng)格。

團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介：上海奇獲投資管理有限公司。核心的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)有14人，包含交易、研究、風(fēng)控、IT四部分，以程序 化交易為主輔助部分主觀交易，追求更豐富的交易方式和資產(chǎn)配置，涉及跨期套利、跨市套利、跨品種套利、波段交易、日內(nèi)高頻，長(zhǎng)期以自營(yíng)交易為主，自營(yíng)資金 從08年起平均年收益超過50%。

相關(guān)鏈接：奇獲投資孟德穩(wěn)：收益和風(fēng)險(xiǎn)就像沙漏的進(jìn)口和出口http://www./article/141368-1.html

由徐聞釗老師帶領(lǐng)的套利交易人才培養(yǎng)計(jì)劃將于12月21日-25日在上海舉行首場(chǎng)培訓(xùn)，詳情請(qǐng)查看：http://www./article/146224-1.html

訪談精彩語錄：

看著身邊的人起起落落，大風(fēng)大浪過來以后，發(fā)現(xiàn)只有風(fēng)險(xiǎn)控制做的好才能走的遠(yuǎn)。

期貨市場(chǎng)現(xiàn)在更公平，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，更容易獲得成功。

果敢、專注、執(zhí)著、忍耐、開放，這些優(yōu)點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)。沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、優(yōu)柔寡斷、懶惰，這些缺點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)懲罰。

風(fēng)險(xiǎn)管理是分析測(cè)量策略盈虧比的關(guān)鍵。

其實(shí)投機(jī)和套利是一體的，它們是不可分的，套利就是風(fēng)險(xiǎn)更小更可控的投機(jī)。

日內(nèi)套利的原理在于入市資金流動(dòng)性的短暫不平衡，波段套利來自短期市場(chǎng)強(qiáng)弱的變化，中長(zhǎng)期套利針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家政策、標(biāo)的物供需周期的變化等等。

我認(rèn)為短線套利的操作難度是最小的，因?yàn)樵蕉痰男星樵饺菀装芽兀芷谠介L(zhǎng)不確定性就越高。

短線套利做的是市場(chǎng)的不平衡或者是市場(chǎng)的漏洞，中長(zhǎng)線套利更倚重交易者對(duì)后市的判斷，就是在拿風(fēng)險(xiǎn)換利潤(rùn)。

（相對(duì)數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)套利和技術(shù)分析套利）基本面分析套利的生命力會(huì)最強(qiáng)。

每個(gè)交易者都會(huì)主觀認(rèn)定自己交易思維的正確性和邏輯的縝密性，但是理智和風(fēng)險(xiǎn)控制能幫住我們客觀的執(zhí)行我們的交易策略。

目前我管理的賬戶基本上都是服務(wù)器托管后的自動(dòng)交易。

如果市場(chǎng)流動(dòng)性變得足夠充裕，套利收益率還是可以提升不少的。

（套利的倉位）一般在70%以內(nèi)，在機(jī)會(huì)比較確認(rèn)的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)滿倉交易。

做的比較激進(jìn)的時(shí)候，單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)我會(huì)控制在1%之內(nèi)，一個(gè)賬戶最大峰值回撤的風(fēng)險(xiǎn)控制在10%之內(nèi)。

本身交易就是在做概率，享受大概率事情的利潤(rùn)，控制小概率事件的風(fēng)險(xiǎn)。

做的時(shí)候我會(huì)看大做小，把控整體大周期的價(jià)差變化方向，在小周期上不斷的做短差以累加利潤(rùn)。

套利的風(fēng)險(xiǎn)是存在的，主要風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)的流通性不夠造成沖擊成本過高、基本面發(fā)生突發(fā)變化、價(jià)差被大戶資金控制等等。

因?yàn)樘桌€(wěn)定，對(duì)投資者心理沖擊相對(duì)小，所以更容易形成穩(wěn)定盈利。

套利模式更適合大資金的運(yùn)作，大資金追求的就是低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益

套利交易是資產(chǎn)管理必不可少的手段之一。

若要聯(lián)系奇獲投資-徐聞釗，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國(guó)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、徐聞釗先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您參與期貨市場(chǎng)18年了，期貨市場(chǎng)這些年來風(fēng)起云涌，從亂到治再到全面發(fā)展，您個(gè)人最大的感受是什么？

徐聞釗：市場(chǎng)在不斷的變化，操作思路也要跟隨變化而變化，不能守舊，故步自封。看著身邊的人起起落落，大風(fēng)大浪過來以后，發(fā)現(xiàn)只有風(fēng)險(xiǎn)控制做的好才能走得遠(yuǎn)。

期貨中國(guó)2、中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展如果要?jiǎng)澐譃閹讉€(gè)階段，您會(huì)怎么分？每個(gè)階段的核心特征是怎樣的？

徐聞釗：大概三個(gè)階段吧，1990年10月中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開業(yè)標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)的誕生，一直到1998 年的市場(chǎng)大整治算是第一個(gè)階段，這個(gè)階段中國(guó)期貨市場(chǎng)因?yàn)槭切律挛?，監(jiān)管也跟不上，特征是亂，市場(chǎng)操縱也很常見，這中間出了很多風(fēng)險(xiǎn)事件，最終導(dǎo)致了 98年的大整治，取消了23個(gè)品種，交易所也由14家精簡(jiǎn)為3家。 第二個(gè)階段應(yīng)該是1998年到2007年，這個(gè)階段期貨市場(chǎng)法律法規(guī)逐漸完善，市場(chǎng)秩序逐步建立，參與者越來越多，只要是理性的參與者，不管是散戶還是機(jī) 構(gòu)，賺錢的機(jī)會(huì)很多。第三個(gè)階段就是08年到現(xiàn)在，重要的特征就是兩個(gè)，一是機(jī)構(gòu)參與者逐步占到市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，散戶的生存愈來愈難；第二就是中金所正式 開始運(yùn)營(yíng)，金融期貨上市，期貨市場(chǎng)開始爆炸性增長(zhǎng)。

期貨中國(guó)3、目前的期貨市場(chǎng)，更像是一個(gè)賭場(chǎng)、一個(gè)博弈場(chǎng)、一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)、一個(gè)游戲場(chǎng)、一個(gè)貿(mào)易市場(chǎng)，還是……？為什么？

徐聞釗：現(xiàn)在的市場(chǎng)發(fā)展早已經(jīng)脫離了大戶資金控制的階段，進(jìn)入了專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的時(shí)代，研究基本面和利用策略的不同搭配對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)已成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，將來更有創(chuàng)新精神、理念先進(jìn)、軟硬件領(lǐng)先且能充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的團(tuán)隊(duì)才能更好的適應(yīng)市場(chǎng)。

期貨中國(guó)4、您93年就開始做股票，經(jīng)歷過股市的各種大小事件。就您看來股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)最最核心的差別是什么？對(duì)普通投資者來說，哪個(gè)市場(chǎng)更公平？在哪個(gè)市場(chǎng)更容易獲得成功？

徐聞釗：現(xiàn)今的股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)最核心的差別在于標(biāo)的物的不同，規(guī)則不同，以及功能的不同，不管中國(guó)的股票還是美國(guó)的股票更多體現(xiàn)了募集資金和政治需求的功能，而不能充分有效的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)其實(shí)一直不錯(cuò)，但上證還這么低，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一塌糊涂，道指卻不斷的創(chuàng)造歷史新高；期貨市場(chǎng)還是比較講道理的，它能更快的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的變化和商品供需的變化，所以期貨市場(chǎng)現(xiàn)在更公平，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，更容易獲得成功。

期貨中國(guó)5、您認(rèn)為“期貨市場(chǎng)可以把任何一個(gè)人的優(yōu)缺點(diǎn)體現(xiàn)的淋漓盡致”。請(qǐng)問，在期貨市場(chǎng)，哪些優(yōu)點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)？哪些缺點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)懲罰？

徐聞釗：果敢、專注、執(zhí)著、忍耐、開放，這些優(yōu)點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)。沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、優(yōu)柔寡斷、懶惰，這些缺點(diǎn)會(huì)被市場(chǎng)懲罰。

期貨中國(guó)6、您認(rèn)為“盈利的基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)管理”，為什么是風(fēng)險(xiǎn)管理而不是盈利技能？

徐聞釗：盈利的技能其實(shí)很多人都有，但為什么并不是很多都能穩(wěn)定盈利？差別就在于風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是分析測(cè)量策略盈虧比的關(guān)鍵，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的不同進(jìn)行資金的配比，來中和策略組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，以小風(fēng)險(xiǎn)來撬動(dòng)大利潤(rùn)。

期貨中國(guó)7、您認(rèn)為“趨勢(shì)的形成在于不斷的自我加強(qiáng)”，請(qǐng)您詮釋一下這句話的含義。

徐聞釗：趨勢(shì)的演變?cè)谟诜糯笫諗康倪^程，放大起源于收斂在不斷蓄積能量的過程中不斷的加強(qiáng)，只有蓄積足夠的能量才有趨勢(shì)的形成，厚積薄發(fā)。

期貨中國(guó)8、您一開始參與期貨市場(chǎng)時(shí)，主要做投機(jī)還是套利？您做投機(jī)有沒有大贏大虧的經(jīng)歷？為什么后來轉(zhuǎn)為套利為主？

徐聞釗：開始是投機(jī)，后來主做套利，我的性格是極其厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，所以在做投機(jī)的時(shí)候也沒有大虧過。其實(shí)投機(jī)和套利是一體的，它們是不可分的，套利就是風(fēng)險(xiǎn)更小更可控的投機(jī)。資金變大之后以套利為主的操作方式相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更可控，收益曲線更平滑。

期貨中國(guó)9、做套利和做投機(jī)，在思維模式上、對(duì)事物的觀察角度上，最大的差別點(diǎn)是什么？

徐聞釗：我的套利策略組本身就有不同周期的搭配。

日內(nèi)套利的原理在于入市資金流動(dòng)性的短暫不平衡，波段套利來自短期市場(chǎng)強(qiáng)弱的變化，中長(zhǎng)期套利針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家政策、標(biāo)的物供需周期的變化等等。

期貨中國(guó)11、有人認(rèn)為日內(nèi)短線套利相比波段套利和中長(zhǎng)線套利的操作難度更大，您是否也這么認(rèn)為？為什么？

徐聞釗：我的觀點(diǎn)恰恰相反，我認(rèn)為短線套利的操作難度是最小的，因?yàn)樵蕉痰男星樵饺菀装芽?，周期越長(zhǎng)不確定性就越高。短線套利做的是市場(chǎng)的不平衡或者是市場(chǎng)的漏洞，中長(zhǎng)線套利更倚重交易者對(duì)后市的判斷，就是在拿風(fēng)險(xiǎn)換利潤(rùn)。雖然中長(zhǎng)線套利的單筆利潤(rùn)比短線套利的單筆利潤(rùn)要大很多，但是在市場(chǎng)流動(dòng)性足夠的前提下，短線套利只要滾起來，同一個(gè)時(shí)間跨度內(nèi)短線套利疊加出來的利潤(rùn)不會(huì)比中長(zhǎng)線套利的少。

期貨中國(guó)12、如果把套利分為數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)套利、技術(shù)分析套利和基本面分析套利三種，您覺得哪一種的贏利邏輯最具可持續(xù)性？為什么？

徐聞釗：基本面分析套利的生命力會(huì)最強(qiáng)，因?yàn)殡S著市場(chǎng)的成熟，統(tǒng)計(jì)套利和技術(shù)分析套利做的人越來越多，效果就會(huì)越來越差，但基本面上的變化永遠(yuǎn)存在，基本面上供求的變化總會(huì)在市場(chǎng)上得到充分的體現(xiàn)。

期貨中國(guó)13、您在分析和交易中，主觀和客觀結(jié)合，請(qǐng)問您是如何結(jié)合的？

徐聞釗：主觀是一定的，這是基礎(chǔ)，每個(gè)交易者都會(huì)主觀認(rèn)定自己交易思維的正確性和邏輯的縝密性，但是理智和風(fēng)險(xiǎn)控制能幫住我們客觀的執(zhí)行我們的交易策略。

期貨中國(guó)14、您目前擁有上百套的交易策略，請(qǐng)問這些策略是否都是套利的？具體可以分為哪幾個(gè)類型的策略？每個(gè)類型的特點(diǎn)是怎樣的？

徐聞釗：這些策略，套利的居多，大概分為三個(gè)類型：

1、同品種不同交割期的套利，更適合日內(nèi)交易。
2、同產(chǎn)業(yè)鏈不同品種的套利，日內(nèi)或者小周期的交易。
3、宏觀強(qiáng)弱的對(duì)沖，長(zhǎng)線交易。

期貨中國(guó)15、您自動(dòng)交易和手動(dòng)交易都有在做，請(qǐng)問，您自動(dòng)交易部分收益更好，還是手動(dòng)交易部分盈利更好？您的自動(dòng)交易和手動(dòng)交易是在同一個(gè)賬戶上操作，還是在不同的賬戶上操作？

徐聞釗：目前我管理的賬戶基本上都是服務(wù)器托管后的自動(dòng)交易，只是在終端依據(jù)市場(chǎng)的情況調(diào)整策略的參數(shù)；全手工的交易已經(jīng)很少做了。

期貨中國(guó)16、2009年，您套利交易賺了3倍多，那一年的套利收益率為何如此之高？這么高的套利收益率，在將來的市場(chǎng)還有可能出現(xiàn)嗎？

徐聞釗：當(dāng)時(shí)套利的手法比較快，資金效率非常高，每天可以滾動(dòng)幾十個(gè)來回，疊加出來的利潤(rùn)就比較可觀，市場(chǎng)也很配合，波動(dòng)大，趨勢(shì)明顯，成交容易。這兩年市場(chǎng)相對(duì)于09、10年沉寂了不少，操作難度就增加了，如果市場(chǎng)流動(dòng)性變得足夠充裕，套利收益率還是可以提升不少的。

期貨中國(guó)17、2009年之后的這幾年來，您每年的盈利狀況如何？這樣的盈利比例，是否具備可復(fù)制性、可持續(xù)性？

徐聞釗：隨著資金規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)波動(dòng)率的變動(dòng)，贏利率會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)，但是模式是具有可復(fù)制性和持續(xù)性的。

期貨中國(guó)18、您做套利如何選擇品種？如何切換品種？

徐聞釗：我會(huì)選擇價(jià)差和市場(chǎng)參與者相對(duì)穩(wěn)定、主力和次主力合約跨期較短的品種，配合波動(dòng)率的變化進(jìn)行一些小的變動(dòng)。

期貨中國(guó)19、您做套利，一般倉位控制在多大范圍內(nèi)？倉位最大時(shí)會(huì)滿倉交易嗎？

徐聞釗：一般在70%以內(nèi)，在機(jī)會(huì)比較確認(rèn)的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)滿倉交易，但即便是在滿倉交易的時(shí)候，我的風(fēng)險(xiǎn)也非?？煽?。

期貨中國(guó)20、您的套利交易，一般單筆交易的虧損風(fēng)險(xiǎn)控制在多大范圍內(nèi)？一個(gè)階段內(nèi)，一個(gè)賬戶的最大回撤風(fēng)險(xiǎn)控制在多大范圍內(nèi)？

徐聞釗：做的比較激進(jìn)的時(shí)候，單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)我會(huì)控制在1%之內(nèi)，一個(gè)賬戶最大峰值回撤的風(fēng)險(xiǎn)控制在10%之內(nèi)，但是在實(shí)際運(yùn)作的時(shí)候很少會(huì)碰到資金止損線。

期貨中國(guó)21、就您看來，您的套利模式有沒有資金上限？資金上限大約是多少？

徐聞釗：這是正常的，國(guó)內(nèi)外供需的轉(zhuǎn)變、匯率的變化會(huì)造成價(jià)差越拉越大的現(xiàn)象；本身交易就是在做概率，享受大概率事情的利潤(rùn)，控制小概率事件的風(fēng)險(xiǎn)；做的時(shí)候我會(huì)看大做小，把控整體大周期的價(jià)差變化方向，在小周期上不斷的做短差以累加利潤(rùn)。

期貨中國(guó)23、因?yàn)樯唐菲谪涀罱K要用現(xiàn)貨交割，所以理論上隨著時(shí)間的推移期貨合約的價(jià)格會(huì)和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。但有時(shí)候期貨價(jià)格會(huì)始終保持較大的升水或貼水，您怎么理解這類現(xiàn)象？

徐聞釗：說明了標(biāo)的物的交割標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)貨市場(chǎng)通行的標(biāo)準(zhǔn)不一致，交割起來對(duì)多空來說不便利。

期貨中國(guó)24、套利只是比投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)低，但并不是沒有風(fēng)險(xiǎn)，您覺得套利的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？應(yīng)如何規(guī)避或控制這些風(fēng)險(xiǎn)？

徐聞釗：套利的風(fēng)險(xiǎn)是存在的，主要風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)的流通性不夠造成沖擊成本過高、基本面發(fā)生突發(fā)變化、價(jià)差被大戶資金控制等等；至于如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)主要有以下方法：1、選擇價(jià)差穩(wěn)定、流通性好的品種；2、要有不同架構(gòu)和不同周期的套利策略疊加，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；3、每個(gè)策略有固定單筆最大止損；4、有明確的每日每月最大資金回撤比例。

期貨中國(guó)25、對(duì)普通投資者來說，學(xué)習(xí)套利的方法更容易掌握，還是學(xué)習(xí)投機(jī)的方法更容易掌握？為什么？

徐聞釗：套利會(huì)更容易一些，每個(gè)交易者的技術(shù)分析能力都會(huì)隨著經(jīng)驗(yàn)的增加接近完善，最終交易的成敗和心態(tài)的穩(wěn)定有很大關(guān)系，因?yàn)樘桌€(wěn)定，對(duì)投資者心理沖擊相對(duì)小，所以更容易形成穩(wěn)定盈利。

期貨中國(guó)26、哪些類型的投資者更適合做套利？

徐聞釗：每種交易類型者都可以有合適自己的套利模型，只不過盈利的多少會(huì)有區(qū)別。

期貨中國(guó)27、如今的期貨市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)管理時(shí)代，套利交易模式是否會(huì)比投機(jī)模式更適合以資產(chǎn)管理的方式運(yùn)作？為什么？

徐聞釗：套利模式更適合大資金的運(yùn)作，大資金追求的就是低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益，而風(fēng)險(xiǎn)度低和收益穩(wěn)定正是套利的特征，所以套利交易是資產(chǎn)管理必不可少的手段之一。

期貨中國(guó)28、您喜歡鑒賞收藏藝術(shù)品，主要收藏哪方面的藝術(shù)品？前些年藝術(shù)品漲價(jià)很厲害，如今還有沒有投資價(jià)值？

徐聞釗：我喜歡玉器和紫砂壺，藝術(shù)品的價(jià)格是受貨幣發(fā)行量、通貨膨脹和藝術(shù)品本身的價(jià)值影響的，現(xiàn)在看隨著人民生活品質(zhì)的提高，藝術(shù)品價(jià)格也會(huì)水漲船高。這方面我一直有投資。

期貨中國(guó)29、您喜歡閱讀，主要讀哪些方面的書？期貨方面的書讀的多不多？請(qǐng)您向投資者推薦幾本書。

徐聞釗：喜歡讀歷史方面的書籍，以史為鑒，但又不能照搬歷史；期貨方面的書喜歡看索羅斯的著作，我推薦《金融煉金術(shù)》、《一個(gè)投機(jī)者的自白》、《資治通鑒》、《白夜行》、《1984》等等。